作者|秦晓峰编辑|卢晓明出品|Odaily星球日报合约交易，是交易所眼中的香饽饽，各家争相入局。然而，真正能够玩得转的，却寥寥无几。合约交易，也是不少散户以小博大的“致富手段”。然而，暴富的终究还是少数。对于交易所和投资者来说，合约市场还有机会吗？9月20日，Linkvc创始人&BBX投资人林嘉鹏做客星球超话社区，详解「高效利用合约衍生品的财富指南」。林嘉鹏认为，合约市场更多的还是被用来投机，但投机不是，最重要的还是要控制好心态。“我们甚至可以把合约交易当成现货来玩，但是多了一个做空的选择。”关于第四季度行情，林嘉鹏也表示非常看好第四季度。“主要原因有两个。以Bakkt为主的合规交易所的推出，代表着主流市场的海量资金有很大可能会注入目前市场。而且Bakkt是实物交割，不像CME一样不需要btc就可以用美元无限做空市场。第二个原因是快要迎来明年的减半行情，历史上减半行情之前的一大段时间都是震荡上涨的。”嘉宾介绍：林嘉鹏，Linkvc创始人&BBX投资人；2013年进入区块链行业，联合创立了区块链行情软件Aicoin，并长期担任Okcoin的顾问；区块链技术服务商老虎云交易系统的创始人。以下为林嘉鹏演讲记录，由Odaily星球日报整理：一、三种投资结构
一个知识你觉得没有用，其实是因为你不会用。利用好合约及相关衍生品我觉得是一生都要必备的技能之一。很多人说A股为什么涨不起来，发展不好，就是因为没有做空工具。说这个话的人基本就是没常识，有一个产品叫股指期货，你可以理解那就是国家合法的合规的受监管的合约交易所。今天我在这里分享不仅仅是合约这件事情，更是一种交易的思维模式。在跟大家讨论合约交易之前，我想跟先说一下什么是投资结构。很多人对合约交易是嗤之以鼻的，觉得交易合约就像是在，希望我说完投资结构之后，大家能更客观的去看待合约交易。投资结构可以分为三种：1.定市不定差这个很好理解的，市是什么?市就是市场，比如说BBX的BTC/USDT市场，这就是一个市，差是什么？差就是我预期上涨的值。大部分用户用的投资结构就是定市不定差。举个例子，我在BBX的现货市场BTC/USDT以10000USDT价格买入1BTC，预期上涨到12000USDT，市和差也就出来了。2.定差不定市这个其实就是圈内经常说的搬砖套利，我们再明确一下市的概念。BBX的BTC/USDT现货市场和okex的BTC/USDT现货市场是两个市，这是我们这个行业的特殊性，每家交易所的市场深度是独立的，不像我们大A股，所有券商共用上海交易所或深圳交易所的深度，也是因为这个原因，才有的我们这个行业的搬装套利。2017年的时候现货搬砖的利润空间非常大，但是现在不行了。道理很简单，搬砖的人多了，大家也就都不赚钱了。3.定市定差这个可能离我们普通用户比较远。这个策略主要是项目方用户的会比较多，是操盘的策略。我这里也就不多做介绍了。原则上所有的交易策略都可以归类为以上三种的一种。我们从投资结构来看现货交易的不足。市场有涨有跌，现在BTC价格在10000美金，你的预期是未来价格会下降到8000美金，作为一位对合约嗤之以鼻的交易者果断选择在10000美金卖出，然后看到市场价格果然如你所愿下降到8000美金，内心暗喜躲过一劫。然而另外一位同样看空的交易用户选择在合约市场以10000美金的价格做空BTC，最后的盈利必然是赚了更多的钱也就是说，如果你是属于定市不定差的投资者，合约给你多了一个交易的方向。理论上讲，盈利预期至少放大2倍。我们再说一下定差不定市的策略。就像前面所说的，现货市场的搬装套利空间基本很小了。那合约市场呢？2018年上半年的时候，BBX就上线了永续合约，那是国内除了ok其他交易所都还不支持合约交易，不像现在，单纯的现货交易所反而很少了。最近交易所行业有句话很流行，不上合约就得死，上了合约死得快。这是交易所们的焦虑。为什么呢？合约交易所非常烧钱，主要来自两个方面。一个是开发和维护。这个的复杂度是现货交易所的n倍，需要非常专业的技术团队才行。另外一个就是做市及流动性管理。合约交易自带杠杆，对深度要求较高，盘口差了根本没人来玩，盘口好还怕被薅羊毛，非常难搞。资金实力不雄厚的交易所非常容易破产，交易所在做市方面，亏损千万都是平常事。2018年底我们也推出了老虎合约云的服务，交易所想对接的话最快一周就能接入，老虎云的柜台和深度都是完整的，接了就能用，不需要自己开发维护和做市了。目前已经有超过20家主流交易所使用了老虎合约云提供的服务，大家共享流动性目前已经是事实上的全球前5。基于每家合约交易所都要做市提供流动性，这自然也就带来了合约市场搬装套利的机会了。现在我了解已经有不少量化团队或个人在做这个了。那对于我们普通用户有什么稳定盈利的机会呢？现货的规则每家交易所都是统一的，但是合约是不一样的。合约大致可以分为三种：okex的交割合约、bitmex的永续合约和BBX的USDT永续合约。后面出现的交易所也大致基于这三种做了一些微创新。二、合约套利策略
在合约市场主要有三种套利策略：1.永续合约的资金费用合约市场的搬砖套利的话除了基本的不同平台的价差外，还有很大一部分潜在利润来资金费用。永续合约是依靠资金费率来维持多空平衡。资金费用是根据市场的多空情绪由用户与用户之间互换的，平台是无法获得。因为不同市场的多空情绪是不一样的，所以在不同市场资金费率是不同的，有高有低，有正有负，自然也就带来了套利机会。资金费率本身也是一个判断市场多空力量和情绪的最佳指标。我这里再说一种最简单的一种赚钱资金费用的方式，机会可以说没有任何风险。牛市多暴涨，当市场整体看多时，这时候的资金费率基本会很高，也就是说多仓在这个时候需要向空仓支付较高的资金费用。这个时候我们就可以在BBX的币本位合约找到一个资金费率最高的品种。做空与币价等值合约仓位，这样我们就能一直收取资金费用了。我想大部分投资者还是金本位的，这种方式在金本位是稳赚不赔的。另外一个好处就是只要在合理市场比如bbx，okex等套利就好了。2.永续合约与交割合约的价差数字货币定义为风险资产，暴涨暴跌现象时有发生，交割合约与永续合约之间的价差经常从一个极端走向另一个极端，这其中就存在着大量的套利空间。OKex上就有很多用户都在用这种方式来实现稳定套利。因为无论是永续合约还是交割合约他们的交易标的都是相同的，所以必定在某一个时间点价格会达到接近。3.合约与现货(杠杆)之间的价差牛市多暴涨暴跌。当市场情绪被多头主导时，在合约与现货之间很容易出现较大价差。这时候我们可以选择在现货市场买入，在合约市场做空，在价差接近时完成套利。当然，我们也可以在暴跌行情中使用现货的杠杆做空，在合约市场做多，实现稳定套利，这在本质上是一样的。当然合约的搬砖套利本身也有局限性，风险小的同时也就带来了收益率低，且对本金有一定的要求，适合资金量比较大的交易者参与。合约市场更多的还是被用来投机。投机不是，最重要的还是要控制好心态。我一直觉得交易是一件非常有趣的事情，非常热爱，认为这是一项可以终身从事的职业。当然我这里不是不是鼓励大家投机，我相信还是有很多热爱交易的人。我们甚至可以把合约交易当成现货来玩，但是多了一个做空的选择。三、合约如何选择？
彭博社：BTC与股市关联度上升违反其作为避风港的说法:彭博社发文称，比特币与股票的关联度不断上升，这与其作为避风港的说法不符。数据显示，比特币9月份价格下跌了8.3%，是自3月份崩盘以来的最大跌幅。此外，比特币的14天相对强度指数（RSI）读数为45，而股票指数为51，这表明比特币的跌幅比股市的整体跌幅更为严重。文章还指出，标普500指数自9月高点以来下跌了6%，比特币自8月中旬的高点以来已下跌约15%。[2020/10/3]
我接下来想说的是，如果投机，我该选择哪种合约？交割合约的设计初衷其实是给矿工做套期保值业务设计的。更适合一些机构使用。永续合约的设计初衷其实就是用户之间的直接投机，更适合普通投资者。ok的交割合约和bitmex的永续合约都是基于币本位的，在计算盈亏的时候不太好理解，但是BBX上的USDT合约就不需要，USDT波动性比较小，可以更好地衡量合约盈亏状况。例如你要做空TRX在BitMEX上。你只能用BTC做空，但是如果BTC也跌的话，就算你做对方向还是导致本金亏损。但是用USDT做合约保证金将没有这个问题，做空TRX，只要TRX跌了，就获得USDT收益。前面关于合约的基础概念我相信大家已经有一定的认识了，下面我来讲讲哪些是确定性的机会。首先大家看一个图。这个就是BBX上曾经上线对fj合约。结果是怎么样的，不到24小时跌去90%。再来看一个曾经很火的首个火币ieo项目——TOP，这次主动上线公告都没有，只是有人在社区爆料，结果暴跌20%。这个就是我说的市场的确定性机会。合约不仅仅是投机还是一种艺术。为什么这些项目会短时间内跌去这么多，就是因为它的定价和估值是不合理的。TOP一个本身就不是主流的新三板的项目，凭哪个国家的梁静茹都不能给他过高的估值，你要做的就是空他等市场回调到一个合理价格。fj就更过分了，fj是fcoin在ft上已经严重依靠信息不对称来绞杀市场后的一个延续性的产品。模式上并没有创新，都是拉高出货的老套路，这次更狠，整个项目96小时都没撑过去，又割了一批追求高收益打新的用户。BBX是目前全网交易种类最多的流动性比较好的衍生品交易平台，推出这2个合约其实就是在拯救市场，加速这些不怎么样项目的死亡。这里很多人可能会问为什么可以做空。因为你可以让价，比如火币上这个是0.1$,你可以让价倒0.07$可能就会有人接你的空单。其实0.07$接你空单的用户已经在二级市场赚了30%，因为这个0.07$的币和你在火币上买的0.1$的是一个东西，有价格撮合就能体现这个项目的真实价值。合约其实不是价格的放大器而是价格回归的工具。最终会达到多空平衡的结果。可惜这两个项目没有能持续多久就基本挂了。连玩的人都没有了。合约对估值过低的项目是个火箭飞船，可以更快涨到合理价格。合约对估值过高对项目是照妖镜，早晚要现出原型。作为交易员就是要找到更多的确定性机会，在更高胜率的市场里做判断。合约市场并不是一个零和游戏。所谓的零和游戏，意思是整个社会总的幸福程度没有提高，金钱和利益，只是幸福程度中的一环。合约市场是一个正和游戏，因为他们经过一系列的制度安排以后，重新分配风险以后，每个人的幸福都得到了提高，这是合约市场的本质。经常听到很多人说，合约就是，甚至很多参与投机交易的人都这么认为。这个观点的核心错误就在于他们没有看清一个本质事实。合约交易，重新分配了风险。而，创造出了原本不存在的风险。掌握合约这门艺术，其实就是掌握了一个新思维方式的财富指南。以上仅仅抛砖引玉，更多的可以思考还能衍生哪些市场，道理都是相通的，感谢大家关注。四、星球问答
数据：8月份ETH矿工费为BTC三倍:数据显示，8月份ETH矿工费1.153亿美元，BTC矿工费0.392亿美元。ETH的矿工费约为BTC矿工费的三倍。[2020/9/1]
Q1：一个不容忽视的事实情况是，绝大部分散户玩合约最后都亏损了，散户真的适合玩合约吗？林嘉鹏：我刚刚的分享已经很好表达了这个观点，合约是一门艺术，一种思维方式，是一门必要的知识。Q2：您在合约操作时，如何进行风险控制？您的合约收益率一般是多少？林嘉鹏：合约不是，一定要做好筹码分配和在更有把握的市场上下注。我参与几乎所有市场的投机品，包括且不限于股指期货，美股，大宗商品，数字货币等。长期正收益。Q3：目前的合约平台多达几十家，您认为哪家体验最好、深度最高、发展潜力最大？林嘉鹏：目前体验最好的肯定是技术实力最值得信赖的okex，最有潜力的我觉得是使用老虎合约云的这些交易所，因为大家共享深度，都是真实用户。目前已经有超过10家主流交易所接入服务，包括抹茶、比特币中国韩国站、Cointiger、DragonEX等等，也是目前除了bitmex、okex、火币以外的最好流动性的平台。Q4：新兴的合约交易所要如何才能脱颖而出？林嘉鹏：新兴交易所这个问题，我这门看。产品模式上有些创新的，比如期权。或者有超强的流动性，后来者这块门槛已经很高了。普通的创业者，我建议不要进入这个领域了。Q5：您对未来第四季度以及明年的行情走势怎么看？林嘉鹏：我非常看好第四季度。主要原因有两个。以Bakkt为主的合规交易所的推出，代表着主流市场的海量资金有很大可能会注入目前市场。而且Bakkt是实物交割，不像cme一样不需要btc就可以用美元无限做空市场。第二个原因是快要迎来明年的减半行情，历史上减半行情之前的一大段时间都是震荡上涨的。所以我对后市非常看好。Q6：平台币您最看好哪家？林嘉鹏：平台币，我觉得主流的交易所都很好，okb、ht、bnb、gt都值得配置。我个人更倾向okb和ht。Q7：请问怎么可以做一个合格的合约交易员林嘉鹏：我的建议就是小金额多交易，积累经验。
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