关键要点
?FTX和Alameda的关系，从最初就有着密切的联系。FTX发行FTX?Token(FTT)，这是他们交易平台的代币，从第一天起就涉及Alameda。他们两人共享未流通的大部分FTT代币。Alameda、FTX的初步成功和FTT的迅速崛起很可能导致Alameda资产负债表价值的上升。FTT头寸的这种高资产负债表价值，很可能被Alameda用作借款抵押品。如果把借入的资金用于进行非流动性投资，FTT币价将成为Alameda的核心命门。随着5月份Terra/UST的崩溃，流动性紧缩接踵而至，因为许多债权人在3AC和Celsius崩盘后开始收回贷款。Alameda需要来自仍然愿意以其现有抵押品提供贷款的资金的流动性。Alameda存入了大约价值$30亿的FTT进FTX交易所，他们一直保留在FTX账户里。从FTX到Alameda的实际贷款证据在链上并不直接可见，这可能是由于CEX的固有不透明性,混淆了清晰的链上痕迹。6月和7月从Alameda流向FTX的总计40亿美元FTT，这些代币可能被用作为5月-6月提供担保贷款的部分抵押品，几位接近SBF的人在接受路透社采访时透露了这一点。虽然众所周知Alameda和FTX都是由SBF&Co.创立的，但Coindesk的文章暴露了人们对Alameda资产负债表的担忧。Alameda业务的大部分净资产由FTX自己的FTT代币组成。Binance和FTXCEO的交锋，对市场参与者产生了连锁反应，Binance拥有大量FTT代币头寸。FTX事件起源
FTX崩溃可以从CoinDesk文章报告开始，「在FTX80亿美元的负债中，有大量的FTX代币：2.92亿美元的锁定FTT代币。」接下来，AlamedaResearch的首席执行官CarolineEllison提出以每个FTT代币用22美元的价格购买Binance的手中的FTT。接下来发生的无疑是加密货币行业最疯狂的事件之一——FTX和Alameda的崩溃。
那这是怎么发生呢？UST的脱钩、Luna失败、3AC的破产是否都导致了FTX和Alameda的失败？还是一直以来，FTX本身风险管理不善和滥用客户资金？Nansen，作为顶尖行业链上数据分析平台，为你搜寻链上数据，现已免费对所有用户开放注册。
Nansen使用链上数据，撰写一份深入分析以拼凑FTX和Alameda倒下的多米诺骨牌。在可能的情况下，我们希望提供一个由链上证据支持的客观事实。我们的研究不包括潜在的链下事件。这项研究利用Nansen的钱包地址标签启发式方法，来跟踪相关实体的已知钱包并验证他们在链上的行为，以了解FTX-Alameda崩溃期间实际发生的事情。
研究方法
简而言之，我们的链上分析使用来自区块链分类账的信息来确定与FTX和Alameda下跌相关的一系列事件和资金余额。研究分析师检查相关实体的交易数据和加密钱包活动，这两个主要数据源在拼凑所发生的事情时很有用。
使用我们之前用于其他链上分析经过验证的方法，我们使用扎根理论方法构建我们的研究，其中通过这些钱包处理的钱包余额和交易量列表是在这项研究的核心。通过对社交媒体、媒体报道和播客等灰色文献的回顾，我们缩小了研究范围，将重点放在以下时间范围内的交易数据上：
回到2019年5月：早期链上数据显示：Alameda深度绑定FTX2019年8月-2020年1月：FTT作为FTX-Alameda的「亲儿子」2022年5月-2022年7月：研究Alameda对UST崩溃及其影响的反应，以及FTX以FTT为抵押品提供的潜在贷款.2022年9月-现在：最近发生的事件以及FTX和Alameda的垮台
我们还密切关注了一组钱包地址，我们将其标识为FTX或Alameda的地址，您可以在附录部分中查看地址和标签列表。
本报告分为三个不同的部分：
第1部分作为序言，提供了分析FTX、Alameda之间的关系及其与FTX代币(FTT)的交互的研究。第2部分通过最近市场周期中的一些重大事件详细介绍了FTX和Alameda之间的互动和纠葛。最后，第3部分重点介绍链上数据，主要是11月2日至11月9日之间的数据。我们试图用可变的链上足迹，对流行的叙述进行测量，以了解FTX和Alameda在此期间的头寸和持有量。
FTX和Alameda的原罪
众所周知，Alameda和FTX都是由SBF(SamBankman-Fried,以下简称SBF)创立，并且一直保持着合作关系。不过传闻FTX只是真正开始为Alameda集资，两者从一开始就勾结起来。我们利用链上证据得出可能的解释。
2019年5月：早期链上Alameda参与FTX
众所周知，Alameda即使不是最早的FTX流动性提供者之一，也是其中之一。然而，这提出了一个问题，即这两个实体的参与程度如何。
肉眼可见：Alameda的钱包甚至在2019年5月推出之前就与FTX进行了交互；除了其他CEX地址外，它是唯一可明确识别的交易对手。
尽管交易量相对较低，但这强烈表明要么是Alameda大量参与了FTX的成立，要么是当时Alameda和FTX之间没有明确的区别—甚至可能两者都没有。
2019年7月-2021年1月：推出FTT代币和早期分发
FTT是FTX平台的功能代币，它不赋予用户平台收入的一部分或代表FTX的份额。它没有得到支持，也没有控制治理决策或FTX的资金。鉴于Alameda和FTX之间的关系，Alameda进入FTT的种子轮也就不足为奇了，但他们不仅是普通投资者。
FTT的挂牌上市
在2019年7月29日正式在FTX上市前两天，Alameda在三笔交易中收到了500万FTT，直接从FTXDeployer到他们的FTX账户。此外，FTXDeployer在上市当天将2000万FTT存入了FTX相关的FTX存款钱包。这些就是当时流通的全部FTT。
上市大约一周后，500万FTT于2019年8月5日被发回给FTXDeployer。
来源:Nansen,Wallet:FTXDeployer
来源给FTXDeployer的500万FTT很可能与存入AlamedaFTX账户的相同
金额完全匹配当时除了FTX本身之外，任何其他方都极不可能拥有这么多代币作为种子投资者，从技术上讲，Alameda一开始就不应该拥有完全可转让的代币
乐观的解释是Alameda参与了FTT代币的做市。然而，这个理论并不能解释为什么资金在几天后才被退回。
一种黑暗的解释是，Alameda通过在其他投资者的代币被解锁之前出售代币并在稍后以更便宜的价格买回它们，以退回给FTX，从ICO参与者中获利。
追踪FTTICO踪迹
使用FTX文档中的官方代币分布，并将其与从2019年7月下旬铸造后的第一次代币运动开始到2020年12月的链上运动进行比较，可以为FTT的早期分布设计一个可能的场景：
观察上述参数，我们注意到一些关键观察结果：
?在FTT的3.5亿总供应量中，有2.8亿由FTX控制。在用于种子轮和私募轮的5930万个代币中，大概在3个月的归属合约中，大约2700万个最终进入了Alameda的FTX存款钱包，这是一个相当大的集中度。所有公司币(FTT)以及大多数未售出的非公司代币都存入了一份为期3年的归属合约，Alameda地址是唯一受益人。1千万的FTT下落不明，1千万枚FTT在地址0x4aa处保持不变。
我们的观察提出了进一步的问题：为什么FTX需要有如此集中的代币供应？为什么他们会选择一个钱包作为FTT代币的受益人，而不是由FTX自己直接控制的？
然而，使用链上数据来回答这些问题存在局限性。因此，我们转而关注可以通过链上数据回答的问题。
FTT的早期交易活动表明：
Alameda从第一天起就参与了FTT，甚至可能在其发展中发挥了重要作用?由于Alameda地址是公司代币归属合同的唯一且不可更改的受益人，几乎所有FTT代币供应在某个时候都必须经过Alameda的手中——这并不意味着Alameda一定「拥有」代币但仍然很奇特?Alameda可能已获得FTX的内部优惠待遇?Alameda和FTX从一开始就拥有FTT总供应量的绝大部分，这意味着：1.??与总供应量相比，实际循环供应量较低
2.??与由此产生的估值增加相比，价格很容易受到影响而以相对较小的幅度上涨
3.??由于Alameda和FTX持有大部分FTT供应，如果一个实体被迫出售其持有的FTT，那么另一个实体可能因此对其资产负债表造成巨大打击。
行善，作恶，救助
2021年1月-2021年12月：牛市共赢
快进到2021年的牛市，FTT代币飞速上涨，从2021年夏季历史新高ATH的0.10美元到84美元的种子价格上涨了大约800倍。
FTT价格的上涨使FTT的完全摊薄估值达到近30b美元的历史新高——其中大部分由Alameda和FTX拥有。
尽管这些代币在技术上具有流动性，但这些数量不可能在公开市场上为Alameda清算。Alameda出售可能导致价格大幅下行，进而使他们自己以及其他持有人的剩余头寸贬值，其中FTX是迄今为止最大的。这对Alameda的FTT控股来说是一个棘手的问题，并在Alameda和FTX之间建立了进一步的相互依赖关系。?
由于Alameda无法大量出售其持有的FTT，并且FTT无法产生足够的流动性收入，因此他们使用FTT获得流动性的潜在选择是：
OTC：在不影响价格的情况下在市场外出售FTT，方法是使用FTT进行投资或出售FTTOTC。LP：通过为FTT市场或衍生品提供流动性来赚钱。借入：使用FTT作为抵押品借入它。
请注意，许多使用FTT获取流动性的方式从一开始就由FTX实施，FTX用户作为交易对手。
虽然OTC销售和流动性提供的风险相对较小，但以FTT为抵押的借贷被认为是有风险的，因为清算事件会对FTX和Alameda产生巨大的负面影响。
所以问题仍然存在，Alameda是否使用其FTT无法实现的账面价值来借入资金？
FTX、Alameda和GenesisTrading之间存在大量FTT交易：
2021年9月，FTX和Alameda定期流入和流出GenesisTrading。首先，我们看到从FTX到Genesis的大量存款增加，随后大量FTT代币从Genesis转移到Alameda的FTX地址。?
FTX有可能将FTT发送给Genesis，目的是将FTT用作向Alameda贷款的抵押品。然而，如果这个假设是正确的，那么为什么Genesis向Alameda发送了2000万FTT而不是其他更具流动性的代币？这种情况与FTT因流动性低而被用作抵押品的逻辑相矛盾。
然后，在2021年12月，Alameda向GenesisTrading钱包发送了一大笔FTT存款，当时总额约为3800万FTT或$1.7亿美元：
Alameda本可以尝试将一些FTTOTC出售给Genesis，或者尝试使用转让的FTT作为从Genesis贷款的抵押品。然而，由于Genesis是一个中心化平台，我们无法主要使用我们的链上数据源来确定这一点。
此外，很难在链上追踪从Genesis等中心化平台流出的具体资金，因此，很难准确查明Alameda可能借入了多少资金。
还观察到Alameda使用FTT作为抵押品在AbracadabraMoney(MIM)等DeFi平台上借入资金，尽管与他们与Genesis等CeFi贷方的互动相比，规模可能要小得多。
到目前为止，FTT的链上数据暗示了以下策略：控制大量FTT代币，通过坐庄FTT，故意拉高FTT价格，然后用高价格来实现抵押借贷。
通过利用这种策略——以FTT为抵押获得贷款并使用贷款进行进一步投资——将使他们有效地处于杠杆多头头寸。
FTT代币是Alameda和FTX的核心命门，价格下跌构成了非常现实的威胁。与总供应量相比，相当稀薄的流动性会使大量市场销售变得非常危险?
2022年5月-2022年6月：潜在危机
尽管这一策略在2021年的牛市中可能运作良好，但当市场开始不利于他们时，尤其是在2022年5-6月的崩盘期间，它可能会更糟糕：
场外交易：购买场外交易的需求减少LP：交易量、费用，尤其是FTT的买方需求枯竭借款：随着FTT价格下跌，FTT抵押贷款的风险更高。此外，借款流动性正在枯竭，借款利率上升，债权人由于总体市场状况恶化而收回贷款。?
鉴于Alameda资产负债表的很大一部分由非流动性资产组成，Alameda在2022年5-6月期间可能面临严重的流动性挑战。
随着UST脱钩以及形势的发展，许多实体当时都受到了不利影响。随后的传染病在2022年6月中旬使3AC和Celsius下降，我们已在本报告中进行了介绍；两者都是Genesis的债务人。
那么，在3AC和Celsius崩溃之后，Alameda是否在6月面临流动性紧缩？Alameda及其同行的FTT代币活动是否有所增加？
分解事件链，这是我们在链上观察到的内容的简短总结：在6月9日至23日期间，Alameda收到了来自五个不同实体的大量FTT代币流入：Fund:0xf155、Huobi、GenesisTradingOTC、HighBalance和FoundonAvalanche。
6月9日
HighBalance从Celsius:Wallet收到了270万枚FTT，该款项被发送到AlamedaFTX存款。
6月10日
HighBalance从Celsius:Wallet又收到了160万枚FTT，这笔钱也被发送到Alameda的FTX存款。FTT流入HighBalance钱包的峰值在6月9日和6月10日都很明显。
来源:WalletProfilerforToken-HighBalance(FTT)?
6月13日
?HighBalance又收到了60万枚FTT，这些FTT被发送到AlamedaFTX存款。
6月14日
Fund:0xf155通常从FTX和BlockFi接收他们的FTT代币，这些代币被发送到Alameda的钱包，其中包括来自FTX的2750万FTT，然后立即发送回FTX。
GenesisTrading：OTC向AlamedaFTX存款发送了370万FTT。
6月15日
火币向AlamedaFTX存款发送了总计788kFTT。
6月16日
Fund：0xf155收到1400万FTT，并直接发送到AlamedaFTX存款。
6月17日
AlamedaFTX存款从GenesisTrading：OTC柜台收到620万FTT，从基金：0xf155收到1800万FTT，这是他们当天早些时候收到的。
6月18日
Fund：0xf155向AlamedaFTX存款发送了2700万FTT。
6月20日
GenesisTrading：OTC共向AlamedaFTX存款发送了1360万FTT。
6月21日
FoundonAvalanche向AlamedaFTX存款发送了230万FTT。
6月22日
AlamedaFTX存款从HighBalance获得了408kFTT，从FoundonAvalanche获得了249kFTT。
6月23日
GenesisTrading：OTC向AlamedaFTX存款发送了1450万FTT。
6月29日
来源:Nansen
火币向AlamedaFTX存款发送Terra/UST危机以来数量最多的FTT。总共转移了1840万FTT。
6月14日-7月1日
来源:Nansen
在6月14日至7月1日期间，Genesis向Alameda的FTX存款发送了总计5660万FTT。大量的链上转账量可能表明Genesis可能是Alameda的主要贷款人。
2022年6月：通过FTT支持的贷款拯救Alameda？
事实上，如果Alameda存在流动性问题，他们可能会陷入非常紧张的境地，只能有限地选择有序清算其资产以满足资本需求。
由于贷方在3AC危机后普遍持谨慎态度，直接从FTX借款似乎是避免破产的唯一直接生命线：
Alameda和FTX的关系非常密切，组织结构之间的界限可能模糊?FTX对Alameda生存的有重大利益，必须保下它：?Alameda作为其平台上的大型做市商?Alameda的破产意味着FTT和其他代币持有的最终清算，意味着FTX的FTT持有事实上的死亡FTX可以使用大量流动资产储备
根据纽约时报关于SBF的加密货币帝国如何崩溃的最新报道，Alameda的CEO证实，「最近几个月，Alameda已经获得贷款并用这笔钱进行风险投资，以及其他支出。」AlamedaCEO还证实，「在今年春天加密货币市场崩溃前后，贷方开始收回这些贷款，但Alameda花费的资金不再容易获得。」因此，Alameda使用FTX的客户资金进行支付。
Alameda真的从FTX获得了FTT支持的贷款吗？?我们查看了从Alameda到FTX的FTT存款，这些存款本可以作为抵押品，以及从FTX到Alameda的非FTT资金流出。
将FTT作为抵押品
6月中旬，从Alameda到FTX的大量净FTT流入，恰逢3AC崩溃，总计1.63亿FTT，当时价值约40亿美元。
很难正确地将中心化平台的资金流出归因于链上实体，其中一些资金可能直接或通过第三方回到Alameda，然后再次回到FTX。因此，图表中显示的净值可能会高于实际净流入。
然而，看看FTX的用户资金钱包就会发现，FTX的余额从1400万FTT增加到5400万FTT，从6月中旬到7月中旬增加了4000万FTT，约$12亿，其中大部分可以归因于Alameda。
来源:Nansen
Alameda在6月初至7月期间在FTX上存入了价值约4b美元的FTT代币，峰值出现在2022年6月12日那一周的3AC崩盘期间。
这与路透社对几位与SBF关系密切的人士的采访是一致的，该采访透露了FTX向Alameda提供的40亿美元贷款，由FTT代币、Robinhood股票和其他资产支持。
Alameda从FTX获得贷款
FTX是否向Alameda提供资金的问题，仅靠链上数据无法得出结论。FTX可以在任何链上以任何代币直接将资金发送给任何接收者，包括债权人，并完全在链下提供资金。此外，查看钱包余额变化也没有定论。
至于FTX钱包余额，许多人在这些动荡时期从交易所提取资金，导致总余额大幅波动。此外，目前还不清楚实际的资金余额应该是多少，因此确定潜在的增量也不是一种选择。
可以看到FTX和Alameda之间的各种代币流动，价值从数万美元到数千万美元不等。虽然我们确实观察到一些交易价值数亿美元的异常大额交易，但我们没有足够的证据来验证测量并认为这些交易「可疑」或完全支持该理论。NansenPortfolio目前免费对所有链上分析感兴趣用户开放，欢迎使用NansenPortfolio查看下面钱包地址。
?但是，这些大额交易的目的是什么，仍然是个谜。
1.2022年5月12日，FTX将9万枚ETH+680万FTT转移到Alameda：0x780，并将它们转移到Genesis。680万FTT是从Celsius资助的HighBalance钱包收到的。
来源:NansenPortfolio?
2.2022年5月12日，FTX向Alameda0x780发送了另外155,443ETH，最终再次转移到Genesis。
来源:NansenPortfolio
3.年5月26日，FTX向AlamedaResearch发送了350万FTT：0x780，最终再次转移到Genesis。
来源:Nansen?
FTT公司代币归属合约的所有提款都必须通过这个Alameda钱包，因为它从一开始就被宣布为唯一受益人。尽管如此，根据贷款协议，他们撤回了所有剩余的代币并将它们发送给FTXDeployer留下了不好的印象。
下跌、动荡和失败：SBF的加密货币帝国崩溃
我们总结了导致FTX和Alameda陷入「死亡漩涡」的事件：
9月28日
Alameda从FTT?ICO合约中收到1.74亿FTT并将其发送给FTX部署者。这可能与「5月-6月的FTX贷款」有关，或者由于FTX和Alameda之间的相互关联关系，FTX必须通过Alameda的钱包索取FTT代币。FTT公司代币归属合约的所有提款都必须通过这个Alameda钱包，因为它从一开始就被宣布为唯一受益人。尽管如此，根据贷款协议，他们撤回了所有剩余的代币并将它们发送给FTXDeployer留下了不好的印象。
来源:Nansen?
10月31日至11月1日
发现了一份从FTXInternational和FTXUS到Alameda的Circle、Binance和FTX钱包的连续稳定币转账的异常清单。这些稳定币包括USDC、BUSD、TUSD、PAX、TUSD，总计3.88亿美元。
11月2日
CoinDesk发布了一份关于Alameda资产负债表的报告。据报道，Alameda资产负债表上14.6b美元的资产中有58亿美元是FTT和其他Solana生态系统代币。Alameda业务的大部分净资产实际上是FTX自己中心化控制FTT代币。
11月6日
AlamedaCEO在Coindesk的资产负债表报告中发表声明，并澄清Alameda拥有超过10b美元的资产，但未在该报告中反映出来。她没有阐明报告中未列出的负债。该推特已被删除，我们无法在链上完全验证她的说法。
币安CEO赵长鹏宣布，他们已决定甩卖账面上剩余的FTT，价值约5.84亿美元的FTT。?
AlamedaCEO提出以每个代币22美元的价格，以场外OTC交易，购买币安持有的所有FTT，这导致人们猜测Alameda可能有贷款，如果FTT的价格跌破22美元，这些贷款将被清算。此推特已被删除。
对以太坊链上已识别的Alameda钱包的审查表明，截至2022年11月6日，Alameda在以太坊链上持有的资产价值约为2100万美元。对链上数据的审查显示，当Caroline于2022年11月2日公开发布推文时，Alameda极不可能拥有购买币安FTT的流动性。那么，Caroline公开要约购买币安FTT的动机是什么？
获得的钱包余额基于可用的Nansen数据。实际钱包余额可能更高
币安CEO强化了一项关于清算其FTT资产的声明。在发表声明时，没有链上活动支持这一举措。
FTXCEO回应澄清FTX具有偿付能力，并表示「FTX很好，资产很好」。这条推文现已被删除。?
11月7日
市场诉诸恐慌模式。Nansen对7天稳定币流量的跟踪显示，该期间存入Binance的净流入为4.115亿美元，从FTX提款的净流出为4.511亿美元。
此外，我们的链上检查引起了人们对FTX崩溃之前一系列大额提款的关注。在FTX停止提款前24小时提款的实体：
来源:Nansen
从FTX退回的5百万：上市后6天为0x2fa。可能来自Alameda的相同代币，因为此时没有其他人应该具有这种规模，并且FTX没有理由撤回代币。这些交易总计为净0，代币最终回到FTX部署者，然后进入3个月的归属合约。
2、?2千万枚转入FTX存款：0x23b，可能是最初设计的用于流动性供应的资金
3、分配给FTT公司的2.55亿FTT代币解锁智能合约
1.75亿FTT到FTX+1.05亿FTT转移到其他实体且未出售-2000万FTT作为初始流动性-500万FTT到顾问=2.55亿线性解锁但必须领取，如果保持不变，「可领取金额」只会增加直到领取为止智能合约的唯一受益人是这个Alameda钱包，它会将其全部发回给FTX部署者，除了900万给百万富翁：0xef9
来源:Nansen,AlamedawalletprofilerforFTT
7200万已被提取到2020年4月中旬，并发送到Alameda钱包，然后发送到FTX部署者，后者将其中大部分放在FTX上——未知之后会发生什么。173m已于2022年9月28日立即提取，然后发送给FTX部署者，然后在FTX崩溃后与其他剩余的FTT一起发送给FTXWithdrawerAfterFreeze
从数量上看，这些几乎可以肯定是FTX公司和FTX公司管理的代币。Alameda地址是归属合同的唯一受益人，这表明两家公司之间的联系非常密切。如果Alameda钱包从合约中收到FTT，它们很可能实际上属于FTX。他们通常会在某个时候转发它们而不对它们做任何事情。
475万FTT转入3个月解锁合约contract
5930万美元用于投资者轮次+500万美元用于顾问+1070万美元来自代币经济学设计
从3个月的解锁合约开始，所有内容都转到了HeavyDEX交易员：0x55b，并从那里开始：返回FTXDeployer的500万美元，最终获得FTX存款0xa5d和0x23b，可能是顾问代币或顾问和早期投资者的混合体
?来源:Nansen
1千万到TokenMillionaire：0x4aa?
2千万到FTX存款：0xa5d，代币可能分发给FTT早期投资者，通过FTX平台分发。
4千万totokenMillionaire：0xef9，他大约在同一时间也从Alameda获得了9百万。
1千5百万还在钱包里?2千万到FTX存款：0xa5d，进一步分配给早期FTT投资者2750万给到EIP1559用户：从0x209地址发来。1350万到EIP1559：0xf27发送13m到FTX：Alameda存款和500k到高余额：0x648，它仍然存在。1400万发到FTX:AlamedaDeposit。?Alameda作为种子投资者可能在初始分配时收到至少2700万个FTT，约占总供应量的8%和募集期间售出代币的46%。
总体而言，所有FTT的3.55亿代币中至少有3.07亿代币(86%)最初可能由Alameda或FTX控制。由于另外1200万个代币未被分发，并且多年来一直在所有者不明的钱包中保持原样，这个百分比可能高达90%。
Alameda/FTX与GenesisTrading的FTT代币交易
Nansen钱包标签和地址
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