太阳底下什么都没有变，但一切都变了。现在我们可以看到了。我们唯一被要求的就是注意。
在2021年5月，Terraform Labs基金会曾在Anchor Protocol注入约7,000万美元，到2022年2月10日，Terra官方表示将以UST的形式向Anchor Protocol注入4.5亿美元，以帮助维持年化20%的设定，这一项举动使得Anchor的TVL从4.3亿美元直接增长到116亿美元。
面对源源不断的注入资金，Anchor Protocol也在无形之中向大众透露其还无法独立对抗较大的下行压力的信息。从表面的TVL数据来看，Anchor虽然上线时间才一年左右，却已经取得不错的成绩。不过在这数据背后，则是Terra官方的强行注入资金来续命。
现在，Terra官方直接表示要将原定路线图中的APY 19.5%提升至APY 20%，这让大众都纷纷怀疑其经济平衡该如何达成。而对于一直依附着Terra的Anchor来说，如此“溺爱”对其日后发展究竟是好是坏？本文将就Anchor Protocol目前的发展情况以及各项提案所带来的后续影响进行深度探讨。
我们正生活在一个充满怀疑的时代，被一个旨在通过精心设计的刺激来推动冲动反应的系统增压。然而，在人类活动的每个领域中，只有极少数人的工作是行动或不行动。事实上，对于其他所有人来说，这仍然是一个相信或不相信的问题。一个人的信仰不应该像旗帜在风中飘扬那样摇摆不定。
代币行动主义下一站：Anchor Protocol
自从上一次DR沉迷于美化Anchor的20%存款利率以来，该协议的TVL从4.3亿美元增长到116亿美元。自那之后，加密市场的波动性急剧上升，上市的中大型科技公司被通胀数据摧毁，由于暴徒高举家的短视情绪，世界现在正处于核浩劫的边缘。所有很好的论据都可以将流动性停放在收益率为20%的策略中，这种策略掩盖了波动性。
与此同时，Anchor的存款收益率并未对世界波动的情绪做出反应，在维持在19-20%的区间内。它的计价货币UST也抵御了跨链风暴（Abracadabra），为了所有储户的乐趣，它保持了与美元1比1的锚定。那我们为什么要担心呢？我们不应该简单地享受依赖之美，并在一个充满不确定性的世界中拥有我们稳定的港湾吗？我很确定我们可以。
Michael Saylor：比特币为世界储备资产，但并不适合买一杯咖啡:金色财经报道，亿万富翁创始人Michael Saylor周三在接受 采访时表示，比特币为世界储备资产，但并不适合买一杯咖啡，加密货币是世界储备资产，而美元是世界货币。这是两者之间的主要区别。从监管的角度来看，将比特币视为一种资产而不是一种货币也会让生活变得更轻松。所有这些法规，它们实际上是限制您将数字资产用作货币而不是财产的法规，Saylor 还谈到了该国当前的通胀问题，称比特币将提供最好的通胀对冲。所以如果你有比特币，不要卖掉它。（Coinbase）[2021/12/3 12:47:30]
Anchor是Terra的借贷协议。一种不同于Maker的借贷协议，因为它不是自己货币的最终铸造者，也不同于Aave-Compound二人组，它只借出一种资产——Terra-native稳定币UST。像其他公司一样，它选择将本质上产生收益的资产作为可用抵押品列入白名单（LUNA和stETH）。
逻辑很简单，Anchor吸引存入UST以换取存款利率的存款人，然后协议从其储备金中支付该利率。同时，Anchor吸引了潜在的借款人，这些借款人承诺（或更好的债券）产生收益的资产作为抵押品。该协议保留大部分产生的收益作为其储备的一部分。借款人现在可以根据参数贷款价值比（或LTV - 例如50%）借入一定数量的UST，协议保留在准备金中支付的利率。
Anchor在储备金中保留了其他辅助费用，如部分空投奖励、清算费用、削减费用等。如果我们暂时忽略由于涉及的一些加密资产（如UST和LUNA）以及以ANC形式支付的激励措施而在Anchor和更广泛的生态系统之间发生的反身性，那么Anchor与商业银行并没有太大的不同。作为一家简化的银行，它应该从资产方面赚到的钱比它为负债所花的钱要多。银行通常会在要求借款人的利息和支付给存款人的利息之间夹住正价差。Anchor也是这样吗？非也。
这可以被认为是“最佳情况”传播。如果我们认为某些借入的UST会被存回Anchor以进行某种对冲策略，那么负价差可能会比这更大。
Anchor是负点差银行。实际上，在资本成本方面，Anchor更像是私募股权基金，而不是银行，虽然银行通过独立管理资产和负债来赚钱，尽管这个概念在负利率的世界中已经延伸，但投资基金吸引了资金来自有限合伙人（承诺高回报率），并且需要积极管理资产以补偿承诺的收益。
瑞士智库发起旨在使比特币成为该国储备资产的投票:金色财经报道，瑞士非营利智库2B4CH正在发起一项计划，将收集10万个签名，以将比特币引入瑞士联邦宪法第99条第3款。该倡议特别提议将比特币添加到瑞士中央银行持有的资产清单中，这将使宪法条款如下：“瑞士国家银行应从其收入中创造足够的货币储备；这些储备的一部分应以黄金和比特币形式持有。”[2021/10/12 20:21:59]
上面的等式意味着，从不同的角度看，每提供1个单位的抵押品，最多可以吸引0.75个单位作为存款以实现盈亏平衡。假设固定LTV为50%，换句话说，这意味着最低存款利用率为65-70%。Anchor过去曾表示该数字为60%。当等式的资产方面正在快速增长并且有很多借款人希望利用自己的头寸时，这个数字是合理的。
LUNA是2021年表现最好的资产之一，LTM投资回报率为750%。直到12月初，活跃的市场才足以确保Anchor的利息产生正现金流。
但是，如果出现负价差，你就在争分夺秒，而协议因其顺周期性质所遭受损失只是时间问题。随着所有市场的波动性增加，对杠杆的需求停滞不前。另一方面，这种需求变成了稳定需求。在Terra生态系统中，这转化为Anchor的借贷减少和存款减少。
在Adam Smith的土地上，市场力量会减少存款的动机（通过降低存款利率），并且可能会通过再次降低借款利率来提高借款的动机。Anchor与算法利率的概念并不陌生，借款利率是基于利用率进行参数建模的。有趣的是，存款并没有发生同样的情况，利率保持在20%左右。提供稳定和可预测的利率最终是Anchor的雄心壮志。这提出了两个不同的问题，我们将分别尝试解决：（1）Anchor如何维持持续的负收益率？（2）为什么Anchor在采用市场力量时如此抗拒？
经济学家Alex Kruger：世界主要央行将持有比特币作为储备资产:加密分析师和经济学家Alex Kruger表示，世界主要央行将不可避免地持有比特币作为储备资产。他称，“主要央行最终将把比特币作为储备资产持有。央行的黄金需求在过去十年中平均每年234亿美元。假设五年后，各国央行对比特币的需求达到其黄金需求的5%，这将增加12亿美元的比特币购买压力。”（The Daily HODL）[2021/1/3 16:20:18]
Anchor如何维持持续的负收益率？
在之前的讨论中，我们故意省略了Anchor以ANC铸币形式部署的借贷动机。协议治理代币ANC分配给借款人，以激励他们向协议提供收益资产并借入UST。在目前的水平上，借款人的收益率（以ANC形式）高于（16%）负APR（12.7%）的债务。换句话说，借贷目前是作为一种农业策略和对ANC价格的杠杆押注。铸币激励了协议的使用，间接地使ANC受益，但以激进的稀释和抛售压力为代价损害了当前的ANC持有者。与大多数流动性挖矿激励计划一样，它是不可持续的。
除了对当前持有90亿存款而不是25亿贷款的非国大持有者来说不可持续和有害之外，它没有任何作用。白皮书说明了Anchor的存款利率是如何主要通过校准向借款人的ANC排放率来调整的。根据当前的流动动态，很明显，要么是反馈机制无效，要么是目标存款利率一直维持在过高的水平。
当ANC农业不足以对资金流动进行参数化时，该协议依赖于从其储备中直接补贴。这不一定是一个坏主意，储储备可以平滑协议长期增长轨迹的周期性，但当协议对储备的依赖是结构性的时，就不行了。到2月初，现状的难以为继已经显而易见。
有趣的是，在@nrmo论坛的帖子中，有人提议通过改进借贷模式来解决长期失衡问题，这对我来说是非常可怕的，而存款利率则被提议保持在19-20%。与此同时，为了让患者在持续出血的情况下存活下来，建议通过新成立的Luna Foundation Guard（LFG）进行4.5亿美元的资本重组。LFG是通过Jump和3AC牵头的私人代币销售增加10亿美元的资本，并有许多其他人的参与。通过增资创建并以BTC计价的UST外汇储备的雄心是作为UST美元的最后手段和储备的稳定器。没有多少链的原生稳定币有价值1亿美元的担保来保护它们的锚定货币。不管算法有多好，它们都不足以获得我们无条件的信任。
声音 | 任泽平： 应鼓励腾讯阿里加入Libra 推动人民币纳入Libra的储备资产:昨日，恒大集团首席经济学家任泽平发文表示，应鼓励互联网企业发币，鼓励企业加入Libra，推动人民币纳入Libra的储备资产。我国互联网行业巨头腾讯、阿里巴巴等在区块链技术领域均有所开拓，并且互联网企业用户基础较好，法币潜力巨大。未来是否进行数字货币研发还取决于监管当局的态度。此外还可以鼓励我国互联网企业成为Libra合作伙伴，积极加入Libra协会理事会，参与重大政策或技术性决策的表决，推动人民币进入Libra储备资产。[2019/8/2]
这些数字不小，看到20%锚定率的正统观念如何价值超过50亿美元，我印象深刻。我不是唯一一个不喜欢这个提议的人。@Pedro_explore是多产的Anchor评论者，强烈反对使用最初分配用于改善Terra生态系统的主权、安全和可持续性的资金。如果Anchor被认为概念太大而倒闭，那么在不解决其问题的情况下将其扩大并不会使事情变得更好。简单来说，Anchor确实可以成为Terra最强大的营销机器，但没有人能买得起这么光鲜的营销机器太久。然而，历史并不在乎老百姓的意愿，2月17日，?Do Kwon宣布增加4.5亿美元的储备金。
但增资只是增资，并没有改变Anchor的发展轨迹。自资本重组日起，外汇储备从5.1亿美元降至4.5亿美元。不到一个月。存款收益率还是不变。
为什么Anchor对采用市场力量如此抗拒？
Anchor对更广泛的Terra生态系统的重要性不可低估，有140亿美元的UST在流通中，其中9亿美元存在Anchor银行。在这个数字上，我们应该加上1.5亿美元（3亿美元资金池的50%），提供给Astroport的ANC流动资金池，我确信我缺少其他与Anchor相关的东西。毫无疑问，Anchor是当今Terra的基石。未来它可能不会保持这种状态，比如Astroport、Prism、Mars、Mirror等等，但未来还没有到来。
声音 | 肖磊：Libra会跟储备资产脱钩，并成为新的、独立的世界货币:据国际金融报报道，加密数字货币分析师肖磊表示，Facebook在其加密数字货币白皮书和Libra背后储备资产和运作模式中没有提及美元的前提下，却提到了黄金、欧元、港币和短期政府债券。肖磊认为，从其战略意图看，在前期诱惑大家把法币换成Libra的过程中，他们仍需这些可信的储备资产做保证，建立稳定性和声誉。但随着时间推移，Libra将过渡到一个完全开放的系统，有可能形成自己的价值体系。我的理解是，未来某一天，Libra会跟储备资产脱钩，并成为新的、独立的世界货币。类似于1971年美元在完成国际化之后，需要更灵活的解除发行限制，选择跟黄金脱钩。另外，Facebook在其白皮书中也并未提及美国的监管体系，以及在美国建立何种架构的问题，但Libra的创始成员基本都是英美的公司。在肖磊看来，Libra可能是一个完全由美国华尔街控制的，针对国际市场的一次升级美元国际地位的行为。虽然目前Libra对应的是一篮子货币，但肖磊认为，美元很可能依然在其中占据大头。他表示，这会在无形中刺激全球用户的“兑换潮”。而如果Libra发展较为迅速，一些弱小国家的货币可能会加速贬值或消失。[2019/6/22]
在Terra的一体化透明货币体系中，LUNA和UST是直接相连的。Terra是元宇宙中的一个金融中心，它通过输入和输出资本流与宇宙的其他部分互动。
收缩阶段：当资金流入放缓时，UST面临脱钩压力，系统试图通过发行更多的挖矿算力（试图激励更多的外部参与者与Terra互动）并使用收益进行购买和燃烧来抵消美元。从宏观经济角度来看，Terra希望在中期增加外部参与，同时在短期内利用这些拍卖的收益来稳定货币，但要以当前的LUNA持有者为代价。
扩张阶段：当资金流入加速时，以美元计价的UST可能会变得更加昂贵，并且系统试图通过铸造更多货币并使用该货币来购买和燃烧挖矿算力（即LUNA）来抵消这种影响。在宏观经济方面Terra立即使货币（这是经济体购买力的代表）膨胀，并使用额外的货币推高LUNA的价格，这对每个人都有好处。
换句话说，Terra不断在UST（其系统的负债）和LUNA（其系统的权益）之间转移波动。一个是另一个的资金库，两者都是存在的。由于Anchor的存款收益率下降，LUNA无法承受UST的大量流出，因为它将失去价格的最终稳定器。所以Terra生态系统需要Anchor。
不过目前，我们需要明确说明LUNA持有者的利益与ANC的利益并不完全一致。当然，除非我们假设好心人每六个月会向Anchor的储备金注入50亿美元（并且还在增长），从而将ANC美元的发行补贴到无限。
这场世界冲突的结果是改进Anchor代币经济学的三个独特建议：（A）Retrograde和ParaFi的 veANC，（B）bitn8的动态Anchor赚取率，（C）Polychain和Arca的代币经济学治理。
Retrograde和ParaFi的 veANC
2月17日，Retrograde和ParaFi在论坛上发布了一项提议，以扩大ANC在Anchor中的作用。Retrograde基于一篇Medium帖子，打算通过“为Terra构建治理主密钥”来改进Terra生态系统内的治理实践。这将如何形成尚不清楚，但从他们的提议中我们可以猜测逆行想要成为某种凸型投票聚合协议，因此我们不能认为该提议完全没有冲突。收据不是新的（对于DeFi和ParaFi），并且基于Vote-Escrowed（或ve）代币模型。
进一步来说，ANC可以锁定长达4年的投票托管合约，或veANC，以不可转让的形式，该机制取代了质押，并赋予那些更长时间质押代币的人更多的权重。结合bLUNA或bETH等资产的借款人将根据其持有的veANC获得更高的ANC排放量（高达1.5倍）。以及协议收入的一部分veANC持有者将能够对一般治理主题以及跨已批准抵押品类型的未来ANC排放量进行投票（标准投票）。
那么这解决了什么问题呢？很明显，该计划的目的是创建一个垂直生态系统，类似于Curve的Curve到Convex，这将对ANC的需求和价格产生积极影响。通过使ANC的价格受益，借款的动机将会增加，并且借款<>存款错配减少，对整个协议产生一种virtuos效应。但没有任何价值是凭空创造的，短期内产生的利息必须在沿途的某个时候得到补偿，金字塔Curve战争模型只不过是增加了协议的运营杠杆。在金字塔中，基础很重要：如果系统对于像Curve这样的盈利协议可能不可持续，我很难看到这对于 Anchor这样的非盈利协议如何可持续。
在我看来，该提案对治理还有另一个负面影响。ve模型通过使那些已经在系统中拥有相当大比例的治理权的人受益，从而加剧了集中化。如果我们相信去中心化是一种值得捍卫的普遍利益，我相信，我们不能不喜欢它。还有一个与我们上面提到的利益冲突论点相关的细微差别：可以合理地假设Terra的核心团队控制着很大一部分治理权，我粗略估计约为30%，并且我不明白这些演员会如何支持Anchor的利益而不是Terra的利益。
一些人提出了另一个相关的观点，包括@Jae99和@Pedro_explore。借款人是协议的真正收入来源吗？为什么不包括那些持有veANC的储户的提振呢？此外，veANC的推出是否会引发一场对ANC价格产生积极（短期）影响的战争？在借款人中，Anchor在LUNA市场没有天生的竞争对手，而在生态系统之外，它的地位很弱，锚定战争很难爆发。
bitn8的动态Anchor赚取率
3月1日，@bitn8发布了一项替代提案，为存款人创建半动态收益率，与Anchor储备金变化的衡量标准相关联。如果储备下降，则应降低收益率，反之亦然。@bitn8正在定义一个离散的动态系统，该系统将推动利率变化，按月实施，如下所述。
我不打算就@bitn8在这里提出的离散动态模型提供未经教育的意见，因为我确信有更好的训练和知情的人这样做，但我可以说我欢迎一种有助于反映存款利率的事情的现实。有趣的是，该提案的目的不是欢迎市场力量加入协议，而是让协议在不持续依赖外部资源的情况下可持续发展。
Polychain和Arca的代币经济学治理
第三个提案来自Polychain（@josh_rosenthal）和Arca - @Matt_Hepler。这不是DR第一次遇到Arca作为其激进主义研究的一部分。他们的提案最初于2月25日发布，经过一些修改，并在本文发布前几个小时以最终形式发布。然而，它的核心原则并没有改变：支持者不相信存款利率是可持续的，他们认为大型机构参与者从价值转移中受益是不合适的。在DeFi数学复杂的时代，他们的提议非常简单：低于10万美元，你可以继续从20%的收益率，超过门槛的存款人将在540天内看到他们的赚取新利率每30天逐渐减少到17.5%（对于100-50万以内的存款）或10.0%（对于50万以上的存款）。
根据上面共享的关于存款集中度的表格，新机制可以有效地针对占存款量85%的巨鲸。如果Terra打算成为一个足够便宜的分布式和去中心化金融服务中心，让每个人都可以使用，Terra真的需要这些大储户吗？这些巨鲸中有多少也是Anchor和Terra生态系统的代币投资者？与DeFi一样，利益冲突可能无处不在。该提案现在在治理上生效。
“目前对Anchor治理的关注和活动处于历史最高水平，并帮助推动了200%的价格提升。通过我们的提议，我们相信ANC将获得巨大的、急需的资产负债表可持续性，这将确保一个充满活力的Anchor 协议、Terra生态系统和显着的价值创造。”
像往常一样，对于提案者的话我保持相当程度的怀疑态度，但该提案缺乏数学复杂性可能比负面更积极，因为它为Anchor利率的未来铺平了一条非常明确的路线。支持者背后的一些TradFi人士认为，止血应该先于任何花哨的参数化数学创新，这并不奇怪。有趣的是，在某种意义上，他们的提议也标志着前瞻性指导的引入Anchor生态系统中的概念。
在一个致力于由套利者支配的短期数学优化的DeFi环境中，机构投资者错过了对可持续长期利率的明确性。期限结构的可见性，以及对设定它的人（AMM）的信任，对于将DeFi的用例扩展到交易、保证金交易和农业之外至关重要。Polychain-Arca提案朝着这个方向发展，虽然它不完善，因为它在设定长期利率时既没有考虑市场也没有考虑资金动态，但这将是协议向前迈出的健康一步。
但我们又回到了起点——利益冲突。激进投资者、代币持有者、交易员、储户、农民、爱好者、Anchor建设者、Terra开发商。太阳底下什么都没有变，但一切都变了。现在我们可以看到了。我们唯一被要求的就是注意。
来源：Dirt Roads
作者：Luca Prosperi
编译：陈一晚风
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