为什么流通的质押ETH衍生品，尤其是stETH，在以太坊合并后会以显著高于ETH的溢价进行交易？
几天前我在一次长途飞行中即兴写了下面这个连环推，打算讨论一下我的看法：
1、首先什么是stETH？stETH代表了LidoDAO在eth2信标链上所管理的质押头寸。
Lido?在资金池中吸引ETH存款，并将其分发给合作组织中的验证者运营商。
之后，ETH被质押，并获得奖励。
2、奖励随着时间累积，Lido下的名义余额增加，流通中的stETH名义数量也会增加。
stETH目前使用aToken标准，其名义余额每天都会更新——中间有一个预言机作为解析层。
3、stETH目前在流动性ETH质押衍生品市场占到85%的份额，是当之无愧的龙头老大。
造成这种情况的原因有很多，其中一个是堪称A+水准的团队、社区和执行力。
我想在这里特别讨论的是用户体验。
4、除了stETH使抵押的ETH具有流动性这一事实之外，Lido还为stETH/ETH代币对建立了一个Curve资金池，其中有大约35亿美元的流动性。
这是DeFi时代最大的资金池之一。
您问这与用户体验有什么关系？实际上有几个因素切实相关。
5、首先，针对挂钩资产交易优化的AMM资金池所拥有的雄厚资金，推动stETH的成交价已经与ETH本身的价值非常接近。
CryptoTwitter之前可是宣扬ETH质押衍生品将/应该以相对于ETH的大幅折扣价进行交易，互联网是有记忆的。
感谢时代！
6、其次，如此雄厚的流动性意味着，即使是巨鲸可以几乎即时进入和退出质押ETH头寸，且滑点很窄。
另一种方法是等待，通过存款合同流程激活，并等待以太坊合并，届时ETH就变成可以提取。
7、一切顺利；不过这与合并有什么关系？
8、当以太坊合并发生后，「不质押」的机会成本将急剧增加。
合并后，随着费用的降低和矿工可提取价值的压缩，年收益会几乎翻倍，而且提款时间将是「已知的」——而不像现在，我们只能对这些进行有根据的猜测。
9、这自然会推动对ETH质押的需求。
目前5个最大的权益证明网络中，65%的代币量都在进行质押。
假设合并后的ETH也达到这一比例，这意味着超过7000万个ETH将寻求进入验证者质押。
10、目前，ETH可以通过多种方式部署，其中之一是通过Lido的stETH。
不过问题在于：信标链有一个激活队列。
这意味着，在任何给定时间点，验证者空间的需求就这么多。
11、更准确地说，目前每个epoch只有大约4个验证者可以加入信标链。
这意味着每年大约只能容纳1000万个ETH进入验证者质押。
12、因此，即使您对我上述估计不赞同，认为合并后第一年的质押需求不过2000万ETH，您至少也清楚2:1的供需比，意味着质押空位的供给远远不能满足需求。
超额的质押需求如何得到满足？
13、我的猜测是，其中的一部分会流入流动性质押衍生品。
鉴于stETH将是届时这一类别产品中的最优选择，它自然会吸收相当数量的过剩资金。
14、如果stETH仅吸收了假设超额需求的10%，则相当于100万个超额ETH，通过买方对stETH的需求而流入Lido。
提醒一下，stETH的供应量目前约为130万个。
15、就目前而言，额外的买方需求和stETH价格上涨的推动力，将带动其价格起飞。
精通市场的人士会将ETH存入Lido，拿到1stETH，并立即以溢价出售，直到其溢价跌回1为止。干得漂亮！
但是有一个问题……
16、鉴于对质押的过度需求和较长的激活排队时间，存入Lido的边际ETH会稀释资金池的收益，因为新资金进入资金池的速度比部署的速度要快得多。
17、不过，鉴于上面所描述的状况，很容易想象，Lido会采取一个不会以牺牲老储户利益来吸引新储户的流程。
在那个假想里没有考虑套利，stETH/ETH的汇率会以相当高的溢价飙升。
18、如果是这种情况，那么下面的问题就会浮出水面：
在合并后，哪些因素会推动stETH或其它ETH抵押衍生品达到对ETH的最合理溢价？
当然，我也希望听听大家的想法。
撰文：EliasSimos，Coinbase协议专家编译：PerryWang
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