作者?|?PackyMcCormick
如果我告诉你一家具有强大网络效应和200倍同比收入增长的企业，该企业准备提供25%的股息并实施永久性股票回购计划，你该怎么办？这是你可能感兴趣的东西吗？
这几乎就是以太坊。它是世界上最迷人、最引人注目的资产之一，但它的故事因复杂性和加密的幽灵而变得模糊不清。
以太坊同时包含很多东西，所有这些都相互促进。以太坊是一台世界计算机，是去中心化互联网(web3)的支柱，也是web3的结算层。
比特币很简单，这是数字黄金，这是一种价值存储。这就是它的价值支柱。它是不可变的，是世界上最去中心化的资产。只要其他人相信它的价值，它就会继续有价值。
以太坊不仅仅是一种加密货币。它是互联网的「世界计算机」和「价值层」。它让人们可以用代码形式的资产来构建应用程序和产品。如果你相信web3会继续增长，那么你可能会相信随着时间的推移，以太坊将成为新互联网的结算层。各种交易都将转向以太坊来交换资金并保持安全、不可变的记录。
在过去一年之前，以太坊的许多价值都存在于理论状态。就我个人而言，我认为它是一种有趣的东西，在2017年购买了ETH后，我在2020年6月卖掉了所有的15个ETH。如你所知，我是个白痴。即使在最近下跌之后，这15个ETH的价值也超过300000美元。我错过了大约10倍的上涨空间。
从那时到现在发生了一些事情，让我从适度好奇变为非常好奇和非常看好：
1）应用场景爆炸。DeFi、NFT和DAO已成为加密技术的真正应用场景，并且在过去一年中增长惊人；
2）通货紧缩货币。随着EIP1559即将实施，ETH供应量可能会出现通货紧缩，从而消除其最大的货币弱点；
3）ETH2.0。以太坊目前正在运行一条测试链，该链将在大约六个月内与以太坊主链合并。当它发生时，以太坊将从工作量证明切换到权益证明，并且更多的价值将产生给ETH持有者；
4）叙事。围绕着以太坊的叙事越来越流行、主流化。
目前，以太坊正处于叙事拐点，叙事反身性对于区块链来说比几乎任何其他公司或资产都更为重要。拥有ETH就像拥有互联网的股份。对ETH的需求将随着web3使用率的增加而上升，而即将到来的变化将减少ETH的供应并让持有者获得更多价值。这就像科技股、债券、web3的门票和金钱融为一体。
为了明确牛市，我们需要了解为什么以太坊会存活下来并且使用率会增长，它实际上是如何赚钱的，以及ETH和科技股之间的差异。
01?以太坊是区块链的Excel
如果你要看好以太坊，首先你需要相信它会存在很长时间，越来越多的人会继续使用它，其他人也相信这些事情要真实。那么你会很欣慰地知道，以太坊是区块链中的Excel。
这不完全正确。这个比喻在某些地方被打破了。但就我们的目的而言，这已经足够了。
以太坊是一个图灵完备、可编程的区块链，任何人都可以使用智能合约构建成熟的应用程序。人们可以在以太坊之上构建各种去中心化应用程序，提供从安全到身份再到支付的一切。去中心化金融(DeFi)应用程序、NFT市场、去中心化自治组织(DAO)以及游戏和虚拟世界都可以建立在以太坊之上，所有这些都由ETH提供支持。
这种灵活性真的很难做到。在《Excel永不死亡》一文中，BenRollert和我写到Excel在技术领域的持久力，通常每隔几年就会看到新产品取代旧产品。我们写道：?
如果说从EXCEL中可以学到什么核心的产品设计经验，那就是将可用性和灵活性结合起来既非常困难，又非常有益；
开发人员的设计原则是让任何一件软件真正擅长一件特定的事情，故意将其功能限制在特定的领域。Excel是这条规则的一个值得注意的例外——它相当于一种具有大量选择的手机，显然数亿人确实想要为它作曲。
你可以将「?Excel」替换为「以太坊」，并且效果很好。除了产品理念之外，两者之间还有一些特定的相似之处，包括图灵完备性、可组合性。
图灵的完整性和可组合性共同意味着你可以构建智能合约来计算任何内容，然后将它们链接在一起以更快地构建日益复杂的事物。使发动机加速需要时间，但是一旦它移动，它就会快速移动。
这正是正在发生的事情。经过多年在加密货币冬天相对默默无闻的建设，面对这些东西是否有任何实际用途的怀疑，2020年和2021年初见证了以太坊生态系统的实际用例爆炸式增长。在以太坊宣布2021年第一季度的数据中，JamesWang制作了一个图表，突出了今年的进展：
在广泛的应用场景中，这些庞大的数字是空间动力和可组合性的标志：
1）Uniswap等去中心化交易所的交易量增长了76倍，从2020年第一季度的23亿美元增加到2021年第一季度的1770亿美元；
2）DeFi锁定的总价值从64亿美元增加了64倍，达到520亿美元；
3）NFT艺术品销售额从70万美元增加到3.96亿美元，增长了562倍。
以太坊的使用量在第一季度激增，虽然NFT销售放缓，部分原因是高昂的gas费用，部分原因是最初的兴奋已经消退，但DeFi仍然强劲。尽管活动和交易量激增，但问题仍然存在：这对以太坊意味着什么？
02?以太坊如何赚钱
我已经知道以太坊很长时间了。我在2017年第一次买入ETH，但那是投机性的，我最终没有得到它。我对以太坊的最大问号是它如何赚钱。以太坊之上的更多活动如何转化为更高的ETH价格？
在不久的将来，答案将是更多的交易意味着ETH持有者的收益更高，而ETH的供应量将减少。但这还不是它的工作原理。
让我们从今天的工作方式开始，看一下当前模型的挑战、提出的解决方案以及未来的情况。
今天，当你想在以太坊上进行交易时，你需要使用ETH。目前大约有1.16亿个ETH，价格受供求关系松散控制。在其他条件相同的情况下，以太坊上的更多交易意味着对ETH的更多需求，这意味着更高的价格。
为了保持运行，以太坊使用工作量证明共识机制就区块链的状态达成一致。为此，世界各地的矿工竞相解决日益棘手的密码问题，以便在包含新交易的区块链上创建一个新区块。这些问题通常很难解决——需要大量的精力——但很容易验证。当区块进入区块链时，区块中的交易正式成为记录的一部分。成功创建区块的矿工将获得2个新开采的ETH，并获得区块内的所有交易费用。
那些称为gas的交易费用是人们为提交要包含在区块中的交易而支付的费用。当用户在以太坊上向某人发送ETH，或铸造NFT，或进行任何需要在链上验证的事情时，他们必须支付gas费。gas费用于激励矿工以硬件和电力的形式花费所需的资金来解决难题并创建区块。
所以目前，以太坊的价格是基于供需的结合，以及矿工为保护区块链而花费的价格。要参与以太坊网络，您需要ETH，并且需要支付gas。矿工以新铸造的供应和gas的形式收到ETH。
这个系统有很多挑战：
1）它很慢。以太坊目前每秒处理大约19笔交易。相比之下，VISA大约有1700笔；
2）它的价格昂贵。最简单的交易需要大约5美元的gas费；
3）很不稳定。Gas费用根据需求随时变化。这使得很难有信心或可预测地进行交易；4）这是通货膨胀。与比特币不同的是，理论上可以铸造的ETH数量没有硬性上限，而工作量证明需要铸造大量新的ETH，这会导致现有ETH持有者的价值被稀释；
5）这对环境不友好。挖矿意味着使用大量电力；
6）这是低效的。大部分花在交易费用上的钱都离开了系统——矿工被迫出售他们赚取的ETH来支付电费、硬件和税收。
尽管存在所有这些挑战，但以太坊的采用率令人印象深刻，但它们仍然是真正的挑战。当我在推特上发推文询问不购买ETH的原因时，许多答案都围绕着上述问题之一，最常见的是gas成本和通货膨胀。
此外，对基于以太坊的DApp的需求增加——更多的DeFi、更多的NFT、更多的DAO、更多的游戏——意味着更多的交易费用，但这些费用并没有真正累积到ETH持有者身上。它们从系统中泄漏出来，以涵盖矿工在工作证明过程中的真实世界的法定成本。
所以今天，ETH的价格是基于对更多ETH的需求，就像比特币和美元一样。它不像公司那样与收入挂钩，但很快就会实现。
提议的解决方案：EIP1559和ETH2.0
比特币极端主义者最喜欢比特币的一件事是你无法真正改变它。他们不喜欢以太坊的一件事是你可以改变它。这并不容易，但这是可能的。
以太坊正在发生两项变化，旨在解决上述挑战。
EIP-1559是一项提案，通过将gas费分为基本费用和小费两部分来更改其收费方式。使用EIP1559，每笔交易都会消耗基本费用，矿工保留小费。这听起来很乏味，但意义重大，因为燃烧可能会使ETH通货紧缩。
另外，小费允许那些看重更好的块位置的人支付更多。例如，这对于尝试套利的DeFi参与者可能很重要。该提案已于3月获得批准，并将于7月生效。
ETH2.0是对以太坊区块链本身的升级，它将共识从工作量证明转变为权益证明并引入分片。ETH2.0?有望使以太坊更具可扩展性、更安全和更可持续。PoS链或信标链已经上线，预计将在2021年底或2022年初的某个时间与主链合并。
权益证明是网络安全保护方式以及谁获得奖励的转变。这意味着不需要世界上任何人解决数学问题来挖掘区块，ETH持有者可以根据他们持有的ETH数量来验证区块交易。验证者保护网络以换取小费和新铸造的ETH形式的收益。
以太坊声称PoS会更安全，因为验证者将持有ETH，如果他们试图作弊，ETH价格可能会被破坏。批评者声称，Staking将更多权力交到持有ETH最多的人手中，使其去中心化程度降低，因此安全性降低。
在可扩展性方面，分片旨在通过创建64个并行验证交易的分片链将吞吐量或每秒交易量提高100倍。每个分片只需要验证整个链的一小部分，而不是如今每个矿工都需要验证整个链。
此外，Polygon和Optimism等第2层解决方案已经在努力加速交易并降低费用，方法是在链下批量交易并在一笔交易中结算在链上，而不是在许多交易中。L2解决方案可以将吞吐量再提高100倍，如果理论在实践中发挥作用，那么结合Eth2和L2解决方案可能会导致10000倍的性能改进。
总的来说，EIP1559和Eth2对ETH持有者来说可能是革命性的，因为它们提高了性能，同时显著改变了以太坊生态系统中价值的产生位置。
未来：UltraSoundMoney
2019年，大卫·霍夫曼(DavidHoffman)撰写了一篇名为《以太坊：货币的新模式》的文章。在其中，他引用了RobertGreer在1997年发表的论文《无论如何，资产类别是什么？》?并表示存在三个资产特性：
1）资本资产具有生产力并产生价值或现金流。示例包括股票、债券或可出租的房地产。
2）可转化/可消耗资产可以消耗一次，转化为另一种资产，它们的消耗产生经济收益。想想能源或商品。
3）保值资产是稀缺的，不能消费，只能转移，其价值随时间和空间而持久。示例包括黄金、货币、艺术品或比特币。
霍夫曼认为，以太坊作为图灵完备、可编程的货币，一旦EIP1559和Eth2通过，可以同时具有以上三个特征。他称之为「三相点」，这是热力学中的概念，即在正确的温度和压力下，一种物质可以同时以固体、液体和气体的形式存在。
它们如何与以太坊同时发生超出了这里的范围，重要的是要了解以太坊存在的三个阶段：
1）价值存储。ETH被锁定作为DeFi交易的抵押品。例如，你可以使用ETH来获得贷款或为DEX提供流动性。目前，近1000万个ETH被锁定在DeFi中；
2）消耗性资产。EIP1559通过后，gas费将像汽车中的汽油一样。任何时候以太坊发生什么事，都需要燃烧gas费，从而减少整体供应；
3）资本性资产。ETH以多种方式充当资本资产。拥有ETH代表以太坊网络的份额，就像拥有公司股权一样。一旦质押，ETH就会通过成为验证者和收取网络产生的费用的权利，赋予其所有者为网络工作的权利。
03?正统性与林迪效应
由于以太坊的行为有点像企业，加上它自己货币的额外好处，我们可以像分析企业一样分析它的战略地位。它受益于品牌和网络效应。
3月，以太坊联合创始人VitalikButerin撰写了一篇题为《最重要的稀缺资源是正统性》的文章，他在其中称，任何加密资产的真正价值都不是真正拥有该东西，而是正统性。他这样定义正统性：
正统性是一种高阶接受的模式。如果某个社会环境中的人们广泛接受并在制定该结果时发挥自己的作用，并且每个人都这样做是因为他们希望其他人也这样做，那么在某个社会环境中的结果就是正统的。
如果人们相信其他人相信某事，那么他们也相信那件事并相应地采取行动更有意义。在流行的以太坊播客Bankless中，主持人RyanSeanAdams和DavidHoffman将正统性称为「加密的一切理论」。他们列出了人们经常问到的关于空间的一系列问题：
为什么加密货币的交易额超过2万亿美元？NFT为什么有价值？为什么你不能分叉自己的比特币并让它变得有价值？为什么我们有信心以太坊的货币政策只会朝着降低通胀的方向转变？
根据Adams和Hoffman的说法，所有这些问题的答案都是正统性。
在这篇博文中，Vitalik强调了正统性产生的六种方式。这里有两个特别相关：
表现的正统性：如果一个过程的输出导致人们满意的结果，那么该过程可以获得正统性。
连续性的正统性：如果某事在时间T是合法的，则默认情况下它在时间T1是合法的。
表现和连续性创造了林迪效应，即持续的时间越长，预期持续的时间就越长。已经存在一年的东西预计会再存在一年，但已经存在100年的东西预计会再存在100年。
这是一个可以观察到的现象。亚马逊更有可能在30年后出现而不是一家新的创业公司，我们的孩子更可能听披头士乐队而不是OliviaRodrigo，我们的孙子孙女更有可能阅读苏格拉底而不是丹布朗。
合法性有助于解释林迪效应，即某个东西存在的时间越长，人们就越有可能期望其他人继续使用它。在以太坊的案例中，以太坊上更多的DApp意味着以太坊上的用户更多，而更多的用户意味着更多的开发者构建DApp是有意义的。
iOS是平台双向网络效果的一个示例。拥有iPhone的人越多，开发者开发iPhone应用的可能性就越大，而iPhone应用越多，人们购买iPhone的可能性就越大。在Apple的案例中，这种网络效应非常强大，以至于它从AppStore的所有收入中抽成30%。
使以太坊的网络效应可能更强大、可能更持久的原因在于，它以传统软件没有的方式调整了激励措施。
用户和开发者都持有ETH并从其升值中受益。随着EIP-1559和ETH2.0的合并，使用的ETH越多，其持有者就会获得更多的价值。此外，ETH越值钱，就越难被攻击。
霍夫曼在《以太坊：一种新的货币模式》中说，支付给以太坊验证者的费用充当保护以太坊的隔离墙：「隔离墙的高度与网络产生的总费用高度相关。墙的高度就是攻击以太坊的代价。」
Solana的BenSparango在我们讲话时又走了一大步，他向我解释说，使基础区块链的价值超过在其之上构建的所有DApp的价值，这符合所有参与方的最大利益。如果不是这种情况，则会激励不良行为者花费时间攻击区块链以耗尽其DApp的价值。
这意味着非常疯狂：建立在某些区块链之上的项目实际上在财务上受到激励以支持底层区块链的价值，以保护他们的项目。他们不为AWS或安全软件付费；托管和安全性由区块链提供。
这是一个与其他平台不同的平台网络效应。很难想象一款应用程序会自愿付费以推高Apple的股价。
在传统软件行业中，由BenThompson创造的「比尔盖茨线」描述了是什么使某些东西成为平台：
平台是指使用它的每个人的经济价值超过创建它的公司的价值，然后它成为平台。
以太坊有一个内置的比尔盖茨线。通过拥有和使用ETH，并通过使用使ETH更有价值，每个使用以太坊的人的价值都超过了以太坊本身的价值。但是，他们也受到激励，使以太坊在此过程中更具价值。它通过紧密地调整激励措施使比尔盖茨线变得无关紧要，从而模糊了比尔盖茨线。
重要的是，这堵墙也是叙事如此重要的原因，也是叙事反身性在加密货币中如此强大的原因。对ETH的更多需求不仅会提高价格；它将一些安全负担从建设者转移到投资者身上，提高了隔离墙，使网络更安全，增加了在以太坊上建设的吸引力，这使得ETH更有价值。这是一个以叙事为主导的飞轮。
从定义上讲，大部分价值都归于第1层和持有第1层代币的人。它使作为价值链中的首要位置的第1层成为一切的基础。
因此，由于以太坊迄今为止的缺点，一些L1竞争对手如雨后春笋般涌现，试图挑战以太坊的主导地位。
04?以太坊的牛市情景
更多的需求和更少的供应导致更高的价格。费用越多，代币就越少。
EIP1559和ETH2.0将顺利通过。这当然是一种风险，但人们似乎很乐观。
以太坊仍将是web3的主要L1。在这一点上，以太坊的网络效应太强而无法克服。开发人员、用户甚至其他L1都在以太坊上构建或兼容。
如果你相信所有这些事情，那么这就是接下来牛市的情况。
需求将上升
近一年从DeFi到NFT再到虚拟世界，所有类别的需求都出现了大幅增长。交易费用增加了200倍。所有这一切都发生在可用性很差且gas费用过高的情况下。
过去的一年对以太坊来说是前所未有的糟糕。出于几个原因，它只会从这里变得更好。首先，假设EIP1559和ETH2.0合并一切按计划进行，交易速度将提高，gas费将变得更低且更可预测。交易将更容易、更便宜。更低的交易费用和更快的交易时间应该会导致更多的交易。
其次，即使我们刚刚经历的是泡沫，短期泡沫也是长期有用的。他们将金钱和才华吸引到这个空间，金钱和才华将融合在一起，创造出吸引新用户和更多需求的新产品。
仅在过去的几个月里，我就看到了数十个来自强大团队离开了传统的初创公司来构建web3产品，其中许多是在以太坊之上的。更多的产品和更好的体验会吸引更多的用户。ETH是对这种增长的指数押注，而不是押注任何一个项目的成功。
强劲的趋势、更低的价格、更好的体验和新产品=不断增长的需求。
供应量减少
对于许多ETH多头来说，这是争论的症结所在：EIP1559意味着ETH变得通货紧缩。
比特币发行上限为2100万。这是BTC最强劲的牛市案例。你不能像邪恶的中央银行那样印刷更多货币，这是数学上的事情，并且受到限制。
以太坊的供应量目前是没有上限。从理论上讲，足够多的以太坊用户可以决定继续发行ETH并增加供应量。如果你要拥有通胀资产，为什么不直接使用法定货币？
但是EIP1559和Eth2颠覆了这一点。使用?ETH2.0，奖励验证者的新发行量预计将大幅下降。使用EIP1559，通过在每笔交易中燃烧ETH，假设每日交易费用保守，并且70%的gas费用被燃烧，30%作为小费发送，那么每天燃烧的ETH将比发行的更多。
更疯狂的是，如果人们和机构由于将其用作非通货膨胀性的价值存储而持有BTC，他们是否可能会改用以太坊呢？以太坊能否超越比特币成为最有价值的加密货币？
ETH持有者的价值增加
ETH所有权还授予以太坊网络作为验证器工作的权利，并获得一部分费用。
在工作量证明中，矿工需要出售他们赚取的ETH以支付成本。根据另一个贾斯汀德雷克模型，今天，这造成了22.3kETH的每日卖出压力，这意味着每天有价值约5000万美元的ETH被抛向市场。
有了权益证明机制，唯一的成本就是税收，德雷克假设税收为50％，新发行量从13.5kETH下降到2.1kETH，这导致ETH净卖出压力降低，从每天22.3kETH减少到每天2.6kETH。这相当于每天大约4000万美元的新需求。
另外，价值不会从以太坊系统中泄露出来，而是归于验证者。另一个德雷克模型估计，质押他们的ETH的人可以获得25%的年利率。
05?风险、警告和结论
我如此看好ETH资产的部分原因是以太坊技术的潜力让我兴奋。上周末展示了加密货币的波动性，以及一切仍然与比特币挂钩。如果你在ETH进行快速交易，这个周末可能会令人作呕。如果你参与其中是因为你想学习和探索web3，那么这是购买更多代币以半价玩游戏的绝佳机会。
尽管我整体看多，但以太坊面临着真正的风险，无论是宏观的还是具体的。
在宏观方面，如果Terher暴雷怎么办？如果政府普遍打击加密货币会怎样？如果利率提前上升并且风险资产缩水怎么办？如果马斯克再次发推文怎么办？关于上周末的抛售，最可怕的事情之一是没有明显的催化剂。加密市场可能很疯狂。
在微观和宏观之间的某个地方，有一个问题：如果早期采用者之外的人真的不关心去中心化怎么办？如果像币安智能链这样拥有数百万在币安交易的内置用户群的更中心化的解决方案足够去中心化并且性能更好呢？
在微观方面，以太坊面临一些实际挑战。如果EIP1559没有按计划通过怎么办？如果Eth2延迟上线怎么办？如果分片没有按计划工作，并且产生的问题多于改进，该怎么办？一种非常现实的可能性是，分片使建立在以太坊上的乐高积木的可组合性降低，削弱了网络最令人兴奋的方面之一。
也许ETH面临的最大问题是采用分散的第2层扩展解决方案。虽然L2解决方案具有显着提高性能的潜力，但它们提出了一个主要挑战，即采用碎片化的L2解决方案可能会使可组合性变得更加困难，因为在L2中执行，在L1上解决，然后返回到另一个L2进行交易的另一部分。
理想情况下，一两个L2解决方案会取得胜利，但存在多个L2的世界可能会加强以太坊的网络效应，同时削弱产品体验。
如果不出意外，我希望这篇文章改变了你对以太坊的看法，让你想继续自己探索。这就是这里的乐趣。
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