Messari长达134页的《2021年加密货币主题报告》核心内容：「十大投资主题：真实及相对价值」，带你了解该研究机构对加密货币领域投资的独到见解。
Bonus：Messari团队成员还分享了他们的持仓状况。
目前投资排名前50位的加密资产，是不是……很明智？
加密资产市场在2017年底和2018年初达到顶峰时期，当时一切都被高估了，而且多数资产甚至都没有明确的目的。如今，基于工作量证明的前十大加密货币中有半数可能已经成为资产负债表的计提坏账，而比特币目前在其中约占总市值的90%，而且还有一些有趣的、注重隐私的加密货币竞相在市场中争取分一杯羹。由林迪效应保护的「隐私资金」网络依然名列前十之列，另外目前有八种市值超过2.5亿美元的稳定币。
在当今的前50名加密资产中，约有十几个智能合约平台在争夺市场份额。多数平台都会产生网络现金流，投资者通过在相应区块链中质押资产保障交易，赚取Gas交易费和铸币税。这一领域能容纳多个区块链赢家吗？甚至核心的以太坊开发人员都不认为基于eth2的区块链在未来能结算100%的交易，因此可以理解为什么ETH在该领域中的市场份额仅为70%。
另有哪些第1层或第2层网络代币可以从加密应用的爆炸式增长中收获币值暴涨？它们也值得投资吗？
您即使感觉对这些问题成竹在胸，确信您的投资收益在扣除Gas交易费、税金、会计费用和您的时间价值后，收益依然能跑赢BTC和ETH吗？
也许。但是，您多数的业绩可能来自内部人身份；来自您的工程能力；或者大胆坚定的重磅下注，证明自己的投资标的被市场忽视、被大多数人误解，从本质上讲，这一策略难度极高。
加密投资存在很多细微分支，而且复杂性日益增加。如果可以进行摇摆交易，最好的方法可能仍然是通过一家或多家加密货币基金下注。像灰度这样的被动型基金还是像Paradigm这样的主动型投资机构都可以，这仅取决于您是否认为该基金可以跑赢比特币大盘，以及是否可以获得基金经理开绿灯。
被动和主动投资者近几年业绩都颇为不俗，而且丝毫没有放缓的迹象，但跑赢蓝筹非常困难，跑赢巨鲸则更困难。
稳定币奠定储币地位，推波助澜
香港证监会：比特币和以太坊可能会在香港的交易平台上市:金色财经报道，香港证监会在一份咨询文件中表示，将允许个人投资者在证监会许可的交易所交易大市值代币，前提是知识测试、风险承受能力评估和合理的风险敞口限制等保障措施到位。文件意见征求期将于 3 月 31 日结束，目标是在 6 月 1 日的加密货币交易所新许可制度下允许零售交易。证监会发言人在简报中表示，比特币和以太坊这两种市值最大的数字资产可能会在香港的交易平台上市。[2023/2/20 12:17:48]
最近牛市行情最被看好的一个方面是，这几乎完全是由出色的宏大叙事促成的。
自上个周期以来，BTC尽管失去了作为交易所报价货币的储币地位，但BTC仍然蓬勃发展；ETH尽管失去了在ICO和DeFi中的储币地位，但仍然存活下来。碰巧的是，这两种加密商品都到达了重要的里程碑，从价值存储的角度来看，对其可投资性实现了去风险化。
除了短暂的例外，BTC仍然是与宏观金融市场不相关的投资标的，具有出色的夏普比率。其最近的生产减半使得其通货膨胀率首次降至低于美联储的目标利率。
以太坊的通货膨胀率将会随着向eth2迁徙实现类似地降低，而ETH持币者届时会从迁徙中捕获价值：数千万美元的质押铸币税，以及通过交易费焚毁的几乎同等价值。
其他平台可能会引起机构投资者的关注，但就目前而言，加密资产市场仍然只是BTC和ETH双雄争霸的局面。
跟直觉相反，稳定币的崛起是市场这一周期的潜在催化剂之一。因为法币倾向于单向流动，以充分利用加密领域持续的高利率，所以，稳定币会将资产锁定在加密生态系统中。如果出现不利的情况，这可能会吸引投资者重新启用BTC和ETH作为储币。
被动型投资
如果您是资产丰厚的合格投资者，但不想浪费时间对加密基金做尽调，或也不想对长尾DeFi资产孤注一掷，最好的选择可能采用杠杆投资灰度信托。
如果您可以接受6到12个月的锁定期，可以在灰度信托相关基金中注入底层资产，以后很可能可以用显著高过现货的溢价卖出这些份额。
GBTC目前交易市值相比其净资产价值溢价30%，四年来没有以净资产折价交易。ETHE的溢价高达60%，且从未以低于15%的溢价交易。LTCN以相当于其标的现货价格数倍的水准进行交易。即使溢价可能走低，也不太可能滑向负值，因此以这种投资方式，既可以获得蓝筹资产仓位，又实际收获巨鲸投资项目时享受的额外优惠。
动态 | 香港比特币汇款公司Bitspark将于下月关闭:香港比特币汇款公司Bitspark宣布，该公司将在3月4日永久关闭在香港，菲律宾，印度尼西亚和越南的业务。该公司创始人称这是股东内部做出的决定。（Coindesk）[2020/2/4]
跟随式投机：追踪加密基金经理的仓位
如果不是合格投资者怎么办？加密领域的一个很酷的现实是有可能识别基金钱包地址，跟踪他们的资金流，并跟踪他们的头寸调配。
我相信随着时间的推移，各家基金机构在隐私方面会做得更好，但在基金正式官宣之前，我们只通过寻找链上数据，已经捕捉到很多风险投资VC的私募项目，如Numerai、Arweave和Synthetix。
我们编制了与许多顶级VC披露的头寸相匹配的投资组合跟踪器，因此，如果您无法成为a16z或USV的有限合伙人，或无法投资BlockchainCapital、DigitalCurrencyGroup、Multicoin、Pantera、Polychain、Placeholder、Paradigm等加密风投或BinanceLabs、CoinbaseVentures和Huobi等交易所基金，至少可以复制粘贴他们的投资组合！
我并不是推荐无脑照搬。这些投资者支持许多项目的回报是以九折的折扣进行首次交易的，因此其回报可能明显高于交易所价格所带来的收益。我用这种方式的是顶级基金经理在明年的业绩会跑赢BTC和ETH，即使后者这些蓝筹资产取得5到10倍大涨的情况下依然会是如此。这与我早期作为加密基金怀疑论者的立场出现了一次大逆转，但这种照搬的做法也意味着，你会雨露均沾基金的超额收益。
a16z?的投资组合追踪
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USV?的投资组合追踪
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DigitalCurrencyGroup?的投资组合追踪
声音 | 媒体：香港反收购新政将生效，火币“壳股”改名存风险:据此前报道，桐成控股有限公司（HK1611）发布公告建议更改公司名称为火币科技控股有限公司。值得注意的是，7月26日，香港联交所发布《有关借壳上市及其他壳股活动等咨询总结》的监管文件，该文件提到近年借壳上市盛行，上市地位价值大升，市场频见大量相关活动，一方面是投资者购入上市发行人控制权以取得其上市平台（而非相关业务）以期最终借壳上市，另一方面则是上市发行人进行公司行动（例如出售业务）以便出售上市平台。这些活动造成市场操控机会，削弱投资者对市场的信心。香港联交所表示，目前已修订《上市规则》有关借壳上市以及持续上市准则的相关条例，并于2019年10月1日正式生效。 目前，桐成控股的最大控股人为火币交易所实际持有人李林，股份占比达到65.24%，实际控制权发生了改变，如果火币继续按照原有计划进行装壳，很可能违反香港联交所出台的反收购行动规则。即如果出现上市发行人控制权或实际控制权转变及发行人的主营业务出现根本转变。监管层将很有可能动用反收购行动规则，将其进行停牌甚至退市处理。[2019/9/12]
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Pantera?的投资组合追踪
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Polychain的投资组合追踪
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Placeholder?的投资组合追踪
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Paradigm?的投资组合追踪
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方向性修正：建仓并做多
当我开始全职从事加密工作时，我收到的最糟糕建议之一是，我不应该从一家加密企业领取薪水，应重仓投资于加密市场的底层资产。这种做法集中度太高，没有安全网缓冲。幸运的是我忽略了这个建议，我想其他企业家也会这样做。
原因很简单：互联网为企业家和创新者创造了数以万亿计美元的财富。这些价值大部分被成长为大型上市公司的初创企业所捕捉。但这种奖励高度集中，同样应该看到网络价值和经历沉浮的成千上万其他企业家，则没有适当获取这种收益。要成为一个成功的科技企业家或投资者，你必须对市场和你所支持的特定企业的判断都是正确的。而在加密领域中，你只需要对市场走势判断正确。
剩下的都会鸡犬升天。
奖励的大众化是推动好奇的观察者辞掉工作投入加密社区建设的原因。它帮助遭遇失败的人士更无缝地进入下一个项目。它使整个加密部落保持团结，朝着更大的最终目标迈进。可以袖手旁观，对当前一代最有潜力的资产和市场进行被动押注也能赚到钱，但如果入局竞争会有更大收获。
入场下注的传统VC
所谓传统VC已死的说法言过其实，但我怀疑「传统」风投能在加密货币的下一个周期中大有作为，除非目前已经活跃于这一领域的机构。
首先，严重的财富效应确保大量的早期加密贡献者可以在各种社区项目的初期阶段成为种子资本贡献者。许多最负盛名的加密基金的行业声誉都匹敌或超过传统VC机构的声誉。
加密初创企业需要实打实的利益相关者，他们最初的目标往往是争取一众支持者开始，而不是将其20%权益出售给单一的投资者。「巅峰时期IPO」的心态已经正常化，这使得追逐B轮以后轮次投资的VC机构显得不合时宜。
许多传统投资者可能会发现，投资加密基金比直接投资更容易。对于传统基金机构而言，抓住加密货币这一特定周期的窗口正在关闭。
而VC机构几乎都对此懵懂无知。
加密初创企业?IPO时间表
就准备在美国进行大型IPO的候选项目而言，有几个需要留意，但也许最值得关注的项目在于似乎最不可能进行IPO的项目。
Coinbase在二级市场的市值为70-120亿美元。考虑到这家巨头在最近的市场繁荣周期中以80亿美元估值进行的融资，而且自2017年以来一路逼退众多竞争威胁，这种估值是合理的。Coinbase有四个优势进入潜在上市名单：
这是一个家喻户晓的名字，Coinbase凭借其预防欺诈、安全保管和良好的设计而抢占了市场主导地位；
公司的费用模式仍然非常有韧性，在其核心钱包入市匝道保留1%的交易费用模型，而分离出较低的费用Pro交易所则是一招天才的妙棋，我不知道其它费用较低的加密交易选择，例如Square和PayPal能对Coinbase的零售品牌优势造成多大威胁；
Coinbase已成为机构托管服务市场中的主要参与者，而随着质押staking成为加密所有权创新且重要的组成部分，Coinbase将从该业务中产生大量收入；
该公司是监管机构的宠儿。BitMEX、Huobi、OKEx和Binance今年都各自遭遇了监管问题。而Coinbase没有。
Kraken是一家很有趣的潜在IPO公司。他们收购和整合英国加密衍生品平台CryptoFacilities可能是迄今为止业内利润最丰厚的并购行动之一。该公司刚刚在怀俄明州推出了一家银行。他们拥有一家名为CryptoWatch的新兴数据平台，表现颇为亮眼。该交易所依然是全球加密货币现货交易排名前五的交易所之一。对于一家拥有传统、强大全球影响力和精彩的无机成长故事的公司来说，他们上一次融资时40亿美元的估值似乎是一个保守的数字。
自今年早些时候以来，BlockFi一直放出计划公开上市的风声，而且以惊人的速度增长。BlockFi目前是加密贷款散户市场的领军者，但我个人搞不清楚的是：
他们是否有可持续的竞争优势，或者Coinbase等竞争对手如果进入贷款领域，是否能瓜分其市场；
由于加密贷款的净息差迅速收窄，该公司的单位经济效益是否面临极为严峻的挑战；
其风险管理政策是否有效。正如另一家加密贷款机构Cred最近申请破产事件所显示的，一个糟糕的季度足以让这类企业破产。
非IPO日程表：DCG
坦白地说，我个人怀疑DCG是否会上市，所以我们可能永远不会知道这家企业到底值多少钱。DCG创始人BarrySilbert在我的眼中不像一个上市公司的CEO，公司永远不会需要额外的资金。
2018年的一份演示材料显示，该公司拥有5亿美元的资产，截止当年6月没有债务。自那时以来，BTC的价格已经涨了两倍，而DCG运营分支的营收增长了4倍。合并后的业务今年的税息折旧及摊销前利润EBITDA将超过1.5亿美元，由于Grayscale对加密「ETF」市场的垄断，DCG的增长正在加速。更重要的是，这些数字本质上是固定年金，因为Grayscale的结构方式，资产管理规模AUM实际上无法算出。只有在有新产品获得批准和/或遇到一些棘手的监管问题，才会让他们的费用收入受到竞争对手的威胁。
真的吗？其早期投资者的流动性如何？
实际上，他们对此已经有了一个合乎逻辑的解决方案。
在DCG的前身SecondMarket，非上市企业投标是业务不可分割的一部分。同样是精准瞄上私募市场，帮助BarrySilbert和DCG确定了销售Grayscale信托另辟蹊径。作为公司重组的一部分，DCG实际上在2017年下半年完成了几次私募股权招标。如果DCG在2021年准备进行更多私募，我个人不会感到意外。
DCG2017年12月私募时的估值为6.5亿美元，尽管当时仅其流动资产负债表上的资产就可能高于这一数字。我打Barry在DCG上市之前会进行渐进式的管理层收购，或者永远不需要上市。
不要期待明年能买到DCG的股票。我的Messari同僚分析师JackPurdy曾在其报告中称DCG估值可以达到40亿美元。我个人认为在当前的市场泡沫前提下其市值可能接近于150亿美元。不过这些都不重要。如果BTC价格明年达到10万美元，DCG明年可能将交出年度EBITDA收入首次突破10亿美元的年报，并且依然以非上市公司的姿态滋润地发展。
并购首选目标
就收益能力而言，DCG可能是个案，但它肯定不是目前唯一一家现金充裕的加密企业。
牛市创造了财富效应，主要的交易所和产生铸币税的加密项目很可能在下一个市场周期里进行大量投入。与此同时，华尔街可能会产生收购加密基础设施的胃口，这些带来了三种不同类型的买家，其对并购战略投资可能准备了数十亿美元的预算。
如果BTC市值在2021年达到1万亿美元的神奇大关，我看不到有几家银行能在不通过并购进行无机增长的情况下经受住加密市场的冲击。而且这些金融机构需要一些在负利率的宏观环境下增长的风险敞口。
我个人眼中的并购首选目标？
主经纪商(BitGo)、托管(Anchorage)、数据(CoinGecko、Etherscan)。
打工人：资金、投票、建设
归根结底，加密领域需要打工人进行建设。幸运的是，这是加盟加密领域进行建设的前所未有的绝佳时间点。这通常意味着您可以带来以下三项内容的之一：代码、资金或内容。
今年由于流动性挖矿的崛起，非VC贡献者最终也得到了应有的收益。但多数项目也开始向内容制作者、顾问、营销人员，甚至监督机构和投票代理分享收益，以赞助教育资源、在市场杂音中梳理与利益相关者的沟通，并确保人们实际审查提案并投票表决系统参数。
我们HODL的资产
别跟我说你喜欢什么资产，给我们看一下你的仓位。
传统研究分析师可能不喜欢在研究覆盖的一些资产上承担风险。但我们有意避免对分析师施加繁琐的交易限制，因为我们认为那样做会适得其反。如果不卷起袖子参与到这些协议中，怎么能真正理解加密货币？
TBI?喜欢：BTC、ETH、ZEC、YFI、FIL、LTC(通过Grayscale投资而不是买现货)、LUNA、SIA、ANT、NXM、REN，以及少量的其他头寸不计。
Ryan?喜欢：ETH、RUNE、YFI、HNT、CVP、ANT、LUNA、CREAM、RPL。做多DeFi、做多ETH2.0、做多治理创新。
Wilson喜欢：ETH、BTC、HNT、UNI、Bluecoins、跨链流动性(RUNE)和流动性质押(RPL)网络，DOT/KSM(首次平行链发行会带来类似2017以太坊ICO的狂热氛围，KSM能走出一波牛市)。
Aidan喜欢：BTC、ETH、renZEC、CVP、HEGIC、CHI(做多拆解ETH区块空间市场的gas代币)、YAX、和AXS(迷恋猫CryptoKitties遇上电子宠物鸡Tamagotchi：谁会不爱？)。
Mason喜欢：ETH、BTC、UNI、YFI(做多YFI创始人AndreCronje)、ANT(后ANJ合并时代)、产生现金的治理代币，AXS(参见Aidan)，社区拥有的交易市场和网络(例如RARI、AUDIO)，应用专用的区块链(HNT)、具备独特合作伙伴关系的代币(NFT和ERC20)。
Jack喜欢：HNT、BTC、ETH、YFI、ALPHA、HEGIC、PERP，去中心化的衍生品相当于2019年时的去中心化交易所DEX，炒作热度极高但还没有实质性的使用。预期它们在2021年会掀起波澜。
Eric喜欢：BTC、ETH、ZEC、YFI、MLN、RUNE、CVP(任何聚合流动性、收益、治理等)?方便人们便捷进入加密领域。
Messari?2021年加密货币主题报告下载地址：
https://messari.io/crypto-theses-for-2021?utm_source=chainnews
撰文：RyanSelkis，加密货币研究机构Messari创始人兼CEO
翻译：PerryWang
Messari授权链闻发表该报告的中文版本。
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