作者：polynya, 加密KOL；编译：Felix, PANews
今年早些时候，加密KOL polynya列出了ETH 的各种需求驱动因素，并阐述了每个驱动因素的重要性。作者认为加密资产最重要的需求驱动因素是“长期储备资产”，也就是相信资产是一种替代性的价值储存手段。结合经济抵押品和相关的“货币”方面（可以统称为“货币溢价”），作者认为至少占一个加密资产价值的90%。而被很多人认为比较重要的价值指“链上交易费用销毁”，在作者看来并不那么重要，本文以前10名加密资产中的 3 种（BTC、ETH、TRON），为例来看看为什么会出现这种情况。
BTC仍然是加密领域的主导资产，并且已经持续了14年。对于新兴的、快速发展的区块链技术来说，绝对是相当长的时间。BTC的估值为5720亿美元，正进入成熟期。如今，有些人会认为BTC市值将达1万亿美元，或者可能更高。但事实显然并非如此，自2017年以来，BTC的回报率一直在显著下降。可以看到的是，所有像S2F这样的hopium预测（注：指虚假或不切实际的乐观）都已经失败。
Genesis：整个市场对比特币的需求在Q3开始消退:11月8日消息，数字资产公司Genesis最近发布了其第三季度市场观察报告并在其中表示，整个市场随着越来越多的机构开始探索DeFi和山寨币，对比特币的需求在第三季度已经消退，机构对ETH的需求更大，他们希望通过几个Dapp进行借贷。[2021/11/8 21:32:58]
比特币网络和更广泛的社区几乎没有什么活跃度，不过也很少需要。比特币之所以有价值，是因为人们集体相信它是最好的“长期储备资产”或替代性的价值储存工具。基于这一点，比特币仍然在行业中占据主导地位，也是唯一的需求驱动因素，这就是为什么作者认为是否是“长期储备资产”对一个资产的价值影响最高。
分析师：假设五年后央行对比特币需求达到黄金的5%，将增加12亿美元的买压:加密货币分析师、经济学家Alex?Krüger在推特上表示，我改变主意了。主要央行最终将把比特币作为储备资产。那么，让我们来探讨一下各国央行的黄金需求情况。央行的黄金需求在过去十年中平均每年为234亿美元。有趣的是，各国央行对黄金的需求在2020年大幅下降。央行行长们肯定没有上过宏观课程——因为在这门课上你会学到，注入流动性和将实际利率变为负值，会导致黄金价格飙升。另外，饶有兴味的是，2020年的黄金需求主要是由投资者需求（即ETF）驱动的，而珠宝需求则受到了重创——珠宝买家对价格很敏感。
假设五年后，央行对比特币的需求达到其黄金需求的5%，这将增加12亿美元的比特币购买压力。12亿美元听起来可能没那么多。例如，仅在2020年12月，灰度就增持了大约16亿美元。（灰度的数据令人印象深刻：2020年，这一数字将相当于所有黄金ETF和类似工具的6%）人们可以假设，随着时间的推移，这一百分比会上升，比特币的供应在减少，而黄金的供应是相当稳定的。当第一个主要央行入场时，比特币价格应会大幅飙升，既是因为发出利好信号，也是因为有投机者试图抢占资金流。[2021/1/2 16:15:24]
如今，BTC的价值是ETH的2.5倍。ETH要想超越BTC，需要让集体相信ETH是更好的长期储备资产。可无论以太坊链上多么活跃、应用和创新再多、用户和采用率再高，ETH都不会比BTC更有价值。市场只是相信ETH是更好的加密货币。当然，ETH的货币溢价一直在增长。
Pendal Group客户对比特币的需求不断增加:金色财经报道，澳大利亚投资巨头Pendal Group的债券、收益和防御策略负责人Vimal Gor在接受采访时表示，新冠肺炎疫情加速了全球金融生态系统中早该发生的结构性变化。Gor认为，政府债券将成为很快消亡的资产类别，而比特币将比它生存得更久。无法禁止比特币的存在。Gor表示，比特币正变得更加主流，它作为价值存储手段远远优于黄金。随着比特币创下52周新高，Pendal Group的客户对比特币的需求越来越大。其很多客户都向该公司询问了有关比特币的信息，该怎么做以及如何获得访问权限。[2020/12/1 22:38:54]
作者最近写了一篇关于Tron的文章，讲述了TRON如何凭借USDT成为经济上最活跃的区块链之一，Tron网络收取和销毁的费用位居第二，仅次于以太坊L1。平均而言，以美元计算，Tron网络的销毁量是以太坊的25%以上。然而，相对于ETH，TRON的市值仅为ETH的3%。TRON并没有受到加密行业的青睐，并且也没能获得像SOL、ADA、DOGE和XRP代币那样获得备受推崇的地位和相关溢价。
分析 | 标准共识：市场情绪狂热，回调需求不断增加:据标准共识情绪指数反映，目前市场情绪狂热，成交额方面处于持续大幅上涨状态，表明新增资金大幅进场，但持续性的情绪狂热将导致回调需求不断增加。[2019/5/17]
如果加密市场通过燃烧量和链上活动对这些代币进行估值，那么TRON的市值将高出10倍左右。但事实并非如此，所以TRON最终的通缩率要比ETH高10倍。换个角度看，如果ETH具有TRON的采用率，那么ETH的价值将为200美元左右，而重要的是ETH及其L2上的活跃度。显然，ETH的大部分价值来自其他需求驱动因素。对于比特币来说，几乎完全源自替代性/投机性价值储存。
值得注意的是，虽然销毁量并不是最重要的需求驱动因素，但仍然是重要的因素。这就是为什么尽管TRON不被看好，并且市场地位不高，但TRON是这个熊市中表现最好的alt-L1代币之一，其表现仅次于BTC和ETH，比SOL、DOGE或ADA等一些同类代币高出10倍以上。出于类似的原因，还可以看到ETH在熊市中的表现比BTC更好。
同时观察BTC、ETH和TRON，就会发现加密市场是如何看待这些资产的，以及如何估值的：
1.对长期储备资产作为替代性价值储存手段的信念，仍然是加密资产估值的决定因素。这种信念可以来自各种不同的方式，无论你认为它多么不合理。
2.协议收入和销毁会产生一定程度的影响，但其影响的实现价值至少比货币价值低10倍。
3.对于大部分价值来自货币篮子的资产，目标应该是尽可能降低协议费用。如果可以用来扩大货币类别中既定的需求驱动因素，则对其进行补贴。例如，对于以太坊来说，意味着L2费用尽可能接近于零，从长远来看，L1费用也是如此。短期内可通过EIP-4844实现L2费用的大幅下降，中期可通过danksharding实现；以及中长期的L1费用，包括无状态性和 zkEVM 等技术。寻求扩大ETH作为货币在整个行业的使用，那么通胀率为1%的5000美元的ETH可能比通胀率为-0.2%的2000美元的ETH更有价值。
4.然而，如果协议的资产不具有显著的货币溢价，就无法补贴协议的使用和费用收入，应该首先关注经济上的可持续性。
5.加密资产可以有两个广泛的需求驱动因素：货币和收入。如果目标是货币篮子，那么就不要优先考虑协议收入。相反，如果它不以货币为目标，那么收入对于可持续发展至关重要。
6.加密资产不一定非此即彼。很明显，BTC之类的代币严重偏向货币溢价，TRON之类的代币严重偏向收入，而ETH则介于两者之间。用户可以拥有结合了两者的L2和dapp代币，不比局限于L1代币。事实上，WLD代币就是一个例子（只是举一个例子，WLD的代币经济学很糟糕），WLD主要致力于收入，同时主要在其 L2 上运行。
注：作者从Token Terminal、Coinmetrics和Tronscan获取数据。作者已经反复核对并相信是准确的。大多数人对Tron惊人的收入表示怀疑，但却是真实的。
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