原文编译：GaryMa
随着以太坊合并日期的逐渐明确逼近，转为PoS机制的ETH是否可定性为证券又再次成为话题中心。
近期，华盛顿特区乔治城大学法律中心的法学教授AdamLevitin表示，运行PoS机制的区块链网络系统都可以归为证券，理由如下：
“证券”包括“投资合同”。“投资合同”由美国联邦最高法院在Howey案中定义为K，用于对联合投资企业的投资，利润预期“完全来自于第三方的努力”。
Howey说的是"钱"的投资，但这一直被解释为只是指有价值的投资。质押很容易满足这一要素。
工信部副部长：前瞻布局人工智能、web3.0等未来产业:金色财经报道，2023中国国际大数据产业博览会在贵州省贵阳市开幕。工信部王江平表示，工信部将深化大数据与实体经济融合发展，扎实推进新型工业化。加强关键核心技术攻关，统筹推进产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，前瞻布局人工智能、web3.0、先进计算、6G等未来产业，在新赛道上形成新竞争力。不断提升网络供给能力，加快5G、千兆光网深度覆盖，打造云网融合、算网一体的网络架构和算力供给体系，为大数据产业创新发展提供强有力的底座。加快数据要素市场培育，构建数据基础制度，推动建设全国统一的数据登记平台、数据资产评估服务平台，深化数据管理国家标准贯标，激发数据要素价值潜力。[2023/5/26 9:44:31]
联合投资企业的要素也很容易用质押来满足：整个验证系统需要多方参与。这就是集资。
Web3电子邮件平台Mailchain已支持用户向任一ENS或地址发送消息:12月15日消息，Web3电子邮件平台Mailchain已支持用户在注册后链接Web3钱包，向任一ENS或区块链地址发送和接收私人电子邮件消息，且只有收件人才能解密邮件。
此前报道，9月份Mailchain完成460万美元种子轮融资，Crane Venture Partners和Kenetic Capital领投。[2022/12/15 21:46:24]
对利润的预期也非常明确，质押者获得质押奖励。
这就引出了最后一个要素：预计利润将“完全来自”他人的努力。在Howey，美国最高法院说了几次“完全”。如果这是衡量标准，那么质押者就不符合测试，因为质押者也是参与者。
Web3Auth启动Sign-in With StarkWare，允许用户用其StarkWare账户登陆Web2应用:5月24日消息，钱包身份验证基础设施Web3Auth宣布正式启动Sign-in With StarkWare，旨在为Web2带来链上身份验证的无需信任的安全性。通过该功能，Web2应用现在可以实现用户使用StarkWare身份作为身份验证机制进行登录。[2022/5/24 3:38:25]
但下级法院基本上已经从Howey案中解读出"完全"的定义，至少对于像多级分销金字塔这种，参与者确实必须努力招募更多下线。
马斯克：目前的web3更像是营销流行语而不是现实:12月20日，埃隆马斯克发推称，“我并不是说web3是真实的，现在看来更多的是营销流行语而不是现实。”马斯克表示，“只想知道10年、20年或30年后的未来会是什么样子。2051年听起来是疯狂的未来主义。”[2021/12/20 7:50:26]
基本上，上诉法院将"完全"理解为更可能是"主要"或"着重"。美国联邦最高法院对此没有异议。它在1975年的一份意见书中讨论了这个问题，但没有表明立场。
考虑到任何一个单独的质押者相对于企业中的努力的总和所做的贡献可能是相当有限的，我怀疑"完全来自他人的努力"这一要素是符合的。
但是，这些都无法回答更棘手的问题：当你处理一个去中心化的系统时，谁是"发行者"。但这是更宽泛的问题的一部分，即如何将去中心化的系统纳入以人为本的法律体系。
而风投合伙人AdamCochran则认为合并后的ETH不属于证券，理由如下：
首先，Howey测试三要素：金钱投资、联合投资企业、从他人的努力中获得利润的期望。
对于“金钱投资”这一点，ETH符合也无碍，毕竟几乎所有风险资产、商品服务甚至比特币等，都满足这一点。争议较多的是后两点，不同法院有不同衡量标准，其中许多从未被美国最高法院采用。
对于“联合投资企业”这一点的界定，争议较多，而且思想流派也较为繁杂，如横向共同性、广泛的纵向共同性、严格的纵向共同性。其中横向共同性，法院寻找按比例分配利润的特征，或通过资金的汇集将投资者的资产捆绑在一起。具体应用在ETH2.0中，你质押的ETH是独立的，跟节点绑定的，与其他质押资金无关，也是根据自己节点的表现情况获得赏罚，也不影响其他节点，因此并不具备横向共同性。而纵向共同性更加强调投资者和发行者/推广者之间的关系，例如投资者和发行者/推广者在ETH上不一定是同赚同亏。不过第一个挑战是，以太坊网络作为一个去中心化开源项目，发行者和推广者是谁？更重要的是，最开始为以太坊编写代码的人，并不是当前运行网络的人。
对于“从他人的努力中获得利润的期望”这一点，有些案例显示其核心是"对从他人的创业或管理努力中获得利润的合理期望"；有些案例显示利润不能来自自己的努力或者服务；这是一个细微而重要的区别，对于质押来说，它再次严重依赖对联合投资企业的证明。这一块的重要问题是：你因为什么而受到奖励？质押时，为何能够得到奖励？其实终极论据有两方面，一是向用户出售区块空间而得到奖励；这种观点可以被视为联合投资企业，不过不是来自推动者或发行人，因为区块空间是与验证者合作形成的，而且验证者实际上出售的是验证这种行为。那么问题来了，验证者这种验证行为是否属于“自食其力”，其实在以前的案例中，SEC已经间接给出了答案，即验证者参与网络验证是一种实质性的努力，并因此获得奖励。
综上所述，对于Howey测试的三要素，目前ETH存在争议的是后两点，虽然“买币质押赚币”这个模式看起来很像证券，但是如果深入了解，质押验证的资金不与他人混合，奖赏独立，不符合第二点；而且验证者是通过自己的在线验证努力获得奖励，也不符合第三点。但是，即使如果SEC要将ETH认定为证券，那么其实也跟以太坊转换为PoS这个过渡无关。
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