曾经是全球第三大稳定币的TerraUSD近日迅速崩盘，不仅搅动了币圈，也引起了美国财长耶伦的关注。在5月10日的听证会上，耶伦强调了稳定币监管框架的必要性。她说，目前的监管框架“没有为稳定币的风险提供一致和全面的标准”。此外，耶伦还特别提到了UST的显着脱锚。由于UST的崩盘，稳定币的发展受到了市场的高度关注，也受到了质疑。什么是稳定币，什么是算法稳定币？为什么LUNA和UST崩溃了？
带着这些问题，让我们从稳定币的发展开始。区块链行业的稳定币主要分为三种：
1.法币抵押的稳定币
由于部分地区的监管政策，交易所无法为该地区的用户提供“法币直接购买加密货币”的服务，从而推动了第一代稳定币——法币抵押稳定币的发展。
法币质押稳定币的主要特点是以法币作为标的资产，中心化机构作为承兑人，中心化机构承担刚性赎回的责任。其中以USDT、USDC、BUSD为主要代表。
USDT
USDT是Tether推出的与美元挂钩的稳定币。USDT与其他加密货币一样，建立在区块链之上，目前可以在Ethererum、Tron、Solana、Algorand、EOS、Omni、Avalanche等多个公链上进行铸造和交易。
USDT的发行、流通和销毁机制如下：
Tether声称严格遵守1:1的准备金，即每发行一笔USDT，其银行账户就有1美元的保证金。USDT的储备价值至少每天公布和更新，储备金每季度审核一次。
摩根士丹利：美国正在准备对Stablecoin进行类银行系统监管:金色财经消息，摩根士丹利在近期一份研究报告中表示，美国财政部和国会正在准备对Stablecoin或相关发行方进行监管，这种监管可能会与银行监管类似。
报告中还提到，美国官方承认来自他国CBDC的货币竞争，并认为有必要采取最紧迫的行动让美元继续成为受青睐和占主导地位的支付机制，而掌控美元Stablecoin将是重要手段，此举可能对加密市场产生深远的影响。（CoinDesk）[2022/4/12 14:20:29]
根据2021年12月31日的准备金报告，Tether的准备金不全是现金，而是包括现金和银行存款、国库券、商业票据和存单、货币市场基金、逆回购票据、公司债券、基金、贵金属、贷款、其他投资等。
美元兑美元
USDC是由Circle发行的完全抵押的与美元挂钩的稳定币，并得到Coinbase的大力支持。GrantThornton每月发布一份公开报告，披露Circle发布的USDC的财务状况。
Circle由高盛集团、IDG、中金、光大、百度、比特大陆和宜信产业基金等机构投资。它在夏威夷、英国和欧盟以外的州拥有支付许可证，并在纽约州拥有Bitlicense。它是加密资产行业的全球许可证。合规访问美元、英镑和欧元加密资产的公司数量最多。
美元兑美元
BUSD是由纽约州金融服务部(NYDFS)批准并由Binance与Paxos合作发行的与美元挂钩的稳定币。目前，BUSD是继USDT和USDC之后的第三大稳定币。
摩根士丹利策略师：比特币已成为美元的重要竞争对手:12月9日消息，摩根士丹利投资管理公司首席策略师Ruchir Sharma表示，当前金融体系面临着来自比特币和其他加密货币的激烈竞争，比特币已经成为终结美元主导地位的重要竞争对手。他称，今年加密货币市场发展繁荣，应该向世界各国政府无限量印钞发出警告，因为千禧一代很可能会继续寻找更好的选择。（Finance Magnates）[2020/12/9 14:44:28]
法币质押的稳定币基本可以满足普通交易用户的需求，具有锚定、资金效率高等优势。但由于其中心化的特点和标的资产准备金率的不透明，经常受到质疑。他们获得许可并受到监管。
2.超额抵押的稳定币
超额抵押稳定币的主要特点是主流货币作为标的资产进行超额抵押。超额抵押的稳定币主要以MakerDAO的DAI为代表。
超额抵押的稳定币，顾名思义：抵押资产的价值>铸造的稳定币价值。例如：价值100美元的ETH只能铸造70DAI。当低于最低质押率时，需要补仓。如果仓位未平仓且跌破平仓线，则该仓位将被平仓平仓，并产生平仓罚金。
根据数据，目前超额抵押稳定币的市场规模约为80亿美元。
超额抵押稳定币最大的特点就是稳定性好，无需担心中心化机构的不透明；缺点是资金效率低，对智能合约的安全性要求较高，对区块链网络的性能有一定的要求。尤其是当抵押资产的价格波动剧烈时。
3.算法稳定币
无论是法币抵押的稳定币，还是超额抵押的稳定币，都有自己的不足。因此，业界对算法稳定币进行了探索。
摩根士丹利：建议全球投资者增持中国市场A股股票:摩根士丹利今日在线上召开媒体会议。该机构中国市场策略师王滢表示，未来6到12个月建议全球投资者增持中国市场的A股股票。王滢称，目前A股市场外资持有比例占比较低，价格也处于较好时点。她建议投资者关注高成长性股票，如消费升级、5G、中国城市化2.0等领域的龙头公司。[2020/6/17]
人们对算法稳定币的态度普遍呈现出两个层面的两极分化：者则支持者将算法稳定币视为一种货币改革，而反对将其视为庞氏局。
算法稳定币的发展BAC，再到Frax、Fei、O过程其实很坎坷。从AMPL、ESD到HM，这些算法稳定币在圈内都获得了一些关注，但都不可避免地以仓促收场。市值真正飞跃的是UST，一度突破180亿美元，超越BUSD成为全球第三大稳定币。
增值税
UST是Terra推出的算法稳定币。Terra于2018年推出Terra公链及其原生代币LUNA，后来设计了双币系统——LUNA和UST双向销毁和铸造，以套利机制维持UST1美元。
UST的铸造和销毁逻辑：
当1个LUNA=100U时，燃烧1个LUNA可以铸造100个UST；燃烧1UST可以铸造0.01LUNA。
UST保持稳定的机制：
UST通过套利机制稳定。当UST>1USD时，用户可以通过销毁价值1USD的LUNA来铸造1UST，然后在二级市场卖出UST获利；当UST<1USD时，用户可以销毁1UST铸造1USTUSDLUNA，然后在二级市场出售LUNA获利。
例子：
当1UST=1.5USD时，用户可以通过销毁1USD的LUNA来铸造1UST，然后在二级市场以1.5USD的价格出售，赚取0.5USD的利润。价格将接近1美元；
当1个UST=0.5美元时，用户可以在二级市场以0.5美元的价格买入UST，然后销毁1个UST铸造价值1美元的LUNA，然后在二级市场卖出LUNA，从而获利0.5美元，通过套利动作将UST的价格拉回1美元。
为什么UST能够成长到180亿美元的市场规模？
UST鼎盛时期的市场规模达到180亿美元，Terra公链的原生代币LUNA流通市值升至400亿美元以上。除了牛市的周期溢价，还依赖于其公链生态的DEFI发展。
首先，Terra推出了基于公链原生代币LUNA的算法稳定币UST。并且通过背书韩国第二大支付集团的投资，设计了UST的使用场景——消费、支付、电商等。例如，Terra与移动支付应用程序Chai合作，该应用程序共有230万用户，使企业能够轻松结算交易。
其次，Terra还推出了合成资产协议Mirror，以增加UST的金融应用。在Mirror协议中，UST可以超额抵押生成合成资产，满足无法直接投资这些资产的用户的投资需求。.
最后，Terra最疯狂的事情是推出了Anchor，这是一个年化收益率高达20%的储蓄协议。用户只需将UST存储在Anchor协议中，即可获得年化近20%的需求收益和ANC代币激励。
基于上述支付、投资、储蓄等使用场景，Terra构建了一个高杠杆的生态系统。短短两年时间，LUNA已经成长为超过400亿美元的市值，并铸造发行了180亿美元的UST。
这看起来发展得很好，但实际上，UST的铸造逻辑和UST的维稳逻辑已经注定了今天的崩溃。
查理芒格有句名言：告诉我你的动机，我会告诉你你的结局。
社区里已经有很多人怀疑Terra的倒闭可能是项目现金流高的结果。你为什么会有这种感觉？社区提出了四个主要问题：
1.资金流向。谁投了LUNA和UST，谁接手了？
主要是项目方在造币，崩盘期间有很多LUNA持有者和UST持有者接手。
2、为什么稳定币存储年化收益率高达20%？
为了吸引更多的人和更多的资金来接手。投资者必须持有UST并进行Staking才能获得20%的年化回报。Anchor协议的借款人可以用这些资金做什么，以确保年化回报率超过20%？
3、8万多比特币去哪了？
这个问题应该是当下人们最关心的一个问题，包括币安的CZ，他也在推特上公开喊话：当Terra陷入困境时，Terra的比特币储备去哪儿了。
当UST于5月9日开始下跌时，LFG宣布将开始处置这80,000+比特币储备，以稳定UST与美元的挂钩。第二天，LFG的比特币储备被清空。
根据加密数据分析公司Elliptic的链上跟踪，52,189BTC被转移到Gemini，另外28,205.5BTC被转移到Binance。
5月9日上午，LFG宣布将“将7.5亿美元的BTC贷款抵押给OTC公司，以帮助UST重新挂钩。”同时，从LFG地址转移了22,189BTC。5月9日晚些时候，又向同一地址转移了30,000BTC。在接下来的几个小时内，52,189BTC被转移到Gemini交易所，无法判断这些比特币是被出售以支撑UST价格还是转移到其他钱包。
同样，LFG基金会剩余的28,205.5BTC在5月10日转移到币安交易所后，无法确定这些BTC是被出售以支持UST还是转移到其他钱包。
面对社区质疑，LFG基金会并未透露处置这8万多枚BTC的细节。
4.不管LUNA崩还是不崩，UST崩还是不崩，为什么Terra战队投了很多LUNA？
除了8万比特币下落不明之外，Terra团队还在5月10日至13日期间增发了6万亿个LUNA，这完全不合理，也违背了区块链的精神。
综上所述，社区提出质疑：Terra项目中LUNA和UST的崩盘，本质上可能是项目方高额套现的结果。为什么Terra不直接将LUNA抛到最高点？因为大部分LUNA代币实际上都在项目方手中，如果项目方直接在二级市场上出售LUNA，市值高达400亿美元的比特币将无法套现超过80,000个比特币，更不用说铸造180亿美元的UST。此外，Mirror和Anchor等以高收益锁定UST流动性的金融协议强烈支持其兑现行动的实现。这类似于证券市场上大股东的套现。他们往往不直接在二级市场上销售，
价值总结
UST倒闭的教训应该引起其他类似算法稳定币项目的警惕，例如Waves的USDN。在Waves公链生态的Vires借贷协议中，USDT和USDC稳定币借贷的年化利率曾一度高达40%。这有什么用途？可以接受这么高的稳定币借贷利率。受到社区的挑战。
每种类型的稳定币都有其优点和缺点。法币锚定稳定币存在中心化、不透明、监管等缺陷，但也具有资金效率高、锚定有障的优势；超额抵押的稳定币具有良好的稳定性、去中心化性和抗审查性，但其资金效率较低。算法稳定币经历了几代人的发展演变，但至今还没有“大而不倒”的成功案例。
在算法稳定币的核心机制设计上，可能还需要进行大量的实际探索。至少需要考虑以下几个方面：
首先，算法稳定币的标的资产的选择。以UST为例，它在铸造和销毁时使用LUNA作为基础资产，但LUNA本身的共识是否足够大？Terra生态可能有共识，但在更大的密码社区，在传统的韩国消费市场，以及在全球金融领域，销毁LUNA铸造的UST的共识还不够强烈。LUNA代币本身的分散度太低，高度集中。很难不让人觉得在LUNA价格高的时候项目方不能卖掉二级市场，所以投进UST来实现高水平套现。对于后续的持有者和用户来说，这无疑是一个高风险事件。
其次，什么样的抵押参数可以兼顾安全性和资金效率。仍然以UST为例，销毁价值1美元的LUNA可以铸造1个UST。与DAI等超额抵押稳定币相比，算法稳定币UST的资金效率要高得多。它没有选择达成全球共识。以BTC和ETH为基础铸币资产，无高于100%的抵押率。抵押参数的设置需要考虑标的资产价格波动时无法触发破产的情况。
第三，稳定币的使用需求，谁先铸造，如何监管。因为是稳定币，理论上没有投资价值。如果没有足够的使用价值和使用场景，很难维持其共识，所以我觉得可能需要根据使用需求和使用率严格控制铸币厂的数量，从而控制整体风险。不是为锁定其流通而设置的虚假使用要求，而是作为一般等价物。
我们不能因为现阶段算法稳定币项目的失败，一根棍子就扼杀了算法稳定币的发展前景。
今天的分享就到这里，后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿咨询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。
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