文|黄雪姣编辑|卢晓明出品|Odaily星球日报
买了怕被套，不买怕踏空，这可以说是小韭菜们的永恒纠结。这里我不说别的，就说最近开始为人熟知的一种对冲工具——期权，或许可解此题。期权，是一种赋予持有人在某一特定日期、以固定价格购进一种资产的权利。它可以小博大，“用1/10的成本，获得一样的收益”。一个月来，期权被各家交易所作为“网红单品”接连推出，也让一些从业者担忧。“数币市场的高风险性，用户认知的空白、零进入门槛，容易将自身暴露于高风险下，这些交易所考虑到了吗？”自然，这也是交易所玩家们正在思虑的问题。这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。先一步推出的合约被不少币民喻为“币圈绞肉机”。期权，能摆脱这种命运吗？期权，能帮你不踏空不被套？
举一个LedgerX上的真实例子。据华尔街日报报道，今年5月，一位身份不明的交易员看好一年后币价涨到5万美元以上。若此时他出手囤币，需投入7600美元。如此一来，一年后若币价下跌，老K的本金就要打上折扣。老K没有这么做，而是选择购买了30份看涨期权，合约规定，从购买之日起到2020年6月份，老K能以5万美元购买比特币。根据交易记录，他购买期权产品花了4500美元。若币价未达到5万美元，老K的钱将直接打了水漂。但币价若超过5万美元比如涨到10万美元，老K就赚翻了。相较于现货交易，期权合约能抵御未来价格与预期背离的风险，且能以小博大，正所谓“只用1/10的成本，就能获得一样的收益”。上面我们谈到了看涨期权的买方，那么卖方呢？还是以老K为例，对于近日回调盘整的行情，他判断横盘后可能进一步下探。于是，想套利的老K卖了“买权”，也即在一周后以某个价格比如9000美元卖出比特币。作为买方的对手方，无论买方行权与否，卖方都能获得其“权利金”。如未来币价果真下跌，对手方很可能会选择不行权，此时老K手中的现货虽有贬值，但通过卖期权可适当对冲损失；但如果币价上涨，买方行权，这时老K就需要履行卖出资产的义务。为了让老K履约，期货交易所通常会收取他一定的保证金。这个保证金和合约中的保证金类似，当市场向不利的方向发展也就是币价上涨时，老K需补交保证金，否则交易平台就认定老K不愿或无法履约，并对老K的保证金强制平仓。说白了，老K就没机会玩儿了，他的卖权也将由新的卖方接手。和合约不同的地方在于，如果买方放弃行权的话，保证金将被退还给老K。矿工：为什么都推荐我玩期权？
谁倾向于玩期权？矿工，可能是我听到最多的回答。“用期权来构建对冲组合，可以帮助矿工保障挖矿的最低收益，同时保有获得更高收益的可能。”BinanceJEX创始人陈欣表示。BHEX创始人巨建华在为其期权产品造势时也称，现阶段，币价波动、算力增长等原因让矿工挖矿收益存在很大的不确定性，可选择期权进行套期保值，对冲风险。OKEx高级研究员李炼炫将期权市场的参与者分得更仔细，有投机者、对冲者和套利这三种类型。显然，矿工就是对冲者。李炼炫解释道，矿工可在期权市场上买入“1个月后以9000美元出售比特币”的卖权，支付期权费后就能锁定一个月后出售比特币的价格。一个月后如币价上涨，那么矿工可以不行使卖权，损失期权费，但可以获取币价上涨带来的收益。当然矿工也可以充当卖方，卖“买权”。比如矿工卖出“在一个月后以9000美元买入比特币”的期权，交易成功后，矿工相当于提前给将要挖出的币挂单、从而锁定币价，同时能额外获得来自买方的期权费。这两种方式都能对矿工即将挖出对币进行套期保值。有多少矿工会选择期权还不得而知，但期权吸引不少期货用户是可以确定的。JEX自2018年初推出期权产品，“我们目前已经有相当一部分的稳定用户，其中很多原来是做期货交易的。”陈欣也告诉Odaily星球日报。“期货用户最大的抱怨是什么呢？那就是期货的高杠杆让决策更加频繁和艰难。往往有个10-20%的波动就面临爆仓，用户不得不实时操作、随时盯盘。而期权用户在合约期间就算出现反方向的大涨大跌，也不会有爆仓风险。”陈欣表示。巨头逐鹿的新衍生品战场
就像其他的金融工具一样，期权因市场需求而生。对财富敏感的各家交易所，早已在这个赛道上摩拳擦掌、蓄势待发。币安收购JEX，OKEx、BitMEX、CME和Bakkt等各家交易所巨头也即将上线期权产品。“一个竞争激烈的市场，只有不断创新的企业才能活下去，你不去做自然有别的公司去做。这也是为什么传统金融市场不断出现新型金融衍生品、币圈大中型交易所在去年陆续推出合约产品的原因。现在，通过期货产品，这些公司也有了一定的衍生品技术储备，推出期权合约水到渠成。”李炼炫表示。入局的交易所们，亦是基于“期权市场广阔”的判断。OK战略副总裁徐坤在微博表示，“传统金融市场里衍生品市场空间是现货市场的十几倍，数字货币一样，未来衍生品空间非常高。”LedgerX首席执行官PaulChou坦言，LedgerX的资产在1000万美元到10亿美元的机构客户都表达了对新衍生品的兴趣。“我明白比特币10万美元是一个很大的数字，但这个领域的很多人都记得比特币1美元的光景，然后它达到了10美元、100美元、10000美元……就想在未来以约定价格购入比特币的期权合约，我们一点都不惊讶。”陈欣总结道，期权市场的渐次爆发表面上是交易所维持热度需要。内里，期权和期货一样是基础衍生品。当现货市场的用户量、交易量达到一定程度后，这块金融体系的基石势必会被补上。那么，随着能“提供合规期权产品”的传统交易所涌入，币圈原生玩家有什么优势呢？BHEX交易所期权产品负责人Boli将市场竞争划分为“两个世界”。“美国合规交易所是一个世界，其它交易所又是另一个。非美国人在美国开个银行账户都麻烦，更别说在合规交易所做交易了。”期货还没弄懂，现在又要玩期权？
我们都知道，期货合约成为兵家必争之地，是因为其吸金效应已被充分验证。那么期权呢？无论是LedgerX、JEX还是BHEX，都未曾透露过自己的期权“战绩”。唯一公布的一家是衍生品交易所Derbit，其BTC期权日交易金额在今年1月份峰值时曾达到2500万美元。在市场处于起步阶段能取得这个成绩，可见仍有很大想象力。但是，先一步推出的期货合约至今仍被广大币民喻为“币圈绞肉机”“超高速收割机”，而期权的风险与之相比，并不见低。譬如，如果不对期权的义务仓设置止损线的话，意味着义务仓可能亏损无限。举个例子，买方买入期权为1个月后可以以10000美元买入比特币，并付出1000美元的权利金。一月后，如果比特币跌到了5000美元，则买方最多亏1000美元的权利金，卖方赚1000美元。反之，一个月后比特币涨到20000美元，则买方赚9000美元，卖方亏9000美元。相比于1000美元的潜在收入，卖方的潜在亏损要大得多。数币市场的高风险性、用户认知的空白，让传统金融业出身的数币交易员阿Sa感到担忧。“在币圈的合约市场上，大部分用户连期货合约的相关规则都没完全弄懂就进行交易，将自己暴露于高风险下；期权产品的设计比期货更复杂，用户能否完全理解目前还是一个问号。”阿Sa还用传统期权产品做了对比，“看下国内期权市场对合格投资者的要求，门槛相当的高。这是从保护投资者的利益出发，要求参与者必须有相关的专业知识和投资经验，最重要的是还有一定的风险承受能力。数字货币期权交易所直接将自己的门槛降为0，与此相对应的是风险急剧增加。”“国内的传统期权市场发展了也才仅仅几年，这么复杂的金融产品，币圈交易所忙着上线，后面的市场风险考虑到了吗？交易所贸然将散户置于高风险投资市场的行为，我觉得不太负责任。”该交易员重申道。另一位量化团队负责人也赞同，“不懂的币民随便来玩期权，说白了就是进来当成，输了亏损几百万，维权事件频发，搞不好影响社会稳定。”零用户准入门槛，是交易所缺乏有效监管的结果。“现在期货合约都是在打擦边球，更何况期权。但在美国监管相对是比较完善的，要想给美国投资者提供期权服务，必须申请相关牌照，否则为非法。”一位交易所主理合规业务的人士表示。的确，这一市场要繁荣，稳定、健康发展是前提。交易所玩家并非不知道，只是合规之路于这整个行业而言，都是块阿喀琉斯之踵。虽上无政策，但不少衍生品交易所为长远计，仍在努力自我规范。比如，LedgerX为教育市场，最近向用户推出了最为简单的二元期权来让用户“小试牛刀”。该产品名为比特币减半合约。合约规定，用户在2020年3月27日、4月24日、3月29日、6月26日、7月31日这五天中选一个日期，如果比特币减半发生在选定日期的美东时间16:00之前，那么每份合约将获得100美元的奖励，相反，则合约买家什么也得不到。是不是很简单易玩？JEX和BHEX等平台，亦努力从用户教育、产品设置上保护用户利益，比如JEX向用户提供期权教育视频、定期培训班和模拟盘交易等。数币期货经过了5年的发展，才逐渐达成市场的教育、用户的爆发。我们的确应该给新产品留一些时间，投资者则需要十分审慎。
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