作者：SAM ANDREW；编译：MarsBit，MK
以太坊具有生产性资产的属性，它能产生利润，这些利润归属于代币持有者。但是它是否像股票一样被看作是一种生产性资产？以太坊的估值倍数会影响 ETH 的价格吗？
估值倍数是一种评估资产价值的启发式方法。谷歌以 30 倍的盈利交易，英伟达以 230 倍的盈利交易。如果谷歌的现有盈利在未来 30 年内持续不变，那么需要 30 年才能收回对谷歌的投资。如果谷歌的盈利增长，所需年数会更少。与英伟达相比，谷歌在估值上相对「便宜」。入市估值，例如 30 倍与 230 倍，不仅仅是投资回报的唯一驱动因素，但却是重要因素之一。昂贵的资产，比如英伟达，其当前估值倍数中已经包含了高增长的预期。如果它们不能达到这些高远的预期，价格将会暴跌。
类似的估值倍数也可以应用于加密领域。市值除以总费用是一种加密估值倍数，市值代表市场对资产价值的当前看法，费用是协议产生的总收入，一个区块链的收入类似于它在整个网络中分配的利润。因此，一个区块链的收入和盈利倍数是相同的。
以太坊当前交易的滚动七天年化费用的倍数为 100 倍。自 2022 年夏季以来，以太坊的费用倍数在 25 倍和 235 倍之间波动（参见下图：自 2022 年低点以来：ETH 价格和市值 / 费用）。
数字银行Chime聘请高盛牵头IPO 估值预计达400亿美元:金色财经报道，数字银行Chime已聘请高盛帮助其安排在美国进行首次公开发行(IPO)的相关工作。Chime在去年8月由红杉资本领投的融资中估值达250亿美元，预计IPO估值可能达到400亿美元。为了筹备上市，Chime最近几周一直在寻找合适的投行。据悉，Chime有望最快于今年春季IPO，上市的时间和规模取决于市场条件。（财新网）[2022/1/25 9:10:31]
资料来源：CoinMetrics、 artemiz.xyz
上面的图表显示了 ETH 价格和估值倍数之间的反向关系。购买 ETH 的最佳时机是在 2022 年底，当时 ETH 的价格约为 1200 美元。然而在那个时候，ETH 的估值倍数更高，约为 200 倍的费用。到了 2023 年春季，ETH 的价格接近 2000 美元，但其费用倍数降至 50-100 倍。
价格和估值倍数之间的反向关系是意外的。通常情况下，当资产的估值倍数较低时，购买该资产会更划算。倍数通常在资产达到一个转折点之前较低。市场意识到资产被低估。随着价格的上涨，估值倍数也会增加。
去中心化交易所SushiSwap推出DEX聚合器:6月6日消息，去中心化交易所SushiSwap在官方博客中宣布推出DEX聚合器，支持用户在协议上进行交易时能够获得最优价格，而无需额外添加任何步骤。
该DEX聚合器旨在为用户提供最优的定价，同时扩大用户可以交易的资产种类和流动性提供者（LPs）可以提供流动性的范围，增加他们可以获得的交易费用。未来，SushiSwap计划通过其他DEX增加对流动性的访问，并直接与做市商流量进行链接；同时，今年将继续重点改进限价订单和整体订单填充。[2023/6/6 21:18:26]
下面的图表（2010 年代牛市：标准普尔 500 指数和市盈率）说明了价格和倍数之间的普遍关系。它描绘了 2010 年代美国股市牛市的走势，直到 Covid 爆发。标准普尔 500 指数在这个十年初以约 15 倍的市盈率交易，自 1928 年以来平均为 18 倍，自 2000 年以来为 26 倍。2011 年，美国从全球金融危机中走出，利率接近历史低点，这个转折点出现了。此后，价格和倍数开始稳步上升。
资料来源：Macro Trends
FTX以180亿美元估值完成9亿B轮融资，创业内最大融资记录:金色财经报道，加密交易平台FTX宣布完成9亿美元B轮融资，共超60家（位）投资方参与，具体包括：红杉资本、软银、Thoma Bravo、Ribbit Capital、Insight Partners、Third Point、Lightspeed Venture Partners、Altimeter、BOND、NEA、CoinbaseVentures、Willoughby Capital、40North、SenatorInvestmentGroup、保罗·都铎·琼斯家族办公室、IzzyEnglander、Alan Howard、VanEck、Hudson RiverTrading、Paradigm、Sino Global Capital、Multicoin Capital，以及Circle等，投后估值高达180亿美元。[2021/7/21 1:06:04]
以太坊的倍数是否表明 ETH「便宜」还是「昂贵」？「便宜」或「昂贵」如何体现在 ETH 的价格表现上？这是否像股票市场一样是一个好的买入机会的指示？分析历史数据可以解答这些问题。
在五年内，ETH 的价格从 10 美元涨至 4000 美元以上。这 400 倍的价格变动使得在一个图表中观察关系变得困难。相反，不同的时期被突出以说明趋势。
NFT藏家WhaleShark的NBA Top Shot账户近48小时估值增值近500万美元:1月25日，著名NFT藏家WhaleShark于推特发布了其两个NBA Top Shot账户的估值，两个账号总估值达1580万美元。此前，WhaleShark曾于1月23日在推特公布其NBA Top Shot账户总估值，彼时总估值为1090万美元。近48小时，WhaleShark的账户总估值增值近500万美元，涨幅约为45%。[2021/1/25 13:25:42]
2017 年的牛市突显了倍数和价格之间的反向关系。2017 年初，ETH 的费用倍数达到惊人的 7700 倍（参见下图： 2017 年牛市：ETH 价格和市值 / 费用）。然而，从价格走势来看，那是购买 ETH 的好时机，价格约为 10 美元。随后，ETH 的价格增长了 10 倍，倍数下降到 100 倍。
资料来源：CoinMetrics、 artemis.xyz
2021 年的牛市也呈现出相同的趋势。在 2020 年初，ETH 的价格约为 200 美元，当时它的费用倍数为 650 倍（参见下图： 2021 年牛市：ETH 价格和市值 / 费用）。ETH 的价格增长了 24 倍，而其倍数压缩到 22 倍。
声音 | 国中创投首席合伙人：少数中小私募基金管理人哄抬项目估值 放大了区块链等行业的发展泡沫:据中国新闻网报道，国家中小企业发展基金首席合伙人、国中创投首席合伙人施安平表示，在实践中，少数中小私募基金管理人哄抬项目估值，不做尽职调查、不看项目优劣就急于募资争抢明星公司，实际上只为赚得管理费收入。更有甚者，鼓吹‘全民PE’，放大了共享经济、人工智能、区块链等行业的发展泡沫。[2018/12/20]
以太坊的熊市也呈现出相同的反向关系。在 2018 年初，ETH 的费用倍数降至 200 倍的低点，而其价格接近 1000 美元的峰值（参见下图： 2018 年熊市：ETH 价格和市值 / 费用）。几个月前，ETH 的费用曾超过 3000 倍（参见上图： 2017 年牛市：ETH 价格和市值 / 费用）。
同样，卖出的时间也是在 2021 年末，当时 ETH 的费用倍数降至 25 倍的低点，而其价格达到了创纪录的 4000 美元（参见下图： 2022 年熊市：ETH 价格和市值 / 费用）。
ETH 的价格和倍数呈反向关系。历史表明，最好在其倍数达到峰值时购买 ETH，在其倍数达到低谷时卖出。这意味着在其估值倍数最高时购买 ETH，在其估值倍数最低时卖出。
这是非常反直觉的，这与生产性资产（如股票）的交易方式不同。什么解释了这种奇特的关系呢？
这种反直觉的结论可以通过以下方式解释：
市场具有前瞻性。
ETH 并不是以费用的倍数来估值。
无论是股票、商品还是加密，市场都具有前瞻性。价格反映了未来的预期，而不是过去发生的事情。可以这样理解：一家公司的价值是基于其未来现金流的。
市值 / 费用倍数反映了特定时间点上以太坊的费用。用于计算倍数的费用是过去七天的费用总和乘以 52 周。它并不反映以太坊未来的费用潜力。费用数字不是一个前瞻性的指标。
分析历史数据证实了以太坊市场具有前瞻性。在 2017 年的牛市中，以太坊费用在以太坊中的涨势之前就已经上涨了（参见下图： 2017 年牛市：ETH 价格和费用）。注意，价格在 2018 年初没有像费用那样迅速下降。
在 2021 年的牛市中出现了类似但较弱的趋势。截至 2021 年 5 月，价格在相应的费用增加之前就已经上涨（参见下图： 2021 年牛市：ETH 价格和费用）。然而， 2020 年夏天，费用几乎增加了两倍，而 ETH 价格没有相应的上涨。此外， 2021 年初，费用的增长导致了 ETH 价格的增加。首先出现的转折点可能是由于 Covid。在 2020 年夏季，人们处于封锁状态。DeFi 应用爆发式增长。由于此原因，用户在以太坊上的费用支出增加。然而，投资界并没有关注加密领域。
在牛市中，ETH 价格提前上涨以应对不断增长的以太坊费用的证据是最清晰的。在 ETH 价格下跌或横盘的时期，这种关系既没有被否定也没有被证实。出于简洁起见，我们省略了熊市和横盘市场中的 ETH 价格和费用图表。
市场可能不会将以太坊作为费用的倍数来估值。如果市场确实这样做，那么 ETH 的价格和费用倍数应该在某种程度上同步变动。逻辑应该是，较低的倍数往往意味着更有吸引力的入场价格，而不是相反。
以太坊的费用倍数剧烈波动，趋向于较高的估值倍数。自 2016 年以来，以太坊的倍数在 10 倍至 8800 倍之间波动。自 2021 年以来，这个范围缩小到 20 倍至 235 倍。估值倍数仍然相对较高。
以太坊具有生产性、商品性和价值存储性的属性。生产性资产的估值基于盈利的倍数。而商品和价值存储资产则不然。很难通过费用的倍数来合理解释 ETH 的估值，这可能表明 ETH 更多地被看作是一种价值储备资产，而不是生产性资产。
然而，这有一个复杂的问题！如果 ETH 并不是以生产性资产的方式估值，那么为什么价格会提前反应费用的增长呢？根本上来说，不应该。毕竟，如果 ETH 是一种价值储备资产，那么以太坊的费用增长对其估值并不会产生太大影响。
但是费用确实会对价格产生影响，影响有多大？
很难说，ETH 价格受到多个变量的影响，包括宏观因素、监管和竞争。要将不同的变量隔离出来，以确定哪个对价格影响最大是不可能的。
在加密领域，以及特定地说是以太坊，基本面，如费用，对于加密领域和特定地说是以太坊，确实很重要。基本面决定了网络的健康状况和前景。对于 Layer 1 区块链而言，基本面只能在估值网络方面做到这一点。一个区块链的大部分价值在于它的货币性质。它作为价值储备和价值转移的能力。它保护网络的能力。在 Layer 区块链上构建的协议和应用更多地依赖于它们的生产性资产属性，正如在「Token Value Creation: Funnels into one thing」中所解释的那样。
因此，你不能从交易倍数中推导出 ETH 的价格。以太坊的「便宜」或「昂贵」的倍数并不能说明太多问题。但以太坊的指标，特别是它的费用，推动了价格的波动。
MarsBit
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