作者：Bankless?分析师BenGiove
Uniswap?的命运在于如何、何时以及是否打开其费用开关。按费用计算，它是以太坊上最大的应用程序，每天为流动性提供者带来数百万美元的收入。但利润率为0%，因为Uniswap费用开关尚未打开。
这种情况最终可能会改变！经过数月的辩论，最近的一项治理提案似乎将最终打开利润水龙头——仅针对三个流动资金池。
Uniswap这样做时会发生什么？
他们的市场份额会被竞争对手抢走吗？
他们将获得多少利润？
如果他们把每个池的费用开关都打开了会怎么样？
让我们为您一一解答。
如果Uniswap开启费用开关会怎样？
迄今为止，协议成功与其代币表现之间脱节的最明显例子之一就是Uniswap。
Uniswap是以太坊L1上交易量最大的去中心化交易所，占有67.9%的份额。该协议是一棵摇钱树，在过去一年中为其LP产生了12亿美元的收入。
有些时候，它的每日费用收入甚至超过了以太坊本身。尽管占据了主导地位，但UNI?的表现远远落后。
尽管更广泛的市场出现了相当大的波动，但其表现不佳的一个理由是Uniswap没有打开“协议费用开关”。
报告：2022年Q2非以太坊生态NFT项目的募资总额超过以太坊上NFT项目18亿美元:金色财经消息，DoveMetrics联合Messari发布2022年上半年加密货币募资报告，该报告涉及Web3、DeFi、CeFi、基础设施和NFT。报告中指出2022年第二季度，非以太坊生态NFT项目的募资总额超过以太坊上NFT项目18亿美元；游戏NFT垂直领域在上半年筹集的资金是其他任何NFT垂直领域的四倍多；71%的DAO项目融资处于种子轮阶段；DeFi在6月份募资6.24亿美元，是过去6个月中任何月份的2倍多；Cefi在今年前六个月，获得了103亿美元的融资，所有融资中一半是在种子轮阶段。[2022/8/3 2:55:42]
通过打开费用开关，UniswapDAO能够在逐个池的基础上累积流动性提供者赚取费用的10%-25%。
这就是Uniswap协议本身可以赚钱的方式。
自2021年5月UniswapV3上线以来，费用开关一直未激活。然而，这种情况可能很快就会改变，因为PoolTogether的创始人?LeightonCusack?提出的为三个池开启费用开关的提议已经通过了Uniswap治理的前两个阶段。
该提案的影响不容小觑：如果获得通过，它将向市场表明Uniswap治理能够打开费用开关。
它还提出了一些关键问题：
Uniswap能否在不失去市场份额的情况下开启费用开关？
该协议可以从该提案中获得多少收益？
他们将从激活所有池的费用开关中获得多少收入？
Gate.io将于3月21日开启Startup项目DORA:据官方公告，Gate.io将于3月21日22:00至3月22日20:00上线Startup项目Dora Factory(DORA)并开启认购通道，22小时内有效下单同等对待。用户参与认购时需要达到VIP1和以上级别。用户下单后到20点之前，请务必保证现货交易账户中有不低于认购金额的足够金额，金额不足将自动排除在有效订单之外。[2021/3/18 18:57:01]
这对UNI代币意味着什么？
让我们一起来探索。
提案的现状
在深入分析之前，让我们看一下费用开关提案本身的细节。
该提案建议对Uniswap的以太坊部署中的三个池收取10%的LP费用。这可能是最低费率，因为该协议允许在每个池的基础上减少10%-25%的LP费用。
选定的池及其费用等级如下：
ETH-DAI?(0.05%)
ETH-USDT(0.30%)
ETH-USDC(1%)
费用开关将激活120天，所赚取的费用将计入UniswapDAO资金库。之后，另一项提案将在治理之前提出，代币持有者可以选择投票关闭这三个池的收费开关。
到目前为止，该提案已经通过了Uniswap治理的前两个阶段：Temperature和ConsensusCheck投票，在Snapshot上进行。
通过TemperatureCheck的提案初稿要求开启ETH/USDC和USDC/USDT的费用开关，并将协议费用设置为10%。
韩国DAO项目HubDAO：无节制的流动性挖矿导致了近期DeFi市场的下跌:9月23日，韩国DAO项目HubDAO中国社区负责人阿尔法李在参加哼哈互动举办的《尖叫列车第四期》访谈时认为，无节制的流动性挖矿导致了近期DeFi市场的下跌。巨量的代币被挖出后流入二级市场，在价值共识不足的情况下，难以形成价值预期，最终形成“挖提卖”的恶性循环导致市场崩盘。
HubDAO 将严格控制挖矿产量与独特的双代币体系来解决挖矿泛滥的问题，通过把挖矿代币和治理代币分开，用挖矿代币HDT吸引早期关注者来参与，获取早期的市场人气及流量。但是实际上接下来在二级市场流通的是治理代币HD。在HDT和HD之间，存在第二层Farm关系，同时还有一定的锁仓时间。这使得HubDAO 既激励了早期用户产生热度，也不会对二级市场形成直接的冲击。
阿尔法李透露，HubDAO 将于9月23日20：00正式开启创世挖矿，首期挖矿设立 USDT、 HT、GXC、GOF、BNB、wETH六个矿池，每个池子每周激励为 41.67 万枚 HDT。[2020/9/23]
该提案以几乎一致的支持通过了TemperatureCheck，350万个UNI投了赞成票，而只有54个UNI投了反对票。
在社区反馈和研究之后，将费用开关提案的第二次迭代提交给ConsensusCheck投票。这一次不是为DEX上最活跃的两个池激活费用开关，而是要求采取更多的试验方法来激活上面列出的三个池的费用开关，以便在预定的一段时间内测试多个费用等级。
这一修订后的提案再次以压倒性的支持通过，1900万UNI支持，只有418UNI反对。
火币将于9月1日开启第12期 FastTrack，投票项目为 ANKR、STPT:8月31日，火币全球站发布公告将于2020年9月1日开启“FastTrack（第12期）投票上币”，投票项目为 ANKR (Ankr)、STPT (Standard Tokenization Protocol)。本期沿用上期规则，分为“充值投票”和“HT投票”两轮，两个项目共计释放50万USDT的等值代币奖励，投票结束后共将销毁约为15万USDT等值的HT。[2020/8/31]
虽然该提案需要通过最终的、具有约束力的链上投票，但基于投票率和治理论坛的评论，似乎在社区内得到了广泛的支持。
尽管最终投票肯定不会那么一边倒，但Uniswap似乎很有可能激活这三个池的费用开关。
Uniswap会失去市场份额吗？
让我们看看为什么Uniswap可以在不损失大量市场份额的情况下开启费用开关。
反对开启费用开关的理由很简单：如果Uniswap开启费用开关，他们将失去作为LP的市场份额，因此由于利润率受到压缩，流动性将从交易所流出。
这种风险在很大程度上是由于UniswapV3提供流动性非常困难，因为它使用集中流动性，这需要更积极的管理。
鉴于已经很难盈利，削减LP的利润率可能会造成负反馈循环，Uniswap失去流动性，导致交易执行变差，从而为LP带来较低的交易量和回报，导致DEX将市场份额流失给竞争对手。
这种风险在DEX等竞争激烈的领域被放大，竞争对手之间几乎没有差异，因此带来了永久的、长期的费用压力。
但Uniswap应该能够开启费用开关有几个原因，其中最令人信服的一个原因是“粘性交易量和流动性”的想法。这指的是完全忠于Uniswap的交易量和流动性的概念，如“自动做市商经济学”一文中所述，该论文研究了开启费用开关的可行性。
这种粘性协议参与者的概念是基于这样一个想法，即由于其强大的品牌，许多交易者将只使用Uniswap。对于流动性提供者来说也是如此，因为由于Uniswap的跟踪记录和协议设计，其中合约是不可变的，LP可能更愿意在DEX上继续做市，而不是迁移到竞争对手。
此外，几乎所有其他主要现货或衍生品DEX，例如?Curve、Balancer、SushiSwap、GMX、dYdX?和?PerpetualProtocol?都收取LP费用。鉴于此，Uniswap似乎也能够在不失去相当大比例的市场份额的情况下收取费用。
如果三个池的费用开关都打开，情况会如何？
让我们首先分析一下，看看如果为提案中的三个池开启10%的协议费用，Uniswap将获得多少收益。为了解不同市场条件下的收益，我们将查看过去30天、120天和365天的费用收入。
此外，我们还将看看这三个池在Uniswap总交易量和LP费用中所占的比例。
30天
在过去30天里，这三个池的交易量合计为13.1亿美元，LP赚取了大约290万美元的费用。如果费用开关打开，Uniswap在过去一个月中将获得29万美元的协议收入，或约348万美元的年化收入。
迄今为止，对利润贡献最大的是wETH-USDT池，在此期间它将贡献74.4%的协议收入。这三个池也将分别占Uniswap在此期间总交易量和手续费收入的3.08%和5.71%。
120天
在过去120天中，这三个池将产生约64.1亿美元的交易量，同时产生1604万美元的LP费用。
如果削减10%，则协议收入为160万美元或年化收入为487万美元。
在此期间，协议收入的最大贡献者再次是wETH-USDT池，占81.7%，而这三个池总共将占Uniswap总交易量和费用的3.32%和6.68%。
365天
在过去的一年中，考虑到链上交易活动的高峰期和低谷期，这三个池促成了404亿美元的交易量，LP赚取了7819万美元的费用。
如果有10%的协议费用，Uniswap将获得782万美元的利润。
同样，对协议收入贡献最大的是wETH-USDT，占80.8%。总的来说，三个池在过去一年中分别占交易量和费用的5.69%和6.47%。
正如我们所看到的，如果三个池的费用开关被打开，Uniswap将产生348万美元至782万美元的年化利润，具体取决于时间段。
我们还可以看到，在三个时间段中，对利润贡献最大的将是wETH-USDT池，因为它占协议收入的74.5%-81.7%。
最重要的是，这三个池仅占Uniswap总活动的一小部分，仅占总交易量的3.08-5.69%和总费用的5.71-6.68%，具体取决于时间段。
总而言之，这表明该提案只是触及Uniswap盈利能力的皮毛。如果费用开启试验被证明是成功的，这表明DAO在获得更多收益方面还有很大的上升空间。
如果每个池的费用开关都开启，情况会怎样？
现在，我们通过打开提案中三个池的费用开关，了解了Uniswap的创收能力。但是如果开启每个流动性池呢？
通过计算，我们可以更好地了解Uniswap潜在盈利能力的上限在哪里。
乍一看，为所有池打开费用开关似乎不切实际。但是，如果试验成功，Uniswap治理很可能会选择为更多池开启费用开关。此外，请记住，DEX在其平台上进行的每笔交易都能赚取佣金，这是行业标准。
在成熟状态下，协议的总收费率，或在Uniswap上产生的总交易费用占DAO的百分比，可能不会是所有池的统一费率。
但是，为简单起见，我们将假设所有池的固定费用为10%。为了便于比较，我们将在相同的30、120和365天期间再次测量。
以10%的协议费用为基础，Uniswap在过去30天、120天和365天分别赚取507万美元、2399万美元和1.208亿美元。
需要注意的是，这将是纯粹的协议“利润”，因为在此期间，Uniswap没有向流动性提供者发放任何代币。
从365天的数据来看，我们可以看到，在?TokenTerminal，Uniswap的协议收入将在所有dapp中排名第7，仅次于?AxieInfinity、OpenSea?和?LooksRare?等NFT市场。Uniswap将拥有仅次于OpenSea和MetaMask的第三高协议收入。
为UNI代币带来价值
现在我们已经了解了如果费用开关被激活，Uniswap可以赚取多少钱，让我们看看它可以为UNI代币带来多少价值。
虽然费用开关提案不要求向代币持有者分配收益，但未来UNI持有者肯定有可能选择通过回购或分配ETH或稳定币等资产的方式为自己分配一些协议费用。
这将是意义重大的，因为它将把UNI从一个纯粹的“毫无价值的治理代币”变成一种价值资产。
让我们假设UniswapDAO选择通过一种机制分配从费用开关中产生的所有收入的50%，在这种机制中，UNI持有人可以将其代币质押来获得这些美元收入。
保守一点，我们还假设75%的流通UNI将被质押以赚取此收益，因为一些供应仍留在中心化交易所等场所或用作DEX的流动性。
正如我们所看到的，如果Uniswap上所有池的费用开关以10%的比率激活，假设相同的75%的质押率和50%的支付率，根据过去30天、120天和365天的交易活动，UNI持有者将获得1.25%-2.44%的收益。
尽管这一回报将低于veCRV和GMX等其他DEX代币的收益，但考虑到Uniswap作为行业内领先者的地位，这一回报可能仍然对投资者具有极大的吸引力。
更大的图景
正如我们所看到的，开启Uniswap费用开关的影响是巨大的。
三个池的激活仅仅触及了其盈利能力的皮毛。广泛的费用激活会立即将Uniswap变成整个Web3中最赚钱的应用程序之一。
此外，如果DAO将部分收益直接分配给代币持有者，
UNI代币将成为一种具有吸引力的资产。
或许更重要的是，鉴于其作为DeFi最著名协议的地位，Uniswap成功开启了费用开关，这将向市场发出信号，即“无价值的治理代币”实际上可以获取价值。
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