最近在推上和Space上和很多朋友讨论了LSD杠杆挖矿的问题，主要的问题在于：
杠杆Staking高收益的本质是什么？风险点在哪里？
杠杆Staking的高收益是否可持续？
关于杠杆Staking的合成方式可以参考CapitalismLab的文章。文章提到的循环贷在defisummer早期借贷负利率和Bendao借贷负利率的时候也普遍存在，本质上通过不同标的的存借利差进行套利。与传统金融中的国债逆回购非常相似
一种更简单的实现方式是：
1）Alice现在有10个ETH，AAVE以3%的利率借给Alice90个ETH。
美联储利率掉期显示，市场对美联储利率峰值的押注出现更大幅度的下跌:金色财经报道，美联储利率掉期显示，市场对美联储利率峰值的押注出现更大幅度的下跌。[2023/5/3 14:39:21]
2）Alice拿着100个ETH质押到了Lido，获得了100个stETH
3）Alice的100个stETH成为AAVE的抵押物，AAVE上stETH的LTV为93%。
4）加入当前stETH-ETH的汇率为0.98，那么可借贷价值=91.14ETH，借贷是安全的5）Alice每年可以获得100*4.9%=4.9ETH的staking收益，同时需要支付90*3%=2.7ETH的利息，净收入2.1，折合年化11%。
CNBC高级经济记者：美联储本周可能加息75个基点:6月14日消息，CNBC高级经济记者Steve Liesman在一档节目中表示，美联储可能本周就会加息75个基点。此前报道，市场预计美联储到9月将累计加息175个基点，其中至少有一次加息75个基点。[2022/6/14 4:26:11]
这种方式只是把繁琐的循环贷过程封装好，实际上第三方的收益聚合工具和AAVE都在这样做。同时这种借贷方式的杠杆率也不是没有上限的，我们可以得出最大杠杆率的公式。按照当前数据，最高杠杆率为13.6倍。
美联储理事：美联储希望在“未来几周”发布CBDC报告:美联储理事鲍曼表示，美联储希望在“未来几周”发布央行数字货币报告，随后会征求利益相关者的意见。美联储目前正在尝试从更广泛的角度来看待央行数字货币，包括从商业的角度上。（金十）[2021/9/10 23:14:00]
同时我们可以得出杠杆挖矿的收益公式：
有了这两个公式以后ETH杠杆挖矿会变得非常易于理解。杠杆Staking的收益来源是Staking和ETH借贷的利差，而之所以存在利差，是因为两种类型的标的具备不同的风险特征和流动性特征：
美联储主席鲍威尔：如果美元是数字化的，比特币就会消失:美联储主席杰罗姆鲍威尔站出来与美国金融服务委员会讨论比特币和其他加密货币。他向专家组表示，如果美国有自己的数字货币，比特币将毫无用处，最终会消失。鲍威尔解释说：支持数字货币的论据之一：你不需要稳定币。如果您拥有数字美国货币，您就不需要加密货币。他在会议期间明确表示，美国正在调查局势，但不太可能在不久的将来做出任何最终决定。该国仍然非常依赖美元，以数字形式引入该货币可能会让很多人望而却步。目前，其他几个国家（例如中国）正在努力向人们介绍本国货币的数字形式，这意味着美国在虚拟开发方面可能会落后。[2021/7/19 1:01:33]
可以看出，Staking和借贷的利差本质上就是流动性溢价和风险暴露溢价，选择Staking需要牺牲资产的流动性并且承担更大的损失。而之所以现在通过杠杆实现高达10%-20%的收益，主要是因为ETH上海升级的不确定性，不确定的时间越长，stETH的波动风险就越高。
如下表所示，如果stETH的汇率保持在0.9以上，6倍以下的杠杆都是安全的，最高可以获得13.2%的利率。
理解了收入的来源，收益的可持续性也变得很好理解了。当前之所以能够存在这么高的利率，主要是因为上海升级的不确定性。Staking具备明确的解质押预期时间，定价会更透明，风险管理更加可控，一个必然的结果是ETH的S质押量继续上升，降低Staking收益，同时ETH的借贷需求上升，推高存款/借款利率。
所以ETH开放Staking赎回以后，一个高确定性的结果是利差缩小，最终形成平衡，杠杆Staking的收益回到一个合理区间。另一个高确定性的结果是借贷成为Staking的加杠杆方式之一，LSD的借贷市场变得更加繁荣，就像CapitalismLab文章中指出的一样，借贷成为LSD的隐藏赢家。
除了ETH以外，另外两个引起我们注意的市场是Cosmos和Cardano，它们都拥有超过40%的质押率和数十亿美元的质押资产。Cardano上构建类似产品时非常困难的，一是技术层面的开发难度，而是Cardano只有进入等待期没有解锁等待期，潜在的利差空间非常小。
而Cosmos不一样。Cosmos提供了20%+的质押利率，远远高于ETH。同时，Cosmos生态普遍拥有14-21天的解锁期，虽然不像ETH那么长，但也提供了一定的空间。Osmosis的质押产品也让我们看到了用户的流动性敏感程度。提供一个8%的活期借贷收益并以12%的利率把ATOM借给杠杆挖矿者，在产品上似乎是可行的。
当然，实际落地还涉及很多复杂的问题。不过一个比较确定的事情是：POS公链都需要LSD来提高资产效率和质押率，国债化又势必带来利差，利差又会为借贷提供新的市场空间，这对借贷协议来说非常重要，因为这是为数不多存在刚性需求并且能够带来真正协议收入的业务。
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