撰文：AndrewKang，区块链投资人编译：詹涓，本文首发于Deribit?
建立?网络效应?是很难的，在?加密货币?领域这尤其困难，因为你要么是与强大的交易所、支付系统等现有参与者竞争，要么是与DApp这样的小众市场合作。?新兴网络?面临着难题：一个小的网络对潜在用户的?效用有限?，但是，增加网络规模和效用又取决于吸引新用户。
举个例子，让我们想象一个典型的新成立的?加密交易所?。虽然已经投入了一些资金来做市，但订单的深度仍远低于现有公司。交易所试图向新的交易者进行推销，但做市商更愿意在流动性更强的交易所进行交易，这样他们就能以更小的下滑幅度执行交易。没有挂单成交方，就无法吸引更多的做市商。其他做市商认为，在这家新交易所进行交易并不划算，他们宁愿在其他交易所提供流动性。?引导流动性?是一个典型的「先有鸡还是先有蛋」的问题。
而另一方面，如果交易所能够实现具有吸引力的流动性，则会建立起网络效应——流动性可以?催生更多的流动性?。
最近，一些加密项目开创了一种引导网络效应的新机制，核心概念似乎很简单：
通过?原生代币奖励?来激励增加网络效用的行为。
我称之为「?基于代币的网络冷启动?」。它可以应用于任何从网络效应中获益的应用，从多人游戏，到金融市场，再到社交网络。在将这一概念具体应用于激励市场流动性的情况下，它可以被称为「?流动性挖矿?」。
一个错误的开始
最早利用基于代币的冷启动的群体之一是中心化交易所，其中?FCoin?、BitForex、CoinBene和CoinSuper是当中最有名的。他们的模式被称为「?交易费挖矿?」。
数据：Brevan Howard Digital过去3天内将21万枚LDO转至Coinbase:5月16日消息，Brevan Howard Digital（原Dragonfly Capital）的钱包0x7d6于今日凌晨以2.15美元的价格将16万枚LDO（34.4万美元）转移到Coinbase。该地址在过去3天内共将21万枚LDO（约合39.1万美元）转移到Coinbase。[2023/5/16 15:05:18]
对于这种模式，交易所的交易者以平台币的形式获得?交易费返利?。通常情况下，在交易商得到全部交易费返利之外，还能获得奖金。
换句话说，交易所向用户支付了交易费用，但这是以?无生产成本的代币?形式支付的。
Messari：超3320万枚APE在2023年第一季度解锁给非DAO实体，未出现异常价格波动:4月7日消息，区块链研究公司Messari发布报告称，面对经济萎缩，APE活动仍然保持弹性。代币流通速度、新持有人、转账量、平均市值、平均DEX交换规模和平均独立投票等指标均环比增长。与上一季度相比，APE在2023年第一季度的完全稀释估值（FDV）增长20.6%。在2023年第一季度，超过3320万枚APE被解锁给非DAO实体，尽管存在抛售压力，但这并未导致任何表明APE被大量抛售的异常价格波动。Yuga生态系统资产持有人和APE持有人认领了超过3140万个APE。尽管抛售压力持续存在，但APE代币的平均价格仍比上一季度高出20.6%。APE质押于2022年12月上旬开启，今年第一季度已质押3140万枚。 Etherscan数据显示，250个APE持有者占最大APE供应量约97.5%，其中至少有102个地址是由APE基金会控制的钱包，APE基金会至少控制27%的巨鲸钱包。[2023/4/8 13:50:48]
成交量爆炸式增长。FCoin在6月初推出了他们的交易费挖矿计划——与紧接着的交易量相比，这个计划之前的交易量几乎可以忽略不计。
数据来源：CER
然而，这些计划实际上只给人一种流动性?大规模增加的假象?，因为激励措施主要是?推动刷单?的，而不是提供订单簿的深度和合法吃单者的流量。CER对交易量模式、独立访问者和网络流量的研究表明，交易量被人为夸大了。这对交易所来说很糟糕，因为他们并没有增加真实的交易量和流动性，反而在为刷单交易?浪费了资金?。
交易费挖矿模式的失败以及这些交易所随后的失败，导致人们对基于代币的冷启动产生了很多怀疑。然而，问题并不在于奖励了用户的某些特定行为，而在于知道?该奖励哪些行为?。
能否设计一个更好的冷启动模式？
对于这些中心化交易所，更好的模式将包括：
提供?真实的订单簿深度?——通过考虑账面上的时间和交易量来补偿限价订单。
吸引?真正的吃单者流量?——这可以通过更好的订单簿深度和通过交易所代币返还部分交易费用来实现。
避免被利用?——不能让刷单和「哄系统」有钱可赚。
虽然我们还没有看到这种改进的模型应用于中心化交易所，但我们已经看到流动性挖矿的各种变化成功应用于?
DeFi应用?。最显著的例子是?
SNX?激励Uniswap上的?
sETH/ETH?流动池。
Synthetix?生态系统的一个关键组成部分是一个?流动性交易市场?，用于交易Synthetix的合成资产，比如sBTC、sETH、sUSD等Synthetix基金会将SNX代币通胀的一部分定向发给sETH的流动性提供者：?ETHUniswap资金池?。
该计划取得了巨大的成功，sETH/ETH资金池一度增长到?2,400万美元?。在此期间，它是Uniswap上迄今为止?最大的资金池?，在Uniswap总流动性中达到了???。引导市场的一方自然吸引了市场的另一方——在这个池子里买卖的交易员。此后，基金会和社区已经将分配给这个激励项目的奖励减少了95%，然而，sETH池仍然是UniswapV1上最大的池。
通过?使用铸币税?，Synthetix基本上能够将网络的未来收益体现在其代币的当前经济价值中，以增加网络的当前效用。此外，参与这些网络建设的活动还产生了二次激励，因为那些不参与的人在网络代币的份额上?会被稀释?。可以把这种方式看作是一种?对免费搭车者征税?的更好的方式。
从这个角度我们可以看到，基于代币的冷启动实际上与传统的创业融资模式非常相似。在这两种情况下，项目都可以利用其?现金流的未来投机价值?，来为网络效用建设行为和用户增长提供经济资助。
然而，一个关键的区别是，基于代币的冷启动不是用经济价值来补贴创业公司提供的商品或服务，而是用一种与网络价值挂钩的资产——?某种意义上的伪股权?来奖励参与者。一些参与者可能会出售这些奖励，然而，持有这些奖励的参与者本质上被转化为「?网络股东?」。
这些代币持有者与项目长期合作的可能性增加了，并有可能作为用户和/或增值投资者来支持项目。?Balancer?和?Synthetix?都看到了他们的激励计划所带来的结果。
结论
基于代币的冷启动为解决Synthetix案例中「?先有鸡还是先有蛋?」的问题提供了一条清晰的途径。目前，多个DeFi项目正在运行或计划运行类似的激励计划，包括?Balancer、Curve、Thorchain、Bancor、Kava、Compound和Mstable?。
鉴于项目的爆炸性增长和这种冷启动模式的力量，我们有可能看到大量流动性与相应的活动向DeFi领域转移。此外，考虑这些项目中的许多都在相互竞争，项目用代币奖励提升实力的「?激励战争?」可能即将出现。因此，用户可能是真正的赢家。
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