如果你对未来的不确定性感到不安，那么最好撤回 ETH，不要参与其中
原文：《Euler Finance 创始人：在合并之前打算借入 ETH 的投资者，请留意这些问题》
撰文：Michael Bentley，Euler Finance 创始人
编译：东寻
如果你在合并之前借入 ETH，你可能会想要阅读这篇文章。在接下来的几天里，我们可以更清楚地看到 DAO 正在做哪些准备工作，以及它对贷款人和借款人的影响。
以太坊上三个最大的借贷协议现在都在朝着不同的方向发展：
- Compound Finance 提议提高最高利率
- Aave 正在暂停借款
- Euler Finance 提议什么也不做
如果你现在是一个 ETH 贷款人或借款人，请密切注意。在未来几天，这些协议的利率和利用率（utilisation）可能会存在很大的差异，这可能会影响你的损益（P&L，即损失和收益，亦称财务成果）。让我们看看交易者如何影响借贷市场。
ZigZag创始人拟以1000万美元估值为其新项目筹集50万美元融资:7月25日消息，以太坊二层 ZK Rollup 订单簿 DEX ZigZag 创始人拟以 1000 万美元估值为其新 Perp DEX Invisible 筹集 50 万美元融资。这将是一轮公开融资，最低支付金额为 1 万美元。所筹资金将用于支付审计、ZK 证明者和初始运营成本。
Invisible 将作为一个独立的项目来发布，其一部分平台代币（至少 20 %）将最终解锁释放给 ZZ 持有者。该交易所将收取费用并从一开始就产生收入，所有费用最终将归代币持有者所有。[2023/7/25 15:57:03]
借贷协议上的合并交易非常简单：人们借入 ETH 是为了在合并后立即从 PoW 分叉中获得「免费」的 $powETH 。
当然，这个世界上没有什么是「免费的」。借用 ETH 需要花费你 ETH。你支付多少利息取决于你开始借贷的时间，以及每时每刻都要支付的可变利率。
Bored Ape Yacht Club #5196 以108ETH的价格成交:金色财经报道，数据显示，Bored Ape Yacht Club #5196 以108ETH的价格成交。[2023/2/20 12:16:26]
不过有些人对这种交易感到非常兴奋，目前它已经推动了 ETH 借贷利率的上升，尤其是在 Aave 上，这促使 Aave 采取行动：为了防止提款问题、清算问题并防止杠杆质押的盈利能力进一步下降，Aave 社区已投票决定暂停进一步借贷，以试图阻止利用率的再次上升。
与此同时，Compound Finance 提出一种不同类型的提案?，将 ETH 的最高借贷利率提高到 1000% APY，以限制最大利用率的潜力。
??.eth以100 ETH价格成交，创该系列美元交易额历史第6高记录:金色财经报道，最新交易数据显示，??.eth以100 ETH的价格成交，约合160,950.00
美元，创下以太坊域名服务美元交易额历史第6高记录（按 ETH计价并列历史第5高交易记录）。本文撰写时，ENS交易总额达到1.0204美元，市值约为6821万美元。[2022/7/25 2:35:29]
这些提议的效果如何？它们会对交易者产生什么影响？让我们使用一些简单的博弈论来探索一些非常假设的场景。
首先，请注意，在撰写本文时，$powETH 在期货市场上的估值约为 ETH 价值的 3%。
我们可以用它来定价借款人为了获得 powETH 而需要准备好支付的最大利息金额。对于每 100 美元的 ETH 借款，他们应该支付不超过 3 美元的 ETH 总利息，直到合并为止。
Decentraland新地块BookLocal-Hotel Booking以108万美元成交 创历史第二高记录:金色财经报道，据最新数据显示，元宇宙数字世界项目Decentraland的NFT资产BookLocal-Hotel Booking以21万枚MANA成交，价值约为108万美元。Decentraland是一个由以太坊区块链驱动的去中心化虚拟现实平台，在Decentraland平台内，用户可以创建、体验和盈利他们的内容和应用程序。Decentraland生态系统的核心部分是地块（LAND），用户可以购买地块和其他游戏中的交易，该平台利用NFTs使LAND成为稀缺资产，这也是开发者在此基础上建立的基础，本次成交的BookLocal-Hotel Booking是Decentraland上目前交易额第二高的NFT资产，排名第一的Fashion Street Estate，成交额为242万美元（61,.8万枚MANA），排名第三的是Decentraland #4247，售价约为91.4万美元；排名第四的是Premium Estate，售价约为70.9万美元。[2021/11/30 12:40:12]
因此，如果我们距离「合并」还有 1 天时间，有 ETH 可供借贷，并且年利率（APY）低于 1095％，那么你不妨借入该 ETH。
动态 | 2019年全球区块链企业发明专利中国占比63% 阿里以1005件专利位列第一:近日，IPRdaily已与incoPat创新指数研究中心联合发布“2019年全球区块链企业发明专利排行榜（TOP100）”。榜单对2019年1月1日至10月25日公开的全球区块链技术发明专利申请数量进行统计排名。榜单显示，与2018年相比，企业整体发明专利申请量增长明显。入榜前100名企业主要来自10个国家和地区，中国占比63%，美国占比19%，日本占比7%。其中阿里巴巴以1005件专利位列第一，中国平安以464件专利排名第二，Nchain以314件专利排名第三。（知识产权产业媒体IPRdaily）[2019/10/29]
你应该准备支付「1/365 × 1095% APY」的 1 天贷款，因为这相当于 3% 的年化收益（获得 powETH 的收益）。
为了赚取利润，你显然应该以较低的利率借款。如果可能的话，你也应该把借贷留到最后一刻，以最大限度地降低利率。但是抢先交易（front-running）呢？如果你迟到了，利用率不会达到 100%，你就错过了吗？
是的，但这并不意味着提前借贷是一个好策略。
事实上，如果你已经在 Compound Finance、Aave 和 Euler Finance 上提前借贷了，这里可能有一个坏消息。
问题在于，当你试图预测你的借贷成本时，你必须对后来者进行定价，他们很可能会将利用率提高到 100%，即使只是很短的时间。为什么？
因为，如果你选择的借贷协议支持 1000% 的最大借贷年利率（例如，根据 Compound 治理提案），那么在合并前一天没有借过低于此利率的任何人都可以轻松赚钱。
因此，即使你现在只支付 5% 的年利率来保护你的头寸，你也几乎要考虑到合并前的最后一个交易日的「1/365 × 1000% APY ~ 2.7%」的年化借贷成本。
正因为如此，我敢打，现在许多借 ETH 的人在合并到来时，支付的利息将超过他们希望在 $powETH 中赚取的利息。
相比之下，如果你的借贷协议支持 100% 的最大借贷年利率，那么你可以「安全」地在合并前的近 11 天内借到最大的年利率，并且不需要支付比你在 powETH 中赚到的更多的 ETH 利息。
因为「11/365 * 100% APY ~ 3%」年化。所以，即使明日借贷协议的利率上升到 100% APY，当 powETH 代币在一周左右的时间内进入你的钱包时，你仍然能够达到收支平衡。
像这样尽早锁定「有利可图」交易的可能性，可能会在未来几天内提高此类借贷协议的利用率，远在合并发生之前。这不是很糟糕吗？
也许是这样，但借贷协议不是凭空存在的。由于此类借贷协议（例如 Euler）的利率高于其他协议，新的贷款人可能会被诱惑迁移，以获得更高的 APY。
事实上，许多贷款人可能很乐意获得较高的 ETH APY，并牺牲一两天的提款时间，而不是直接持有 ETH 以获得 powETH。
毕竟后者是一种价值存疑的代币，在合并后可能很难处置。为什么不通过直接借出 ETH 来锁定一些利润呢？
至于暂停借款是否能保护贷款人的问题，我个人认为不太可能达到这个目的。这是因为暂停借款并不能保证低利用率，它只是创造了一个单边市场。
在我看来，单边市场几乎从来没有好结果，通常应该避免，正如我在 StETH「depeg（脱钩）」失败之前所说的那样。
贷款人同样有充分的理由在合并前撤回他们的 ETH，正如借款人在合并前借款一样。贷款人撤回 ETH 供应对利用率的影响与借款人借入 ETH 的影响相同。
如果在最后一天利用率没有达到 100%，为什么不撤回你的 ETH 并去认领 PowETH，并在不久后重新存入 ETH？这样你就可以在活动前获得投机性借贷的所有好处，并获得一些 powETH。
作为一个贷款人，你可能也会因为很多其他原因想要退出，可能会担心杠杆质押头寸被清算，或者担心合并后 ETH 价格的风险，或者只是看到另一个借贷协议的高利率。
总之，不管采用何种策略，借款利率似乎都有可能在合并前飙升，并且贷款协议的利用率可能会达到 100%。可以持续多久则可能取决于协议的最高利率以及借贷是否暂停。
如果你现在正在借贷，并且对未来的不确定性感到不安，那么最好撤回 ETH，不要参与其中。但是，没有人真正知道会发生什么。这些只是我个人对此事的推测性想法。
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