数字资产市场在四月份经历了过山车一样的调整，比特币从65,000美元调整至53,000美元区间。在剧烈的市场波动下，处于回落趋势的隐含波动率出现了回升迹象。过去两周，比特币现货价格最大的回撤幅度超过20%，这样的跌幅并不常见。
比特币在本轮调整中疲态尽显，赚取相对收益的能力并不突出。相比之下，即将在7月迎来伦敦升级的以太坊占据了一定的优势，在本次下跌中，以太坊成功保住2,100美元关口，以太坊的持有者仍然保有4月上涨中的主要收益。
总结上周期权市场的数据，我们发现：
·波动加剧，期权市场延续了上周活跃的成交；
·比特币、以太坊隐含波动率均出现明显回升；
·从隐含波动率曲面的形态来看，以太坊相对于比特币表现强势；
·在市场下行的背景下，比特币看跌期权出现明显的溢价。
比特币
4月份以来，数字资产期权成交量表现平平。然而过去一周，在现货价格的刺激下，比特币期权成交量大幅抬升。值得注意的是，在其他衍生品市场中也可以看到这样的趋势。
芝商所以太坊期权市场未平仓合约创历史新高:金色财经报道，根据The Block汇编的数据，6月份，芝商所(CME)以太坊期权市场的未平仓合约为2.54亿美元，处于历史最高水平。未平仓合约是指未平仓合约的数量。[2023/7/3 22:14:13]
比特币期权权利金成交量与比特币期权合约成交量，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
过去七天数字资产市场经历了大幅调整。比特币从65,000美元的高位下跌至50,000美元区间，单周跌幅达到15%。短期隐含波动率曲面受到市场环境的影响呈现出一定的左偏形态。短期看跌期权的溢价说明在市场调整中，期权投资者在买入看跌期权以获取价格保护。
比特币期权市场表现出有史以来最强劲的看涨情绪:金色财经报道，随着比特币反弹至三年高位，比特币的期权市场正处于有史以来最强劲的看涨情绪之中。Skew数据显示，六个月看涨看跌期权偏斜（将在六个月后到期的看跌期权和看涨期权的价差）在周四跌至历史低点-21.6％。[2020/11/13 14:10:17]
短期比特币期权隐含波动率曲面变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
在市场调整中，比特币远期隐含波动率曲面仍然表现出正向结构。与此同时，现货价格波动放大的环境下，隐含波动率曲面得到抬升，交易员开始对市场的尾部风险重新定价。
远期比特币期权隐含波动率曲面，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
比特币现货价格的超预期下跌，短端期权隐含波动率大幅提升，比特币期权隐含波动率期限曲线一度出现倒挂。单边下行的市场环境使得期权的隐含波动率极为昂贵，对于短期期权更是如此。随着市场逐渐修复，期限结构逐渐修复成“Contango”形态。
数据：Deribit持有约63%未平仓合约 占据BTC期权市场主导地位:加密货币衍生品交易所Deribit占据了比特币期权市场的主导地位，持有约63%的未平仓合约。Skew提供的数据显示， Deribit拥有约73634份尚未到期的BTC期权合约，这些合约将于6月26日到期。基于目前的汇率，这些合约价值近6.753亿美元，是期权市场上的最高水平。此外，Deribit还持有价值7,140万美元的ETH期权合约，这些合约也将于6月26日到期。Deribit交易所证实，其目前的公开市场总市值已突破14亿美元的水平。与此同时，所有交易所的未到期合约总额为20亿美元。（Newsbtc）[2020/6/25]
比特币期权隐含波动率期限结构，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
从高阶数据来看，在本次市场调整中，比特币平值期权的隐含波动率出现了跳升的现象。我们从左图可以看到，隐含波动率对本次市场调整给出的反应非常剧烈。从期权的偏度指标来看，期权偏度值重新回到负值，这意味着期权投资者将组合管理的重心放在市场下行的风险上。
BTC期权市场录得3月份下跌以来最高交易量:金色财经报道，根据Skew数据，随着现货市场飙升，4月29日，BTC期权市场录得自3月份下跌以来的最高交易量。Deribit贡献了最高的交易量，达1.53亿美元，其次是OKEx，达3300万美元。LedgerX和CME的交易量分别为120万美元和150万美元，而Bakkt没有显示出任何可观的交易量。[2020/5/1]
比特币期权隐含波动率与偏度过去1个月变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
通过历史分位图进行波动率观测，比特币在端窗口期内的现实波动率已经跳升至75%的分位区间。短期来看，比特币似乎又回到了高波动的市场环境。我们建议投资者重新审视当下的市场风险，谨慎做出资产配置。
声音 | OKEx金融市场总监：衍生品市场将继续扩容 有效期权市场会出现:据OKEx官方消息，OKEx金融市场总监Lennix今日受邀出席Consensus Singapore Invest时表示：杠杆市场的主要交易量来自期货合约和永续合约，很多交易员利用这些衍生品进行套保并管理价格风险。衍生品市场还会继续扩容，并出现一个有效的期权市场管理波动性风险。为此，OKEx会力争走在时代前沿。[2019/9/11]
历史波动率历史分位图，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
市场波动下行的趋势正在改变，现实波动率正在将隐含波动率推高。
历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
以太坊
以太坊期权日成交量在上周显著提升，毫无疑问，活跃的市场成交说明投资者对于以太坊的投资需求十分强烈。考虑到当前市场的火爆，以太坊在未来一段时间或许会延续之前的强势表现。
以太坊期权权利金成交量与以太坊期权合约成交量，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
从隐含波动率曲面来看，以太坊短期隐含波动率曲面的确受到市场行情的影响，出现了一定的左偏迹象，但是幅度并不明显。截至发文，以太坊已经重新回到24,00美元区间。
以太坊期权短期隐含波动率曲面，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
受到市场波动的影响，远期以太坊隐含波动率曲面抬升5%，与此同时曲面形态仍然正向，较上周变化不大。
以太坊期权远期隐含波动率，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
观察以太坊期权隐含波动率的期限结构，我们可以发现以太坊期权在9月份的波动率溢价非常明显，投资者可以考虑针对这样的驼峰结构进行套利交易。
以太坊期权隐含波动率期限结构，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
在市场变化面前，以太坊平值期权的隐含波动率水平大幅提高。观测期权的偏度指标，以太坊偏度数据一度跌破-20。不过值得注意的是，以太坊期权偏度值触及底部后立刻反弹，目前偏度值已经处于5附近，看涨期权重新夺回优势，投资者对以太坊的信心在期权市场上展露无疑。
以太坊期权隐含波动率与偏度过去1个月变化，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
本次调整之后，以太坊的现实波动率已经调整至75%分位水平，考虑到以太坊具备升值逻辑，后期不排除市场波动进一步加大的可能。
历史波动率分位图，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
观测以太坊波动率的历史变化，现实波动率相对于隐含波波动率出现一定的溢价，这或许是因为弱波动的市场环境中，投资者对本次市场调整的定价不足。在这种市场波动预期差面前，具备gamma优势的组合将会有很好的收益。
历史波动率与隐含波动率的对比，截至4月26日18:00，数据来源：gvol.io
结论
正如之前周报所说，当前的市场环境下，投资者应当对风险收益比提出更高的要求，获取长期收益考验的是投资者控制回撤的能力。结合当前的市场环境，也许数字资产未来会出现分化的市场表现。
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