作者：duoduo，LD Capital
GMX V2版本于 2023 年 8 月 4 日正式上线。本文回顾 GMX V1的发展情况以及存在问题，对比V2修改，分析可能存在的影响。
GMX V1版本于 2021 年底推出，采用的 GLP 模式，提供了一种简洁而有效的交易模型，创造了“真实收益”的叙事概念，在衍生品 DEX 协议中具有重要的地位。不少项目都 fork 了 GMX V1的模型。
GMX V1协议捕获了大量的费用。2023 年以来 GMX V1协议收入为 9810 万美元，在全部项目中位于第八名，在衍生品 DEX 赛道位于第一名。
来源：token terminal
但是，GMX V1也存在局限性，主要包括：
1、未平仓合约（OI）的不平衡导致 LP 提供者面临较大风险
GMX V1的费用是开仓费/平仓费和借贷费用，没有资金费率。借入费用使得持仓存在成本，从而避免流动性被无限占用。此外，占主导地位的一方需要支付更多费用，但是，由于多空双方都被收取费用，不存在套利空间，未平仓合约无法通过套利行为较快地恢复平衡。
比特币矿企Stronghold Digital正在与贷方进行债务重组谈判:金色财经报道，比特币矿企Stronghold Digital Mining, Inc.(SDIG)周二在致美国证券交易委员会（SEC）的通知中表示，它正在与贷方就可能的债务重组或再融资协议进行谈判，以维持生存。Stronghold指出，这些谈判是推迟发布第二季度收益报告的主要原因。Stronghold写道：“这一延迟主要与公司正在与其贷方就潜在的重大交易进行谈判，以重组或再融资某些融资协议，以改善公司的财务状况，并让公司能够至少在下一个持续经营中继续经营12个月”。
Stronghold在其通知中表示，预计第二季度的收入为2920万美元，这一数字将低于分析师普遍估计的3030万美元。它还预计本季度将报告净亏损4020万美元，而2021年第二季度净亏损为320万美元。消息传出后，Stronghold Digital的股价下跌了11%以上，当前交易价格为3.19美元。[2022/8/17 12:29:34]
而如果对这种平衡不加以处理，极端情况下，GLP 池子将面临巨大损失，LP 提供者承受亏损，从而导致协议的崩溃。
2、可交易的资产较少
GMX V1可交易的品种只有 5 种，BTC/ETH/UNI/LINK 和 AVAX。而 DYDX 和 Synthetix 能提供数十种交易品种。Gains 提供了外汇交易品种。新的平台 HMX 提供了大宗商品和美股品种。
3、中小型交易者的费用较高
GMX V1的开仓费和平仓费均为 0.1% ，这是相对较高的费用。在衍生品 DEX 赛道内卷的情况下，不少协议的费用在 0.05% 以下。
NFT游戏World of Cryptoids 24小时成交量排名第十:3月4日消息，DappRadar数据显示，NFT游戏World of Cryptoids 24小时成交量超过14.82万美元，位列游戏类别排行榜第十位。[2022/3/4 13:37:45]
GMX V2的核心是保证协议的安全性和平衡性，通过修改费用机制来保持多空持仓平衡，以便降低 GMX 在面临剧烈的市场波动时发生系统性风险的概率。通过隔离池的设置，增加高风险交易资产同时控制整体风险。通过与 chainlink 合作，提供更及时有效的预言机服务，降低价格攻击发生的概率。项目方还考虑了交易者、流动性提供者、GMX 持币人以及项目持续发展的关系，并最终在协议收入分配上也进行了调整和平衡。
GMX V2的收费模式进行了较大幅度的调整，核心围绕如何促使多空持仓平衡并提高资金使用效率。收费模式具体如下：
l 降低开仓/平仓费用。
从此前的 0.1% 降低为 0.05% 或 0.07% ，根据开仓是否有利于多空的平衡而收取费用，如果有利，收取较低的费用。
l 增加资金费率，强势一方向弱势一方支付资金费率。
资金费率将分段进行调整，强势一方持仓/全仓位在 0.5 – 0.7 之间时，资金费率处于较低水平；达到 0.7 时，将会提高到较高水平，加大套利空间，促使套利资金进入，从而恢复多空平衡。
来源：chaos labs
Build Finance遭遇治理攻击，110万枚代币通过投票被恶意增发并抛售:2月15日消息，风投DAO组织Build Finance在推特表示，该项目遭遇恶意治理接管，恶意行为者通过获得足够多的投票成功了控制 Build 代币合约，进而铸造了 110万 BUILD代币并耗尽了项目的流动资金池，此外还将DAO金库中的 13 万 METRIC 代币全部抛售。该项目团队成员与攻击者进行了直接接触，但对方似乎没有兴趣进行对话。[2022/2/15 9:51:58]
保留借贷费用，避免流动性被无限占用。
增加价格影响费，仓位越大、对多空平衡越不利，则收取越多的费用。
价格影响费模拟订单薄交易市场中价格变化的动态过程，也就是仓位越大，对价格的影响越大。这一设计可以增加价格操纵的成本，减少价格操纵攻击，防止价格闪崩或者飙升；并保持平衡的多空持仓，维持较好的流动性。
下图显示了模拟状态下不同的开仓规模所面临的价格影响费率，可见仓位越大，费率越高。横轴是开仓规模（百万美元），纵轴是费率（bps）。
此外，如果开仓对多空平衡越不利，费用也会越高。下表显示了在模拟状态下不同的多空平衡状态下，收取的费用。首列是开仓规模，首行则是初始池子不平衡仓位的规模。
简要对比几个主要衍生品 DEX 协议的费用：
DYDX：maker 0.02% ，taker 0.05% ，交易量越大，折扣越大；
X World Games：9月7日XWG被盗事件造成46名玩家共计损失超过18万美元:9月26日消息，去中心化虚拟游戏元世界X World Games发布9月7日XWG被盗事件解决方案更新报告，根据最新的统计表格，总共有46名受影响的玩家，被盗XWG的金额超过18万美元，所有这些资金都通过钓鱼地址转入恶意合约。X World Games将重新审核所有合约和代码，以加强安全性。X World Games还在梦幻卡（Dream Card）中推出合约检测功能，以更好地保护用户的游戏内资产。[2021/9/26 17:07:39]
Kwenta：maker 0.02% ，taker 0.06% -0.1% ；
Gains Network： 0.08% 开仓/平仓费+ 0.04% 点差+价格影响费。
可见，GMX V2的费用仍然较高，但是，从此前的较高水平降低到中等水平，开仓/平仓费用下降了将近 50% 。对于中小型交易者而言，V2的收费更为友好。
GMX V2的流动性池子称为 GM 池，各个池子互相独立。可以在官网看到每个池子的资金量、资金费率和资金利用率。
来源：GMX
隔离池的优点在于，不同代币市场可以有不同的底层支持和不同的参数设置，实现各自的风险控制，灵活程度较高，从而扩大交易资产，但又风险可控。对于流动性提供者而言，他们还可以根据风险偏好/回报预期来选择风险敞口。隔离池的问题，则在于流动性的碎片化。一些资金池可能无法吸引到足够的流动性。
老白：Yield Farming能否持续取决于业务的长期价值能否覆盖挖矿成本:9月18日消息，YFI YIP-8提案发起人、YFII社区志愿者老白在做客《HyperPay焦点》栏目时提及：如果项目缺少产品、社群、技术的全面支持；那么仅通过yield farming分发token是没有意义的，token价格最终都会回归到由业务价值进行支撑。也就是说，营销手段并不能成为产品本身价值的支撑。另一方面，可以从币价方面来讨论，从币价上来讲，市场资金被更多的新项目稀释，很难聚集在一个项目中形成共识。而当DeFi投资者越来越熟悉token的价格形成机制，也会加速价格回落这一过程。DeFi市场从7月中旬YFI开启流动性挖矿之后，迭代速度非常之快，用户认知也在同步提升。[2020/9/18]
目前，GMX V2划分了 3 个不同类型的市场：
l 蓝筹：BTC 和 ETH。这两个代币被价格操纵的可能性较低，因此价格影响费用可以设置较低费率，比 CEX 更有竞争力。均采用原生代币支持。
l 中等市值资产：市值在 10 亿美元至 100 亿美元之间，在 CEX 有较大的流动性和交易量，但是，容易受到外部因素影响引起价格剧烈波动。如监管新闻引起币价的大幅下跌。对于此类资产，价格影响费会设置较高比例，流动性不会高于外部其他市场，提高攻击成本。LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL 属于这一类型。采用原生代币支持。
l 中等市值合成资产：不采用原生代币，而采用 ETH 作为底层流动性支持。DOGE 和 LTC 属于这一类型。
这类资产存在的问题是，如果相关代币短期涨幅极大，池子中的 ETH 可能难以支付全部的收益。
假如池中有 1000 ETH 和 100 万 USDC，最大多头 DOGE 持仓量限制为 300 ETH，但是 DOGE 的价格上涨了 10 倍，而 ETH 的价格仅上涨了 2 倍，在这种情况下利润将超过池中 ETH 的价值。
为了避免这种情况，引入了 ADL（自动减仓）的功能。当待盈利超过市场配置的阈值时，盈利头寸可能会被部分或全部平仓。这有助于确保市场始终具有偿付能力，并且收盘时的所有利润都能得到全额支付。但对于交易者而言，自动减仓可能会导致优势仓位的丧失，从而与后续的利润失之交臂。
根据 chaos labs 出具的报告，其建议V2初始运行期间，BTC 和 ETH 未平仓合约的上限均分别为 2.56 亿美元，AVAX/LINK 上限均分别为 400 万美元，其余代币则为 100 万美元。后续可以根据实际运营的情况进行调整。不过，目前 GM 池总 TVL 约为 2000 万美元，距离上限还较远。
在 GMX V1，交易者只能开立 U 本位合约。无论交易者使用何种资产开仓，都是按照开仓时价格换算为 USD 计算仓位价值，利润等于平仓时 USD 价值减去开仓时 USD 价值。
在 GMX V2中，增加了币本位合约。交易者可以存入相关交易资产作为抵押物，不再换算为 USD。这将满足交易者的更多需求，提供了更丰富的投资组合方式。
此外，GMX V2的预言机系统将对每个区块进行定价，订单尽可能按照最新的价格执行，执行速度更快、滑点更低。
为了维持项目的长期发展，GMX V2的协议收入也进行了调整。将分配 8.2% 给协议财库，可用于项目运营等事项。
GMX V1： 30% 分配给 GMX 质押者， 70% 分配给 GLP 提供者。
GMX V2： 27% 分配给 GMX 质押者， 63% 分配给 GLP 提供者， 8.2% 分配给协议财库， 1.2% 分配给 chainlink。该项分配已经社区投票通过。
GMX V2 运营了大约 2 个星期，TVL 大约 2000 万美元，日均交易量 2300 万美元，日均协议收入 1.5 万美元，未平仓合约 1038 万美元，日活跃用户约 300 – 500 人。作为起步初期，在没有采用交易激励的情况下，表现尚可。
一部分V1的用户已经迁移到V2。V2的交易量和日活跃用户大致相当于V1交易量的 40% -50% 。V1和v2的交易量、协议收入以及用户对比如下图所示：
来源：dune
GMX V2交易者目前处于净亏损状态，累计净亏损额度是 4 万美元。
从收益率上看，GMX V1近期收益率持续低迷，本周 GMX 质押收益率为 1.44% ，GLP（arbitrum）为 3.18% ，GLP（Avalanche）为 8.09% 。相较而言，GMX V2的收益率较高，列表如下：
GMX V2上线后，市场热度不高，资金反应一般。主要原因在于近期市场波动率降至历史较低水平，整体交易量萎缩，且赛道内卷，协议收入增长乏力。
GMX V1是衍生品 DEX 赛道的成功模型，跟随者众多。GMX V2的交付也基本符合市场预期，显示 GMX 团队有较强的协议设计能力。从机制来看，V2增加了流动性池子的平衡性，拓展了交易资产的类型，提供了多种抵押物仓位。对于流动性提供者和交易者而言，投资方式更加丰富、风险平衡更好、费用也更低了。
但是，从起步初期来看，由于独立池的采用，存在流动性割裂的问题，部分资产可能流动性不足。此外，GMX 项目方也基本没有采取市场营销行为和交易激励措施，短期内未对协议新增用户和新增交易量有明显影响。
本质上，GMX V2更注重协议基础架构、协议安全性和平衡性。在当前熊市环境下，专注于底层架构的搭建、保证协议的安全，利用累积的数据进行更好的风险参数设计，或许对于项目未来在牛市中的发展，有更大的帮助。届时，可以提供更高的未平仓合约容量、更丰富的交易市场，也可配合市场热度推出更多的营销措施、获取更多的新用户。
LD Capital
个人专栏
阅读更多
金色财经
金色财经 善欧巴
web3中文
金色早8点
YBB Capital
吴说Real
元宇宙简史
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。