原文标题：《EndgamePerilsofRestaking》
原文作者：Tripoli
原文编译：czgsws
再质押协议可能为验证者带来可观收益，但它们的成功有可能损害以太坊自我调节质押参与和缓和中心化力量的能力。我们认为，合乎逻辑的最终目标是将验证者群体限制在一定规模。
以太坊的长期挑战是让更少的人参与质押
不太了解的人普遍认为，在以太坊的最后阶段，质押参与规模将向Solana和Cardano之类的链靠拢，这两条链都有大约70%的?Token?供应投入质押且处于非活动状态。然而，以太坊开发者社区对此有深刻的共识，他们认为这不是一个好的结果。
从某种意义上说，比特币极简主义者对以太坊货币政策的看法是正确的，它并非一成不变，未来可能会发生变化。然而，他们的方向是错误的，以太坊不会出现过度通胀，抵押需求很有可能会远高于预期，而相应的奖励回报将有所下降。
坚信以太坊将合规化的读者可能认为，更多的质押参与者对以太坊是一个利好，但应记得，权益证明会与货币政策反着来。更高的发行量不会降低持有者?Hold?的可能性；相反，它鼓励持有者质押其资产并实现更高的年化收益率。
G20会议：鼓励继续深入分析央行数字货币在促进跨境支付方面的潜在作用:10月31日， 二十国集团领导人第十六次峰会于10月30日至31日在意大利首都罗马以线上线下相结合方式举行。峰会通过了《二十国集团领导人罗马峰会宣言》。摘要如下：
我们欢迎金融稳定理事会从金融稳定角度总结新冠肺炎疫情教训的最终报告以及下步建议。我们鼓励继续深入分析央行数字货币在促进跨境支付方面的潜在作用及其对国际货币体系更广泛的影响。（经济日报）[2021/11/1 6:24:01]
例如，人们声称EIP-1559是一个非常稳健的货币方案，但?1559?实际上降低了质押APR并鼓励网络活动而不是质押/持有。
EigenLayer等再质押协议提供以太坊协议外的收益，扭曲市场激励，并破坏了以太坊的货币政策控制。这些协议描绘了加密资产可能出现超级金融化终局的令人担忧的局面。
垄断性动态
以太坊的货币政策包括一个内在的负反馈循环，以防止质押过度：随着越来越多的人将其?ETH?锁定在合约中，收益率会降低。这会减少额外的质押活动，并降低选择使用该链的机会成本。
工行业务总监：区块链等技术在金融行业得到深入应用:工商银行信息科技业务总监吕仲涛在接受记者采访时表示，从技术基础上看，中国正在跻身全球金融科技发展的“第一梯队”，人工智能、大数据、区块链等新技术在金融行业得到深入应用，很多银行都在积极建设新技术平台。从实践运用上看，各行也纷纷加强金融科技的顶层设计和实施运用。他表示，经此一疫，各行业将加快生产要素、生产关系的重组升级和生产方式的变革突破，推动产业互联网建设，进而推动金融服务供需关系的重塑。（经济参考报）[2020/5/21]
我发现将各种质押者想象成单一或小群体的垄断者，并计算他们能够从非质押者中提取的最优实际收益和他们将锁定的供应份额，是分析这个反馈循环的一种有用方法。
我曾在过去讨论过这个模型，但为了让读者回忆起提取实际收益曲线的工作原理，我们应该意识到质押奖励纯粹来自其他持有者和验证者的稀释。如果个人拥有并质押了流通中的所有?ETH，那他们只是在自我稀释，因此获得零实际收益。同样，如果没有质押者来保护网络，那么就没有人获得收益。这两种边界条件在?0%和100%?质押供应时意味着最大的收益提取点，我们在上面的图中绘制出来。
声音 | 大连港：将继续开拓区块链技术 深入开展创新工作:金色财经报道，大连港(601880)被提问“除了区块链电子放货平台之外，接下来还有什么区块链项目落地”时表示，目前，大连港利用区块链的去中心化、不可篡改、共享账本等特征所建立的区块链信任机制，使业务信息公开透明公正，借助区块链的数据加密作用强化数据信息安全功能，确保数据的安全性、完整性和一致性，使船、轮驳公司、智慧港口平台各方都能实时、安全、无缝地传递拖轮作业信息，实现全程留痕和全程可追溯，满足轮驳业务的安全性和准确性要求。未来大连港还将继续开拓区块链技术业务实现场景，深入开展创新工作，在全港口领域推行区块链技术应用落地。（上证e互动）[2019/10/30]
与该峰值的任何偏差都表示对非质押者利益的征收低于最高额度。我们将上图中的峰值看作是长期自由市场可能推动质押参与的最低点，大约为?33%?。
与以太坊的发行时间表形成鲜明对比的是Solana的发行是预先设定的，与验证者的数量无关。因此，为了最大限度地提取，垄断利益相关者理想情况下会持有尽可能少的供应(以尽量减少自我稀释)。然而，在实践中，每个人都可以轻松地委托他们的质押，发行量仍然存在，生态系统仍在发展中，因此我们观察到非常高的参与率。
声音 | 菲律宾参议员：菲律宾不急于出台加密法规，建议成立专项小组做深入研究:菲律宾参议员Grace Poe表示，该国议员们并不急于出台使金融技术和加密货币等数字资产合法化的法律措施：“这是一件非常复杂的事情。事实上，立法者真的不应该急着起草一项有关这方面的法律。我们仍然需要学习很多东西，特别是在金融技术和数字资产方面。对我们大多数国人来说，这是陌生的领域，虽然他们中的一些人已经通过在线贷款接触了这一领域。但在没有适当的信息和教育的前提下，许多人实际上是受害者。”
参议员Francis Tolentino表示，监管机构应“放慢脚步”，研究“未成熟的”领域。对于具体应对方案，参议员建议成立一个工作小组来研究这一领域。该小组将由以下机构组成：菲律宾央行（BSP）、菲律宾证交会（SEC）、菲律宾存款保险公司、财政部以及卡加延经济区管理局。Tolentino还建议，如果有涉及海外菲律宾工人的担忧，劳工和就业部也应包括在该小组中。据证交会专员Luis Amatong称，委员会将颁布新规则，要求拥有数字产品的公司必须注册并受到监管审查，特别是如果其具有投资计划。另外，BSP和SEC已经同意进行定期讨论，以便可以提出实际的立法建议。（Rappler)[2019/9/23]
声音 | 平安银行高管：运用区块链等深入生态场景重塑征信模型:据人民网报道，在“金蝉奖”颁奖典礼上，平安银行交易银行事业部副总裁许红辉表示，平安银行正在实现贷前、贷中和贷后风险的全程闭环控制。运用大数据、区块链、物联网等技术，深入生态场景重塑征信模型，并基于真实贸易背景跟单放款，确保银行融资能够真正支持实体经济。[2018/12/30]
成本和风险的作用
本文主要讨论增加质押收益的因素，但需要注意的是，运营成本和风险调整同样重要。随着「上海」升级的到来，参与质押的风险状况将发生显著变化，届时可能需要进行更细致的讨论。
对于这个分析，我们将通过允许读者选择折现率来结合运营成本和风险调整。这提供了一定的灵活性；例如，?25%的费率可能代表中心化交易平台的质押费用、带有?15%费率的流动性质押?Token以及额外的10%合约风险折扣，或者家庭质押者可能遇到任何类型问题的折扣。
需要注意的一点是，费用是以名义价值收取的，但质押者应该感兴趣的收益是以实际价值衡量的。当我们调整费用时，实际收益不再趋近于零，而是在高费率或高质押参与度时变为负值。名义费用和实际收益之间的脱节将垄断均衡转移到更低的参与率。
在下面的图表中，我们为不同费率生成了配置文件。
在启用验证者提款之前，有人可能会争辩说接近50%的折扣率是合适的，但我们并不是要表明生态系统目前接近于有意义的均衡。
再质押和外部收益的作用
再质押，这个术语用于描述质押生态系统中的各种活动。当人们在讨论LST时，例如Lido的stETH或RocketPool的rETH，再质押通常是指将质押奖励反馈到生态系统中以创建更多的验证者并增加协议获得的收益。此外，在?2022年初，再质押通常是用来描述循环?stETH交易的术语，这些交易失控了。公司将?ETH?存入Lido，以获取stETH，然后抵押这些stETHToken?以获取杠杆，并重新质押以获得额外的收益。本文不讨论这两种再质押方法中的任何一种。
如今，再质押最常见的是像?EigenLayer这样的协议，这是一系列智能合约，允许以太坊质押者重新质押他们的质押品来保护二级应用程序或协议。通过选择由智能合约定义的自定义附加条件，质押者将很快能够获得超出以太坊货币政策的收益率。
使用类似于?EigenLayer的协议进行再质押或使用循环的?LST交易之间的关键区别在于内部和外部收益的概念。虽然这两种方法都增加了收益和风险，但循环质押受以太坊货币政策中嵌入的负反馈循环所限制。相比之下，以太坊协议无法阻止用户使用外部收益协议。
结果是，循环质押将均衡点移动到更低的质押供应量百分比，而外部再质押将均衡点移动到更高的质押供应量百分比。
当我们为不同的外部再质押收益建模不断演变的均衡点时，结果是惊人的。由于外部收益不会自我稀释，即使是增加少量收益也可能对质押生态系统产生巨大的影响。像EigenLayer这样的协议收益率如果仅为1%?，都能让最佳的抵押动态被推到难以维持的水平。
以太坊研究社区通常认为采用最低可行发行量政策是遏制高质押参与率的关键。这个想法是，如果太多人想质押，降低收益将使质押变得不那么有吸引力，同时也可以改善加密资产的货币属性。
由于网络的竞争性质，最低可行发行量政策可能仍会产生期望的效果，但在垄断优化问题中，再质押将颠覆结果。在这个动态中，降低协议发行量减少了自我稀释的影响，并鼓励垄断者质押更多的?Token?并利用外部收益。
为了重新获得垄断均衡并降低大型参与者的最佳质押水平，正确的博弈理论策略将转向增加质押?APR，对其他持有人的征收更多价值，而不是获得再质押奖励。
低发行量和高参与度可能对网络来说是可以接受的结果，但监测质押的中心化程度的变化非常重要。例如，如果?Lido与EigenLayer的整合是市场上最受欢迎的结果，那么最低可行发行量或许也不会是一个有效的解决方案。
结论
再质押协议扭曲了内在质押反馈循环。从长远来看，以太坊可能无法通过调整APR来抵制高质押参与率和中心化力量。
解决这个问题的核心方案已经被讨论了多年，DataAlways认为，最终需要对活跃验证者数量设定一个上限。要继续关注这个讨论，人们应该关注以太坊的RobustIncentivesGroup，以及Anders和Barnab在拍卖验证者插槽方面的工作。
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