本文来自milkyeggs，由Odaily星球日报译者Katie辜编译。
《纽约时报》昨日发表了一篇关于SBF的“洗白”文章，引起了各知情人士的反驳。本文将从AlamedaResearch角度窥探FTX事件，以及SBF、SamTrabucco和CarolineEllison是如何将超过200亿美元的基金利润和FTX用户存款付之一炬的。
需要明确的是，我们不完全了解AlamedaResearch和FTX到底发生了什么。然而，我们有足够的信息来把握大局。通过推特用户的调查、论坛趣闻和官方新闻，这两家紧密联系的公司的历史开始变得清晰。
没有证人的证词和全面的财务调查，我们的指控只是暂时的。任何给定的信息都可能是有缺陷的，甚至是捏造的。然而，将目前掌握的资料联系起来，梳理出可信的时间线：
SBF、Trabucco和Caroline一开始都是出发点是好的，但并不特别适合经营一家交易公司；
在2020-2021年的牛市中，AlamedaResearch通过杠杆多头交易和非流动性股票交易获得了大量账面利润；
尽管Alameda最初作为做市商可能是盈利的，但他们的优势最终下降，最后变得无利可图；
尽管在一些可自由支配的头寸上取得了成功，但总的来说，由于过度的可自由支配支出、非流动性风险投资、缺乏竞争力的做市策略、冒险的借贷做法、呆板的内部财务和整体组织能力的普遍不足，Alameda和FTX在2021-2022年期间继续损失大量资金和流动现金；
在2022年初收回贷款时，紧急决定使用FTX用户的存款偿还债权人；
这种偿还债务的方式刺激了越来越不稳定的交易操作和性，最终导致完全破产。
AlamedaResearch可能损失超过150亿美元
大多数新闻报道似乎把破产的规模描绘得相对较小。例如，《纽约时报》认为，用户存款被用来弥补风险投资的资金。
同样，MattLevine的专栏似乎暗示，作为抵押品的FTT的价值下降导致了资产和负债之间的巨大失衡。
这两种说法都忽略了故事的关键部分。首先，FTX损失了价值约80亿美元的用户抵押品。即使考虑到FTX和Alameda的风险投资总额，以及FTT价格下跌导致的抵押品价值边际下降，FTX负债80亿美元也完全说不过去。这些损失是巨大的，但它们本身并不能充分解释FTX的破产。
除此之外，人们普遍认为，FTX和Alameda一起获利丰厚，原因是：
FTX交易费用高，加上用户交易量大；
以SOL、MAPS、OXY、SRM等代币进行非常可观的风险交易；
Alameda和FTX之间很可能存在“勾结”，从而使Alameda在FTX上比其他做市商拥有优势。
尽管很难对它们的估计利润计算出确切的美元价值，但这些渠道，尤其是利润丰厚的风险交易，为Alameda和FTX带来了至少100亿美元的利润。
因此，留下了一个更大的谜团。似乎Alameda和FTX成功地挥霍了价值150亿美元的利润。值得注意的是，迄今为止还没有出现全面的帐户情况。我们可能永远都不会知道这些钱都去哪了。然而，我们提供了一些单独的假设，如果结合在一起，可以合理地解释150亿美元或更多的损失。
Alameda的做市优势减弱了，他们开始做多
人们认为Alameda是一个非常有能力和盈利能力的做市商。但这种看法真的准确吗？
尽管Alameda核心圈子的背景，但在交易公司有几年的工作经验并不会让你成为商业天才。虽然这在2019年的加密货币市场中可能被认为极具竞争力，但与传统金融中的对价格走势的预测的做市精确度相差甚远。随着Tower和XTX等规模更大、能力极强、资本充足的做市商开始交易加密货币市场，Alameda慢慢失去了优势。
“在失去优势的情况下，你会忽视你的做市情况，而且成为投机者。”来自Alameda高管的几份声明也支持了这一理论。例如，Trabucco在2021年4月描述了一种基于新闻的交易策略：
需要明确的是，他实际上是在描述杠杆加密货币市场测试，因为机构采用的一种新兴叙事，这与许多散户交易者在2021年投资加密货币的原因完全相同。
他还描述了自己长达数月看好DOGE，因为ElonMusk经常在推特上谈论DOGE。
毫无疑问，他们的BTC和DOGE多头头寸赚到了钱。有人会说这是相当明智的交易。或许这根本就不是“量化交易”，而Alameda显然正在向其领域扩张，相对于其他市场参与者而言，他们的优势难以量化，而且似乎与他们的专业领域相对无关。他们可能在公开的交易中赚钱了，但他们没有赢的交易情况如何呢？
Caroline一个月前曾强烈暗示，她更喜欢押多头头寸，而不是在算法丛林中捡那几分几毛：
这些策略在牛市中表现很好，因为几乎所有多头头寸都在上涨。值得注意的是，Trabucco将他们的成功归因于交易技能，而不是简单的市场测试。
我们可以推测，他们的交易策略是负边缘做市和自由多头的组合。事实上，他们的算法交易越是不赚钱，人们就越容易往他们会通过对BTC和DOGE的做多来弥补所有损失这一可能性上靠。从净值上看，他们很可能在2020-2021年的大部分交易中都盈利颇丰，但一旦市场在2021年底开始逆转，他们的整体经济损益可能大幅下降。
Alameda确实做对了很多自由交易。以低价购买Solana，积累大量低浮动的Solana生态系统代币，推动Solana生态系统整体，购买超卖清算等等。但人们会有这样一种感觉——或许他们从牛市的经验中过度自信，最终高估了自己的交易能力，导致随后的损失。他们以非流动性的生态系统币为抵押借款的策略，而不是通过一致的方式出售它们。他们认为做市行为是合理的，因为做市行为在FTX上产生了虚高的交易量，而这反过来又证明了对该交易所更高的风险估值是合理的。
Alameda是一家组织混乱、经营不善的交易公司
在顶级交易公司工作几年显然并不意味着你就是一名顶级交易员，也并不意味着你擅长组织商业实践。
一位在“有效利他主义”论坛上的前Alameda员工分享了关于Alameda内部实践的描述。这一评论仅仅是基于评论者个人记忆的叙述/然而，上面提到的某些细节得到了私下与我交流的个人描述的证实，这让我倾向于相信Alameda内部运作经历难以置信的巨额资金损失——糟糕的记账、SBF指导下的任意自由交易、内部管理不善和难以置信的糟糕组织。
这些描述与我从可靠的来源听到的许多故事是一致的，剑指SBF糟糕的资本管理。例如，我的一个朋友，他的公司从FTX获得了风险投资，他说，尽管Alameda公司在提供每月状态更新的承诺上落后了很多，但从来没有人费心去跟进。其他的说法也很相似，它们都将公司文化描述为“凭直觉”。
当你对公司的账簿只有一个模糊的了解时，特别是考虑到FTX在广告、品牌交易和其他自由开支上花费的惊人数量的钱，很可能他们没有意识到他们的情况的严重性，直到他们的贷款在LUNA暴雷后开始被召回。当你真的需要筹集资金，却发现自己资金短缺时，你就不得不面对巨大的损失，这可能会诱使SBF等人用FTX的客户存款来支撑他们所希望的临时性赤字。这反过来又催生了更堕落、风险更大的性交易形式。
SBF不稳定、鲁莽、可能也不称职
一群前交易员做出如此鲁莽的行为，难道不奇怪吗？尽管我们对Caroline和Trabucco个人知之甚少，但幸运的是，我们有很多关于SBF作为管理者的故事。
很明显，SBF有“巨大的风险偏好”，有FTX的一名前员工对此确认。SBF也公开否认Kellycriterion）对投注规模的适用性。
为什么SBF会如此坚持有意夸大自己的注？纯粹是因为对长期增长最优战略的思维混乱？另一种假设是，除了天生的冒险倾向外，他可能一直在服用多巴胺能药物作为一种催眠药。众所周知，这些药物会导致诸如强迫性或疯狂购物等危险行为。
AutismCapital最近分享了一名前FTX员工的描述，讲述了SBF如何鼓励极端使用兴奋剂。这与SBF自认使用兴奋剂作为“成绩”增强剂的做法一致。
FTX在广告和品牌合作上的巨额支出很可能是吸引存款的一种策略，但部分原因可能是由于SBF不断滥用这些药物。FTX以2.1亿美元的惊人价格获得了电竞组织TSM的冠名权，远远超出了电竞行业的同类交易。就连他的房地产收购也令人震惊，据报道，他在巴哈马拥有价值2亿美元的房地产投资组合。这些看起来不是具有积极预期价值的高风险押注。要么是执行管理层不称职，要么像我们说的那样，实际上服用了药物并进行了疯狂收购。SBF在整体能力和认知能力方面存在明显的缺陷。
就在过去的24小时内，SBF一直在逐字逐句地在推特上发布“Whathappened”这个字谜，其中一些推文之间的间隔是几个小时。
这种能力的普遍缺失是否是FTX资产负债表如此可笑地简单化的原因。
如果上述关于SBF性格和能力的观察有一半是对的，那将在很大程度上解释Alameda的损失。特别是，一旦客户存款被搜查，他很可能试图在越来越绝望的尝试中变得性更大。
Alameda和FTX之间的勾结导致了算法交易的巨大损失
长期以来，人们一直怀疑FTX和Alameda在本质上完全勾结，Alameda在代币上线前抢跑一步，并可能拥有绕过风险检查的特殊特权，这也得到了多份报告的证实。
DougColkitt推测，这实际上可能导致了“算法交易崩溃”，与传统市场上著名的骑士资本事件类似。
私下沟通的报告表明，造成的损失可能超过10亿美元。当然，可能还有其他我不知道的事情。在无法全面查阅FTX记录的情况下，很难真正确认或否认这些说法，尽管消息来源是可信的，而且我倾向于相信它们。如果情况属实，这些损失的规模足以成为FTX和Alameda整体亏损的主要原因。
由FTT/SRM抵押的贷款导致了反射性清算
一位值得信赖的朋友匿名向AutismCapital分享了一个理论。归结起来就是SBF的一系列越来越绝望的尝试，以支持一系列由非流动性垃圾币支持的贷款的反射性清算。由于代币排放，即使将其价格保持在恒定水平，也需要持续的资本流入，不断增加Alameda对这些代币的敞口，减少他们的现金储备。最终，它们没有足够的资金来满足客户的提款需求，同时防止抵押品的一连串清算。
我不确定这一理论是否完全解释了FTX和Alameda所遭受的损失。然而，解释了一部分原因。
这一理论与Caroline承认的FTX在LUNA崩溃后转移客户存款以偿还被召回的贷款非常吻合。特别是解释了FTX援助Voyager和BlockFi等资不抵债的公司的原因。除了Genesis等其他实体收回的贷款外，这意味着对现金的短期需求将是巨大的、无法预料的。如果Alameda已经在以糟糕的记账方式运营，特别是如果Alameda在LUNA崩盘本身的风险中有很大敞口，那么可以想象SBF等人觉得他们别无选择，只能动用客户的存款。
总结
我们实际上并不清楚Alameda和FTX究竟是如何挥霍数十亿美元。但我们可以试着大致估算一下他们的潜在损失：
收购Voyager/BlockFi：15亿
LUNA敞口：10亿
“骑士资本式”的算法崩溃：10亿
FTT/SRM抵押品维护：20亿
风险投资：20亿
地产、品牌和其他不必要的支出：20亿
FTT从220亿下跌到44亿：40亿
自由多头的糟糕结果：20亿
总数：155亿
这是非常粗略的估计。我不知道他们在LUNA上损失了多少，也不知道他们在做多的垃圾币上花了多少钱。没有计算他们的风险投资总额，也没有去把他们的每一个品牌合作伙伴金额加起来。然而，总体情况是清楚的。通过足够多的潜在损失来源，即使有些数字有误，现在至少可以想象他们是如何造成如此惊人的损失的。还有很多原因可能导致远远超过150亿美元的损失。
我对上述信息的最终真实性不作任何声明。我的目的是将这些内容汇编成完整的叙述，请读者自己得出结论。
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