作者：Degg_GlobalMacroFin（微博）
1、金融时报刚刚披露了一份据称是FTX最后时刻的资产负债表，看起来像是SBF在向潜在投资者展示FTX的财务状况（图1）。
这张资产负债表不仅仅显示了FTX在Chapter 11破产前的最后一秒的样子，也显示了自上个周末以来FTX是如何突然陷入万劫不复深渊的。
可以说，这张资产负债表是完美的“银行危机”教科书。
2、我们先来看一下挤兑爆发之前（上周六）FTX的资产负债表状况
当时的FTX资产端有大约240亿美元市值的总资产。
其中有大约60亿的流动性资产（liquid asset），包括各类稳定币、各国货币存款、以及robinhood的股票，此外还持有大约150亿的各种加密资产，被SBF标记为“不那么流动的资产”（less liquid），包括60亿的它自己发行的FTT，22亿SOL，54亿的SRM。
新火科技：子公司无法从FTX提取加密货币资产:11月14日消息，新火科技（原火币科技）在港交所公告称，子公司Hbit Limited约有等值美元1810万的加密货币存放在加密货币交易所FTX，由于FTX的集团实体（包括FTX）已于2022年11月11日在美国申请破产保护，因此可能无法从FTX提取上述加密货币资产。
本集团于11月13日与本公司控股股东兼非执行董事李林先生达成协议，据此，李先生同意向本集团提供最高金额为1400万美元的额外无抵押融资。本公司将于有需要时动用股东融资以支付该事件所产生的客户资产负债。(金十)[2022/11/14 13:00:57]
最后是32亿非流动性资产（illiquid asset），主要是各类风险投资。
有人猜测，之所以FTX持有了这么多跟SBF相关的资产（SOL,FTT,SRM）是因为SBF动用客户放置在FTX里的资金为自己相关资产控盘。
分析：Alameda曾于二季度处于崩溃边缘，当时使用大量FTT作为抵押品从FTX获得资金:11月9日消息，CoinMetrics研究主管Lucas Nuzzi在推特上分析称，有证据表明FTX可能在第二季度为Alameda提供了大规模救助，而现在这又是困扰着他们的原因。通过数据分析表示，Alameda在今年第二季度时与三箭资本等一起到了崩溃边缘，它之所以幸存下来，是因为它使用保证在4个月后归属的1720万枚FTT作为抵押品从FTX获得资金，一旦归属，所有代币都被退回作为还款。FTT ICO合约是自动归属，如果FTX让Alameda在5月内爆，他们的崩溃将确保随后在9月归属的所有FTT代币被清算。这对FTX来说会很糟糕，所以他们必须想办法避免这种情况。Alameda和FTX实际上在第二季度把所有筹码都摆在台面上，并用这笔钱来救助其他公司，这巩固了FTX作为有偿付能力和负责任的机构的形象，并有助于FTT的价格上涨。对Alameda的救助计划可能会削弱FTX的资产负债表，使其不再具有偿付能力，这就是为什么Alameda竭尽全力保护FTT价格的原因。
Nuzzi还猜测，币安的人有可能知道FTX和Alameda之间的这种安排。作为FTT的大持有者，他们可能会开始故意破坏该市场，以迫使FTX面临流动性紧缩。[2022/11/9 12:36:23]
还有人猜测，FTX是以FTT、SOL、SRM等代币为抵押向Alameda提供贷款，而资产负债表上的这些代币实际上是FTX和Alameda的合并报表（SBF在这张资产负债表中表示FTX向alameda提供了大约80亿贷款）。
数据：0xbe38巨鲸地址仍持续从FTX中提现，提现额度或被限制为单笔1000美元:11月8日消息，Etherscan数据显示，0xbe38开头的巨鲸地址仍持续从FTX提现稳定币，目前提现速度为单笔为987.5枚。有推特用户怀疑是FTX限制了该巨鲸地址的提现额度，从上午的每笔50万美元至现在的每笔1000美元。
此前消息，0xbe38开头的巨鲸地址近日已从FTX提款总价值2.84亿美元的加密货币，包括2.38万枚ETH（约合3600万美元）和2.48亿枚稳定币。此前该地址以每笔约50万枚稳定币陆续从FTX中提现。[2022/11/8 12:32:37]
从负债端看，上周六FTX 有大约140亿美元的负债，其中包括至少50亿美元的美元或美元稳定币负债，以及大量BTC、ETH负债。
这时，FTX的净资本（总资产减负债）大约为100亿美元。
换句话说，在上周六之前，FTX的杠杆率仅为1.4倍，SBF在上周六时还确实是个百亿身价的富豪（图2）。
安全公司：近24小时Jump Trading从FTX提取约4040万枚USDC:11月7日消息，据派盾预警监测，在过去24小时内Jump Trading从FTX提取约4040万枚USDC。[2022/11/7 12:27:05]
3、再来看下FTX在上周六的流动性状况。
SBF估计FTX平日里每天的资金提取平均为2.5亿美元/日。
因此即便没有新增资金流入，SBF预计其60亿的流动性资产也能对抗大约24天的提款需求（类似于传统银行业中的“流动性覆盖倍数”概念），这将给FTX充足时间将持有的各种代币变现，或从其他地方寻找资金。
4、但周日开启的挤兑超出了SBF的想象
数据：30分钟前有15000枚ETH从FTX中转出:金色财经消息，Tokenview数据显示，30分钟前有15,000枚ETH从FTX转移到地址0xb60...545c。[2022/9/7 13:13:37]
SBF在该文件中表示，周日（11月6号）FTX遭遇了平日25倍的提款需求，短短几天内资金净流出量达到了50亿美元，其中包括至少20000枚BTC以及大量稳定币。
挤兑的结果是，FTX流动性资产的总额由60亿下降到仅10亿（不太清楚50亿是在周日当天流出还是自周日到周三期间累计流出）。
这时，FTX的10亿流动性储备面对每日50亿的流出压力（当然不可能持续这么多），覆盖倍数将从24倍（60/2.5）下降到了0.2倍（10/50）。
换句话说，它如果不暂停取现，就只能存活几个小时了。
5、伴随流动性蒸发的还有FTX相关资产价格的暴跌
不清楚FTX自己在二级市场上抛售了多少资产，但FTT、SRM、SOL价格在上周以来分别下跌了约90%、60%、60%。
这导致FTX持有的不那么流动的资产总市值大幅缩水2/3，由150亿跌至50亿美元。
SBF并没有对它所持有的非流动性资产进行减值计提，但这些资产大多与加密领域风投相关，市场价值非常难估且很可能也已经大幅缩水。
因此，在遭遇挤兑和资产减值后，FTX在破产前的资产负债情况是：资产端只剩10亿流动性资产，50亿代币和账面价值30亿但实际价值很可能很低的非流动性资产，而负债端仍然有约90亿美元价值的负债，其中50亿是美元计价。
换句话说，FTX在这个时候已经不仅仅是流动性危机了，而是彻彻底底的偿付危机了。
它已经资不抵债了（图3）。
6、FTX在短短几天内崩溃简直是教科书般的银行挤兑案例，它呈现了银行特别是投资银行（dealer bank）挤兑的几乎所有特征：
（1）本身实施大量的风险转化（risk transform），流动性转化（liquidity transform）功能，将客户资金用作高风险和低流动性资产投资。
（2）对挤兑压力的估计完全不足，使得看似充裕的流动性储备在短短一两天内耗尽。
需要指出，加密资产领域的挤兑因为完全链上进行，因此压力远超传统银行体系。
在传统商业银行领域，一个月存款净流出10%已经是很严重的危机（图4），而对于投行来说，雷曼破产前一个周其流动性储备骤降400亿美元，占其总资产的约8%。
而FTX的案例来看，加密资产交易所的单日资金净流出量就可能高达总负债的1/3。
这是极其恐怖的流动性压力，可以说任何一家采用了部分流动性储备的金融机构都不可能幸免，更别说风格激进乃至牵扯庞氏局的FTX。
（3）资产端以市值法计价，非常容易陷入挤兑-抛售-资产价格下跌-股权下降-挤兑加剧的死亡螺旋。
FTX更野蛮的地方在于自己持有了大量自己的股票，相当于银行自己买自己的股票、自己注资自己。
（4）消息流传的极快，叠加市场情绪非常脆弱，加速了巨人的轰然倒塌。
7、SBF在这份文档中有句总结写的蛮好
There were many things I wish I could do differently than I did but the largest are presented by these two things: the poorly labeled internal bank-related account, and the size of customer withdrawals during a run on the bank
翻译过来就是：我最后悔的事情有两件：不该粗糙的和Alameda进行信贷往来，不该低估银行挤兑的流动性压力。
8、FTX 这个价值200亿的银行挤兑案例值得写进所有货币银行学的教科书。
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