摘要
现实资产(RealWorldAssets,RWA)是MakerDAO的工作重点，本篇文章来自MakerDAO现实资产工作小组。
定义现实资产
在本文中，现实世界资产(RealWorldAsset)是指来自物理世界，通过对标的资产的索取权映射到加密世界中。通证可以是同质化或者非同质化的。一般而言，此类通证的流动性较弱，市场价格不能用于清算。如果通证流动性强并且价格有效，则属于加密类的抵押品类别。
标的现实资产被打包在证券化的SPV中，并分级：至少一个优先级和一个劣后级。优先级是有息的贷款。劣后级部分是权益部分，捕获标的资产创造的现金流与优先级持有人受到的现金流的价差。优先级对资产有优先权。从这个意义上来说，优先级是超额抵押的。Maker仅考虑纳入优先层。
有了劣后级的存在，Maker可以获得比最初贷款更高的价值保证。
值得注意的是，对于非现实资产金库，Maker协议对底层资产有控制权。而在现实资产的情况，Maker仅拥有第一索取权，而不能完全控制标的贷款抵押品。有人会说，Maker可以控制代表贷款的通证，但是由于通证的低流动性，无法超额抵押或定价。
周小川：数字货币别急着想“赢者通吃”，每隔三五年局面就会有大变化:金色财经报道，博鳌亚洲论坛副理事长、央行原行长周小川在博鳌亚洲论坛2023年年会分论坛上表示，数字货币的定义不要唯我独尊，也不要那么着急，就想赢者通吃。周小川说道：“哪怕你在一段时间内，你觉得你已经赢者通吃了，你已经占据主导地位了，已经是最引人注目了，但是可能隔了3年或者5年再回头一看也不是那样。原来所讲的安全性，觉得是非常安全绝对保险的，但是三年以后发现盗窃现象。”
他提醒道，曾经一度声音比较响的是说只有以区块链为技术的、Token-based、decentralized(去中心化的)、央行都管不着的、也不需要像过去的这种金融基础服务的做法的才是数字货币，但后来也出了很多“毛病”。所以说技术更新是非常快的，每隔几年都有新的技术，这种争议大家需要小心。（澎湃新闻）[2023/3/31 13:36:49]
重要因素
本节重点介绍在考虑现实资产及其与原生数字资产区别时的关键因素。
MakerDAOKYC及合约执行
一个经常讨论的主题是MakerDAO不是一个法人实体，因此无法签署合同以及在法院执行合同。而某些现实资产通证必须仅通过KYC后白名单的钱包拥有。尽管如此，根据美国法律，可以通过某MIP和MakerDAO的协议实现。
周小川：数字货币影响美元地位是个缓慢的过程:4月26日消息，前央行行长周小川接受央视英文频道 CGTN 专访时，就数字货币是否会冲击以美元为主导的国际货币体系表示，美元目前在全球储备和全球支付系统中还是占据着主导地位，排除说世界格局发生剧烈变化，正常的变化过程中，美元的角色变化是个很缓慢的过程，而且在很大程度上取决于美元本身会不会犯错。周小川透露，结合国情，现在小范围内使用和公测的数字货币是以零售为使用初衷，主要是为了照顾大众的需求。[2022/4/26 5:12:04]
另一方面，Maker协议是一个智能合约，即使MakerDAO对其也只有有限的控制权。金库无法执行任何非代码的合同。
一些解决方案：
信任第三方：如果Maker也贷方的一员，可以说其他贷方有动机触发合同执行。Maker也将从中收益。
建立Maker法律实体：可以设立一个有限责任实体，该实体的唯一拥有人是MakerDAO。或者采用信托公司代表MakerDAO的利益。
清算处理
由于底层资产的复杂性和低流动性，不太可能在短时间内通过拍卖来清算。比如，在MIP13c3-SP4提案中，任何清算行为需提前12小时通知。
周小川：支付系统包括交易所系统未来都有可能实现实时全额交易:中国金融学会会长、清华大学五道口金融学院名誉院长周小川5月22日在2021清华五道口全球金融论坛上表示，总体而言，支付系统现代化隔一段时间迈一个台阶。整个支付系统包括交易所系统，未来都有可能实现实时全额交易。但对交易所系统来讲，不是说速度越快、越实时全额交易越好，这涉及到支付系统台阶迈多大的问题。（中证网）[2021/5/22 22:32:00]
关于清算费用，这在现实世界中也不常见。劣后层投资者不太可能接受为优先层投资者提供保险和在清算时支付清算费用。
目前有一些解决方案：
对于非常短期的贷款组合，一种方式处理标的资产违约是当抵押物价值低于一个标准后，要求赎回。假定让组合里的其他资产到期，是相比与立即清算所有资产更好的策略。
建议对逐资产逐笔即时清算。此外，也可以通过增加额外本金防止抵押率过低，在一定警示范围内。
喂价与预言机
由于底层现实资产无法交易或者流动性稀缺，因此很难获得可靠的喂价。
基于模型的喂价应考虑整体市场的因素以及投资组合具体情况。比如，未付款记录会用于对标的资产的折扣，来自其他投资人的赎回要求可能表明存在问题。
周小川：一个竞争性、多方案的央行数字货币体系更适合中国:11月27日，在北大数字金融研究中心举办的“数字金融创新与经济发展新格局”活动上，周小川进一步厘清了中国央行数字货币（DC/EP）、数字人民币（e-CNY）以及全球央行数字货币（CBDC）之间的关系。周小川表示，DC/EP是一个双层的研发与试点项目计划，并非一个支付产品。DC/EP项目计划里可能包含着若干种可以尝试并推广的支付产品，这些产品最后被命名为e-CNY，即数字人民币。此外，DC/EP与CBDC的开发思路并不相同。比如，在CBDC的设想中，货币所有权和负债责任都归央行，而在DC/EP中，第二层商业机构实际上拥有e-CNY的所有权以及可支付的保证。[2020/12/1 22:46:46]
MIP21c3提案了一种需要MKR治理执行投票手动触发的清算预言机。
现实资产的货币政策
现实资产很可能会有特定的稳定费率，而不是基于基础利率风险溢价。为了具备竞争力，利率要么是针对指定现实资产投资固定的，或者从现实世界公式衍生。这对利率对Dai的汇率和锚定作用产生影响。如果某阶段现实资产占到Dai抵押物的50%，加密资产抵押的金库利率需要大大提高以保证同样的结果。
例如，在MIP13c3-SP4提案中，建议的最大利率是华尔街Prime100bps作为上限。贷款的到期有12个月的提前通知。这会让货币政策的影响产生延迟。
周小川：加密资产可能引发系列挑战和问题:周小川指出，加密资产可能引发系列挑战和问题，如非法交易、和恐怖融资、可能会影响货币政策的传导。加密资产虽然规模仍然较小，但社会影响较大，不容忽视。中国一直强调，金融部门要更好地服务实体经济，目前看加密资产对实体经济的支持作用存疑。中国支持就加密资产和数字货币问题在G20下加强政策协调。[2018/3/21]
紧急关停
在紧急关停发生的时候，每个Dai的持有人预计会获得价值1美元的抵押物。现实资产不大可能轻松地从Maker转移到Dai持有者。此外，对于Dai持有者而言，最终获得低流动性的现实资产代币可能不是一个好的解决方案。
现实资产的具体实现
这部分将介绍将现实资产引入Maker系统的实施方案和上文定义的重要参考因素评估方案。
Centrifuge/ConsolFreight应收账款融资案例
Centrifuge协议是Tinlake的底层基础架构。在Centrifuge基础上构建了一组智能合约。Tinlake使用NFT资产池，在开放市场上连接了Centrifuge全球金融供应链的合作者、运营商、投资者和用户。NFT是链下不可替代资产的链上表示形式，覆盖特许权使用费、应收账款、仓库收据、抵押等，可以在DeFi借贷协议中作为抵押品。
Tinlake采用SPV的模式，使放贷者可以投资两个不同的级别：优先级发行一种称为DROP的代币，劣后级发行一种称为TIN的代币。优先级的较低/稳定的收益率，且承担的风险较小，而劣后级的收益率较高/波动性更大的收益，并且有更高的贷款违约风险，以此形成对优先级的保护。
ConsolFreight是基于Tinlake架构的货运应收账款融资项目，将货运应收账款通证化作为Dai的抵押品。
对照表
ConsolFeight参数
TIN比例：10-20%
DROPAPR:4-7%
底层贷款APR:9-12%
预期MakerDROP信用额度:500万
金库设置
抵押并发行到指定白名单地址
清算线：100%
实际的清算会由风险小组对CF-DROP的风险评估。SPV净值需>105-110%DROP抵押品价值。
稳定费率跟随DROPAPR
初始债务上限为一百万，每增加一百万美金需要风险小组对底层资产组合的再评估，以执行投票的形式通过。目标债务上限为五百万。
标的资产评估将使用Centrifuge净值以及其他风险评估模板
发行
ConsolFreight保证应收账款融资的记录，抵押代表SPV合同的NFT，使用劣后级流动性付款。
赎回
任何时候SPV都可以使用Dai赎回锁定的DROP通证。风险小组可以降低CF-DROP通证的债务上限。
清算
如果有任何条款没有满足，风险小组可以发起清算。清算会根据MIP22提案。ConsolFreight会有一个通知周期，让底层资产到期清算，大多数贷款会在短期到期。
MakerDAO也可以在到期日之前发起赎回请求，将债务上限设置为零，在一定通知期内清算。
法律合同执行
Maker代表
6s信托模型案例
6SCapitalLLC是一家美国的资产证券化发起公司，与多家商业地产公司合作，提供长期租赁融资。6SCapitalPartnersLLC是6SCapitalLLC管理下的SPV，SPV分为优先级和劣后级，优先级以债权的形式从Maker协议借出Dai款，劣后级由其他外部投资者组成。MakerDAO将通过受监管的WilmingtonTrust信托公司保障借贷过程中的利益。
6s通证参数
贷款额度:1500万
利率：3%
SPV资本充足率:30%
抵押和发行到指定白名单地址
清算通过风险团队与信托公司根据条款以及评估借贷过程触发。
资金流
1.发行Dai至TFE
TFE借Dai至信托公司
2.信托公司通过经销商将Dai兑换成美金
3.信托公司借美金至LendCo(借贷主体)
4.LendCo执行租赁贷款，其后偿还信托公司贷款，或者重组资本进行新一轮交易
5.LendCo偿还信托公司美金，信托公司偿还TFEDai
6.TFE将Dai偿还至金库
其他案例模型
UPRETS.io是一家地产数字证券发行平台。主要提供将地产资产份额化、数字化的技术解决方案。与以上现实债券资产不同，UPRETS所发行的是标准化证券，持有数字证券，对应拥有的是地产基金所有权，从而拥有房产的所有权和未来租金收益权。UPRETS提供技术发行服务的东河湾一期数字证券在塞舌尔的持牌证券交易所MERJ的Equities-SME登录交易。目前UPRETS正在尝试将数字证券在以太坊上发行，申请纳入Maker抵押池。
该类型通证在二级市场有可以抓取的交易价格。因此，预言机和清算可自动执行，此类资产更接近加密类的抵押品类别，可以通过超额抵押的Maker金库进行融资。
下一步
目前6s信托租赁融资贷款纳入Dai抵押品已经进入治理投票阶段，三十天内将进行执行投票，如果执行投票通过，Maker将发行首批1500万Dai的信贷额度。
这将是DeFi连接现实资产，实现大规模应用的重要里程碑。
投票地址和相关介绍：https://vote.makerdao.com/polling/QmSqXVUQ#poll-detail
贡献者:?MakerDAORWA工作组
汇编者:Ran&Wesley@UPRETS,Chao@MakerFoundation
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