作者：Carol
近期，USDT 的市值持续上涨，已再次突破 830 亿美元，十分接近 2022 年 5 月初创下的历史最高点。通常而言，市场份额最大的稳定币 USDT 的市值上涨，一般被视为牛市的「催化剂」。不过，此次 USDT 市值上涨的过程中，市场行情并未同步上涨，BTC 等主流资产仍然处于横盘调整阶段。
那么，增发的 USDT 都流向了哪里？有多少流向了交易市场？PAData 综合分析了 USDT 的市值变化、链上数据和交易数据后发现：
截至 6 月 3 日，稳定币的总市值约为 1292.16 亿美元，最近 1 个月降幅约 0.87% ，今年以来的降幅约 6.22% 。
当前市值最大的是 USDT，约为 832.12 亿美元，约占总市值的 64.40% ，接近为 USDC 的 3 倍。其市值最近 1 个月上涨了 1.41% ，今年以来上涨了 25.63% ，已接近历史最高点。
今年以来，TRC-20 USDT 的市值增长了 34.90% ，ERC-20 USDT 的市值增长了 19.23% 。但 TRC-20 USDT 的增长态势更显著，增量更大，增速更快，目前其市值占 USDT 市值的 54.07% 。
尽管 USDT 市值回到 2022 年 5 月初的高点附近，但这背后蕴含着 USDT 内部构成格局的变化，TRC-20 USDT 越来越明显的占据了主导地位。这种构成变化将对理解 USDT 市值变化引起的市场反应起到重要作用，因为 TRC-20 USDT 和 ERC-20 USDT 的应用场景存在一定的区别。
今年以来，TRC-20 USDT 的日链上交易量呈明显增长趋势，年内涨幅约为 71.76% ，ERC-20 USDT 的日链上交易量则呈小幅下降趋势，跌幅约为 0.25% 。两种 USDT 的日均链上交易量约为 69.17 亿 USDT。
当前，ERC-20 USDT 在交易所中的存量约为 92.90 亿 USDT，为年内最高。不过，今年其日交易量却呈明显的萎缩态势。本月日均交易量仅为 0.367 亿 USDT，较 5 月环比下降了 11.35% 。
当前锁定在智能合约中的 ERC-20 USDT 的数量占其流通量的比例约为 15.03% ，相当于 2022 年 7 月末的水平，低于 2022 年 5 月初市值相似时候的占比（当时占比约为 20% ）。也即同样规模的市值，当前 DeFi 中的 USDT 规模很可能也不如从前。
当前 ERC-20 USDT 链上独立活跃地址数约为 5.68 万个，低于今年日均独立活跃地址数 8.70 万个，整体呈下降趋势，这意味着 USDT 的活跃用户规模很可能减小了。
截至 6 月 3 日，稳定币的总市值约为 1292.16 亿美元。从构成来看，当前市值最大的是 USDT，约为 832.12 亿美元，约占总市值的 64.40% 。USDC 在度过 3 月的流动性危机后并未有明显起色，当前市值约为 287.70 亿美元，约占总市值的 22.26% ，约为 USDT 市值的 1/3 。此外，尽管 BUSD、DAI、TUSD、USDP、FRAX 的市值都在 10 亿美元以上，不过与 USDT 和 USDC 的市值相比仍然存在量级差异。可以说，USDT 仍然是稳定币中的绝对「龙头」。
从趋势来看，稳定币的总市值较 1 个月前的 1303.63 亿美元小幅下降了 0.87% ，较今年初的 1377.92 亿美元下降了 6.22% ，总体为下降趋势。并且，绝大多数稳定币，如 USDC、BUSD、DAI 等都与总体趋势相同，最近 1 个月和今年以来的市值都有不同程度的下跌。
在市值规模较大的稳定币中，市值逆势持续上涨的有 USDT、USDD、LUSD 和 MAI 这四种。其中，USDT 市值规模最大，涨幅也更显著。根据统计，USDT 的市值较 1 个月前的 820.52 亿美元上涨了 1.41% ，较今年初的 662.37 亿美元大幅上涨了 25.63% 。
从 USDT 的多链构成，根据 Tether 官网显示的数据[ 1 ]，目前 TRC-20 USDT（基于 Tron）和 ERC-20 USDT（基于 Ethereum）的总授权量最高，分别约为 461.2 亿 USDT 和 362.8 亿 USDT，远远超过基于其他公链发行的总授权量。在考虑授权但未发行量的情况下，TRC-20 USDT 和 ERC-20 USDT 实际发行量分别为 449.62 亿 USDT 和 361.99 亿 USDT，合计占 USDT 总实际发行量的 97.61% 。
TRC-20 USDT 和 ERC-20 USDT 几乎构成了 USDT 的全部市值，从这两种 USDT 的市值变化中可以发现，自今年以来，TRC-20 USDT 和 ERC-20 USDT 的市值都在持续上涨，其中 TRC-20 USDT 的市值从 317.17 亿 USDT 上涨到 427.90 亿 USDT，涨幅约为 34.90% ，ERC-20 USDT 的市值从 279.96 亿 USDT 上涨到 333.80 亿 USDT，涨幅约为 19.23% 。实际上，从 2022 年 10 月以后，这两种 USDT 的市值变化就开始出现了分化，TRC-20 USDT 的增长态势更显著，增量更大，增速更快。
近期 USDT 市值回到 2022 年 5 月初的高点附近，但这背后，蕴含着 USDT 内部构成格局的变化，TRC-20 USDT 越来越明显的占据了主导地位。这种构成变化将对理解 USDT 市值变化引起的市场反应起到重要作用，因为 TRC-20 USDT 和 ERC-20 USDT 的应用场景存在一定的区别。
近期增发的 USDT 都流向了哪里？从底层使用情况来看，今年以来，TRC-20 USDT 的日均链上交易量呈明显增长趋势，从年初的 41.42 万 USDT 增长到当前的 71.14 万 USDT，涨幅约为 71.76% ，日均交易量约为 93.70 亿 USDT。
而今年以来，ERC-20 USDT 的日链上交易量则呈小幅下降趋势，从年初的 15.37 亿 USDT 下降到当前的 15.41 亿 USDT，跌幅约为 0.25% ，日均交易量约为 44.64 亿 USDT。总体而言，这两种 USDT 的日均链上交易量约为 69.17 亿 USDT。
从细分市场来看，增加的链上交易量可能发生在中心化交易所还是在 DeFi 协议中，抑或是发生在其他支付场景中呢？
数据显示，今年以来，ERC-20 USDT 在交易所中的存量呈现明显的上涨趋势，当前约为 92.90 亿 USDT，为年内最高，较年内最低点的 69.01 亿 USDT 上涨了 34.62% 。
不过，有趣的是，交易所中 ERC-20 USDT 存量增长的同时，日交易量却呈明显的萎缩态势。今年 ERC-20 USDT 的日均交易量为 0.742 亿 USDT， 4 月以后，每个月的日均交易量都低于年均值。本月 ERC-20 USDT 的日均交易量仅为 0.367 亿 USDT，较 5 月环比下降了 11.35% ，而 5 月的环比降幅也有 22.47% ，受到 3 月稳定币流动性危机的影响， 4 月的环比降幅则更是高达 51.05% 。
可见，交易所内的 USDT 虽然更多了，但并没有促进中心化市场交易中的交易，这可能也是 USDT 市值增长没有表现到币价上的原因之一。
从 DeFi 协议中的 USDT 锁仓量来看，流入情况也并不明朗。总体上看，根据 glassnode 的数据，当前锁定在智能合约中的 ERC-20 USDT 的数量占其流通量的比例约为 15.03% ，相当于 2022 年 7 月末的水平，低于 2022 年 5 月初市值相似时候的占比（当时占比约为 20% ）。也即同样规模的市值，当前锁定在智能合约中的 USDT 更少，这意味着 DeFi 中的 USDT 规模很可能也不如从前。
从具体协议近期 USDT 的锁仓量变化来看，Ethereum 上，Uniswap V3、Compound 和 AAVE V2 中的 USDT 锁仓量在最近 1 个月有所增长，其中增长情况最好的 Uniswap V3 增长了 31.13% ，涨幅比较明显，与今年年初相比，也增长了 15.82% ，不过若与去年相比，则 USDT 的锁仓量仍然有明显的下跌。而 Tron 上，增长情况最好的是 JustMoney，最近 1 个月内，USDT 的锁仓量增长了 46.30% ，今年的涨幅则有 60.51% 。不同协议的 USDT 锁仓量变化差异明显。
综合多维度的数据来看，近期增发的 USDT，部分流入了中心化交易所，不过并没有促进实际交易，交易量反而持续萎缩了，还有少部分流入了 DeFi 协议，不过集中流向了个别头部协议，并且总体规模仍然低于此前市值相同时。另一种猜测是，增发的 TRC-20 USDT 可能流向了其他支付场景。
当前市场的整体环境可能也是 USDT 市值增长没有反应到币价变化上的一个原因，一方面，以 BTC 为代表的众多主流资产在当前都处于横盘调整阶段，市场数据显示，今年以来 BTC 的币价尽管处于上升趋势，但这一趋势接近「台阶」形态，平台构筑期比较长，币价的日均波动减弱。再这样的情况下，资金可能选择继续观望。表现到数据上就是，交易所存量增长但交易量下降。
另一方面，在市场横盘阶段，用户活跃度也有所下降。链上独立活跃地址数量一直是观察用户规模的良好窗口，从今年 BTC 链上独立活跃地址数的变化趋势来看，总体保持了基本稳定，在 5 月以后有一波明显的反弹，但未创年内新高。总体而言，BTC 的活跃用户规模没有显著增长。
相比之下，今年 ERC-20 USDT 链上独立活跃地址数则呈现明显的下降趋势，当前约为 5.68 万个，较年内最高单日独立活跃地址数 14.99 万个降幅明显，较今年日均独立活跃地址数 8.70 万个同样相去较远。这意味着 USDT 的活跃用户规模很可能减小了。
数据说明：[ 1 ] DefiLlama、The Block 和 Tether 等多个稳定币市值的数据源之间存在一定的统计口径偏差，但这些数据之间没有量级差异，不影响对市场趋势变化的观察。
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