GATE:深度盘点NFT永续合约赛道:可以加杠杆做空NFT了?_NFTP

原文作者:0xLaughing,律动BlockBeats??

引言

一直以来,NFT市场都在致力于解决「流动性不足」的问题,从NFT的估值定价、撮合方式等方面切入,许多优秀的产品和创新机制不断出现推进了NFT金融化的持续发展。一个健康的金融市场需要让市场参与者能随时扮演多空双方的角色,以实现对冲交易风险、增加获利机会、丰富交易策略等目的。然而,NFT交易者目前只能对NFT现货执行低买高卖的策略获利,交易方式十分单一,NFT交易者有杠杆做多/做空NFT的需求,蓝筹NFT价格高昂,散户想参与交易却有心无力。针对这些问题,人们期待从传统金融市场和DeFi市场中找到的NFT衍生品交易答案。

传统金融期货市场曾有个固有的局限,那就是它有结算日期且杠杆交易能力有限,不能适应这个724小时交易的加密市场。于是,BitMEX在2016年5月13日推出了永续合约,采用了创新的资金费率调控现货与合约的价格尽可能保持一致,解锁了使用高达百倍杠杆的进行做多/做空的机会。它的横空出世永远的改变了加密货币及整个金融领域。

事实上,有不少NFTFi创新的灵感来自于DeFi:例如,第一个NFTAMM项目sudoswap参考了uniswapv3AMM的集中流动性方案,点对池借贷协议龙头则参考了借贷协议Aave。

有了DeFi市场的永续合约作为参考,能杠杆做多/做空NFT的永续合约平台nftperp来了。

nftperp是什么?

见名知意,nftperp是一个针对NFT的永续合约去中心化交易所:

?建立在Arbitrum上

?用户以ETH作为抵押品可以对BAYC、CryptoPunk等蓝筹NFT项目以最高10倍的杠杆进行永续合约交易

?协议在蓝筹NFT的地板价基础上使用NFT价格评估协议Upshot集成Chainlink预言机馈送链上实时NFT价格数据

?不需要真实的流动性提供者,也不使用订单簿,而是改进了由PerpetualProtocol首创vAMM机制来撮合NFT永续合约交易

目前公布的团队信息较少,仅知悉团队创始人是JosephLiu。另外有多位投资分析师和研究员Mckenna、NickChong、BenRoy和BenLakoff作为团队顾问。

11月25日,NFT永续合约交易平台nftperp宣布以1700万美元估值完成170万美元种子轮融资,本轮融资由Dialectic、Maven11、FlowVentures、DCVCapital、GagraVentures、AscendEXVentures、PerridonVentures、CaballerosCapital、CogitentVentures、NothingResearch、ApolloCapital、TykheBlockVentures、OPCrypto等机构参投。

2022年11月25日nftperp启动了beta主网,根据DuneAnalytics数据,截止发文该平台:

?累积交易量超过了7000万美元

?有1,?381位用户进行了共计21,?150次交易

?目前平台仅支持对BAYC、Azuki、MAYC、CryptoPunks、Milady五个系列进行永续合约交易

?交易量最大的NFT系列是BoredApeYachtClub,占32.4%的份额,其次是Azuki,占29.6%的份额

根据官方路线图显示,?2023年后续的计划有:

?V1公开主网上线

?MafiaNuts集合发售

?L2解决方案重新评估

?nftperp代币分发

?NFT指数衍生品

?无需许可的市场

?结构性产品发布等等

使用vAMM撮合交易

原始的静态vAMM

2018年,去中心化永续交易平台PerpetualProtocol推出了vAMM机制。

与普通的AMM相同,vAMM也是采用了x*y=k进行自动价格发现,不同的是vAMM不需要真实的流动性提供者,用户将真实资产作为抵押品存入智能合约金库后会铸造虚拟资产,然后按照x*y=k在流动性池内交易和报价,由此也提供了做空和杠杆交易的功能,且避免了无常损失。

vAMM作为一个独立的结算市场,所有的利润和亏损直接在担保金库中结算,即一个交易者在vAMM的盈利就是其他交易者的亏损。

vAMM如何独立结算损益

然而原始的静态vAMM在单边行情会发生问题:假如在牛市时现货价格暴涨,要将合约价格与现货价格保持一致,需要建立大量的多头头寸,因而资金费率很可能是需要支付给多头持有者的,空头没有动机激励去支付这些资金费率,即资金费率造成了多空利益失衡,价格也会远远偏离联合曲线,此时协议会面临系统性风险。

为了解决这个问题,PerpetualProtocolv2整合了vAMM机制与Uniswapv3的集中流动性,同时提供PERP流动性激励和上线限价单功能。Solana的永续合约协议Drift则是在其基础上通过「重新挂钩」和「调整流动性」开发了DynamicvAMM。

nftperp引入了动态vAMM

nftperp便是借鉴了Drift的这个动态vAMM,采用了DVL(DynamicVirtualLiquidity,动态虚拟流动性),使得x*y=k等式中的虚拟资产x和y可以根据以下两种情况动态调整:

?收敛事件:当永续合约价格偏离预言机价格超过5%持续8小时以上时,认定发生了收敛事件。系统将采用以下公式调整y值来与预言机价格匹配。一旦触发收敛事件,虚拟流动性就会重置到联合曲线的中心。

此外,nftperp目前无限期提供收敛奖励,当vAMM价格与指数价格偏离超过2.5%时,用$vNFTP激励用户缩小价格偏离,收敛奖励根据收敛交易的名义价值分配。

?流动性因子k的动态扩张/收缩:由于协议不能预测平台的多/空头持仓,因此动态的k至关重要。k表示虚拟流动性的深度。k越大,交易执行时的滑点越小。只要k扩张/收缩的过程不影响x和y之间的比率,该协议就可以承受任何市场条件。

通过以上模型,nftperp确保价格始终在vAMM流动性最深的曲线部分交易,可用虚拟流动性与交易需求相对应,使得交易者获得最佳滑点和可用流动性。

另外,为了保证nftperpvAMM在非正常行情中仍保持高可用性,还进行了以下两项优化:

?动态资金费率:标准资金费率会考虑头寸规模、合约标记价格和预言机价格,而nftperp会考虑多头和空头之间的总比率,以更好地平衡未平仓合约。另外,资金费率每小时更新一次,以确保合约价格不会太偏离NFT交易市场地板价。

?波动限制:为每个区块的合约价格设定了±?2%的变化限制,以保护协议免受闪电贷攻击和高波动期间保险基金流失的操纵。Driftv1经历过这种情形,LUNA价格的大幅波动导致系统内未实现的损失和收益不平衡,并且超额收益可以不受限制地从保险基金中提取。

nftperp官方文档说明,由于NFT的非同质化特性,使得NFT定价/估值非常困难。在当前NFT相关的协议中,大多数都是采用地板价作为定价/估值指标。

然而,直接采用NFT的地板价作为预言机的喂价数据会产生一些问题:

?价格操纵

?单一NFT挂单并不能代表该NFT系列的广泛共识

?最低售价仅代表卖方而不是公允价格

其中,价格操纵是最显而易见的问题,即使是单价高昂的BAYC等蓝筹NFT也无法幸免于难。例如,去年11月,BAYC的第7大持仓者Franklin曾「操控」地板价来引发BendDAO触发拍卖清算实现他的「砸盘套利」策略。

UpshotxChainlink

参考DropsDAONFT预言机模型,nftperp使用NFT价格评估协议Upshot集成Chainlink预言机数据,最终计算出稳健防篡改的「真实地板价」馈送给平台使用。

计算方法:

1.收集和解析:对顶级NFT市场上的链上/链下NFT交易事件进行收集和解析

2.检测数据合格性:根据交易事件类型、TokenID和清洗交易检测确定数据是否合格

3.过滤异常数据:使用统计方法和波动性评分过滤极端异常值和可能的异常值

4.计算:使用时间加权平均价格算法对过滤后的数据进行计算,得出「真实地板价」

「真实地板价」计算中涉及的数据是通过nftperp运营的预言机从Opensea、LooksRare和X2Y2的API中提取的交易数据。每次发生合格的公开交易时都会更新计算出的价格,确保价格是最新的,同时保护用户免受价格操纵。这个过程已经在真实的蓝筹NFT交易数据集上进行了回溯测试,以证明其有效性,如下图所示。

NFT永续合约可以解决当下NFT市场的哪些问题?

当前NFT市场的缺陷:

?无法对冲风险

?大多数人无法购买昂贵的蓝筹NFT

?没有简单且资本效率高的方法来进行杠杆交易

?二级市场的手续费和版税减少了交易者的利润

针对这些问题,nftperp提供了七个具体场景的解决方案。

2.买不起昂贵的NFT

众所周知,蓝筹NFT价格高昂,nftperp降低了准入门槛,可以实现以低至1美元的抵押品在Punks、BAYC、MAYC、Squiggles、Azuki和Moonbirds上创建头寸。

这种灵活性不仅会迎合现有的NFT交易者,而且还会使NFT交易的入门对于用户更加友好,这对于未来NFT被大规模采用来说意义重大。

3.扩大利润空间与提高交易流动性

例如,当一名交易员购买的BAYC从70ETH上涨至75ETH,此时有5ETH的浮盈,他决定获利了结。然而在扣除了OpenSea的2.5%手续费BAYC的2.5%版税GasFee以后,利润仅剩不到2ETH。nftperp认为平台和项目方的层层加码不仅减少了交易者的利润,还降低了NFT市场的流动性。

Nftperp为优化交易利润提供了一个更好的选择,开仓/平仓的基本费用设置为0.3%?。为了激励空头和多头之间的平衡,该费用确实会根据未平仓量进行调整,但要达到接近OpenSea水平的费用需要极端的情况。此外,该协议基于Arbitrum,它的GasFee比以太坊低得多。

除了较低的费用之外,永续合约比NFT现货更具流动性。因为无需找到出售的NFT的特定买家,nftperp上的头寸可以随时了结。金融市场流动性为王,尤其是对于机构交易而言,但这些好处同样适用于所有交易者。

5.Delta中性流动性挖矿策略

BendDAO和Jpeg'd等NFT抵押借贷协议允许用户将他们的NFT存入金库以借出资金。用户可以将这些借出的资金带入更广泛的DeFi生态系统中以赚取收益,在获利后偿还贷款以取回存入的NFT。借款人面临的主要风险是,如果NFT的价值下降并将其抵押率降低到某个阈值以下,则其NFT将被清算。这种情况下,空头对冲将成为有用的工具。在存入的NFT损失价值的情况下,空头将获利,为存款人提供额外的资本来偿还足够的贷款并避免清算。

合作内容。NFT永续合约的市场有多大?

与传统金融市场一致的是,加密市场的衍生品交易的市场规模要大于现货交易。根据TokenInsight,?21年Q2永续合约单项的的交易量为19万亿美元,相当于每天的交易量超过2000亿美元,已经超越了现货。若加密货币的总市值在5年内达到10万亿美元,伴随的衍生品交易量可能会达到70-100万亿美元。

根据SwitcheoLabs数据显示,中心化交易所的加密货币衍生品交易平均占加密货币总交易量的69%?。例如,Binance每日交易量的76.6%来自衍生品,而FTX产生每日衍生品交易量的78.9%?。

在去中心化交易所方面,让我们比较一下Uniswap和dYdX的交易量,因为它们是该领域最大的现货和衍生品市场。Uniswap的日交易量为10.9亿美元,而dYdX的衍生品平均日交易量为13.3亿美元。这分别达到45.2%和54.8%?。

Bloomberg此前也曾报道,BTC永续合约的交易量占期货交易总交易量的93%?。

由此可见,无论是传统金融市场、加密市场的中心化交易所还是去中心化交易所,衍生品交易市场规模都要大于现货交易。而永续合约作为加密市场首创且独有的衍生品市场,相较于其他金融产品有着巨大的交易灵活性,备受市场青睐。

数据,自11月25日nftperp的累积总交易量为7100万美元,日均交易量为101万美元。类比去中心化交易平台现货交易与衍生品交易比例,保守估计nftperp的日均交易量也可以达到最大的NFT现货交易平台同样的水平。nftperp对平台上的所有头寸收取0.3%的交易手续费,其中有部分收益会分给其平台代币$NFTP的质押者。

NFT永续合约市场还面临哪些挑战?

长尾NFT资产的永续合约需求仍需被满足

2004年美国《连线》杂志总编辑克里斯·安德森(ChrisAnderson)提出了著名的「长尾理论」(Thelongtail),认为互联网将为利基市场赋能长尾巴,而长尾的利基市场规模甚至会超过短头的规模经济。

NFT市场也有自己的「长尾」版本,就是指那些市值小、交易量低、知名度不高的NFT项目,目前NFT市场上有上数万个NFT项目,然而只有少数几个能进入前50名,成为所谓的「蓝筹」和「准蓝筹」,其他的项目则构成了「长尾」。加密货币市场也是同样的道理。

因此,面向NFT和加密货币的长尾的利基市场的平台/服务在未来可能有着更大的价值空间。

参考去中心化交易平台,交易现货的DEXUniswap通过可以通过无需许可上币为众多长尾资产提供了流动性,但是去中心化永续合约鲜有能实现无需许可上币功能的,原因在于永续合约交易比现货交易更复杂,对于撮合交易机制、链上响应速度、链上清算等方面有着更高的要求。同时,创建永续合约池的门槛高,例如去中心化永续合约协议TracerDAO如果要部署一个Token的永续合约池的话,需要配置很多参数:杠杆函数、更新间隔、铸币/烧毁费等等。

对于NFT市场,长尾NFT资产的永续合约需求仍在,但是能实现非蓝筹的NFT项目的借贷、衍生品交易等功能的产品迟迟未出现,这是由多个原因造成的。

以nftperp为例,它的「真实地板价」对于数据质量和计算方式要求很高,NFT市场存在大量的不可靠数据,这造成了它目前只适用于流动性大的蓝筹NFT系列。以BendDAO为例,即便是顶级蓝筹BAYC也会被大户操纵地板价来「清算套利」,更何况是市值更小的长尾NFT资产呢?

归根结底,NFT流动性差、NFT难以估值定价等上游问题没有得到很好的解决,制约了下游的NFTFi产品开发,无法释放NFT长尾资产的潜力。

参考

https://www.coindesk.com/markets/2022/07/14/dex-contango-pushes-retro-alternative-to-perps-with-expirable-futures/

https://nftperp.notion.site/nftperp-xyz-2b456a853321481bac47e5a1a6bbfd4e

https://medium.com/@nftperp/nftperp-use-cases-filling-gaps-in-nft-finance-686c98813a0

https://medium.com/@nftperp/nftperp-raised-1-7m-for-its-seed-round-27a431b1f063

https://medium.com/@nftperp/nftperp-x-floordao-strategic-partnership-3293e060a257

https://image-tokeninsight-com.webpkgcache.com/doc/-/s/image.tokeninsight.com/levelPdf/TokenInsight_2021_Q2_Crypto_Trading_Industry_Report(1)_2.pdf

https://mp.weixin.qq.com/s/CZ-vtQPaQBDxyl2qN0h1dQ

https://www.theblockbeats.info/news/31719?

https://www.theblockbeats.info/news/33206?

https://mp.weixin.qq.com/s/xKDtCK7EsoQgQWk-vTbBWw

https://mp.weixin.qq.com/s/efnm5uOa3GLoSHDcQoIJiw

https://blog.switcheo.com/trading-nft-perpetual-futures/

https://medium.com/huobi-research/nftfi可否成為nft市場的加速器-cecbb57114cb

https://driftprotocol.medium.com/deep-dive-into-drifts-dynamic-vamm-part-1-3-c2121fbce3c4

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-25/end-of-risk-free-returns-leads-to-bitcoin-perpetuals-dominance

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