原文标题：Analyzing ETH’s Big Week
原文作者：Ben Giove & Jack Inabinet
原文来源：Bankless
编译：Lynn，MarsBit
以太坊历史上最大的升级之一在本周正式到来，Shapella升级通过启用质押提款，完成了以太坊向 Proof-Of-Stake（PoS）的过渡。在事件发生之前，人们对这次升级将如何影响市场、质押情况和 DeFi 进行了大胆的猜测。
在一个角落里，你有牛党，他们认为升级代表了 ETH 的一个重大的去风险事件，相信围绕提款的技术风险的消除将导致大量的用户涌入，他们会买入并质押。
在另一个阵营中，你有熊党，认为Shapella代表了 ETH 的主要供应过剩，认为大规模的提款将导致资产的持续卖压。
到底谁对？让我们深入了解一下。
市场反应
自从Shapella登陆主网以来，还不到 48 小时，但到目前为止，它无疑是一个“看涨的解锁”。
自升级上线以来，ETH 已经咆哮起来，从 1871 美元飙升至撰写本文时的 2117 美元，涨幅达 13.1%. 这一举动留下了一串熊的尸体，导致 4 月 12-13 日期间价值超过 8470 万美元的空头清算。这是自 3 月 12-13 日以来我们看到的最多的两天时间，当时 ETH 在 USDC 脱钩和银行危机后反弹。
DAO资产在90天内从88亿美元增加到215亿美元:金色财经报道，截至2022年4月15日，4833个去中心化自治组织(DAO)资产持有108亿美元。在309天的时间里，到2023年2月19日，资产减少到88亿美元。然而，在过去的90天里，DAO资产持有的资金大幅增加，增加了144%，目前价值为215亿美元。[2023/5/21 15:16:16]
来源: CoinGlass
自Shapella以来，以太坊生态的代币经历了怪异的反弹，其中——毫不奇怪——与质押有关的代币领涨。
这包括流动性质押衍生品（LSD）治理代币，在撰写本文时，Lido（LDO）、Rocket Pool（RPL）、Frax（FXS）和 StakeWise（SWISE）分别飙升 14.3%、17.1%、12.9% 和 19.2%. LSD-Fi 协议也飙升，Pendle（PENDLE）反弹 19.9%，Flashstake（FLASH）暴涨 47.1%，unshETH（USH）月涨 56.1%. Layer 2 代币也在 ETH 走势的支持下飙升，Arbitrum（ARB）和 Optimism（OP）分别反弹了 30.8% 和 18.0%.
ENS DAO宣布发行ENS宪法书，数字版可免费下载:5月6日消息，据官方推特，以太坊域名系统ENS去中心化自治组织ENS DAO宣布发行ENS宪法书，宪法书分为数字版、印刷版、限量版三种。数字版可免费下载，印刷版定价114.39美元，限量版25份，定价15 ENS荷兰拍起拍。[2022/5/6 2:53:47]
来源：TradingView
这些怪异的举动表明，对上佩拉事件后抛售的担忧被夸大了。相反，早期迹象表明，那些看涨的去风险阵营的人是正确的，因为升级已经被视为一个买入新闻的事件。
提现活动
自Shapella上线以来，流出的资金已经超过了存入的资金，信标链已经出现了 106000 的净以太币流出。虽然Shapella的影响才刚刚开始，但似乎灾难的预言被夸大了。
TreasureDAO NFT交易市场已重新上线:3月12日消息，基于Arbitrum的TreasureDAO NFT交易市场已重新上线。
此前3月3日消息，TreasureDAO NFT交易市场出现漏洞，后项目方紧急关闭交易市场。项目团队现已追回并归还被盗154枚NFT中的150枚，并已完成对项目代码的全面审查。[2022/3/12 13:52:46]
Source: Nansen
以太坊的退出队列是活跃的，充满了寻求退出的质押者。在分析时，队列中有 827k ETH，跨越 23k 个验证人，占验证人集的 4.1%.
Kraken 代表了绝大多数的退出（65.9%），因为它与 SEC 的和解要求关闭美国的质押业务。然而，这些客户中的大多数（可能与其他供应商成正比）可能会重新入股，因为和解并没有改变 ETH 入股的基本好处。
按照目前的验证者数量和给定的退出队列约束，每天最多可以有 1.8k 验证者退出。所有目前的退出请求可以在本文发表后的 14 天内得到处理，这与 ETH 厄运者呼吁的几个月的退出相差甚远。
Tracer DAO推出创新型衍生品:去中心化衍生品协议Tracer DAO已经从Framework Ventures、Maven 11和Apollo Capital等机构筹集了450万美元。目前，Tracer DAO正致力于为“任何有预言机喂价的市场”推出创新型衍生品，并计划允许普通消费者使用代币化衍生品对冲通勤和其它家庭开销的成本。（Cointelegraph）[2021/7/1 0:19:54]
破产的加密货币贷款机构 Celsius 在分析时有 15.8 万质押的 ETH 没有被列入退出队列。需要清算这一头寸以偿还债权人，意味着退出是不可避免的。
所有的事情都一样，减去 Kraken 的提款，减去 Celsius 的提款，2.3% 的 ETH 质押可以预期为全额提款的净流出。部分提现是潜在流出的最大来源，在分析时有 877k 的累积共识奖励等待自动提取。然而，这些奖励中有近 70% 属于 0×00 型凭证的验证者，在升级为 0×01 型凭证之前不能提取。质押者早就意识到他们需要在提款前升级凭证，所以我们不太可能看到大量的验证者在近期升级他们的凭证，限制了部分提款的质押外流。
DeFi 活动
MakerDAO关闭单抵押DAI系统:金色财经报道，随着协议完全过渡到新的多抵押DAI（MCD或Dai）系统，MakerDAO社区已经关闭了单抵押DAI（Sai）系统。Sai仅由ETH抵押支持，而MCD则由几种资产支持，目前包括ETH、BAT和USDC。该更新为用户提供了更多抵押品选择权，并引入了Dai储蓄率。[2020/5/13]
单独验证人和“摇号即服务”产品获得了股权的流动性，然而，对于许多 LSD 协议来说，在Shapella升级后绝对没有任何变化。
例如，重量级的 Lido 公司最早要到 5 月才会启用提款功能，等待部署到测试网和完成几个未完成的安全审计。无法取款意味着目前流动性质押的外流是一个非因素。然而，我们目前预计像 Lido 这样的大玩家将失去市场份额给较小的协议，因为利他主义的质押者将移动到分散的网络安全和新的 LSD-Fi 项目在未来几个月为其产品提供代币激励。
Coinbase 的质押项目，允许用户铸造他们的 cbETH 质押衍生品，是一个例外，在Shapella之后的用户赎回了超过 35.5k cbETH. Coinbase 占退出队列的 10.3%，代表了另外 86k 的全额以太币提款。然而，在这个计算中，包括了 LSD 以外的产品的退出，如机构质押。
Source: Dune Analytics
DeFi 借款人对流动性担保衍生品的需求几乎不存在。
Aave 的 stETH 市场继续其利率螺旋式下降，利用率徘徊在略低于 13%. 在该协议的以太坊 V3 市场上，放款人目前的收益低于 10 个基点，借款人支付 28 个基点。Compound 上的借贷活动也同样低迷，ETH 市场的利用率为 54.6%，远低于 90% 的目标利用率拐点，超过这个拐点，借贷就会迅速变得昂贵。
自 4 月初以来，借给 Compound 的 ETH 市场的总抵押品也急剧下降，分别下降 33.4% 和 34.9%. 该平台的借贷利率也急剧下降，同期分别从 2.21% 降至 1.46% 和 5.01% 降至 3.65%.
LSD stableswap 交换池一直保持相对……稳定，然而，我们看到一些早期迹象表明，stableswap 交换池的卖出压力，与我们认为股权将从 Lido 重新分配一致。
Balancer 的 wstETH/sfrxETH/rETH（41.0% wstETH）和 wstETH/cbETH（56.6% wstETH）池，以及 Curve 的 wETH/stETH 集中池（64.5% stETH），都表明 Lido 的质押衍生品面临巨大的卖压。这一论点的进一步证据可以从 stETH 与质押的偏离中找到。目前，stETH 以 0.36% 的折价交易，而 rETH 的溢价为 0.10%，测试了 3 月银行危机后建立的下限。
如果 Lido 的竞争对手成功地耗尽其 TVL，这将导致 stETH 的折价在短期内陡然上升。如果没有提款，相关的 ETH 仍然没有流动性，使得出售成为赎回的唯一替代品。
忙碌的 48 小时
正如我们所看到的，市场和链上参与者在Shapella升级后一直保持忙碌。
价格飙升，ETH 反弹到 2100 美元以上，带着流动性质押、LSD-Fi 和 L2 代币一起反弹。虽然时间尚早，但这种反弹似乎表明，该事件是一个去风险的事件，而不是一些人所担心的巨大卖压的来源。
我们还可以看到，自升级上线以来，出现了净流出，主要是由 Kraken 和 Coinbase 等 CEX 引领。
Shapella也开始影响 LSD 市场，cbETH 受到超过 35K 的赎回，而 Lido 的 stETH 交易低于挂钩。这表明，我们可能正处于看到预期的存款从 Coinbase 和 Lido 等大型存储商迁移的早期阶段。
是的，Shapella升级以来，时间并不长——但它对链上经济的影响已经开始显现。
MarsBit
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