原文作者：响指研究所
01加密市场与宏观经济环境
曾经人们坚信加密市场周期和比特币4年减半周期吻合，牛市一定会伴随BTC产量减半而来，然而从时间线上看，牛市来临时间越来越偏离减半时间节点。尤其随着比特币的「主流化」、「美股化」，美联储货币政策的变化对比特币以及加密市场的涨跌影响越来越大，甚至在很大程度上决定了比特币的牛熊形态。并且由于加密市场无需经过货币政策传导，对宏观货币政策的转变会快速做出反应。
从2022年加密市场的走势看，加密市场对美联储加息的反应极其敏感，不仅下跌速度快，且修复慢。自2021年11月美联储放出加息风声，加密市场持续下跌4个月。2022年3月，美元加息落地，基准利率上调25个基点至0.25%-0.50%区间，贴现利率从0.25%上调至0.5%，利空落地，美国三大股指全线上涨，但加密市场并未随之上涨。可以看出，美元加息引起的短期和长期的流动性危机对加密市场的影响非常明显。
一般来说，资产价格回升要经历情绪性修复、流动性支撑、基本面改善三个阶段。由于加密市场的预期更高和情绪修复更快，会稍微领先加息周期提前结束底部。
目前华尔街大型机构的共识是押注2023年美国陷入衰退：
摩根斯坦利：明年全球经济增长将走弱，通胀下降，加息结束，美国将勉强躲过经济衰退。经济增长放缓和通胀降温，可能会促使美联储停止加息。
高盛：美国经济具备韧性，可能勉强避免衰退。高盛预计美联储还将加息125个基点至5%-5.25%的峰值，除非经济进入衰退，否则2023年不会看到任何降息。2024年第二季度，美联储可能首次降息25基点。
贝莱德：各国央行正故意通过过度紧缩政策来遏制通胀，从而导致经济衰退，这预示着2023年经济衰退将到来。随着经济损失成为现实，各国央行可能会放弃加息。
总体而言，大型机构一致认为2023年美元流动性的收紧并不会显著改善，但经济衰退的压力、金融稳定的压力可能倒逼联储停止加息。根据最新FOMC会议，美联储明确表态2023年不会降息。因此真正的焦点在于——是否应该以及什么时候暂停激进的加息路线。对加密市场而言，只有美联储停止加息，目前的「熊市」状态才会结束。由于流动性短缺和对危机蔓延的担忧，2023年加密行业可能继续面临压力。
022022年加密货币市值概况
2022年加密总市值从年初的2.1万亿美元下跌至年末的8000亿美元，跌幅达61.9%，较历史峰值的2.9万亿美元下降72.4%。
从市值占比来看，BTC、ETH、稳定币和DeFi占加密总市值的77.9%。
BTC和ETH是加密货币市值占比最大的两种资产，截至2022年末，BTC和ETH市值分别约为3200亿美元和1400亿美元，占总市值的40%和18%。
稳定币是加密市场的重要组成部分，截至2022年年末当前市值前五的稳定币总市值达1330亿美元，占加密货币总市值的16%。在加密市场中，稳定币的供应增加是一个看涨信号。以市值占比最大的稳定币USDT为例，2020年其市值上涨4倍，2021年上涨2.7倍，而在2022年，USDT发行量减少了15.3%。2022年3月UST发行量以平均每天1.2亿美元的速度增长，并创造了惊人的24.4%的月涨幅，这一增长速度在4月并未停止，使得UST和LUNA的市值突飞猛进，直奔400亿美元，LUNA市值直接来到了加密货币市值前五。随着5月LUNA和UST的崩塌，以及引发的一连串清算和CeFi机构暴雷，将加密市场迅速带入熊市，与之相应的稳定币市值断崖式下跌。
DeFi是除了BTC、ETH和稳定币以外市值占比最大的领域，根据TradingView的DeFi主题指数显示，DeFi市值较年初下跌81%，跌至317亿美元，占加密总市值的3.9%。而根据defiLlama的数据，DeFiTVL从年初的1665亿美元下跌至年末的395亿美元，跌幅达76.2%，历史峰值为2021年12月的1800亿美元。
03比特币和以太坊
BTC
2022年，BTC已经历6次单日超10%以上的暴跌，币价也从年初约4.7万美元跌至目前约1.6万美元，跌幅超65%。交易所存量减少，活跃地址、新增地址数减少：
交易所BTC存量全年减少20.20%，特别在FTX事件后，交易所BTC存量出现了明显下降，在11月6日至17日间，减少了约24万枚，降幅接近10%。
日均累计活跃地址超91万个，较去年下降7.70%。累计新增地址数达到了1.41亿个，较去年同期减少了9.50%
全年累计交易总额约12.56亿BTC，较去年大幅增长了36.37%。
2022年比特币算力持续增长，BTC挖矿难度调整25次，总体而言，上调幅度大于下调幅度。每日单位算力挖矿收益下降超77%。从算力与币价的相对变化来看，币价持续下跌与算力持续增长同时发生，但币价下跌幅度大于算力增长幅度。更高的投入成本和更低的产值，再加上能源价格上涨，矿工、矿企的经济环境压力越来越大，来到了破产边缘。所以在2023年行业还将进一步进行整合。
ETH
在过去的12个月中，以太坊的价格下跌了70%，从去年底约3700美元下跌至1,200美元左右。
9月15日完成的Ethereum合并是一次历史性壮举，根据ultrasound.money数据显示，自合并以来，ETH的年通胀率已经达到0.013%，远低于PoW共识下的ETH以及BTC。
以太坊2022年9月15日的合并被广泛认为是今年最值得期待的加密货币事件之一。合并的积极影响之一是，以太坊的能源消耗下降了99.95%，因为PoS不需要PoW那样的能源密集型采矿机。相反，PoS区块链依靠验证者来验证交易。据估计，PoS以太坊区块链的能耗大约是PayPal的1%，比PoW网络小几个数量级。
PoS质押默认需要锁定代币，这意味着代币持有人必须在赚取收益或保留流动性之间做出选择。LiquidStaking试图通过让代币持有者享受两全其美的方式来解决问题——在享受PoS代币收益的同时保持一定程度的流动性。流动性质押为质押者提供的灵活性是它在2022年蓬勃发展的一些原因。根据流动性定投代币的市值，ETH是最受欢迎的代币选择。LidoFinance继续引领流动性质押市场，占据约78%的市场份额。
后合并时代以太坊将面临的问题：
以太坊转向PoS共识后，ETH质押的集中化成为关键问题，大多数质押的ETH和验证者可能由少数实体或管理机构控制。即便是去中心化的链上流动性质押协议Lido也由于治理代币最大持有者是可辨别的基金和团队成员，存在被审查风险的。尤其在TornadoCash协议遭美国OFAC制裁后，人们对审查的可能性更加担忧。
随着以太坊合并过渡为权益证明后，验证者将获得交易的包含、排除和顺序的权力，及其带来的最大提取价值，此前这一收益被矿工获取，合并后大型机构会获取更多的MEV收益，一方面大型机构可以获得更多用户委托代币，一方面他们有实力开发更强的MEV搜索策略。
以太坊上海升级后，PoS质押的ETH将解锁，一定程度带来抛压。
042022年加密市场叙事和重大事件
加密市场叙事
Curvewar
Vetoken是DeFi治理代币效用性方面的一大创新，2022年初Convex通过代理质押占领了CRV质押市场，并引发Curvewar。Curvewar的核心是对Curve治理权力的争夺。与之类似的是最大ETH质押平台Lido在2022年提出双重治理模型，这种模式可以解决平台治理权被LDO大型持有者垄断的问题，虽然LDO仍将是Lido的治理代币，但stETH持有者将能够通过否决权来保护自己。
StepN和X2Earn
StepN的治理代币GMT在Binance以17倍收益开盘，最高上涨40倍，让x2Earn一度成为GameFi模式蓝本。然而随着双币NFT模式负向螺旋来临，X2Earn基本证伪。
SBT
Vitalik提出的SBT将用户的特征和成就在链上以代币形式进行标记，并且附带可验证的信息。因此通常被用来构建Web3世界中社会关系的承诺、证书或是从属关系。借由这种原生数字身份，最终实现去中心化社会的愿景。SBT与DID不同的地方在于SBT是从下往上构建的解决方案。着眼于证书、特征、资质类型，以地址为单位；而DID着眼于多个标签、多个地址下形成的全局性身份标志，是链上身份的结果。
L2
Optimism发币和空投引爆L2Optimism在今年6月初向生态中早期使用者及活跃用户进行了第一轮空投。根据公布的代币经济学：$OP初始供应量为4,294,967,296枚，其中19%用于空投。第一轮仅占5%，有超过25万个地址符合空投资格。Optimism和Arbitrum这两个最大的optimisticrollups，在今年的流动性和社区认知度都有显着增加。随着扩容技术逐渐成熟，L2代币浪潮已离我们不远。Token的分发有利于催化大量资金流入生态系统，在规模及技术成熟条件下引爆L2。
加密行业重大事件
GMX开创衍生品AMM模式
无论是传统金融还是加密世界，衍生品都是规模最大的市场。通过流动性池GLP以零滑点和低成本提供去中心化的永续和现货交易，加上创新的代币释放模型，以及选择Arbitrum上线，这些使得GMX成为2022年DeFi衍生品的最大黑马。2022年交易总量850亿美元，年度费用收入1.15亿美元，年度新增用户20万。
香港拥抱加密行业，支持Web3、NFT、GameFi创新
10月31日，香港特区政府重磅发表虚拟资产政策宣言，将与金融监管机构缔造便利的环境促进香港虚拟资产行业可持续发展。
AptosSui等Move系新公链浪潮角逐
Aptos、Sui等Move系新公链受到资本和市场青睐。Aptos在10月份上线主网并落地空投。Sui公链受到的关注度也水涨船高，完成3亿美元融资。除此之外，像FuelNetwork、Celestia、Aleo等新公链也逐步走入更多人的视野。
以太坊合并开启2.0时代
北京时间2022年9月15日14时42分，以太坊完成合并进程，共识机制正式从工作量证明转为权益证明。
TornadoCash遭制裁引发监管和隐私热议
8月美国财政部将TornadoCash列入制裁名单，禁止美国公民使用。对于有的项目方支持并响应将TornadoCash相关地址进行封禁或列入黑名单；同时也有业内人士表示担忧这是对自由社会的威胁，个别项目方也通过法律手段，试图与制裁进行对抗。
Terra崩盘加剧流动性危机
5月份的Terra崩盘可谓是加密行业内最具灾难性事件之一，从生态巅峰到开始的UST轻微脱锚，再到陷入死亡螺旋、双币几近归零，生态数百亿市值在数日内蒸发殆尽，震波殃及许多机构和加密项目。
StepN引爆GameFix2Earn模式
3月1日宣布上线Binance的IEO是STEPN的绝对转折点。在一度缺乏叙事的市场阶段，STEPN的GMT在Binance以17倍收益开盘，随后从0.1美元一路拉到4美元，震惊行业内外。随后STEPN的x2Earn模式引领了GameFi行业。
YugaLabs构建元宇宙生态金字塔
3月YugaLabs从LarvaLabs手中收购了CryptoPunks和Meebits这两个头部NFT系列，包括品牌、艺术版权和其他知识产权。随后，其代表性NFT项目BoredApeYachtClub又高调推出APE代币。并在3月23日以40亿美元估值完成由A16z领投，共4.5亿美元融资。5月，YugaLabs又通过元宇宙平台Otherside上公开销售土地Otherdeed，并筹集到价值超3.2亿美元的APE代币。
美国总统拜登正式签署发展数字资产的行政命令
这是美国第一个专门关注数字资产领域的行政命令，随后比特币价格飙升至4,2000美元涨幅达8%。Circle的CEOJeremyAllaire称其为“加密、数字资产和Web3的分水岭，类似于1996/1997年整个政府对商业互联网的唤醒”。
Galaxy引爆Web3营销
2022年初GalaxyProject的OAT获得了巨大流量，OAT让区块链线上活动参与人数大幅增长，成为区块链线上活动的标配。Galaxy体现了Web3身份在营销领域的价值，除了营销，DID在DeFi领域也有非常大的潜力，如信用借贷、治理，此外还可以用于定向空投。
05CeFi暴雷和加密黑客
2022CeFi暴雷事件
11月16日，Genesis暂停了赎回和新的贷款发放，并承认三箭违约以及FTX暴雷对其产生巨大影响，同时宣布将寻找新的资金来拯救业务。市场传闻Genesis准备申请破产，但随后被Genesis否认。
11月8日，FTX申请破产，流动性缺口80亿美元，直接波及10万名债权人，与FTX和Alameda相关联的100多家企业。而FTX的历史最高市值320亿美元。
7月6日，加密货币经纪商VoyagerDigital宣布向纽约法院申请破产保护，估计有超过10万名债权人，预计资产、负债均在10~100亿美元之间。
6月17日，贝宝金融暂停所有产品的赎回和提款，直接波及500多机构客户。其历史最高估值为20亿美元，2021年底未偿还贷款超过30亿美元。
6月17日，BlockFi发生挤兑，波及25万零售用户和200余机构用户。6月21日，由于FTX向BlockFi提供2.5亿美元信贷额度，危机解除。随着FTX暴雷，11月11日BlockFi宣布暂停提款服务。BlockFi历史最高存款达100亿美元，最高估值30亿美元。
6月15日三箭资本申请破产，截至7月20日债权人共27家公司，索赔35亿美元。此前三箭资本资产管理规模达100亿美元。
6月12日Celsius冻结价值118亿美元的客户资产，直接波及170万用户，并在7月15日申请破产。此前Celsius最大资产管理规模达300亿美元。
2022年Crypto领域的违规行为集中在Celsius、三箭资本(3AC)和FTX等CeFi或CeDeFi实体中。利用杠杆投机加密资产是CeFi机构的常用手段，尤其在监管不足的情况下，不可避免出现挪用资产这种不良行为。许多业内人士认为CeFi体现出来的问题主要归结为信任和透明度，也让人们看到DeFi在这方面的优势，并预测自托管以及DeFi的发展可能会加速。
2022年黑客事件Top10
3月23日，Ronin桥被盗17.36万枚ETH和2550万USDC，为DeFi史上损失金额最高的安全攻击事件。由于熊市肆虐，2022年对于大部分人来说都是十分困难的一年。然而比起熊市更让人没有安全感的是来自于黑客们的攻击——2022年是有史以来遭受攻击和资金流失最多的一年。从DefiLlama上的数据来看，仅前十的黑客攻击事件，就已经造成了超过30亿美元的损失。
从攻击目标来看，可以发现跨链桥是黑客攻击重灾区，攻击大约共造成了25亿左右美元的损失。另外一个让人较为意外的是，遭受攻击的项目名单中还出现了头部CEX的身影——Binance&FTX。
从攻击手段来看，黑客的主要攻击手段是利用合约漏洞或者窃取私钥的方式来实现攻击。此外，通过闪电贷方式以及利用预言机延时，也是黑客常用的手段。
可以看出现阶段的加密世界处于早期的非正规阶段，安全审计本身的局限性也决定了不能完全避免攻击事件的发生，理想中安全的生态环境应该是由项目方、审计方以及用户三方共同来完善的。
06加密市场渗透
Crypto.com的年度文章中指出，尽管宏观环境充满挑战，但加密采用率仍保持强劲增长。截至2022年11月，全球加密货币所有者数量达到4.02亿，呈指数级增长。
随着覆盖数十亿用户的传统品牌开始涉足加密领域，预计2023年加密货币持有者的数量仍将显着增加，包括：
Facebook和Instagram开始测试NFT板块。
星巴克开启NFT忠诚度计划。
Telegram和Signal等加密通信平台在使用TON将加密功能集成到他们的平台中
ElonMusk明确表示Twitter也将采用加密集成。
全球Web3搜索指数在2021年底达到历史最高值100后，在2022年有所下降，但仍然保持了一定的关注度。
尽管2022年加密市场转入熊市，一级市场仍然保持活跃，根据Pitchbook12月发布的新兴技术指标(ETI)报告，Web3已经连续5个季度在ETI排名中领先。在过去的12个月里，有超过65亿美元的ETI资本投资于Web3，是排名第二的金融科技类别的两倍多。
Messari统计的一级市场数据显示，仅2022年上半年投资总额就超过2021年全年。2022年下半年一级市场投资金额与上半年相比减少70%以上。
对A轮的公司来说，2023年的风险资本市场形势将更严峻，现在是要证明其业务在熊市以及压力下能持续运转的时候了。2023年一级市场投资规模和速度都会大幅减少，而一些运转良好的公司可能会利用历史性机会完成并购。
在2021年宽松末尾阶段进行的投资，目前的表现自然不佳。而对于投资机构而言，现在可能是部署的好时机——今天的DeFi蓝筹都诞生于上一个熊市期间。
结语
随着各大机构持续看衰全球经济增长以及对美国衰退的共识押注，再加之22年中FTX等暴雷事件的持续影响，2023年的加密世界将可能继续熊路漫漫，在底部挣扎求生。然而危机中也孕育着机会，牛市Fomo，熊市时则是埋头建设，夯实基础的好时候。
BTC整体宏观环境将继续对加密货币等高风险资产施加下行压力，所以更多的投资者/机构将进一步转向BTC、ETH等优质资产，但BTC更大需求爆发将可能来自于全球政府层面。对于矿工矿企则将会进一步整合。小资金、高成本的矿工将被淘汰，越来越多的矿工将宣布破产或重组。色能源、优化成本、提供效能、足够资金，将成为行业发展的突破口。
虽然不断出现「以太坊杀手」之类的新链，但以太坊至今为止依然牢牢把住龙头位置，继续作为多链世界领导者。以太坊的上海升级将于3月进行，一旦更多的ETH被解锁，这将增加对ETH流动性质押的需求，类似EigenLayer主打再抵押的协议将可能成为2023年ETH生态的一个机会。
在经历了FTX事件后，DeFi协议再一次成为被关注的热点。同时，在监管压力和对自由社会向往的双重影响下，DeFi将如何找到平衡点，找到整合的办法，来实现两全其美的发展途径。
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