本文来源：金融界
作者：程智鹏
“减半行情”的预期，首先源自于一个经济学基础。在微观经济学中基于理性人假设前提，认为市场供求是决定市场价格的直接因素，市场价格与需求正相关，与供给量负相关。在需求不变的情况下，供给减少则价格上涨，供给增加则价格下跌。比特币“奖励减半”直观上导致供给减少，因此产生了价格上涨的预期。事实上，在比特币十余年的历史中，行情的表现似乎能够印证“减半行情”的事实，并且也能符合供给和需求的基本经济学理论。
但是，如果深一步思考这个问题，供给减少价格上涨的前提是在需求不变的情况下，那比特币的需求究竟来自于哪里呢？
从传统的大宗商品交易来看，很多专业分析师会从整个供应链的上下游的情况分析，籍此对商品价格走势进行判断。比如铜、螺纹钢、大豆、棉花等等，都可以有迹可循。这种分析方式一般称为基本面分析的方式，是传统金融中最常见最基础的分析方法。但是这个方法用到比特币上就开始失效。原因很简单，像贵金属钢材和农产品，人们很容易就能找到其需求的场景，而比特币的实际需求场景究竟在哪里，至今还没有一个明确的说法。
关于比特币最常见的一个需求说法，是作为避险资产使用。比特币数量稀缺，可以点对点转账且不能篡改，产生所消耗的电力成本极高，都是它的重要的特点。此前委内瑞拉，阿根廷等国家出现经济危机的时候，比特币也曾一度成为这些国家民众避险的资产的选择。但是，委内瑞拉的民众会选择比特币，是因为出现了政府信用崩溃的极端条件，常态的环境中这样极端情况并不多。
此前在中国国内新冠病疫情扩散期间，比特币价格迅速上涨，市场有观点解读为疫情刺激了比特币避险的属性。此后中国疫情得到一定控制，而全球疫情开始逐渐扩散的时候，恰好比特币的价格又开始下跌，于是市场有观点认为是疫情拖累了比特币价格的下跌。
不得不说，这是一个很滑稽的场面。
事实上，比特币从其内核特质来说确实具有避险属性，但其避险属性目前在市场还没有产生巴普洛夫效应，成为必然的逻辑关系。这就如同一个漂亮的女孩子在道理上会有很多人追，那相对的结婚就会更容易，但现实的情况就是有很多漂亮的女孩子都成了剩女。比特币的避险属性要在市场形成条件反射，还有很长的路要走。
当然，有人会说在此前伊朗和美国爆发冲突的过程中，比特币避险属性表现很明确，而随着当时美国总统特朗普讲话表示，伊朗并未伤及美国人该事件不会扩大影响后，比特币也应声下跌，这说明比特币的避险属性对市场的消息还是有敏感性的。这个情况在当时确实如此，但是从大的行情表现来看，比特币避险的敏感性整体和黄金相去甚远，还没有构成巴普洛夫效应，因此比特币的避险需求的是站不住脚的。
那比特币的需求来源到底是什么呢？要得到这个问题的答案，需要还原真实场景的情况。
十年前，极客们偶然看到了比特币这样在技术上很炫酷的东西，开始尝试用自己的电脑来挖矿，这个时候比特币的需求是出于爱好。但是当比特币买了披萨，有了原始价格，可以和现实世界发生价值转换，于是有人开始尝试用它来做暗网的支付，但是作为支付工具需要保持价值稳定，比特币价格波动事实上并不适合做高频的支付工具。在这个时间段里，比特币对于现实世界来说，还都是一个可有可无的东西，其需求的场景并不凸显。
直到矿机和相关产业的出现。
此前比特币的矿机是CPU，后来进化为GPU，直到2013年专业的矿机出现了。这是针对比特币产生的真正实体产业。比特币价格上涨很快，而人们可以通过专业矿机挖矿获得比特币，其过程和拿电印钱的的感觉相似，所以开始有职业矿工的出现。而矿工将矿机规模化配置以后，就出现了大的矿场以及矿池。
矿主要回本，要赚钱，一方面需要提振比特币的价格，另一方面还需要持有更多的比特币。从这个角度看，对比特币需求最直接的人群其实是是矿工。
另外，作为矿机的销售者，矿机商要卖出矿机，就需要比特币价格持续上涨，至少让矿工看到，开机就是有赚的，因此矿机的销售者也需要想办法提振比特币的价格。比较有代表性的，像比特大陆因为此前持有大量的数字货币增加了审计的困难，至今难以上市。
那顺着这个逻辑，我们对此前比特币减半价格会暴涨，发生所谓“减半行情”的原因就能有一个解读。
当奖励减半以后，矿工的收益也相应减半，而为了能够回本和盈利，矿业必须提振价格，保障自己的收益。所谓提振的方式，可以是自己购买，也可以是购进更多的矿机更努力地挖矿，告诉世界比特币真的很抢手。
从这样的视角看，似乎比特币更像是矿业为创收而表演的一个工具？当然不是。
诚然，虽然围绕比特币形成的矿产链条初始阶段是矿业自卖自夸一边托高比特币的价格一边出售牟利，但是随着比特币的价格不断提升，整个产业壮大以后整个格局发生了巨大的改变。
简单来说，当围绕比特币的产业不断壮大，让更多人知道比特币，并开始尝试加入它，比特币的共识就随之得到了壮大。
供给和需求在市场投映的是价格，而真正价值的由来，人们的共识。法定货币代表着国家信用，但信用崩溃以后，人们的共识丧失，开始自发地寻找替代品，法定货币的价值也就随之湮灭。黄金的避险属性同样不是因为其真实的工业价值，而是人们的共识认可其避险的价值。
在共识足够大以后，比特币的价值才能够真正地成立，才会满足此前我们所说的巴普洛夫效应，对市场避险的情绪更为敏感。
也就是说，中本聪一开始构想的那种去中心化的货币，其真正被世人所广为认可，是在周边产业不断的努力下产生的结果。也许他们的初衷并不那么高大上，但是却真的缔造了一个属于这个时代的奇迹。
“减半行情”会来吗？
揭示此前“减半行情”的产生的基础后，我们可以得出这样的结论，所谓减半行情，是因为围绕比特币矿业为首的群体，为提高收益而自觉地托高了比特币价格，而并非供需关系变化而产生的市场反应。那这次减半是否还会复制历史的行情呢？
此前嘉楠耘智上市的消息让矿业得到了更多世人的认可，而在此过程中，Bakkt的期货和芝加哥交易所的期权陆续上线，代表传统资金又要开始大规模介入比特币交易市场，那对比特币的价格提振理论上应该是有帮助的吧？
事实上，今年减半的行情或许会难以出现爆炸式的大牛市。
首先，我们可以看下面这张图，比特币的价格在比特币产生的初始阶段，上涨的幅度是很高的，此时持有比特币是最暴利的时候。
但是随着比特币市值越来越大，其上涨的幅度开始逐渐倾斜，不再和此前的历史行情一样高。
之所以会出现这样的情况，其实是因为比特币在共识扩大，市值增加的过程中，发生了一定熵增的效应。简单来说，把比特币的价格从1推到10是相对容易的，而从10推到100，需要的就不止十倍的资金，而从1000推到10000，参与交易的人群更多以后，需要的资本力则量更高。因此呈现了在不断减半的行情中上涨幅度会逐渐减弱的情况。
需要更庞大的入场资金是重要因素。有人会说，从去年以来很多传统资本的资金已经开始进入比特币交易的市场，所以资金是很充裕的。但恰恰相反，传统资金的介入也成为了比特币持续暴涨的一个阻力。
传统资本的资金开始入场确实是事实，但是传统资本资金体量虽然大，其入场的方式并非对比特币现货大肆购买，而是进行现货、期货、期权等多种金融工具进行资产配置。之所以传统资金会这样操作，是因为单一工具无法满足其稳健获利的目标。
传统资本在进入任何市场的时候都是多种金融工具配合使用的，而多种金融工具的交错，会使得市场更为平衡，持续性的暴涨和暴跌会难以出现。回看此前2017年比特币牛市的终结，正是从芝加哥交易所上线期货开始。当市场资金无法持续支持上涨时，就会转头下跌，而下跌过程中，利用期货合约可以做空大幅套利，而期货市场做空会加剧现货市场下跌的程度。
在此前减半的行情中，比特币交易市场还没有产生那么大规模衍生工具应用。当背景愈发地复杂，那辩证地看待历史行情就可知道，这次“减半行情”的来临并不会那么顺风顺水。
另外，我们借助费雪公式对比特币上涨的逻辑再做推演。根据费雪方程MV=PT所描述的关系，交易货币量乘以流通速度等于商品加权平均数乘以交易数量，那么M=PT/V，比特币交易货币量作为总市值看作是M，则可以知道当V也就是流通速度越低的时候，其价格会越高。
这个模型比较简单粗暴地告诉我们一个道理，当目市场流通交易的比特币越少，也就屯币的人越多，那么比特币的价格才会发生系统性的提振。那么现在屯币的人是否很多呢？直接的数据目前还没有，但是根据2月20日的最新数据，比特币地址总数为615,463,205个。目前有28,728,292个地址的余额高于零。在这2800万个地址中，只有788101个地址至少拥有1个比特币余额。有154,689个钱包地址，余额为10个或更多的比特币。余额在100比特币或100比特币以上的钱包只有16247个。
这组数据虽然可以让我们看到钱包数量增多，但是大部分钱包所拥有的比特币都很少，这个数据告诉我们大部分比特币掌握在少数人手中，而真正能屯币的人很少。所以单从钱包地址的比例来看，屯币并不乐观。
“减半行情”需要关注哪些信号？
虽然上述的内容显示比特币的“减半行情”发生爆发性的大牛市并不乐观，但是慢牛还是可以期待的，为什么？
先从矿业说起。之前我们已经描述了矿业对比特币价格支撑的重要性，那今年减半行情又会有一个很严峻的问题，那就是当比特币减半以后，此前很多矿机将会面临淘汰的危险，老矿工也需要迅速把矿机迭代，淘汰和迭代的过程中，算力会有很大的波动，比特币的价格在此期间或许也会有所波动。
而头部矿机商已经推出了更为强大的新一代矿机以应对，那就回到最开始的那个逻辑，未来不管比特币上涨遇到了传统资本利用金融工具如何干涉，大方向一定还是上涨的。它所影响的只是比特币奖励减半后的上涨幅度。
所以如果以不变应万变的思路，人们可以参与比特币定投，亦或者购买矿机参与到矿业中，这样的方式能够以最稳健的姿态参与比特币投资。
其二，刚才说的另一个重要的条件，就是屯币的问题。比特币合约有一个比较天然的优势，那就是不用刚性交割，因此合约市场对屯币的影响可以暂时不用考虑。比较现实的，是小矿工在产量减半后，收入降低，因为基本生存的需求会卖币，这样的情况在多数。而要解决这样的问题，需要比特币抵押借贷的业务更为成熟。
事实上，今年关于DeFi相关的业务发展得非常好，但是DeFi构想还太前卫，对于押币借贷的业务而言，非去中心化的交易所就可以做到，对矿工而言也更干脆。那么当今年如果押币借贷的业务能够提升，那么可以预见屯币的人开始增加。这样的视角比看比特币钱包地址更为直观，因为很多人也可以把币屯在交易所并参与一些理财项目。
结语
比特币“减半行情”或许会用另一个大家想不到的姿势走来，但是迎接它的姿势却有很多。
矿业在今年会是值得重点关注的行业，而投身其中的方式也有很多。这是在传统金融时代无法想象的事情，因为你不可能把印钞机搬到家里。同样，当投资者屯币的时候，可以利用借贷的手段。
回答我们最开始那个问题，比特币“减半行情”不会历史重演。
整个行业，正在创造新的历史。
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