原文作者：Jessica,?Aaron, Rosie
原文来源：A&T Capital?
摘要：Web3市场遭遇寒冬，但builders仍在持续耕耘和布局。哪些赛道仍然火热？头部基金在熊市都投了哪些项目？A&T Capital统计了2022.5.1-2022.8.13期间加密货币市场的融资数据，总结出了一级市场融资情况、Alpha & Beta项目趋势、以及部分头部机构主要投资偏好。
一级市场数据融资概览
Alpha & Beta项目趋势总结
部分头部机构主要投资偏好
投资总结
首先定义我们研究涉及的投资方向。
Layer 1 包括数据层、网络层、共识层和激励层的扩容解决方案，典型例子包括Avalanche，Solana等
Layer 2 包括 - 合约层项目，典型例子包括Perpetual protocol、Scaling等
应用层项目里面涉及21个不同的行业标签，其中需要具体说明的有：
Web Builder：表示web3网络、区块链搭建服务，和基础设施区分开来
Legal：表示合规服务
Environment：表示ESG相关服务
基于以上统计数据，2022.5.1-2022.8.13应用层最获得Web3行业资本的青睐，出现了最多的被投项目 ：87%资金流入应用层，94%的融资项目也是在应用层。
BNB Chain投资总监：经历熊市和“迷你牛市”，我们正处于人人都在建设的阶段:2月12日消息，BNB Chain投资总监Gwendolyn Regina在接受采访时表示，尽管过去一年加密市场动荡不安，但BNB的投资策略着眼于长远，主要不受日常市场事件的影响。“我们的投资理念没有变，但有时也会改变。我们都知道区块链和加密货币的发展速度非常快，所以我们在某些领域更加精确，但基本上来说它并没有改变。总而言之，经历了熊市和‘迷你牛市’，我们正处于每个人都在建设的阶段。我们希望在BNB Chain上启用更多功能。”
Regina补充说，BNB Chain上的Web3游戏也“通过稳健性和更便宜的费用实现有机增长”，但区块链团队现在正在该领域“加倍努力”，以鼓励更多游戏玩家和开发者在其链上玩游戏和构建游戏。Regina表示，在其100万日活跃用户中，约有40%是游戏玩家。（Techcrunch）[2023/2/12 12:01:40]
PoW占比非常少，其融资金额小于总融资金额的1%：由此可见，PoW存在的诸多问题（过高的能源消耗，大规模使用情境下低效，以及PoW高昂的硬件成本与竞争环境，给矿业带来了资本密集化的特征，催生了中心化趋势），因此资本更加青睐PoW以外的模式。
PoS是layer1中融资表现最好占比约总金额50%，明显超越其他category的赛道。融资情况来看市场对于PoS Layer1尤其看好。PoS相比于PoW有更低的能源消耗，更高的可扩展性和交易吞吐量。
PoP（PoW和PoS的混合模式）：获得融资金额占比总量22%
。PoS并非完美解决方案，混合机制结合了PoW和PoS的好处
。避免了1.中心化 2.安全风险 3.MEV风险 4.PoS协议所导致的DoS风险
。避免了PoW的高能耗和低性能
PoA获得融资金额占比约25%。模式可以在不牺牲安全的前提下，保障速度和高性能。与区块链传统的运作方式不同，但是提供了一种新兴的区块链解决方案，可能非常适合私有区块链应用
Glassnode：比特币网络活动下降表明熊市将持续更久:8月2日消息，Glassnode表示，由于比特币（BTC）的几个链上指标仍处于看跌区间，近期价格回升的持续将需要增加网络需求和费用支出。分析师指出，交易需求的横向增长、活跃的比特币地址仍然处于“明确的下行通道”，以及较低的网络费用，这些都是缓和投资者对比特币价格在过去一周飙升15%的兴奋情绪的理由。
Glassnode表示，网络活动的减少可以解释为投机交易者和对网络技术有高度信心的投资者对网络缺乏新的需求。目前看不到维持价格进一步上涨所需的额外需求。Glassnode将活跃地址的稳步下降称为“低熊市需求状况”，这种状况自去年12月以来基本上一直存在。（Cointelegraph）[2022/8/2 2:53:43]
总体来说，Scaling Protocols和DeFi Protocols有更好的融资表现。
Scaling Protocols
。Scaling Protocols：投资机构对于扩容协议这一整体赛道的下注增高
。市场对于扩容方案的需求因为更高的gas fee / TPS / latency变强
Defi Protocols
。Defi Protocols赛道整体关注度高 （34%）
。66%项目做跨链协议方向（DEX跨链聚合协议），但是从融资金额上来看表现并不突出，仅占总融资数额11.5%
。Defi Protocols中，基础设施融资数额占比56%，稳定币借贷协议融资数额占比32%
。Aptos为行业alpha，考虑看作离群值。把Aptos从Defi Protocols中移除，Defi Protocols的funding amount占比降低到19%，说明Defi赛道的关注度呈冷却的趋势，而相较而言，Scaling Protocols赛道的占比达到了overwhelming majority（73%），为市场关注度最高的热门趋势。
Oracle
Oracle方向获得融资的项目非常少，占L2 总融资数额的1%。原因可能在于，1）Oracle的概念没有什么创新；2）Oracle的使用受行业限制，而且需要现实生活的数据 (i.e. 保险/房地产)，如今比较火热的赛道i.e. GameFi和NFT大多数不需要Oracle
EthHub联合创始人：希望看到更多的非投机性以太坊应用程序在这个熊市中起飞:金色财经报道，天使投资人、EthHub联合创始人sassal.eth在社交媒体上称，我希望看到更多的非投机性以太坊应用程序在这个熊市中起飞。到目前为止，我所能想到的最受欢迎的（有实际活跃用户的）是Gitcoin、POAP和ENS。[2022/7/4 1:50:00]
游戏
GameFi相较于其他赛道例如Defi，对交易速度和gas fee的要求更高。General Layer 2提供了潜在的扩容解决方案，但是在这一次的研究cover到的项目叙事中出现了为GameFi专门打造的protocol。这可能说明GameFi类型应用有具体的需求是通用的Layer 2无法完美解决的，这个方向值得继续研究。
由上图所见，融资标的中交易所、金融科技共占47%，其余均低于6%，分布比较均匀。
大趋势(总体)
融资金额前三的类别：交易所、中心化交易所、金融科技。
融资项目数量前三的类别：NFT、游戏、元宇宙。
新趋势(前种子轮 - preA轮)
由图可见，种子轮融资项目数量前三类别：游戏、NFT、元宇宙。种子轮融资金额前三类别：交易所、中心化交易所、安全。
Layer 1 - 以PoS和hybrid chain为最主要的热门趋势，能看到hybrid chain的关注度越来越高，间接证明大家对于PoS潜在的security问题已经关注到，并且在寻找能balance security和efficiency的方案。
Layer 2 - 以general scaling protocol为最主要的热门趋势，新增方向包括针对行业的layer 2 chain。
声音 | Tom Lee：比特币3000美元意味着熊市结束:Fundstrat联合创始人Tom Lee发推表示，4月2日，比特币Misery Index达到89，为2016年6月以来的最高数值。一方面，自2011年以来，Misery Index大于67仅出现在牛市期间；另一方面当指数大于67后，比特币价格平均下跌25%。但其也明确表示，熊市趋势收于比特币3000美元。[2019/4/12]
Application - 大趋势和新趋势都是以短期能在二级市场流通的项目为热门趋势，新增的一个大方向为security。
首先定义Alpha：
Alpha市场的特性是在交易驱动的融资。具有Alpha特性的项目需要表现为同一个Layer的类别中明显超越其他项目。我们在本文中寻找的Alpha项目，需要满足总融资超过其所在赛道平均融资的2倍以上。
2-1.1 Layer1
由图所示，Layer1里没有看到alpha。
2-1.2 Layer2
由图所示，Layer2中Seed-Angel阶段存在Alpha，Polygon是这个stage里的alpha项目。其他如PreA-A，B-C，C+都没有Alpha。
2-1.3 应用层
Seed-Angel
PreA-A
B-C & C+
声音 | Primitive联合创始人万卉：熊市比我们想的要长:Primitive联合创始人万卉发推表示，我的场外交易专家跟我说，ETH的卖出压力依旧很大，USDT的交易价格还低于1美元，熊市可能比我们想的要更长一点，现在似乎还没有什么实质性的改变。[2018/10/15]
定义Beta：
Beta市场特性是市场驱动融资。Beta衡量市场对某行业/技术类别整体是否看好。具有Beta属性的赛道融资普遍不错。统计上的离散系数（coefficient of variation）越低，表示赛道融资离散度低，进而体现市场有beta属性。我们进一步用平均数和中位数做差来交叉对比验证。CV较低且average和median的差距不大的市场更体现beta特性。我们用 CV
2-2-1. Layer 1 & Layer 2
总体数量太少，不具有统计意义。总体来说，Layer 1 & Layer 2属于融资额度高，赛道火热。按照技术流分项目的话，融资额度相差不大。
2-2-2. Application
由上图可见，从CV1.5以下低离散度的角度来说，beta市场可以大致定为Wallet、Gaming、Web Builder、Sports、Education、Environment、X-to-earn、Credentials和Legal。但是因为一个季度的数据量会对CV的可信度造成影响，这里用AVE-MEDIAN做cross verification，如下。
由上图可见，X-to-earn、Web Builder、Legal是经验证的beta。其具体融资数据如下。
2-2-3. 总结
在应用层里，通过两种算beta方法的对照下，得出X-to-earn、Web Builder、Legal具有beta属性。
DCG 共投资10个项目。在阶段上没有偏好，从seed到series F都有布局。DCG投资的layer 2项目为polygon，其他9个项目均为application。在投资的9个application里，偏好从高到低：
Wallet，这也包括exchange里有built in的wallet
Security，包括代码审计、安全检测
Analytics tools，主要是数据数据分析、追踪、alert
A16z crypto出手了2个application项目，均为seed轮次。2个项目均为平台型项目：
Creator platform聚集创作者，帮助他们NFT化他们的原创作品
NFT pledging platform让所有由于高门槛nft无法玩一些游戏的玩家通过这个nft借贷平台成功访问这些游戏，最终在平台完成所有支付后即可拥有这些NFT的所有权
A16Z共出手7次，包括1个Layer 1项目 - Aptos，和6个application项目。
在投资的6个application里，轮次包括2轮seed和4轮series A，方向包括：
5个gaming/x-to-earn
1个nft项目
Tiger共出手14次，1个layer1，1个layer 2及12个application。Layer 1的项目为Aptos，Layer 2的项目为polygon。在投资阶段上，14个项目从seed到series D均有出手，没有明显阶段的偏好。
在投资的12个application里，偏好从高到低：
4个Infra类的项目，包括staking service、DID、deployment platform
4个asset management
2个analytics和2个exchange
Lightspeed共出手7次，7次投资时间均为application。在投资阶段上，从seed到series D均有出手，阶段上没有偏好。
在投资的7个application里，偏好从高到低：
2个asset management
2个wallet
2个exchange
A&T Capital共出手了14个项目，其中包括1个Layer1 - Mysten Labs。在投资轮次上，有明显偏好早期的趋势，其中包括7个种子轮和2个A轮。
在投资的13个application里，包括：
3个infrastructure?
3个gaming/x2e
2个wallet?
2个DAO工具?
Paradigm共出手4次，4个投资均为application。在投资轮次上，4次出手均为seed轮。在投资的4个application里，包括nft marketplace、gaming/x2e、social、metaverse。
Dragonfly共出手12次，其中包括1个layer 2 cross chain bridge，另外11个均为application。在投资轮次上，主要聚焦在早期seed轮，和成长期。在投资的12个application里，偏好从高到低：
5个gaming
3个asset management
2个social
Sequoia共出手5次，其中包括1个layer 2 - starkware，另外4个均为application。在投资轮次上，有明显偏好后期的趋势，其中包括一个ICO轮项目。在投资的4个application里，包括：
2个metaverse
1个asset management
1个insurance
在本文中，我们回顾了加密行业在2022.5 - 2022.8期间获得机构基金投资的项目，总结有以下主要趋势：
从投资阶段看，市场上的基金在熊市里更愿意出手非常早期或后期项目；退出方式以短期内能进入二级市场为主，能看到对链游和加密资金管理项目的投资数量增加；
从投资方向看，Layer 1以PoS为主，hybrid chain的关注度显著增加；Layer 2以general scaling为主，industry-specific chain的关注度提升；应用层以游戏、NFT为主，对安全赛道的关注度明显在增加。
A&T Capital
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