还记得2021年牛市起势的那段日子，被提到最多的人名，除了木头姐CathieWood，就是巴菲特。当然巴菲特在加密货币行业，因为他不看好的言论，更多是被骂的。在最疯狂的时候，人们视ARK的CathieWood如神，对巴菲特不屑一顾，认为他已经跟不上时代，看不懂新事物，当时随便一个小孩在美股特斯拉的收益，都能让自己在心里嘟囔一句巴菲特也不过如此，更不用说山寨币夸张的波动了。
当时的市场情绪夸张到什么程度？一个网红自制的「巴菲特亲笔辞职信」竟然能被各大主流科技媒体未经验证直接发布，当时的人们太愿意相信，股神已老，新世界有自己的逻辑了。
但当泡沫破灭，流动性紧缩，历经劫难的我们再看木头姐的收益已经回撤了超60%，而巴菲特老爷爷依然稳得吓人。在二级市场摸爬滚打，回撤是玩家们最不愿意发生的事情，那股神的稳定能给我们哪些思考呢？
自2020年1月至2022年5月，巴菲特和CathieWood的资金回报率对比，图源Twitter@CharlieBilello
价投的出现
如果1930年代的本杰明·格雷厄姆在2022末戴上最新流行的AppleWatch，打开加密货币交易的CeFi或者DeFi平台，他可能会皱眉一笑，大家不要慌，这题我会。
在1920年代的美国，股票市场远不如债券市场成熟，是一款新兴的小众市场。这个市场里鲜有投资人，大多是交易者。交易者里有专业人士也有平民百姓，「经济学家」们大行其道，「韭菜」们也很追逐明星基金经理的言论。那时还没有价值投资，大家的交易方法基本为「技术」式，看走势、追涨势。很早就进入金融市场的格雷厄姆在这个市场里通过分析公司财报如鱼得水，很快就成为了大V和明星经理，主理的基金曾一度盈利超100%，3年基金的市值翻了6倍。
在这咆哮的20年代，盖茨比为黛西着迷，不少老百姓则是依赖股市的造福神话，期待咸鱼翻身一夜暴富。
DeFiance Capital创始人：我认为2022-23年熊市已正式结束:7月14日消息，DeFiance Capital创始人Arthur在社交媒体上发文表示，其个人认为2023年7月14日标志着2022-2023年熊市的正式结束，理由如下：1.最糟糕的宏观紧缩已经过去，CPI下降，实际利率为正。明年有可能看到降息。2.从贝莱德申请比特币ETF开始，机构不断接受加密货币作为一种资产类别。3.如果SEC连面对最有可能被定义为证券的代币（XRP）都无法胜诉，那么其他代币被确认为证券的可能性也就大大减弱了。4.大部分短期投机者都离场了，除了一些明确的解锁时间表之外，现在的持币者短期内可能都不会出售。5.市场对非BTC和ETH的配置严重不足。有很多事情要做。6.香港欢迎加密货币的政策是真实的，这将为亚洲金融机构以合法方式进入加密货币打开大门。[2023/7/14 10:55:12]
格雷厄姆1929年，格雷厄姆已经是百万富翁，还准备大干一笔，毕竟当时最最著名的经济学家欧文·费雪在同年10月股市泡沫破裂前还信誓旦旦说股票价值还未匹配到位。
1929年10月24日开始，美股开始一泻千里，开启了恶名昭著的大萧条，大V韭菜都不能幸免。欧文·费雪和格雷厄姆身家极具缩水，虽然格雷厄姆的基金在大盘损失74%的情况下仅损失70%，这也并不能挽救他几日内蒸发的财富。格雷厄姆将纽约的豪宅里的佣人遣散，离婚再婚又离婚，度过了一段比较混沌的时期。之后格雷厄姆痛定思痛，在哥大教书时整理自己的价值投资理念，出版了《证券分析》，正式开启了价值投资的时代。
此后大半个世纪，格雷厄姆的门生巴菲特等应用价值投资的理论进行投资，造就了一代投资大师。
当时的股市在某些意义上和今天的币市有些相似，那么用于股票分析的价值投资是否也可以用来看币呢？
价值投资很简单，只是世人太复杂
格雷厄姆的价值投资非常简单，而巴菲特在操作时也沿用了理论的简单，常常在餐巾纸背后进行计算演练。巴菲特本人没有做过投行动辄数页的建模和各类sensitivityanalysis，在assetpricing和股价论证来说，股神的操作一向简如白水。
Web3联合办公中心EmpireDAO在熊市困境中关闭:金色财经报道，随着延长的加密寒冬继续给 Web3 业务带来压力，企业家 Mike Fraietta在曼哈顿 Soho 区创立的加密联合办公空间 EmpireDAO 选择关闭。
Fraietta 在 2022 年 12 月尝试了最后一刻的众筹活动以拯救 EmpireDAO 办公空间，希望筹集到 215 ETH（约 260,000 美元）。但这项努力最终没有成功，仅收到 27 笔捐款，共计 6.71 ETH，在撰写本文时约为 8,100 美元。自从 Fraietta 于去年 3 月开始出租该建筑以来，EmpireDAO 已经积累了一个拥有 1,500 多名成员的社区，每天约有 300 名访客到访其办公室。据 Fraietta 称，它于 6 月正式开业。尽管EmpireDAO的Soho位置正在关闭，但Fraietta计划在“第二季”DAO的另一个地方重新开放，并在即将举行的加密货币会议上搭建EmpireDAO临时展台，以及与ATX DAO合作在德克萨斯州奥斯汀举办今年的SXSW。[2023/1/4 9:50:36]
《证券分析》给出的价投计算是：V=EPS*。
当时格雷厄姆的PE用的是8.5适用于成书的年代是没有增长率的公司的PE值，后来演变下来，PE一般沿用公司价值。针对新兴公司没有多少参考公司指标的，纽约大学知名教授AswathDamodaran有一张列表列出了大致新兴行业PE。这个价投计算也稍微有些变迁。
Damodaran给出的PE参考，来源NYU到了今天，价投稍有演变，但是本质依旧，还是坚持寻找股市里价未抵值的证券。建模/计算里常用的指标有PE、PB、EPS等。最重要的，是留足安全边际，即公司价格大于内在价值，巴菲特建议至少25%。
价投的理念与实践随着一代代价投大师穿越时间，以十年为基础，成为了跨越牛熊的一根铁杆。但是，在2020年美股跌没底裤之前，价投投资人在一段时间内被崇尚投资新兴科技企业的基金按着摩擦，回报率远低于成长基金。当时最受人瞩目的基金之一，木头姐的ARK，还有当时回报率最高的股票之一特斯拉的崛起使用的底层逻辑与价投大相径庭。我们这个时代的科技股有许多在上市前后并不盈利，PE几十倍甚至几百倍，但是这并不妨碍这些公司和股票爆发式增长。ARK的核心逻辑即是重仓有爆发性增长的科技股。在技术爆发的时代，这样的基金的确在短期内获得了超凡的成就。指数增长的公司对于价投基金来说不在安全边际之内，所以价值投资人也许根本不会看这样的公司。
Willy Woo：明显的牛市和熊市周期对比特币来说将成为过去:8月30日，Willy Woo在接受新闻人物Natalie Brunell的新采访时表示，大多数分析师在比特币中观察到的典型四年周期将被向上的“醉酒行走”所取代，就像标准普尔 500 指数或其他主要股指一样。 “时间表确实是让这个牛市在 12 月左右逐渐消失，而目前，链上数据表明情况并非如此。现在我们即将进入第四季度，数据看起来与我们之前看到的任何周期都大不相同，人们一直认为我们会将这个牛/熊周期模板化为过去的周期，如果你从结构上看链上，一切看起来都不一样了。”Woo 表示，在进入比特币不再有明显牛市和熊市的新时代之前，他认为比特币正处于“最后一个周期”。（dailyhodl）[2021/8/30 22:46:43]
即便在中国，崇尚价值投资的高瓴张磊，师从耶鲁大卫史文森，也没有完全沿用经典的价投操作，反而重新发表了对「价值」的见解，认为只要「值」，不管价格贵，也可以买，所以高瓴之前也重仓了不在安全边际内，年年盈利为负的高成长股Bilibili、拼多多等。同时，张磊强调，前期调研非常重要，这和另一位坚持创投海峡另一边的李录思想上有些许类似。
这种感觉与二十年前投资亚马逊的逻辑相似，亚马逊在dot.com崩溃前股票年年攀高，所以也并不算是一个差的投资，虽然它直到创立7年后才第一次扭亏为盈，而且盈利非常薄弱。
相比之下，巴菲特的仓位公司数十年来如一。巴菲特跑赢大盘的几支股票：80年代的可口可乐，2016年的苹果，2022年的台积电，都有如下特点：相较之下的低PE，行业龙头，盈利颇丰，安全边际，有不错的分红。
对于股神而言，买卖股票并无出彩，最重要的是能拥有长期盈利的优质生意。股神一般手握现金，秉持危机即是转机，如果在恰当的时机没有现金去购入优质资产，这也无异于投资失败。
巴菲特并不是排斥技术，只是技术是否能对上他的指标。股神操刀的苹果公司即为投资经典之一。2021年，伯克希尔海瑟薇投资了巴西的FinTechdisrupter银行NuBank，而NuBank在2023年打算出台自己的加密货币。
巴菲特和搭档芒格对加密货币是公开的嗤之以鼻，认为该资产背后并没有实际价值，虽然股神对区块链的技术和逻辑并不排斥。
分析 | 韦氏评级：尽管XLM价格飙升，但Stellar仍然处于熊市:加密货币评级机构韦氏评级（Weiss Ratings）发推称，11月1日，XLM网络升级到第12号协议——路径支付现在是对称的，通货膨胀是禁用的，节点监控也已经改进。这一切推动了XLM价格飙升，然而Stellar仍然处于熊市。值得注意的是，有很多社区成员都认为导致XLM价格飙升的催化剂是其后来发布的销毁计划。据此前消息，Stellar发展基金会（SDF）11月5日曾发布公告称，决定减少lumens代币分配，同时将结束XLM的全球赠予计划（针对个人空投）和合作伙伴赠予计划，而这些计划（650亿lumens）中的500亿枚lumens已经被销毁。在公告发布之前，已经从运营资金中销毁50亿lumens。因此，共计销毁约550亿代币，约占总供应量的50%。截至目前，我们还拥有500亿lumens，其中仍有不到300亿由SDF管理。（BeInCrypto）[2019/11/7]
既然我们这个时代最顶尖的价投实践者都不认可加密市场，那么价投的理念和操作是否还可能被应用于加密货币的项目分析呢？
定义加密货币很难，价投也很难
首先，投资前对投资物的定义也许颇为重要，因为只有这样才能知道该投资物具有什么样的性质和规律。
加密货币到底应该归于哪一个assetclass是监管者、投资人、用户还没有摸清楚的事，或者也许它应该拥有自己的assetclass。在以国际清算银行、各大央行为首的监管者眼里，加密货币被称为「加密资产」，所以央妈与财爸们并不认可加密货币作为一种流通货币的存在。加密货币的到账风险等也的确让它不满足一些货币最基本的要求。这不仅体现在央妈发布的文件里，也体现在政府对加密货币的定义里。譬如，美国SEC控告FTX的文件里显示，SEC认为FTT通过早前的buyandburn活动，实际应该作为证券。如果FTT被定义为证券，那么BNB也有可能具有类似属性。证券会受SEC监管，而大宗商品合约不会。目前，美国通过法律CommodityExchangeAct定性虚拟货币例如比特币和以太坊定义为大宗商品。
加密货币的确拥有大宗商品属性，也具有外汇市场属性。大宗商品和外汇市场的交易价格由对资产的供需决定。和大宗商品类似，大宗商品的价格是某原材料的单位体现，具有一对一的关系，加密货币的每枚代币也是独一的某种价值的体现。大宗商品和代币的交易都需要成对进行，且目前来也有周期性。且，在高通胀的情况下，大宗与加密货币被投资人认为在某种意义上抗通胀。目前作为大宗商品存在的加密货币在被监管上也相对宽松。如果加密货币被定义为了证券，加密货币需要提供更透明的财报，这样它的价格涨跌才会真正成为投资人期待的价值体现。
声音 | 薛蛮子：熊市还将持续:近日，薛蛮子在柬埔寨举办的会议中发表的一段讲话视频流出，其内容主要有以下几个方面：
1. 币圈熊市已有相当长的时间，且还将持续；
2. 只要空气币还能忽悠老百姓，泡沫就会破，就像当年的互联网泡沫；
3. 天使投资加基石，大佬站台百姓接盘的模式已破产；
4. 区块链是屌丝逆袭的最好模式，V神就是例子。[2018/8/6]
即便如此，加密货币也不能被严格地称为「电子黄金」，尽管加密货币涨跌和大宗商品时不时走势类似并不完全一致，有学者称这种相关性很有可能是市场其他环境因素的溢出效应。
那么作为货币呢，加密「货币」是否可以使用FOREX逻辑？
毕竟加密货币的核心逻辑从其一开始创立始在理论上来说即是解决中心化货币的滞后性，让交易更快、更便捷、抗通胀等。后来各种沿伸的加密「货币」出现，尽管许多不太具有流通货币的属性，更多地像是一个公司或者项目的「股票」，犹如法币本身在某些程度上说也是国家主权价值的体现，虽然国债会是更好的类比物。
但是有学者经过比对，发现目前的加密市场与股市更相似，与FOREX市场并不太相似，除了二者都是24小时交易之外。这也比较好理解，毕竟FOREX里的交易物均为国家法币和法币衍生品，每一款法币本质差不多都是某个国家和地区还有贸易的流动工具。相反，加密货币每款币背后其实实际用处并不相同。
基于此，是否可以说加密货币更适用于用于分析证券的逻辑来分析，因为我们可以肉眼看到加密货币与美股非常高的相关性。但是但是但是，IsahandRaheem(2019)指出，此相关性的底层逻辑是美央行的放水，所以股市与加密市场荣枯的水，均来自于美元的松紧。
比特币与美股相关性，来源SeekingAlpha
至此，笔者认为，加密货币虽然具有一些大宗、外汇、美股的特点，并不能被简单归于一个群体。如果一定要归属，它和美股市场相关性最大，受宏观政策影响颇深。在没有办法量化加密项目财报的时候，它并不一定能使用微观的价值投资，而更适用于跟进宏观的操作。所以价投并不太能被运用在加密市场。
AssetPricinginCrypto：不能做价投做什么？
在加密货币做价投研究非常难，一是没有成熟的量化体系，目前还没有大拿给出一个计算的工具能建模。二是加密货币数据也让人堪忧，不像美股里的财报一般情况下是不可以作假的，人们可以相信公司提供的财务数据，剩下的不在报表上的东西也有迹可循，但是在加密货币，600万用户可能只是吹嘘，而每用户实际ARPU也只有公司自己知道。
如果连具体衡量项目的硬数据都没有可靠的，如何能进行计算和价值投资？
目前有一些学者还是给出了一些assetpricing建模硬指标，供大家参考。
Hubrich(2017)将French-Fama模型运用到了加密货币，只用了3个归因。学者使用了币的市值、交易量、市值/交易量作为衡量大盘的指标，用每币通胀「溢出」效应来衡量归因之间的关系，等，最后的结论是项目的performance最大的原因是大盘，有一点币之前的关系，而alpha奇小。
EY也曾发布报告表示CAPM等可以被加密货币估portfolio来用，但是具体怎么用也没有给出详细指导。
笔者对这个话题很感兴趣，也欢迎爱好建模或者在做相关的读者和笔者联系，如果我们能dev出加密货币的一些assetpricing体系无论是价投风还是French-Fama风，功德无量。
为什么要秉持价值投资？
格雷厄姆提出了价值投资，但是他本人并不算是价值投资的集大成者。虽然回报也并不差，只是他实在有太多其他兴趣爱好，他本人甚至参与了布雷顿森林体系的草写，并将他在货币理论的建树认为是他最牛逼的贡献。此后几十年，随着美股市场的逐渐成熟，爱好比较单一只喜欢投资搞钱的巴菲特将此理论用臻化境。
格雷厄姆的体系里，net是核心，即是值得的股票一定要便宜买，而且是成团地买，如果涨了，涨大发了，如果跌了，也没跌很多。然后，我们可以抓住价投的两点：安全边际+高价值低估值。基于此，虽然有很多优秀的资产，巴菲特也不一定会投，因为它们贵。在2020年的巴菲特屡次表明不打算进行投资，因为当时市场上的项目都太贵。等到大家都跌没底裤的时候，手握强大现金流的股神就开始扫货了。
但是大家可能会觉得这是一个bug，「便宜」是一个相对的词，600美元相对100美元很贵但是相对估值上涨的60,000美元很便宜。价投相信绝对便宜。不是相对便宜。当巴菲特入股苹果时，其平均成本约为$37，而今天的苹果早已是$100以上。
将这些道理挪移到加密货币「投资」，笔者认为我们可以学到一些感觉。即，平常不要没事跟大盘追涨跌。不要在大盘高的时候追涨。在项目相对小的时候分散性地买一些已经能正入现金流的股票，不要加杠杆。技术不一定管用，因为你并不是买爆发性技术的逻辑。一定要看是否有正向资金，而这个是难点，具体也许可以看看gas/arpu+用户是否是一个赚钱的生意。跌了也跌不了多少。大盘起来了自然可以拉起手上的币值。熊市多买几个币，但也要留够现金。Meme币不碰。不要做空。
我们不知道加密货币是会像股市一样日益成熟，还是有朝一日不会存在。且如上总结只支持想在加密货币秉持价投信仰的朋友，不是口头说，而是实际遵守价投的核心逻辑。
至少巴菲特用它的投资生涯证明了价投还是长青的树。虽然ARK在2020年达到了152%回报，特斯拉也在巅峰达到了695%回报。到了2022年，ARK回撤达到65%。伯克希尔海瑟薇在2020年因股票下跌的回撤仅为19%，后来两年继续辉煌，在2020年手握约480亿美元现金全球扫货，到了2022年，伯克希尔海瑟薇的股价又创新高。这是股神离我们最近的一次操作，其实每个十年巴菲特的操作都一样。股神一次次和大家说，买便宜点，买好的公司，买了你就hold，不要做乱七八糟的操作，只是大家觉得这个法子太简单，简单到不trade一下体现不出金融的复杂和对市场的理解。
Referencehttps://mudrex.com/blog/what-is-value-investing-in-cryptocurrency/https://www.holcombefinancial.com/decisions/warren-buffetts-simple-investing-principles/https://www.motilaloswal.com/blog-details/similarities-and-differences-between-crypto-and-forex-online-trading/20126https://thevineadvisors.com/resources/cryptocurrency-a-commodity-or-a-security-and-why-that-makes-all-the-difference/https://virtuse.medium.com/8-surprising-similarities-between-commodities-and-cryptocurrencies-ba5c4a665b17https://doi.org/10.3390/commodities1010004?https://www.researchgate.net/publication/332786433https://ijbmcnet.com/images/Vol1No2/1.pdfhttps://deliverypdf.ssrn.com/delivery.php?ID=421000089122084068066090117086110031057007068045058024089023086126082020086087017010033060122005052003049114067019005091109082112008078077085086092021105066078119034020076099121076082123117125006005092112074068094088101102022016088105123095097094116&EXT=pdf&INDEX=TRUEhttps://www.bis.org/publ/arpdf/ar2018_5_zh.pdfhttps://www.jinse.com/blockchain/1043077.htmlhttps://www.weiyangx.com/249739.htmlhttps://assets.ey.com/content/dam/ey-sites/ey-com/en_gl/topics/emeia-financial-services/ey-the-valuation-of-crypto-assets.pdfhttps://cointelegraph.com/trading-for-beginners/the-most-common-crypto-metrics-a-beginners-guide
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。