作为万亿级别赛道，LSD板块乘着上海升级的东风获得了大量的关注，不仅龙头项目$LDO$SSV涨了很多，一些新加入LSD和低估标的像$FXS$FIS$ANKR$CHESS都有很明显的拉升。
作者：CloudY,Vincero
编辑：Vincero,YL
审核：Natalia
介绍
从LSD火热至今，有很多优秀文章对LSD和DVT机制做了讲解：
LidoFinance的先发优势和潜在风险，以及v2将会给Lido带来的质变。
SSVNetwork作为LSD底层架构捕获价值的能力与其技术门槛。
FraxFinance对流动性和收益性平衡的创新。
LSD质押凭证的高抵押率循环借贷带来的高资金利用率。
Eigenlayer的Re-Staking为ETH质押收益带来新源头，也为项目安全性提供保证。
本文将从另一个角度切入，给LSD赛道提出一个新方向。
首先本文对当前LSD项目(非DVT和Re-Staking)进行了Mapping，对现有质押机制进行了简单归类。
市场份额为图片项目内StakedETH占所有StakedETH比例
ETH2.0质押数据
ETH2.0质押的上线为链上带来了如国债一般稳定且可信的收益来源，当前apr为4.7%。由于ETH2.0质押奖励来自于Gasfee、MEV和ZK证明等，所以只要ETH还在运行，那么这个奖励就一定存在，只会因为质押节点增加而相对减少收益率。因此，鉴于ETH在所有公链的统治率，ETH2.0质押可以说是如国债般的存在。所以我们可以借鉴国债的机制和吸储方案来提供未来LSD的发展方向。
The Doggies#7800以29ETH成交，创该系列最高交易记录:2月25日消息，据NFTGO.io数据显示，The Doggies（Snoop Dogg）#7800以29ETH（约合76,506.76美元）成交创该系列最高交易记录。本文撰写时，The Doggies NFT交易总额达到939万美元，地板价升至0.578ETH。[2022/2/25 10:15:47]
当前LSD方案
本文根据各类LSD项目的特性，总结了当前LSD的5种方案：
1.Binance和Coinbase等CEX为用户提供的中心化托管方案：
中心化交易所收集用户ETH，自己搭建/委托第三方组件验证节点，中心化运行节点并质押用户的ETH。中心化的操作可以最大程度的减少中间商赚差价，但这需要用户的最大信任。根据Binance描述其apr约在10%左右，十分便捷，并且不收取手续费，而用户在质押后可以获得BETH作为质押证明。交易所依靠自身流量优势，可以吸纳大量中心化的用户，因此Coinbase的cbETH占据了14.87%的ETHLSD市场份额，位居第二。
2.RocketPool的去中心化方案：
RocketPool通过智能合约执行ETH的收集、质押和分发，并基于DVT技术将验证节点服务商去中心化，实现了PoolStaking形式最大程度的去中心化。虽然RocketPool也是托管方案，但是智能合约和DVT的存在让其更加去信任化。这也是Kraken被Ban之后，$RPL大涨的原因。但去中心化的代价是激励额15%的佣金，由此看来4.30%的APR也就不那么的具有竞争力。因此，RocketPool凭借其去中心化的rETH获得了ETHLSD5.61%的市场份额，位居第三。
3.LidoFinance的质押凭证生态：
西班牙加密交易所2gether称不会全额偿还用户2020年被盗资金:近日，西班牙加密货币交易所2gether宣布，将不会全额赔偿用户在2020年8月被盗的BTC和ETH。该交易所表示，根据其赔偿计划，91%的用户将获得全额补偿，通过公司融资的一部分资金提供。该交易所辩称，由于BTC和ETH的价格上涨，它无法支付全部被盗金额，这意味着有近5000名客户将无法获赔。但2gether为受该措施影响的9%用户提供了一些解决方案。根据2gether发给所有客户的电子邮件，该交易所通过融资筹集了150万欧元（180万美元）。注：2020年8月，2gether遭黑客入侵损失140万美元。（Bitcoin.com）[2021/1/27 21:48:02]
LidoFinance借助其先发优势，与众多DeFI项目进行合作，建立了stETH的丰富生态。目前在各大主流DeFi协议都能看到stETH作为对象的金融服务，大量的被接受的stETH必然会是大部分质押用户的首选，因为这意味着更为灵活的策略。
如Aave允许抵押stETH借出主流资产，在E-mode模式下抵押率能达到90%，当前Aave中共有价值$1.63B的991.91k枚stETH被抵押，占据stETH流通量的17.7%。
而CurveFinance上也可以使用stETH-ETH组成LP并质押LPToken，赚取交易手续费、CRV激励和LDO激励。当前共有535.3k枚stETH在Curve被组成LP，占据stETH流通量的6.2%，这部分LP共可以获得4.9215%的年化收益。
用户还可以在Curve组完LP后，去Yearnfinance上质押stETHLP获得4.52%的年化收益。
OKEx即将支持ETH2.0质押挖矿:OKEx官方公告称，将于12月17日(HKT)之前上线ETH2.0质押挖矿服务，用户可以一键质押ETH，以 1:1 的比例获得挖矿凭证BETH，并每日领取挖矿收益。
OKEx平台将为用户承担所有的ETH2.0 节点搭建成本、链上罚没风险(Slash)，链上收益将全部发放给用户。此外，用户参与OKEx ETH2.0质押，在获得挖矿收益的基础上，还可获得额外USDT奖励。
用户质押ETH 1:1 获得BETH，最低0.1ETH即可参与。挖矿收益根据链上质押数量及锁仓时间，以BETH形式发放，每日11:00自动发放至用户的资金账户。此外，OKEx将根据质押情况择机开放BETH交易。
BETH (Beacon ETH)：是为了解决用户在质押期间的流动性问题，OKEx为参与ETH2.0质押挖矿用户，发行锚定链上质押资产的代币。BETH是ETH2.0完成升级后，1:1 赎回ETH的唯一凭证。[2020/12/4 23:05:11]
因此，尽管LidoFinancev1是相对中心化的选择质押服务商，同时还有10%的服务费，但仍旧无法阻挡Lido一骑绝尘的市场份额。
4.FraxFinance的流动性与收益性的平衡：
不同于之前的方案，FraxFinance建立一个平衡流动性和收益性的方案。用户质押ETH参与验证节点，获得frxETH作为凭证，但frxETH并不捕获质押奖励，所有的质押奖励都发放给sfrxETH，用户需要再次质押frxETH才能获得sfrxETH。
当前共有108.23k枚frxETH被铸造，只有59.4k枚frxETH被进一步质押换取sfrxETH。因此108.23k枚ETH的质押奖励都集中发放给了sfrxETH，给sfrxETH带来了6.43%的年化收益。
声音 | Prometheum联合创始人：北美未来将加强对ICO的监管:在今日于上海举行的“2018第四届区块链全球峰会”上，Prometheum联合创始人Aaron Kaplan称，2015年至2017年在北美，创新者都在争论通证是实用型还是证券型，后来美国SEC的介入填补了监管漏洞，认定其属于证券。目前北美发现了超过200个跟加密货币相关的问题，涉及发行程序、KYC与反原则、注册资质，以及二级市场交易等，可以预见未来北美将在很大程度上加强对ICO的监管。总之，通证需满足监管条件才能走向主流应用。[2018/9/12]
Frax凭借其在Curve统治率向frxETH池子提供5.604%APR，共有39,197枚frxETH在Curve组成LP。
frxETH和sfrxETH的收益都远超Lido的4.5%和RPL的4.28%。从而实现33%以上的月度ETH质押量增长，跃居ETHLSDTVL第四。
5.Stader的跨链质押
Stader做为LSD板块的老大哥，在ETHX还没上线的时候就在总LSD项目TVL排第四。Stader支持多链的PoS质押，目前支持Polygon、Hedera、Fantom、BNB、Near、Terra2.0。很快就要上线ETH，并计划上线Avalanche和Solana。
Stader的特殊点在于它允许用户在ETH网络质押Matic获得MaticX。如果ETHX也能用这个方案，就可以让跨去其他链的ETH回流ETH网络，等于开辟ETHLSD市场份额争夺的新战场。
加措活佛书法作品《能量》以20个BTC和150个ETH拍出:今日，在世界区块链大会3点钟峰会慈善晚宴上，由加措活佛加持的书法作品《能量》被买家林晓凡以20个BTC成功拍得，并再次以150个ETH被买家詹川转拍成功。据发起人Mori介绍，爱心链将拍品分发给买家，该笔交易被记录在区块链上。筹得善款会通过爱心链捐助给甘肃昂赛孤儿院、昂赛寄宿中心、甘孜州德格俄支乡希望小学。[2018/4/24]
国债机制
国债以国家信用背书，给出长期且稳定的收益，各国通过相应机制吸引资金购买国债，并建立基于国债的衍生市场扩大国债使用场景。而ETH2.0质押也与之类似，以ETH公链的运行作为背书，给出基于链上活动活跃度的稳定收益，LSD项目则使用各种机制吸引市场上的ETH来质押，并建立相应的衍生市场来扩大其质押凭证的使用场景。因此，了解国债将可以帮助我们寻找LSD赛道的潜在方向
当前国债机制和吸储方式：
具有不同到期日
建立国债赎回机制，解放国债流动性
引入多种发售平台
提供回购与逆回购，引入金融借贷方案
建立健全国债衍生品市场
LSD项目从国债中可以借鉴的点：
国债具有不同的到期日，而不同到期日的国债对应着不同的收益率，通常到期时间越长，收益率越高，因为承担了更大机会成本。但也有如美国国债收益率倒挂的情况。基于不同到期日的国债金额，国家可以提前制定相应的政策来调整资金使用。
通常国债为了扩大销售量，都会允许多个渠道出售。如银行网点、手机银行、电话购买、邮局柜台、金融机构代销等。
此外，如回购、逆回购等衍生功能，以及如债基、保本浮动收益理财等衍生品市场可以进一步拓展国债的使用场景，增加市场对国债的需求。
LSD可借鉴方案
基于上述的国债机制我们可以得到两个LSD可以借鉴的方案：
1.具有到期日的零息债券与债券息票
大家都知道上海升级后，验证节点被允许退出，用户可以提取之前质押的ETH，但是每个区块只有16个节点可以退出，其中被质押的ETH才能被提取，与此同时只有与退出节点数量相对的节点可以进入，这是为了保证网络的稳定运行。而建立ETH质押的到期日则可以帮助维持ETH网络的稳定，如国债一般，大家可以直观的了解未来的不同时刻将会有多少ETH可以被提取，并针对其做出应对措施。
此外，在建立了到期日之后，将会有更丰富的LSD衍生策略。无息债券和债券息票就是其中之一：
以PendleFinance为例，其可以使用stETH等ETH质押凭证生成：代表着凭证本币的代币-PT和代表着凭证收益的代币-YT，而他们都是具有到期日的。只有在到期日之后，PT代币才可以换回一枚完整的本币，YT代币才能取回一枚本币在这期间产生的收益。
到期日的不同意味着本币代币pt折价的不同，更长的到期日意味着更高的折价，所以会随着接近到期日减少折价。同时也意味着收益代币内在价值的不同，更长的到期日代表着更多的收益，所以会随着接近到期日而降低价格。
基于PT和YT，用户可以建立围绕LSD凭证的投资策略：
购买折价的PT，等待到期日获得等量的ETH质押凭证，等于做多该凭证
卖出/质押YT，锁定未来质押奖励，等于做空质押奖励
买入折价的YT，等到到期日获得全额的质押奖励，等于做多质押奖励。
组建PT与ETH质押凭证的LP，获得PT随着时间的价值回归、LP手续费、ETH质押凭证的质押奖励、LP质押激励多种稳定收益。
组合策略：到期日为ETH质押提供了多种投资策略。
当DeFi协议能直接接入类似Pendle的具有到期日的ETH质押凭证协议，如在借贷时无缝质押ETH并设置到期日，就能增加用户存款的同时提升ETH质押量，即保证了ETH运行的安全，又增加了用户收益。这相当于为ETH2.0质押增加了多个参与渠道。
2.建立健全LSD质押凭证衍生品市场
事实上，如Lido、RocketPool等协议直接参与ETH的质押，算是第一层协议。而SSV等DVT协议以去中心化的形式提供验证节点运行属于第零层。基于Lido等质押凭证运作的协议则可以看做是第二层，即Layer2。例如上述的Pendle，还有Aura、Curve、YFI、Aave等。当前的LSD板块，Layer1已经十分内卷，而Layer2才刚刚开始。
基于上述的到期日和零息债券与债券息券，我们将可以建立更复杂的策略和产品，启动Layer2内卷。传统债券市场中，保本浮动收益型基金占据了大量市场份额，2022年下半年保本型基金发行份额占了新法基金总额的19.05%，最高的月份占据了63.88%。而这一类基金在链上却十分少见，所以这将会是一个基于ETHLDS万亿市场之上的新机会。
保本浮动收益型基金本质上就是花一部分钱购买与本金等量的零息债券，在零息债券到期后将可以获得等额的本金。而购买零息债券后剩余的资金就可以做高杠杆/高收益率的投资，来实现保本的浮动收益。
当然，高杠杆投资有很多，但期权是传统市场中常用的高杠杆交易手段。由于高回报率往往伴随着高亏损率，所以这一类操作通常需要一定的主观判断。相比于主观交易的高收益，为了保证链上透明，或许需要牺牲部分收益率，使用相对低风险高确定性期权策略会更合适。例如，蝶式策略会比跨式要更可控，在使用期权作为增值方式时，蝶式策略将会是一个不错的选择。但，在牺牲一定去中心化的情况下，主观交易将可以为用户带来更高的收益率，或许也能够被用户接受。
LSD作为一个万亿市场，在已经有Layer1的Lido、RocketPool等众多协议争夺市场份额后，还有Layer0的DVT协议和Re-Staking的EigenLayer等探索其他层级的市场。而Layer2的质押凭证衍生品市场还处于早期阶段，拥有着更大的潜力。不论是具有到期日的零息债券和债券息票，还是保本型浮动收益基金，又或者是YFI做的LSD指数，都是在提供更丰富的投资策略，放大资金利用率和收益率，相信会有更多有趣的项目出现。未来一定会有DAO选择主观的高风险策略来实现保本浮动收益基金的高收益。而保本型浮动收益基金也只是抛砖引玉，一定会有更高明的方案。
期待LSDLayer2的发展，这将会是一个万亿市场之上的万亿市场。
未来展望——Cryptopia
基于LSD到ETH2.0，我们聊到了国债，这就又联想到了Crypto和国家的未来发展形态，让我们先来看一些相关的定义：
“网络国家是目标高度一致的网络社区，有采取集体行动的能力，能够在世界各地众筹领土，最终获得既有国家的外交承认。”——BalajiSrinivasan
“网络国家就是一个社会网络，它有着道德层面的创新、国民意识和公认的创始人；其集体有行动力，成员个人则文明谦恭；它集成了加密货币，基于共识设立政府，权力由社会智能合约限制；众筹而来的列岛是其真实领土，首都则是虚拟的；通过链上普查来证实其人口、收入和地产规模，使其足以赢得某种程度的外交承认。”——VitalikButerin
随着人类文明和社会的发展，继工业革命和信息革命之后，互联网的发展给人们的生活带来了巨大的冲击和改变，在最原始的非洲部落，人们也可以拥有一部智能手机接触到网络。互联网的革命实现了人类信息的互联，极大提高了信息传递的效率，在有了这些基础设施之上，比特币和区块链的革命，带来了人类价值的互联，极大的提高了价值交换的效率。而ETH生态的蓬勃发展，再次带来了价值应用的创新和奠定了未来“国家”意识形态的基础。
我们来畅想一下在未来是一个什么样的世界：通过互联网，人们超脱了种族，语言，国家，地理限制，通过共识建立了社区；人们的价值是存储在BTC上，真正的去中心化，公开透明，不可篡改，最公平公正的货币；人们的交易也不再需要“法定货币”，直接通过cryptocurrency就能实现在全世界任何地方最高效的交易；社会的规则，权利和义务通过ETH智能合约来执行，不受人为干预；人们通过自己的价值观和偏好的意识形态可以选择想要加入的社会组织，逃出原生宏大叙事的裹挟；也许这也可能是人类从碳基文明迈向硅基文明的第一步，AI的革命就让我们拭目以待吧。
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