摘要
自2020年开启的牛市不会因为政策原因而转熊，基于事件而暴跌反而可以逆向思考。真正转熊大概率是由于缺乏创新，劣币驱逐良币，造富效应逐渐消失，让市场进入衰退期。
DeFi的创新在于可组合性，传统金融产品的丰富性和智能合约技术相结合，敏锐的开发者发挥区块链的优势，重新定义金融产品。在造富效应和群体FOMO的惯性下，2021年依然还有很多投资机遇。
可组合性的关键结果为降本增效，降本指降低供需匹配成本，例如目前市场流行的收益聚合器，增效指增加商业效益，例如UniswapV3新增功能、资产组合优化工具等。
Layer2的成功落地将大幅降低组合交易的执行成本，创造更多适应市场需求的产品。MetaMask、Zerion等DeFi入口的普及，将让更多人参与区块链浪潮。
这一次牛市不一样主要是因为基础设施完善，相比于2018年的空气币泡沫，2021年将会有更多应用落地。
牛市是如何形成的？
根据笔者穿越牛熊经历，大牛市的动力源于低成本的造富效应。2013年，复制比特币的山寨币引领了第一波牛市。2017年，一键发币1CO让众多普通人暴富。2020年DeFi启动了新一波牛市，伴随着层出不穷的玩法，新的风口不断出现。
2020年1月，知名风险投资机构a16z发布文章《ProgressiveDecentralization:APlaybookforBuildingCryptoApplications》(渐进式去中心化操作手册)，描述了他们认为构成项目成功的三个关键因素：
产品/市场匹配
社区参与
充分去中心化
2020年6月15日，Compound推出流动性挖矿玩法，Sythetix、Aave、Balancer、Curve等十余个知名DeFi项目纷纷效仿，三个月内，DeFi总锁仓量从不满10亿提升至超过90亿。从此，区块链开始在金融领域的规模化应用，智能合约和金融交易的结合，真正意义上发挥了区块链透明可信的优势。
DeFi应用程序Boku联合创始人否认融资650万美元:金色财经报道，提交给英国私营公司信息登记机构Companies House的文件显示，DeFi投资应用程序Boku完成了580万英镑（650万美元）融资，风险投资公司Lakestar和Connect Ventures是本轮融资的最大投资者，参投方包括Augmentum Fintech、Eagle Investments和Nordstar Ventures等。
Boku是一款即将推出的移动应用程序，旨在通过移动应用程序将其用户与DeFi收益联系起来。
据知情人士透露，Boku声称可以为客户存款提供高达7%的收益率。两名知情人士证实了筹款的几个细节。然而，Boku联合创始人之一、前Revolut产品负责人Phuc To告诉The Block，“你的消息来源不正确，我们最近没有筹集到任何资金。”另外两位联合创始人没有回应置评请求。（The Block）[2022/10/21 16:33:37]
除了智能合约上的技术优势，区块链更代表了一种创新理念，即如何在群体中实现自治效益，创造传统商业组织所未实现的价值。2004年10月，美国《连线》杂志主编克里斯·安德森首次提出长尾理论，用以描述亚马逊等互联网平台的商业模式。由长尾理论延伸长尾效应，在长尾效应里原本不受重视的边缘市场不可忽视，其累计总收益可超过主流产品，互联网平台正是基于长尾效应，才超越传统实体巨头。
互联网最佳商业模式大多以平台为基础，而伟大的区块链产品并不局限于平台。在DeepQuant对区块链产品量化评估体系中，我们将会从以下维度评估其是否会成为独角兽。
Permissionless：无经许可，意味着平台用户角色可以无缝切换，可大幅降低产品的销售成本、运营成本，只有真正无经许可，产品才可被低成本广泛应用。
Trustless：去信任，相信代码而非人性。DeFi真实解决金融行业问题，数据公开在链上，所有业务都按照智能合约逻辑执行，降低中心化机构的作恶可能性，降低用户对产品的信任成本。
火币大学校长于佳宁：DeFi是基于区块链的新模式，其底层思维也是区块链思维:9月9日14:45，火币大学校长于佳宁做客中韩区块链周活动，以《要理解DeFi的革命性价值，必须先进行思维的系统升级》为主题进行分享。
于佳宁表示，DeFi是基于区块链的新模式，其底层思维也就是区块链思维。区块链思维是四种思维的交互与融合：首先是金融思维，要深刻的理解区块链所构建的数字金融体系是什么，跟传统的金融体系区别在哪里；其次是技术思维，要深刻的去学习和理解区块链的底层技术特性；第三是社群思维，要懂区块链所构建出的社群文化和社群治理的机制；最后是产业思维，区块链技术如何与产业相结合落地应用。[2020/9/9]
Robustness：鲁棒性，代表系统面对风险的生存能力。DeFi协议在开源条件下，将会面临诸多风险，而完备的产品必然有完善的灾备系统。目前大多数产品最大的问题在于不完备，不具备抗风险的能力。
牛市不会平白无故出现，大风起于青萍之末，伟大的区块链产品注定成为牛市的增长引擎，在本文中笔者将会复盘DeFi明星产品并探索潜在新星。
DeFi明星产品
Aave
区块链目前最大的应用场景依然在数字货币交易，借贷市场早在2017年就被验证成功，借贷被誉为牛市中的一把火。Aave在2017年还叫ETHlend，改名后在DeFi浪潮中稳居龙头。2020年12月，AaveV1升级至AaveV2，协议更具灵活性。
收益、抵押品互换：在DeFi中，被用作抵押品的资产将被冻结，但在AaveV2中，它们可以自由交易。用户可以在Aave协议支持的所有货币之间交易其存款资产——即使这些资产被用作抵押品。抵押品交换是避免清算的有效工具，抵押品价格开始下跌，可以将它换成稳定币，就无需担心价格波动和潜在清算。这个特性还允许交换资产，以获得市场最佳收益，哪个市场质押收益率高，就可将质押资金置换为相应资产。
用抵押品还款：通常，如果用部分抵押品偿还贷款，必须先取出抵押品，用它购买所借资产，最终偿还债务并解锁已存放的抵押品。这需要跨越多个协议进行至少4次交易，耗费时间和金钱。而AaveV2这个新功能允许用户在一次交易中直接用抵押品还款，从而完成贷款头寸——平稳而简单。
火币 DeFi 板块多个币种上涨，LBA日内涨幅达142.97%:据火币全球站行情显示，8月13日火币 DeFi 板块多个币种上涨，截至14：50，LBA日内上涨142.97%，HOT日内上涨79.93%，FOR日内上涨42.56%。[2020/8/13]
闪电清算：通常，清算人需在钱包存有资金，或从其他地方筹集资金，以便清算头寸并获得清算奖金。有了AaveV2，清算人可以利用闪电贷，从Aave协议本身闪电借入资金，以执行清算。
批量闪电贷：V1版本的Aave一笔交易中，仅允许借贷一种资产，V2版本，一笔交易允许借贷多种资产。
AaveV2的DeFi入口：
Argent
Zapper
Zerion
imToken
DeFiSaver
AaveV2总锁仓量变化
资料来源：DeBank，2021年6月22日
AaveV2总借款量变化
资料来源：DeBank，2021年6月22日
YFI聚合器
YFI定位为去中心化收益聚合器，主要通过算法寻找收益最大的流动性挖矿协议，帮助用户使用Aave和Compound等各种借贷协议获得最高收益。YFI通过算法将多个DeFi协议间的交互打包，极大简化了用户操作，降低用户投资门槛。
YFI的公平发行是DeFi社区有史以来最成功的方式之一，每个赚取代币的人都在同一起点。公平发行让人想起了早期的比特币挖矿，因为没人有先挖优势——就连创始人Andre本人也没有，获得它的唯一途径只有挖矿。就像早期的比特币矿工，早期YFI用户也选择与协议的利益尽可能保持一致，确保了社区的热情和参与度。
挪威交易所NBX预计今年春季启动DeFi相关业务:挪威加密交易所NBX与挪威航空有着密切联系。然而，由于当前的航空业危机，挪威航空的股价自2月份以来暴跌了80%左右。今天，英国《金融时报》报道称，该公司正在考虑寻求政府援助。尽管挪威航空并不是NBX的股东，但其作为NBX新推出的加密购票解决方案的初始客户，其重要性不言而喻。当被问及NBX在没有挪威航空合作业务的情况下是否有进一步发展交易所的计划时，NBX首席执行官Stig Kjos-Mathiesen表示，他不愿就该公司目前的情况置评，但他强调，该公司的支付解决方案只是NBX业务的“一小部分”。Mathiesen称：“挪威航空是NBX的试点客户，但其意图一直是在几个行业提供商业支付解决方案。”此外，Mathiesen还表示：“DeFi业务现在是公司的一个重点领域。对NBX来说，最重要的是为客户提供DeFi产品。我们的交易所是使客户在不同的DeFi协议和网络之间移动变得简单和无缝的一个重要部分。这是我们过去一年的路线图，我们希望能够在春季启动。”（Cryptonews）[2020/3/29]
YFI的乐高游戏举例：YFI与Curve的交互
首先USDC是一个没有收益率的资产，将USDC存入yearn之后，yearn会根据各个DeFi协议不同的收益率选择最优投资，产生利息，并获得yUSDC作为凭证。
把yUSDC存入Curve的资产池，为Curve提供流动性，就可以获得凭证yCRV，资产池交易的手续费，Curve的治理代币CRV。
再把yCRV存入YFIstaking的合约中，根据存入的比例获得YFI代币。
YFI总用户数量变化
资料来源：DuneAnalytics，2021年6月22日
动态 | bZx交易所事件爆发以来，DeFi损失超2亿美元:自bZx交易所事件爆发以来，分布式金融领域遭受重创，在此期间DeFi产品损失超过2亿美元。2月15日，以太坊和比特币的DeFi产品总价值达到了历史最高的12.19亿美元，以太坊的价格也创下了288.00美元的年度新高。2月17日，在DeFi上锁定的ETH数量达到307.2万枚，随后在此期间暴跌8％以上，降至280万枚。（Coingape）[2020/2/26]
YFI每日活跃用户数量变化
资料来源：DuneAnalytics，2021年6月22日
由Aave和YFI的流行，不难发现，造富效应是牛市的永恒命题，造富离不开产品的多样性与持续性，而这就是DeFi的可组合性。目前UniswapV3的升级特性也证明了这点，UniswapV3通过颗粒度增加实现产品定制化，虽然弱化了V2的简洁优雅，但让更多人一起致富，这也许是下一波牛市的增长引擎。
可组合性的关键
传统金融衍生品种类多样，目前DeFi协议还存在众多机遇。DeFi协议的金融头寸通过智能合约建立信任，并不依赖中心化机构仲裁，因此并未“锁定”，基于此，开发人员可在众多协议间实现交互，DeFi协议的灵活性奠定了衍生品可组合性的基础。
金融衍生品可组合的重要性，主要源于市场造富需求，而满足市场需求的关键在于供给多样。在供需双方的飞轮驱动效应下，配合过滤反馈机制，可形成高效匹配的策展市场。如何把DeFi的可组合性最大化发挥效用？关键在于组合协议。
作为一名量化策略研究员，从资产组合模型研发经历可知，一个好的资产组合协议离不开三个要素：
业绩归因：把资产策略表现结果因子化，即对颗粒化的子集策略进行特征提取，例如盈亏逻辑和风险场景等。
优化算法：根据资产组合模型进行乐高组合，协议根据用户风险偏好自动计算并给出最优解。
反馈机制：用户可及时获知市场条件，据此快速设计定制化策略，降低研发成本，无需重新开发底层代码。
一个好的组合协议不会止步于YFI聚合器，除了执行路径优化，更大的想象空间在于DeFi金融工程化，如此才能创新衍生更多满足市场需求的优质资产。YFI机池协议仅聚合了存量收益策略产品，但DeFi更大的市场在于增量扩展的衍生品市场，市场迫切需要更多增量造富效应。
从可组合性探索
从2018年开始，笔者通过MakerDAO的清算人套利策略首次接触DeFi，自2020年开始，我们已经立项探索DeFi的可组合性。首先关注DeFi资产管理平台入口，如Zerion、Zapper等项目，其次关注组合协议，典型如Furucombo和Tokenset，然后是应用层产品如利率衍生品Saffron等，最后是关注核心难题，Layer2如何完善DeFi基础设施？
以下探索产品仅供学习交流，不构成任何投资建议。
Zerion
一站式DeFi资产管理平台Zerion，允许用户进行投资、借贷、兑换等DeFi相关的所有操作，同时保留其资金的全部托管权。Zerion为不懂技术的用户，创建了一个可轻松使用和访问各种DeFi协议的平台。作为DeFi入口，Zerion并未发币，未来可期。
Zerion聚合DeFi功能，可无经许可自由操作
Furucombo
Furucombo将各大DeFi协议可视化，作为一块块乐高积木，在不需要编程的情况下，用户只需拖放，即可设计组合专属于自己的DeFi策略。对于想要跨不同协议执行操作的用户，只需要输入/输出相关代币数量，并设置多层操作顺序，Furucombo就会将所有的数据集打包为一个交易发送出去。
Furucombo可自由组合产品并定义操作，简化开发者组合交互工作
Furucombo组合案例：兑换稳定币并且完成质押
Saffron
作为资产质押平台，Saffron通过给予流动性提供者动态敞口，让流动性提供者可以选择定制的风险和收益状况。基于所承受的风险水平，流动性提供者按照比例分享协议收益。以此，Saffron通过收益与风险的自由组合，让用户实现收益与风险分级。
收益风险分级，STranche，ATranch，不同风险有不同收益，属于利率衍生品市场
Tokensets
TokenSets基于SetProtocol协议而创建，其社交交易平台SetSocialTrading，将专业的交易者与普通投资者联系，为普通用户分享专业投资策略。在平台中，专业交易者可创建和管理自己的交易策略，并向公众展示策略。普通投资者则铸造并持有Set代币，复制专业交易者的每个交易动作。
自由创建投资组合portfolio
探索专业投资组合portfolio
Polygon
Polygon以Layer2聚合器作为愿景，整体架构分为四层，执行层，Polygon层，安全层，以太坊层。其中安全层和以太坊层为Polygon开发者的可选层级，执行层和Polygon层为必须使用的层级。基于此种架构，应用开发者可自由组合，以满足安全性，速度，交易费用和主权治理等不同需求。
Polygon愿景：Layer2扩容方案全聚合
Polygon近三个月锁仓量变化
2021年初，Polygon由Matic转为Polygon后，更具可组合性，锁仓量剧增。
总结
DeFi不再是以往数字货币狂欢炒作那么简单，区块链真正意义上开始成为金融科技的一部分。此前和DODO创始人雷达熊私下交流，对方表示程序员已成为区块链领域一等公民，笔者深以为然，并从中得到启示。
相比于传统金融，DeFi更强大的可组合性提供了更多样化的拓展形式，带来更高的自由度，更多的创新可能，从而形成有序繁荣。牛市不是靠单纯的炒作，而是依赖于无数从业者的智慧与创新。
如何让更多优秀的开发者加入？如何提升DeFi兼容扩展性？如何打造对普通用户更友好的产品？如何通过区块链实现普惠金融？如何通过可组合性满足更多样化的需求？驱动下一轮牛市前，这些都是值得深思的问题。
在此一并感谢NGCVentures的董事总经理Kay与DODO创始人雷达熊对本文的启发与贡献。
作者：字节与TerenceChen，作者均为加密资产量化投资团队DeepQuant联合创始人及DeepGoDeFi开发者
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