近期加密市场依旧阴云笼罩，DeFi 作为加密领域快速兴起的一个分支也受到了极大影响。在此期间，投资者目睹了?Terra?链上 Anchor 等 DeFi 协议的崩盘、质押服务平台 Lido 上持续的流动性萎缩，以及深度参与各类协议的大型资产管理公司的破产，所有这些事件结果似乎都与 DeFi 主张的价值背道而驰。?
不出所料，DeFi 协议总锁仓量大幅下跌，与历史高位相比已萎缩近七成，仅剩下约 740 亿美元的规模，而 DeFi 协议中的原生收益率也显著收缩。不仅如此，近期一系列事件的冲击也极大改变了 DeFi 市场的构成以及 DeFi 协议中 Alpha 的机会和风险性质。本文将针对 DeFi 市场下一阶段 Alpha 和风险管理的变化进行分析，希望能给到投资者一些启发。?
DeFi协议WDZD Swap曾遭遇攻击，损失达110万美元:金色财经报道，据区块链安全公司CertiK的报告，DeFi协议WDZD Swap于5月19日被攻击，损失达110万美元，攻击者系一个链上标记为“Fake_Phishing750”的黑客，此前曾对另一个名为“Swap X”的协议进行了攻击。目前WDZD Swap的Telegram官方频道已禁言，已被设置为仅允许管理员发帖。[2023/5/26 10:41:00]
「躺赚」似乎是 2020-2022 年期间 DeFi 领域的主旋律。稳定币的过度杠杆化以及激进的激励机制使得投资者无需了解复杂的金融知识便能获得巨额收益。由于 Alpha 的产生过程太过容易，人们因而忽略了对于风险管理机制的管控。现如今随着加密熊市的到来，DeFi 性质已经发生了改变，其中 Alpha 收益和风险之间的关系也已悄然改变。
DeFi平台Beta Finance获得575万美元融资，红杉资本印度领投:11月1日消息，去中心化金融（DeFi）平台Beta Finance 周五表示，已获得575万美元融资，由红杉资本印度领投，ParaFi Capital, DeFiance Capital, Spartan Group, GSR, Delphi Digital和Multicoin Capital等参投。Beta Finance为用户提供借贷和做空加密货币解决方案，致力于为用户提供一种更容易的对冲风险的途径。（Techcrunch）[2021/11/1 21:15:08]
「风险与回报率如何达到平衡」可谓是传统资本市场投资策略的永恒主题。根据尤金·法马（Eugene Fama）在上世纪 70 年代提出的「有效市场假说」理论，如果仅从资金回报率的角度来看，大多数市场都是「低效的」。尽管传统市场中不乏大量的 Alpha，但只有采用复杂的策略才能识别和捕获它。通常情况下，传统市场依靠中间机构以及强大的监管框架来预防风险，而风险价值模型（VaR）则是一种被广泛用来衡量风险的简单指标，它可以量化投资组合中的潜在亏损。之所以能使用如此简单的统计指标来量化风险，完全是因为传统市场中有足够强大的基础设施来预防大规模的系统性风险。因此，我们发现在传统资本市场中，「低回报率和可控风险」是一种常态化组合，但在DeFi领域情况却又截然不同了。
DeFiance Capital创始人Arthur：加密货币是当前千禧一代和Z世代的最佳机会:DeFiance Capital创始人Arthur引用《商业时报》文章发推表示，加密货币是千禧一代和Z世代现在的最佳机会。从DeFi到NFT，有巨大的空白空间让他们创新和创造财富，摆脱旧的商业结构。[2021/6/14 23:34:24]
对比之下，DeFi 的金融环境非常与众不同而又极其低效，捕获对应不同风险的 Alpha，机会很大。但当 DeFi 市场发展到第一阶段时，我们发现回报率过高的同时，风险也过高，于是 DeFi 市场构成开始发生了变化，并随之带来了风险与回报之间关系的改变，使其逐渐向其它金融市场看齐。那么，假如从 “风险和回报“关系演变角度来看 DeFi 发展的话，主要分为以下三个阶段：
锁仓量超过10亿美元的DeFi项目达到26个:据defillama数据显示，当前DeFi领域的锁仓量超过1100亿美元，超过10亿美元的项目达到26个。来自以太坊生态的有19个，其中锁仓最大的是MakerDAO，有95亿美元。来自BSC的有4个，其中锁仓最大的是pancakeswap，锁仓量超过79亿美元。来自Polygon的有1个，来自Terra的有1个（Mirror），多链项目有1个（Lido)。[2021/4/26 20:59:23]
第一阶段：极高的回报率和复杂的风险管理
DeFi 发展过程第一阶段的特点便是相对容易捕获的收益率和“极其隐晦”的风险（与 DeFi 协议有关）。由于 DeFi 协议采取了大量激励计划、高度的稳定币杠杆以及频繁的交易活动，使得投资者在这一阶段可以非常轻松地获取高收益率。在自动化做市商（AMM）机制下，投资者只需提供简单的流动性或是通过贷款协议进行杠杆借贷交易便可获得持续高于 15%-20% 的收益，这种投资环境显然吸引了众多交易者和投机者，带来了 DeFi 第一阶段的炒作周期。
动态 | DeFi周报：DeFi项目锁仓价值9.4亿美元，过去一周环比减少4.12%:据DAppTotal.com DeFi专题页面数据显示：截至目前，已统计的33个DeFi项目共计锁仓资金达9.4亿美元，其中Maker锁仓3.3亿美元，占比35.11%，排名第一位；EOSREX锁仓2.13亿美元，占比22.71%，排名第二位；排名第三位的是Edgeware锁仓1.2亿美元，占比12.85%；Compound，Synthetix、dYdX、Nuo等其他DeFi类应用共占比29.33%。截至目前，ETH锁仓总量达358万，占ETH市场总流通量的3.29%，EOS锁仓总量达8,381万个，占EOS市场总流通量的8.06%。过去一周，整体而言：1、Maker降低了Sai债务上限至9,500万，提高了Dai存款利率至4%，持续引导用户升级多抵押Dai；2、受EOS网络拥堵影响，用户提币需求较大，EOSREX中EOS锁仓量较12月01日锐减了979万枚；3、DeFi项目整体锁仓价值较上周环比减少了4.12%。[2019/12/9]
然而，第一阶段的 DeFi 热潮在给投资者带来高收益的同时也显露出了巨大的漏洞和风险敞口。由于许多DeFi协议都很复杂，而了解智能合约风险的人，则会利用协议中的重大漏洞，给产品和经济带来重大危害。我们看到，由巨鲸操纵的攻击或是无常损失给投资者带来不可估量的经济风险。
要想管控这些风险绝非易事，这需要对 DeFi 协议中提到的技术和经济行为有着非常深入的了解。由此看来，在DeFi协议下进行的绝大多数交易都缺乏适当的风险管理程序。
第二阶段：高回报率不再、风险管理趋于复杂
近期，DeFi 市场发生的变化直接影响了协议产生的收益率，如今仅仅依靠简单的流动性交易就能获得两位数回报率的协议已少之又少。不过对于所有资产类别来说，DeFi 市场仍然是最低效的，因此依旧存在着许多捕获高 Alpha 的机会。但你想抓住大多数高回报机会并没有想象中那么简单，它对于复杂的金融逻辑知识（通常要结合不同的协议），以及对市场的深入了解有着非常高的要求。尽管要想从 DeFi 协议中获得高回报率变得越来越困难，但风险管理难度却一点没降低。一方面是由于 DeFi 领域的变革速度过快，使得风险管理流程无法跟上；另一方面由于 DeFi 策略的日益复杂性带来了更多漏洞，因此对风险管理模型的复杂性提出了更高的要求。
由此可见，唾手可得的高 Alpha 回报率不复存在，再加之高度的经济风险，DeFi 协议已不再适合散户投资者，而只面向更加成熟的机构投资者和高水平交易者。? ? ? ? ? ? ??
第三阶段：高回报率不再、风险管理更加简单
不过也无需悲观，DeFi 市场环境不可能永远充斥着风险。随着市场进一步发展，DeFi 协议将会逐渐整合本地风险管理功能，以促进协议更广泛的采用。令人欣喜的是，如今市场上已经出现了诸如?Bancor、Euler、Maker 这样的协议，这类协议结合了原生的风险管理机制，实现了初步设想，比如可以为无常损失提供自动投保的下一代 AMM，以及能更好防止清算的贷款协议。尽管目前市场环境较为恶劣，这些初代风险管理模型也将不出所料地面临巨大挑战，但能将风险管理纳为原生协议一部分的做法仍然非常令人佩服。
一旦 DeFi 协议可以本地化管理常见风险，那么将可以减轻投资者、交易者和其他市场参与者在风险管理方面的负担，这样他们就只需关注更为复杂的风险形式。实际上，DeFi 市场中这种新的风险回报结构与传统资本市场非常相似，在传统资本市场中，高 Alpha 回报率很难实现，但大部分风险管理措施都已整合在了市场基础设施中。
最近加密市场发生的一系列事件完全打破了 DeFi 领域高回报和风险之间的平衡。随着 DeFi 领域的进一步发展，由激励计划带来的高回报时代将一去不返。尽管投资者仍有机会利用 DeFi 的不对称性获得高额回报，但复杂的财务策略让这种可能性变得微乎其微。但另一方面，对于投资的风险管理可能会变得更加简单，因为 DeFi 协议和其它基础设施已经能够针对已知的经济风险提供本地保护了。
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