注：原文作者是康奈尔大学博士KevinSekniqi，在这篇文章中他使用恒定混合策略来解释Uniswap的资产池原理，并提出这种策略在具有波动性且均值回归的市场中是有利可图的。此外，他还提到了恒定比例投资组合保险策略，这种策略在差异化市场中的表现要优于恒定混合策略，而两种策略的结合，可能会成为DeFi在未来的一种趋势。
最近在加密Twitter领域出现了一条有趣的推文，它讨论了Uniswap和无常损失背景下的恒定混合策略，这是一种众所周知的，简单化的动态投资组合管理技术。
让我惊讶的是，人们似乎并没有意识到恒定混合策略。事实上，自1985年以来，人们就已经知道并使用了恒定混合策略，甚至可能还要早得多。是的，你没看错！从那时起，Perold等人就有关这一话题撰写了很棒的期刊。事实上，这篇文章的一部分就源自那些论文。
在这里，我想花点时间通过Uniswap来讨论投资组合管理策略。Uniswap的有趣之处在于它不是一家交易所，而人们似乎没有意识到这一点！好吧，至少，交易所的一面是一种二阶效应。实际上，它是一种实现了特定类型动态投资组合管理策略的智能合约，即所谓的恒定混合，这种策略可简单解释为“下跌时买入，上涨时卖出”。这反过来又有了一个凹形的支出结构。我们将很快讨论所有这些。
然而，如果有人坚持认为Uniswap是一家交易所，那么尽快从技术上讲他是对的，但事实上Uniswap只是通过二阶效应而呈现出来的交易所。这就好比说蛋黄酱可以作为食物一样。是的，食物确实是蛋黄酱的第二个作用，但它的主要目的是作为一种调味品。
分析 | 第三世界国家对加密货币兴趣浓厚由于通货膨胀率高、政府态度开放等原因:据longhash分析，位于亚非、南美洲的很多第三世界国家对数字货币也表现出了愈发浓厚的兴趣。一些知名项目方也发现了加密货币在第三世界国家的巨大潜力从数据和实际落地情况中发现，在通货膨胀率高、政府对加密货币态度开放、移动场景普及率高的第三世界国家，加密货币往往可以得到青睐。[2019/9/4]
而我要在这篇文章中实现的目标，是用最简单的语言来解释每件事，甚至让外行都能理解。很多从事这一行业的人，倾向于重命名几十年来已知的基本事物，包括无常损失、自动化做市商等等，而我们会把这一切写得简单一些。
背景
首先，在这篇文章的其余部分，我将要求你忘记“无常损失”、“自动化做市商”或其他与Uniswap相关的术语。这完全是对已存在事物而进行的重命名，而这会令人感到困惑。
我们将尝试通过恰当的术语来学习这些东西，这样你就可以轻松并独立地阅读金融届的相关文献，而不必依赖于糟糕的加密博客文章……比如说这篇文章。
现在，我们开始吧。为了理解Uniswap为什么会这么做，让我们首先说明我们的目标：我们想了解一位精明的投资者Alice，她如何以最适合其风险状况的方式在股票和现金之间分配资产。当然，做市商行为会在一定程度上告知她的风险状况。
为了简单起见，Alice只能以现金或购买股票的方式来持有资产。换句话说，Alice需要决定如何在这两种资产之间“平衡”和“重新平衡”她的投资组合。这看起来像是Uniswap的一个资产池，我们执行这个简化的限制，因为我们可以通过一个一维变量来推断Alice资产的总价值。现金保持恒定，如果我们要使用两种资产，比如股票和债券，我们就需要将三维曲面可视化。这不算太糟，但为了让我们更容易理解，你只需考虑一个输入变量x及其与y的关系。这里的所有分析都可以简单地扩展到任意数量的变量。
动态 | 俄罗斯世界杯期间接受数字货币支付的商店数极少:俄罗斯世界杯期间，接受数字货币支付的商店数量极少，即使在莫斯科市中心，大多数地方都不接受数字货币，更不用说其他较小的主办城市。[2018/7/2]
如果Alice非常厌恶风险，她会选择全部的现金。如果她更喜欢冒险，那么她就会去买股票。不过，请注意，我没有问几个问题，包括“Alice应该买哪些股票？”这是一个与投资组合管理无关的问题。相反，对Alice来说最重要的是“她应该何时买进或卖出股票”以及“卖出多少”。
而在本文的其余部分，我们将讨论三种策略：
买入并持有策略：什么都不做；
恒定混合策略：下跌时买入，上涨时卖出；
恒定比例投资组合保险策略：股价下跌时卖出，上涨时买入；
三者之间有趣的一点是，它们将根据市场随时间变化的行为方式获得不同的收益。第一种策略是线性的，这意味着它只取决于当前的市场状况，而后面两者将有凹凸两种方式，这意味着如果出现均值反转，第二种会表现良好，而如果有均值偏离则第三种的表现会好。我们将稍后详细描述所有这些。
投资组合策略#1：买入并持有，即什么都不做
什么都不做，或者通常被称为“买入并持有”的策略，是非常好理解的。Alice在开始时，会选择一定的现金/股票配置，然后顺其自然。股票越好，投资组合的结果就越好，如上图所示。显然，净支出是一个线性函数，其斜率取决于股票和现金之间的原始分配。库存越多，坡度越高，如下所示。
哈希世界CEO贾英昊：资产上链不是技术问题，而是共识转移:6月15日，“破界·颠覆”猎云网2018年度区块链产业峰会在京举行。哈希世界CEO贾英昊做了主题为《区块链3.0-链上与链下的融合》的演讲，从技术层面讲解了他对区块链的理解，并以哈希未来资产上链案例论证了区块链技术落地的可行性。贾英昊认为，资产上链不是技术问题，而是共识转移；并且，资产上链会经历“单中心认证”“多节点认证”“分布式认证”三个不同的阶段。[2018/6/15]
当Alice全部持仓现金时，她的净投资组合表现与股票表现无关。此时斜率为零，很直接。
投资组合策略#2：恒定混合策略，或者说下跌时买入，上涨时卖出
这时策略变得更有意思了。顾名思义，这些策略旨在使与股票投资组合成比例的股票敞口保持恒定。这正是Uniswap的工作方式，在创建一个新的资产池后，该协议旨在保持两个资产y和x之间的比例不变。
从概念上讲，恒定混合策略旨在随着资产价值的下降而增加该资产的敞口。这是stock-to-bills的经典示例。假设Alice将60美元投资于股票，40美元投资于现金，从而建立了一个60/40的恒定混合池。然后假设股票下跌10％，因此股票的价值从60美元降到了54美元，投资组合价值从100美元降至94美元。此时，该比例将是54美元/94美元，即57.4%，低于预期的60%。这个时候，协议规定Alice必须购买更多的股票，从而将她的股票敞口增加到60%的水平。Alice将需要从她的现金头寸中拿出2.40美元来购买股票，从而使股票头寸达到56.40美元，并将现金头寸降至37.60美元。现在，新的百分比又是60/40。让我重申一下：这与Uniswap资产池的工作原理相同，但有一点需要注意的是，任何人都可以将资金存入特定的代币池中，而不仅仅是Alice。当然，Uniswap涉及的不再是股票和现金，而是代币，比如AVAX和ETH。
世界经济论坛AI和机器学习负责人巴特菲尔德：我们应在区块链等领域合力协作:第二届世界智能大会在天津举行。世界经济论坛AI和机器学习负责人凯·巴特菲尔德演讲中倡议，“我们在全球范围内应该合力协作，促进和推广智能领域的最佳实践，来共同创造更多的福祉。这种合作不仅局限于人工智能领域，还应在区块链、物联网、精准医疗、电子商务等新兴领域同步展开。”[2018/5/17]
现在，让我们弄清楚一件事：这是一个很奇怪的概念。为什么精明的投资者Alice会购买更多贬值的资产。答案自然不是因为Alice不知情。相反，这是因为Alice认为，她正在实施这一策略的市场是不稳定的和均值回归的。当然，如果是这样的话，那么Alice继续购买更多贬值的资产是有意义的，因为它很快就会恢复到更高的价值，在这种情况下，资产下跌多少并不重要，你只要继续买入。
“恒定混合策略在具有波动性但均值回归的市场中是有利可图的。”
由于Uniswap只是一个恒定混合市场，这意味着只要目标资金池只包含均值回归市场，那么作为流动性提供者就总是有利可图的。另一方面，如果你为市场提供了流动性，而这些市场差异很大，那么，你作为LP加入Uniswap的盈利能力，要比单纯的买入和持有策略低得多。或者，正如我们将很快看到的CPPI策略。下图显示了恒定混合策略和买入和持有策略的对比。
BK资管公司创始人：加密货币时一个独立的世界:比特币多头、BK资管公司创始人Brian Kelly称，加密货币是一个独立的世界，它有自己的市场和组织结构。比特币只是成千上万种加密货币中最大的一个。仅仅投资比特币、认为这足以玩转加密货币市场的观点是错误的。Kelly称，不同的加密货币功能也不同，例如有的作为支付系统、有的用于存储等。在构建加密货币投资组合时应按不同功能和作用分散投资。[2018/3/1]
这一效果在下图中也得到了更精确的显示。正如人们所看到的，如果你只是在市场分化的情况下买入并持有，那么长期而言，恒定混合策略的利润率是非常低的。为什么？场景1:如果股票市场的价值急剧下降，那么持续混合将购买越来越多毫无价值的资产。场景2:如果股票市场的价值急剧上升，则恒定混合会出售越来越多的股票，而不是其他相对贬值的资产。
因此，总而言之，如果资产恢复到通常的平均水平，那成为Uniswap的LP就是值得的。否则，这绝对会造成损失，它不应该是Alice采用的策略。
投资组合策略3：恒定比例投资组合保险，或者说股票下跌时卖出，上涨时买入
如果市场没有恢复到均值会怎么样？相反，如果市场大幅偏离进入点，即标的大幅贬值或升值，会怎样呢？当然，如上所述，对于Alice来说，实施恒定混合策略并不是最佳选择。相反，Alice应该在资产贬值时卖出，然后买入升值的资产。这是有道理的：如果Alice知道股票会持续贬值，她应该尽可能多地抛售它，如果她知道股票会继续升值，那她应该尽可能多地买入。这种类型的策略，被称为恒定比例投资组合保险策略，其采取的形式是：股票中的美元=m(Assets-Floor)，在这里，m是一个固定乘数，它是Alice风险承受能力的一部分。如上图所示，这些策略在市场发散而不是回归时表现良好，从而使它们变为凸的。
下面是恒定比例投资组合保险的工作原理：假设Alice选择m=2,floor为75美元。根据这些数字，Alice的股票价值=2*($100-$75)=50美元，因此，Alice将股票和现金按50/50的比例进行配资分配。下图显示了此风险投资组合的图表：
鉴于Alice选择m=2,floor为75美元，下面是她的投资组合在低迷时期的表现。假设股票下跌10%，那她的股票从50美元贬值到45美元，总投资组合从100美元贬值到95美元。由于CPPI规则强制股票头寸变为2?($95?$75)=40美元，Alice必须额外出售价值5美元的股票，并进一步降低其敞口。换句话说，股票下跌10％迫使Alice卖出价值5美元的股票。现在，她的风险资产就变“轻”了。
“
恒定比例投资组合保险在差异化市场中的表现优于恒定混合策略。”
CPPI以迂回的方式实现股票期权，而不使用标准期权技术。Alice的损失上限为25美元，同时她也能享受到很高的上涨空间。
总而言之，在熊市中，CPPI策略将保护爱丽丝，而在牛市中，CPPI策略将表现出色。但是，如果出现频繁的反转，它的表现将在恒定混合策略之下。下图显示了CPPI策略和两种不同的买入和持有策略的对比。
最后的想法
Uniswap是一个有趣的实验。它是以太坊上任何两对ERC-20代币之间，基于恒定混合智能合约的投资组合管理的首个成功部署。它的二阶效应是作为一个交易所，尽管可以肯定地说，通过这种方法交换资产远不如基于订单簿的标准交易所。请不要在Twitter上@我，我已经阅读了关于AMM的论点，事实上它们是错误的。AMM并没有在所有主流金融市场中被使用，这是有原因的。
无论如何，看到一些提供CPPI策略的链上协议将会是有趣的。然后看看它们如何与恒定混合策略的协议搭在一起使用，将会是非常有趣的。我预计交易者会根据市场情况，频繁地将头寸调整为Uniswap和CPPISwap。然而，显而易见的是，我们讨论这些还太早了，其中有很多东西尚待实施。
相关资料：Perold,AndreandSharpe,William.DynamicStrategiesforAssetAllocation.Accessed2020.
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