“如果说Web3处在互联网的2000年，那Ethereum是不是当年的亚马逊？”
作者：FMResearch
在巴黎的ETH CC活动上，我参与了一个讨论：“如果说Web3处在互联网的2000年，那Ethereum是不是当年的亚马逊？”
2000年Amazon刚刚上市3年，2022年的它市值超过万亿美元，是科技公司中具备长期价值的模范。Amazon在二级市场的成长（约280倍）远大过一级市场（约50倍），市值增长的中位数为27.8%。从2000年开始，如果一直持有他的股票到今天，获得平均IRR是32.5%，超过绝大部分VC和PE。
Amazon市值的历史（FMResearch制表）
他仿佛是杀不死的，四次危机后又不断有新高：
2001 互联网泡沫：股价下跌87%，在2003年创新高；
2004-2006 加息窗口：股价下跌23%，在2007年创新高；
2008 金融危机和衰退：股价下跌43%，在2012年超越千亿市值
2014-2016 加息窗口：股价下跌21%，在2020年超越万亿市值；
我们来回顾Amazon如何度过四次危机，以及Ethereum和他的比较。
1.1 历史性泡沫的崩盘
1999年的疯狂上涨，创造了无数亿万富翁，互联网被认为是无所不能的伟大革命。到2001年泡沫破裂的时候，全球共损失市值约5万亿美元，Union Square Ventures的传奇投资人Fred Wilson的投资组合在当年亏损了90%的账面市值。
Amazon 2001的市值变化--FMResearch制图
1.2 大跌的分析：跌幅巨大，时间很长
韩国加密借贷平台Delio：与Haru Invest事件无关，平台服务正常运行:6月13日消息，韩国加密管理和借贷平台Delio首席执行官Jeong Sang-ho表示，数字资产管理平台Haru Invest服务合作伙伴的名字没有被公开，所以不知道这个合作方是否是和我们有往来的公司，但我们与Haru Invest暂停存提款事件无关，Delio平台服务正常运行。
此前消息，Haru Invest表示，因服务合作伙伴问题已暂停存提款请求。[2023/6/13 21:33:46]
首先，当年有加息的影响。其次，互联网概念不及预期，摧毁了投资的信念。“我们认为电商股票类似于，仍然会有大部分人回归线下购物！”当时的科技行业龙头投行Jefferies的分析师当时这么说，可是在泡沫之前，他们也非常看好Amazon。Amazon在1997年上市，在1999年底最高增长到了IPO市值的50倍，但在2000年1月开始暴力下跌，到2000年12月，距最高点跌了约70%；进入2001年后继续暴跌，尤其是到了10月，距最高点跌了95%。进入2002年后，Amazon股价开始恢复，这次的暴跌维持了22个月。
1.3 被忽略的基本面
事实与分析师预测相反。2001年的电子商务并不是短暂的潮流，用户习惯开始转变的转折点。Amazon在当年，也有持续增长的营业收入。财务方面，Amazon坚持长期的“用户至上”策略，将资金投入到仓储物流而非广告中，并在泡沫破裂前做了6亿美金的可转债融资，获得了现金储备。同时，在2001年的最后一个季度实现了每股的盈亏平衡。这些行动，得到用户和市场的认可。
2.1 频繁加息
2003年是Amazon扬眉吐气的一年，经历过互联网泡沫的考验后，股票在一年内上涨了189%，进入2004年后宏观开始出现不利因素。2004年6月，美联储为了抑制房地产泡沫和通胀，开始加息25个点。进入2005年后，由于油价高涨，又连加息8次抵抗通胀，直到2006年才停止，总共历时24个月。
韩国指控外国投资者使用加密货币来逃避购买房地产的报告规则:4月27日消息，韩国指控包括中国和美国投资者在内的外国投资者使用加密货币来逃避购买房地产的报告规则。韩国海关总署首尔办事处周二表示，发现61名外国人在过去两年中使用违反《外汇交易法》的手段在首尔购买了55套公寓，价值为840亿韩元（7,560万美元）。在61名外国人中，有34名是中国人，19名美国人和2名澳大利亚人。
据悉，当使用外资购买房地产时，购买者必须向商业银行或中央银行报告交易。如果购买金额超过10亿韩元，则未执行者将被判入狱一年，并处以1亿韩元的罚款。（韩国中央日报）[2021/4/27 21:03:35]
Amazon2004的市值变化--FMResearch制图
2.2 震荡分析：小幅度，反反复复，时间长
因为货币政策不确定性，震荡期长达3年，Amazon的股票在2004年内跌了15%，2005年回涨了8%，正当大家以为它又要崛起的时候，在2006月又跌了17%，震荡结束后，累计比2003年的高点跌去了20%。如果说2000年是暴力崩盘，2004-2006年则是慢慢消耗投资人的耐心，是一个难熬的阶段。
2.3 这时最精彩的基本面变化发生了
在2003-2006年，Amazon团队仿佛被一道灵感的惊雷劈中，开启了数据化、平台化和云计算业务的雏形。
数据分析：Amazon开始通过AB test和数据分析来引流，并且推荐给用户他们需要的商品，可以称作是互联网公司BI的前身。
平台化电商，标准化服务：数据分析模块加上仓储物流的网络，Amazon将自己的技术赋能给其他的商家；不仅帮助其他商家开设电商网站，还引入了第三方卖家，开始了扩品类的道路，把定位从网上书店，变成"A to Z"商店（意思从A到Z的商品都可以卖）。2005年，Prime问世，美国地区任何客户都可以享受到次日达的服务，购物体验远超其他任何商家。
云计算产品：在2003年，Amazon开始测试了share IT system，目的是减少不同部门的重复开发工作，以及应对大量的存储和计算任务。这个系统就是今天的 AWS的前身。AWS在2006年正式推出，包括EC2（虚拟站点服务）和3S（云存储服务）等等。AWS现在占据云服务市场份额的33%，并且是Amazon未来最有前景的印钞机。
韩国议员：关闭交易所只会给市场带来混乱:4月22日消息，今日，民主党国会议员Roh Woong-rae表示：“明年开始将征收20%的交易税，连最低限度的投资者保护都不做，这是前后矛盾的。”当天他在facebook上发表文章称：“仅今年第一季度，就新增了250万人加入韩国加密交易所。如果强制交易所注册导致关闭，这只会给市场带来混乱。”此前，韩国金融服务委员会主席警告说，政府不能保护所有投资于加密资产的人，如果不进行注册，所有交易所都可能关闭。（韩联社）[2021/4/22 20:48:16]
这么多精彩的创新，只能慢慢地price in在更长期的股价中。随着加息的结束，市场集体狂欢，2007年Amazon的股价突然猛涨了140%，达到了历史高点，但它离下一个危机只有一步之遥。
3.1一次史诗级的财富毁灭
2008年11月，美国股市标准普尔500指数，从其2007年的高点下跌了45%。房价从2006年的高峰下跌了20％，期货下降30％。2007年6月到2008年11月之间，美国人失去了超过其资产净值的四分之一。
Amazon2008的市值变化--FMResearch制图
3.2 大跌分析：幅度很猛，时间很短
与2004年的担忧一样，Amazon面临衰退引发的经营恶化的威胁。投资人建议Amazon应该提高价格，但是被Jeff Bezos否定了。在2007年12月达到高点后，Amazon的股价分两段下跌，第一段是在2008年1-2月的下跌，后在3-8月短暂恢复，接着第二段在2008年9月到11月出现腰斩。虽然2008年累计一年之内跌幅超过50%，但迅速在2009年2月开始恢复，并一路冲向2012年的新高。
3.3 基本面的变化，一路向上
美联储大力救市，中国经济依然强劲增长，助推了复苏，因此这场危机并没有摧毁世界。Amazon成功证明了：
电子商务是人们的基础消费。在2008年四季度报中，Amazon的营收仍然有增长（第四季度，收入是6.7billion，同比增长18%，利润大约为2.25亿美元），说明用户仍然在Amazon上购买生活所需品。
公告 | 韩国Upbit交易所BTC/ETH/USDT市场部分加密货币收发延迟 建议使用韩元(KRW)市场:据官方公告，韩国Upbit交易所因目前BTC/ETH/USDT市场中部分加密货币收发出现延迟情况，建议优先使用韩元(KRW)市场。Upbit正在处理该问题，待问题解决后将另行通知。[2019/3/28]
自己的现金流很强大。公司财务状况很健康，危机更像是一次压力测试。Amzon在2009年开始了收购和花钱推新业务的举动，其中包括收购Zappos，推出kindle和Amazon Music等。
这也解释了2009年2月他为何快速恢复，以及2012年市值超过了一千亿美金。
4.1 加息、欧债和英国脱欧
这是世界出现局部动荡的三年。2014年开始，市场对美联储加息预期开始加剧，果然在2015年开始了总共接近36个月的加息。2015年-2016年发生了世界范围的股市的大抛售，其中包括美国、欧洲、和亚洲的市场。
Amazon2014的市值变化--FMResearch制图
4.2 下跌分析：冲向万亿之前的最后一次下蹲
除了宏观的恐慌因素，资本市场对于Amazon的电商模式的质疑：毛利率过低、依赖电子商务的增长、依赖国际化的供应链、Firephone进军手机市场失败等。Amazon的股价也在2014年1月开始，为期一年的下跌了20%。但是这些担忧都误解了Amazon，这也是冲向2020年万亿市值前的最后一次下蹲。
4.3 基本面：无边界平台初现端倪
在2015年，Amazon的零售收入已经超过了Walmart。但是更有侵略性的扩张才刚开始，他的野心不是平台化的电商，而是一个综合互联网经济体，覆盖生活的方方面面，他在2015年到2018年做了大量收购和扩张，有代表性的如下：
文化娱乐：收购Twitch，推出Fire TV，继续推动Prime Video；
精选 | 九月区块链热点事件回顾:1.BCH进行网络压力测试。
2.首张区块链版权登记证书发布。
3.“粤港澳大湾区贸易金融区块链平台”9月4日在深圳试运行。
4.马来西亚证券委员会勒令LVC停止加密货币推广活动。
5.EOS黑客马拉松伦敦站的挑战题目。
6.乌克兰议会拟对其居民征收5%的加密货币所得税。
7.谷歌将解禁加密货币广告。
8.比特大陆在港交所披露招股说明书，上半年净利润7.43亿美元?。
9.火币全球运营中心落地海南。
10.“中国区块链+产业联盟”在海口成立。[2018/9/30]
食品生鲜：收购Whole Foods，孵化生鲜品牌Amazon Fresh；
云服务：AWS继续降价，扩大份额，收入超过了100亿美金；
医疗健康：收购PillPack，推出Amazon Care；
Amazon的对标公司从Walmart和eBay正式变成了Apple，Google和Microsoft。
Amazon2014以后的业务板块--FMResearch制图
目前，Amazon处于第五次牛熊周期中，市值高达1.4万亿美元。我们总结了他历史和特点，来看看Ethereum相比如何。
（1）巨大的势能
Amazon是幸运的，他处在一个巨大的paradigm shift（互联网和云的爆发）背景下，并且选择了零售业的交易平台这个主赛道；Ethereum也处在巨大的paradigm shift中，也处在这个变革最顶级的赛道中。这样的物种是生长在一个巨大势能上的，而不是短暂流行的机会，或者小而美的机会，就算失败也会影响世界。
（2）战略的对比
Amazon的战略可以归纳为这几个步骤：
性能扩容：投资仓储、物流网络和数据服务，Amazon在早期就十分重视提升平台性能，以承载巨大的交易量，服务用户“从 A to Z”的消费需求。这些技术成果也造就了AWS，成为永不停歇的印钞机。
品类扩张：从一开始的“书店”，到后来的“电商平台”，再到后来的“互联网综合经济体”，Aamzon发了疯一样地扩张自己的品类。他不论是自建、合作、投资、还是收购，总要囊括更多类别，让自己没有边界的地步，他非常讨厌被定义为一个具体的平台，他就是要做经济体。
飞轮效应：经济模型遵从良性循环，让卖家、用户、股东都从中最大化长期受益，并不断增长。
（图7）Amazon 飞轮效应-- 来源：网络
如果我们用这个模板来看Ethereum：
性能扩容：从ETH2.0 路线图来看，以太坊的性能可以归纳为安全、和计算两个部分。他用双层结构来追求极致完美：Layer1提供安全性，更像一个开源的无需信任的状态机器；Layer2提供计算能力，更像云服务。在这个预设下，这是两款同样非常有竞争力的科技产品，甚至有赋能其他生态的潜力，其TVL和用户数也是市场第一。
品类扩张：集中在金融应用导致Ethereum的协议收入不稳定，收到周期影响比Amazon更大。
飞轮效应：以太坊的经济模型同样有很好的理论基础，可以激励各个参与者进入正循环。当两个飞轮都在转动时，Ethereum的激励方式是token，而Amazon是现金，因此他的飞轮更有即时性和爆发力。
Amazon 飞轮效应-- 来源：网络
总的来说，性能扩容和品类扩张，都是Amazon努力了20年一直在投入的两个战略，是再怎么投入都不会够的领域，是成为无边界平台的需要素质。在性能方面，Amazon和Ethereum的基础设施都达到了行业的领先水平；但是从品类来看，Ethereum还非常单一。综合来看，Ethereum有点像2003年的Amazon的状态，这也是最艰难最有挑战的阶段，也是充满机遇的阶段。
（3）组织能力的对比
Amazon擅长组织人才和资源：
研发能力：Amazon团队中牛人云集，Jeff Bezos也擅长知人善任，从AWS就可以看出。一些产品经理和开发人员，组成了一个20人不到的小团队，集思广益，彼此接力，连续数年搭建了AWS；这个团队中后来走出了Twilio、Tabuleau等公司创始人，以及Amazon的新CEO Jassy。
资本能力：Amazon善于处理投资人关系，当市场narrative不利于自己的时候，总是可以创造新的故事。Jeff Bezos熟悉华尔街，也熟悉资本市场和财务手段，通过资本市场的手段和业务上获得的自由现金流，来保证做事情的时候，总是有大量的资金撑腰。
Ethereum的相比之下：
研发能力：Ethereum人才济济，Vitalik的脑子本身是一个宝藏，他负责提出价值观、研发方向、和探索新奇的领域。围绕在他身边的核心团队比如Tim Bekos、Dankrad Feist等人则贡献超强的研发输出，开发人员负责将想法落地。Ethereum的结构形散神不散，在具体开发上，这个组织显得松散、去中心化；但是在大方向上，Vitalik有绝对话语权，从The Merge和EIP1559的争议中可以看出这种掌控力，毕竟这么大体量的公链要做转型，难度超过大象跳舞。
资本能力：Ethereum Foundation不是公司制，也不像Amazon那样持续擅长利用资本工具，来充实自己的现金储备，非常佛系。
这是更深刻的话题，是组织制度的差异，究竟哪个更有效？我们更喜欢看到新的组织模式，将中心化和去中心化重新组合，取长补短。
（4）Amazon的产品和服务能力很强
Amzon的产品和服务是“极度客户导向”型的，他有两个优势：
拳头产品：在用户心中建立品牌，一提起Amazon，用户想到的是Prime；一提起云计算，想到的是AWS。公司内部，也非常容易专注在这两个产品上。
服务能力：eCommerce是2C的业务，需要服务客户以外，还需要服务和培训卖家；AWS是2B业务，也需要服务公司客户。Amazon在这两个拳头产品上的服务，也做的非常深入，甚至投了大量的人力物力。
相比之下，Ethereum则是这样的：
拳头产品：他的拳头产品还不够清晰。理论上，Layer1未来可能更是2B的，优势是安全性和绝对的中立性；Layer2是toBtoC的，优势是计算效率高成本低，这其实是两个产品。或许Ethereum并不把自己定义为商品，也或许ETH2.0没有完成，总之我们没有看到一个清晰的产品特征。B端客户（Dapp开发者）提到Ethereum，想到的优势是这里有liquidity；C端客户提到ETH的最深的印象是“交易媒介”，以及作为Defi抵押物。因此，现阶段的Ethereum需要一个更简明有力度的产品定位，降维打击对手。
服务能力：Ethereum是开源软件，没有服务，如果你不满意了，只有自己上论坛去寻找答案，没有人挽留你。如果这一点不变，一部分B端客户的流失，在未来会继续。
产品体验是Web3被忽视的一个话题，未来会变得更重要。我们可以假设这样的思路：Layer2的定位和目的更类似AWS，应该更像商业产品，并且保留稍微中心化一些的服务，留住和招募开发者；Layer1保持中立和非商业化，继续做全人类的开源软件。
穿越一个周期，发现一个百亿的公司，需要观察力；但是穿越四周期，发现一个万亿的公司，除了观察力，更需要想象力。还有哪些领域会出现这样的虚拟经济体？他们会比Amazon更大吗？他们必须满足哪些条件？他们是否在做对的事？这是将是FM Research未来的重点研究方向之一。
PANews
媒体专栏
阅读更多
金色早8点
Bress
链捕手
财经法学
成都链安
Odaily星球日报
郑重声明： 本文版权归原作者所有， 转载文章仅为传播更多信息之目的， 如作者信息标记有误， 请第一时间联系我们修改或删除， 多谢。