编者按：本文来自链闻ChainNews，撰文：潘致雄，链闻研究总监，星球日报经授权发布。如果想知道传统金融市场整体趋势，参考标普500等大盘指数是一个很基础方法，那对于加密货币和区块链行业来说，除了比特币价格之外，还有哪些数据可以用来把握行业发展的脉搏？一家业务以区块链投资为主、财务公开透明的上市加密货币投资银行，应该是值得详细研究的样本。于是，我们把目光投向了GalaxyDigital。
该公司与高盛渊源深远的创始人MichaelNovogratz给它树立的愿景是：成为「加密货币领域的高盛」。这家公司在2017年底加密货币市场井喷时成立，在2018年年中通过反向收购实现在加拿大多伦多创业板上市，业务完全覆盖加密货币领域。GalaxyDigital自2018年初就开始发布完整的财务报告，其财务数据可以涵盖整个牛市转向熊市的过程。通过这些财报中的数字、业务细节以及具体的投资项目，我们发现了很多关于这家公司不能说、却又不得不说的秘密。在提供更细致的分析之前，不妨看一些有趣的亮点：GalaxyDigital在2019全年利润超过2500万美元，但相比2018年亏损2.7亿美元，有显著改善。该公司设有四大业务线，去年最核心的盈利部门是交易业务，贡献了超过5000万美元的利润；第二大业务为投资部门，贡献了近1900万美元的利润；而剩余的咨询业务和资产管理业务尚未盈利。作为最核心盈利部门的交易业务线，只能用大起大落来形容。该部门在2019年实现了5000万美元的净收益，但是2018年却亏损了1.8亿美元。该业务主要为客户提供场外现货交易服务，从历史收益数据来看，和加密货币整体大盘的走势具有较高相关性。投资业务线为GalaxyDigital贡献了近1900万美元的利润，其中Block.one因回购GalaxyDigital持有的股权，贡献了全年绝大部分的收益。其余的投资也以股权投资为主，而涉及ICO类投资的部分，则是交由资深的投资机构Pantera和BlockchainCapital管理。不过，Pantera旗下的ICO基金让GalaxyDigital投入的1700万美元缩水86%，账面只剩下200多万美元。幸好该基金曾经投资了明星项目Filecoin和波卡Polkadot，将在今年上线主网并流通代币，或许会有不错的回报，以抵消目前的亏损。GalaxyDigital的资产管理业务以管理被动型基金为主，这类基金的管理费率通常不到1%，所以只能依靠增加资金管理规模提升收益，之前的增长一直比较缓慢，但在第4季度推出的比特币基金瞬间超过了历史资金管理规模，增长十分显著。不过即便如此，该业务扭亏为盈依旧还有数量级的差距。咨询服务仍处于亏损，而且2019全年收入低于2018年。但是公司在2019年获得了监管机构许可，拓展了全新的业务，于11月参与了两次美国证券市场的IPO，客户为「加密货币友好银行」Silvergate和比特币矿机制造商嘉楠科技。目前该业务的收入尚未在财报中专门体现，或许在今年第一季度的财报中会有所体现。GalaxyDigital曾大举投资技术公司Block.one和区块链项目EOS的生态，后来Block.one回购股权，GalaxyDigital因此套现获得4000万美元利润，后又抛售EOS代币，这些都表明，GalaxyDigital和Block.one之间的合作关系或许已经在逐渐解绑。另外的证据是，GalaxyDigital已经终止了曾经为Block.one提供的现金管理业务，而且双方曾共同建设的EOS生态基金也已转型，交由GalaxyInteractive部门管理，专注于娱乐、游戏和互动领域，该基金未来的投资方向甚至和区块链的关系不大。文中还提及不少值得注意的细节和数据，如：GalaxyDigital对曾经全球最大的加密货币交易所Mt.Gox破产后的清算资产颇感兴趣，所以将50万美元投资于一只名为「MtGoxInvestmentFund」的基金，该基金试图从债权人手中购买Mt.Gox破产后的资产——也就是比特币，而MichaelNovogratz的前东家堡垒投资集团也在试图收购这些资产，希望以每枚1300美元的单价买下这些比特币；虽然GalaxyDigital从Block.one回购股权中获得了4000万美元的利润，但他们同时又投资的另一款基于EOS搭建的区块链项目WAX，让他们亏损接近5000万美元——这是GalaxyDigital最心痛的投资之一。WAX未出现在第4季度财报的持仓数据中，或许GalaxyDigital已全部抛售。投资于Cryptology资产集团是目前股权投资中回报率最高的一个，GalaxyDigital仅投入88万美元的本金，目前的股权价值接近900万美元，回报超过十倍。GalaxyDigital投资的公司中，有25家是股权投资，单个项目的平均投资金额超过了500万美元，这个交易规模意味着他们更少聚焦于早期项目。具体来说，40%的单笔投资金额超过500万，另外也有25%的项目的投资额低于100万，只有这些可能属于偏早期的阶段。GalaxyDigital投资的25家公司可以分为两大类：技术领域和金融领域。如果分开看，技术类项目的回报远高于金融类项目。金融类项目投资中，Xapo和Alphapoint亏损最大，而技术类项目中，NuCypher回报率接近10倍、Hut8MiningCorp净亏损900万美元。还曾投资过加密货币Monero、BlockV、USDT和USDC，而近期新增的持仓是加密货币衍生品交易所FTX的平台币，在2019年第3季度首次公开持仓数据时，GalaxyDigital持有的相关投资账面价值已接近翻倍。我们会一一分析这家「加密货币领域的高盛」具体的业务现状，以及和整个行业的关系。在进入更详细的财报分析之前，不妨先了解一下这家公司的创始人MichaelNovogratz本人，以及GalaxyDigital的业务结构和上市背景。华尔街老兵MichaelNovogratz
TomoChain成立Tomo Foundation基金会:8月22日消息，TomoChain推出非盈利基金会Tomo Foundation，旨在促进TomoChain生态系统的成长和繁荣。基金会将支持生态内各种活动进行，包括黑客松、加速器计划、大使计划、研讨会、社交活动等。[2023/8/22 18:15:43]
GalaxyDigital的创始人MichaelNovogratz是位华尔街传奇，他在华尔街经历过几次大起大落，先是在著名的高盛集团工作了11年，从对冲基金经理起步，后来担任了合伙人。在高盛1999年上市一年后，他因为某些「不可名状」的原因离开了高盛。
一年之后，MichaelNovogratz加入堡垒投资集团，成为合伙人，后来该公司上市也使得Novogratz净资产一度达到23亿美元，位列《福布斯》世界富豪排行榜的407位。但是由于投资失误，他在2015年离开堡垒投资集团。后来，堡垒投资集团被软银集团收购，成为其子公司。堡垒集团合伙人PeterBriger是将Novogratz领入加密货币圈子的引路人，他将Novogratz介绍给加密货币的早期布道者之一、阿根廷投资家WencesCasares，这让他意识到加密货币的前景。于是在2013年，Novogratz自掏腰包拿出700万美元进行加密货币投资，当时一枚比特币的价格仅100美元左右。有意思的是，软银创始人孙正义也是在堡垒投资集团董事长的建议下关注比特币。由于孙正义关注比特币时间比较晚，有媒体报道称，是在2017年牛市时买入的比特币，随后价格开始跳水，孙正义在暴跌后卖出止损。这次投资亏损或许是这位日本亿万富翁投资记录的一个污点。GalaxyDigital的诞生
在2017年，MichaelNovogratz表示自己的资产中有20%是比特币和以太坊，而且在那两年间从加密货币中赚得了2.5亿美元。也许这就是成立一家以加密货币为核心的投资银行的契机，毕竟不是所有比特币的信仰者都有像Novogratz那样深厚的华尔街背景。2017年11月30日，以GalaxyDigital命名的实体公司正式在开曼岛注册，一周后，交易业务正式开张。值得注意的是，2017年底是比特币历史中最大的一次牛市。GalaxyDigital公司成立后不到一个月，比特币达到历史最高价约2万美元，随后就开启了漫长的熊市。而GalaxyDigital从创立一开始，Novogratz就已经在为未来的上市做各种准备了，毕竟他经历了高盛和堡垒的上市全过程。之后他选择了「借壳上市」的方法，这应该是所有方案中最快的一种。2018年5月，GalaxyDigital与加拿大公司FirstCoinCapitalCorp.合并成立了一家有限合伙公司GalaxyDigitalHoldingsLP，这也是后来GalaxyDigital的主要运营实体。之后，GalaxyDigital收购了多伦多创业板上市的医药公司BradmerPharmaceuticalsInc.，并改名为控股公司GalaxyDigitalHoldingsLtd.，最终于2018年8月实现反向收购上市。这家上市的控股公司，最重要的资产就是持有的GalaxyDigitalHoldingsLP的股权，持有后者23.3%的股份。换句话说，GalaxyDigitalHoldingsLP将自身的23.3%的股权上市。另外，GalaxyDigitalHoldingsLP的唯一普通合伙人是由MichaelNovogratz所拥有的GalaxyGroupInvestmentsLLC。
GalaxyDigital简版公司结构图虽然是在2018年8月上市的，但是GalaxyDigital发布的财报数据最早可以追溯到2018年1月，而目前已发布的最新财报为2019年第4季度末，有8个季度的数据可供分析研究。由于实际的公司运营主体是GalaxyDigitalHoldingsLP而非上市控股公司，所以上市公司每次公开财报时，也会同时发布GalaxyDigitalHoldingsLP的数据。公司业务
GalaxyDigital将自己定位为「投资银行」和「加密货币领域的高盛」，所以金融业务是其核心。最开始的业务从交易以及投资开始，后续还开展了资产管理以及咨询业务。四条业务线分别是：资产管理AssetManagement自营投资PrincipalInvestment交易Trading咨询服务AdvisoryService资产管理AssetManagement
GalaxyDigital的资产管理业务主要为第三方投资者提供资产管理服务，比如通过基金的形式募集资金。由于该公司的资产管理业务以被动型基金为主，所以营收规模相比其他业务较小。对于被动型基金来说，一般按照基金的管理规模收取相应比例的管理费，通常这类基金的费用比较低，不到1%，也无业绩提成。2019年第4季度财报显示，GalaxyDigital的资产管理业务尚未实现盈利。2019年全年收入为500万美元，但是运营成本却高达1700万，共计亏损超过1200万。根据公司整体的运营成本分布来看，员工薪资以及以股权形式发放的薪资占运营成本约70%。目前在运营的四个基金为：GalaxyBitcoinFundGalaxyInstitutionalBitcoinFundGalaxyBenchmarkCryptoIndexFundGalaxyEOSVCFund，之后调整方向，由GalaxyInteractive管理其中前三个为被动型基金，最后一个曾经是与Block.one共同推出的风险投资基金，后来被归为GalaxyInteractive旗下。被动型基金一般选取特定的指数成份作为投资的对象，不主动寻求超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。从资金管理规模来说，GalaxyDigital仍和其他业内更早期的同类型的基金存在差距。截止2019年底，GalaxyDigital的三个被动型基金的资产管理规模总计为3220万美元，较2018年底时的720万美元已实现347%的增长。但是相比之下，业内同为被动型基金Grayscale截止2019年底的总资产管理规模为20亿美元。首个发行的被动型基金是在2018年推出的GalaxyBenchmarkCryptoIndexFund，或可以称为「大盘指数基金」，该基金追踪了GalaxyDigital与彭博联合推出的指数BloombergGalaxyCryptoIndex，其中仅包括了业内市值最高以及流动性最好的币种，追踪这些加密货币在市场上的综合表现。该指数目前的组成为：比特币、以太坊、瑞波币、比特币现金、莱特币和EOS。随后，在2019年第4季度推出了两款比特币基金GalaxyBitcoinFund和GalaxyInstitutionalBitcoinFund，管理费和起投金额不同，但都追踪比特币价格，适用于合格投资者或机构。在这两个基金成立的第1个季度中，总资金募集量就超过了GalaxyDigital的大盘指数基金，甚至超过了后者自募集以来的最高纪录。可见投资者对比特币的认知更广泛，或许是由于大盘指数指数基金可以涵盖更多的加密资产，所以影响了用户的投资决策。这两款比特币基金背后的支持者还包括了彭博、德勤、安永、DavisPolk、富达和MGStover，同时GalaxyDigital也将与洲际交易所集团推出的加密货币交易所Bakkt的托管业务进行合作。GalaxyDigital还在去年8月底终止了一款现金管理基金，EOS区块链的开发者Block.one是该业务的主要投资者之一。据GalaxyDigital介绍，相比较被动型基金，现金管理业务的附加值更低，产生的收入也较少，所以决定终止该产品的市场营销和管理，将精力集中在其他更高利润的基金策略上。该基金后续被清算，于8月31日全部清偿给投资者。由于GalaxyDigital是一家上市公司，所以合规层面的进展也是他们的重要竞争力。该公司还指出了在2019年7月获得了美国证券交易委员会授予的「注册投资顾问」牌照，在此之后将可以为投资者提供证券类的投资服务建议，不过未提供更多细节。以历史财报中获得的数据来看，除了管理规模一直为3.25亿美元的EOS生态基金之外，现金管理基金在8月底终止，所以规模一直在缩水，而被动型指数基金的资金管理规模的增长较缓慢，直到比特币基金出现。虽然Grayscale的比特币信托基金的资金管理量远超GalaxyDigital，但是Grayscale因为产品结构的关系，在流动性不足的前提下会出现溢价，极端情况下甚至会出现500%以上的溢价情况。相关阅读：为什么Grayscale会出现极高溢价率？如果GalaxyDigital能避免Grayscale产品的溢价率问题，同时也能替高净值人群管理私钥或钱包等复杂的技术问题，还是有机会成为GalaxyDigital所有产品中非常重要、且能吸引更多圈外合格投资者的资产管理产品。我们期待该产品的升级，以及下个季度的表现。EOS生态风险投资基金已名存实亡
Multichain：目前CEO仍处于失联状态，将暂停部分网络的跨链服务:6月1日消息，Multichain 官方在社交媒体上发文表示，在过去的两天里，由于不可预见的情况，Multichain 协议出现了多个问题。团队已尽一切可能维护协议运行，但目前无法联系到 CEO Zhaojun 并获得必要的服务器访问权限以进行维护。
今日下午，Router5 的扫描节点网络出现问题，影响了部分链的正常跨链服务。该问题超出团队目前的权限和能力。为保障广大用户的利益，Multichain 决定在 UI 上对受影响的链暂停相应的跨链服务。
同时，Multichain 要求其合作伙伴停止在受影响的链上直接调用 Multichain 协议智能合约进行跨链操作。所有受影响的链包括：Kekchain、PublicMint、Dyno Chain、Red Light Chain、Dexit、Ekta、HPB、ONUS、Omax、Findora、Planq。[2023/6/1 11:51:06]
2018年初，EOS开发商Block.one与GalaxyDigital承诺将共同投入3.25亿美元设立EOS生态基金，建设区块链项目EOS的生态，该基金在两年间陆续投资了约30个项目。后来，这支基金由GalaxyInteractive负责管理，这是GalaxyDigital旗下专注于投资娱乐、互动、高科技公司的风险投资部门。2019年第4季度财报中新增的一句话吸引了我们的注意：「负责EOS生态基金的资产管理团队将继续地投入曾承诺的资金，给那些积极建设EOS区块链协议的公司和企业家们，但最近我们更关注游戏和互动媒体行业的新兴用例。」自GalaxyDigital卖出Block.one股票并抛售所有EOS代币之后，该行为似乎又证实了两者之间的关系。原本用于投资EOS生态的基金，已经被GalaxyDigital用来进行互动娱乐行业的投资。其实通过EOS生态基金早期投资的项目已经能察觉这种迹象了。GalaxyDigital投资的项目大多以游戏、电竞、VR为主，其中不少项目与区块链没有直接关联，甚至部分项目和区块链的间接关系都没有，不少被投项目的官网中都未提及区块链或加密货币。按照GalaxyInteractive投资项目的划分方式，可以分为四大类：娱乐、社交商务、电子竞技、基础设施。
这其中有和加密货币相关的项目，比如钱包托管方案Bitski、基于NFT资产的区块链游戏开发商Immutable。可惜的是，这两家目前只服务于以太坊生态。如果翻出EOS生态基金最早期投资的5个项目：HighFidelity、Bloq、VariusSolutions、GoQii和MythicalGames，虽然都在2018年完成了投资，但均令人失望：HighFidelity至今未发布产品；区块链云基础设施Bloq尚未支持EOS；区块链解决方案VariusSolutions官网已无法打开；医疗保健平台GoQii和区块链没什么关联；号称基于EOS开发游戏的MythicalGames至今还未发布游戏。整体来说，我们未能发现该生态基金投资出与EOS深度绑定的「生态」项目，看上去，GalaxyDigital从一开始就知道EOS生态基金最终会演变为一个新兴娱乐产业的投资基金，所以「绕开」了EOS相关的项目。理论上，开发工具、DApp平台、客户端、基础技术研究都是很常见的区块链生态基金的投资范围，但GalaxyDigital自启动该基金后均未涉足。
GalaxyInteractive投资的四大类别EOS生态投资基金早就名存实亡。从GalaxyInteractive的介绍文档中可以发现，区块链只是属于他们「基础设施」分类中的一小部分而已，GalaxyDigital看好的其实并不是EOS生态，而是通过高科技打造的互动、游戏、娱乐产业。交易Trading
GalaxyDigital表示自己是加密货币行业内最大的「自营交易商」之一。这里为什么要强调「自营」呢？因为自营交易商是直接与交易对手方进行交易的，而不是券商模式中替用户下单交易的，所以自营交易商需要承担交易对手风险，当然潜在的收益很也会高于佣金的模式。据GalaxyDigital介绍，该业务的主要交易对手方包括加密货币挖矿相关的公司、加密货币基金和风险投资资本、家族办公室和高净值人群、支付和托管等金融机构、对冲基金、资产管理和养老基金等。可交易的资产也仅包括了最主流的，分别是BTC、ETH、BCH、LTC、XMR、DASH、ETC、ZEC等。从第4季度财报的数据来看，交易业务是GalaxyDigital的核心盈利业务，全年净收益超过5000万美元，也是净收益排名第二的业务的近3倍。GalaxyDigital在财报中提及，该业务连续两个季度的交易对手方数量持续增长，尽管第4季度场外现货的总交易量有所下降，但该业务还是设法增加了市场份额，优于整体市场的表现。GalaxyDigital的交易业务直接与交易者作对手方，所以该业务的收益情况不完全与交易量相关，更何况他们并不收取交易费用，而是与买方和卖方分别成交，赚取其中的差价。所以，盈利能力与他们执行的策略相关，而且交易对手方的数量和质量是交易业务的基本面。随着近几个季度GalaxyDigital不断增加交易对手方数量，流动性已逐渐提升，策略的容量也将增加。2019全年贡献最大的交易收入来自于比特币、以太坊和瑞波币。当年的累计净收益情况如下：由于2019年第2季度末正好是比特币价格的高峰，去年的比特币最高价1.3万美元也在第2季度，所以GalaxyDigital在第二季度通过卖出比特币、瑞波币和以太坊获得了上亿美元的净收益。后来第3季度比特币价格略微下调，也让GalaxyDigital手中持有的资产缩水不少，亏损也主要来自于比特币、瑞波币、以太坊。可见该业务与整体大盘行情走势具有较高相关性，但行情是不可预测的变量，所以GalaxyDigital只能进一步探索更多的矿工、对冲基金、家族办公室或高净值人群作为交易对手方，增加流动性和交易量，同时，期待尽早出现牛市。自营投资PrincipalInvestment
GalaxyDigital的自营投资业务专注于为生态系统内的公司提供战略级以及长期的资本，包括大型或小型的加密货币项目、ICO、Pre-ICO、早期或后期风险投资、成长型股权、私募股权以及各种形式的有担保、无担保和结构性贷款。自营投资，意味着GalaxyDigital是用自有资金进行投资的，而不是以发行基金的形式用募集来的资金进行投资的，所以不用称之为「基金」，这样自然也就不用将最终的收益分配给其他的共同投资者。而且GalaxyDigital为了更好的投资到整个加密货币的生态，还直接投资于其他的加密货币基金和投资机构，以覆盖到更多的优质项目、细分领域和投资阶段。GalaxyDigital投资的资产类别，覆盖了股权、有限合伙或有限责任权益、可转债、加密货币等多种类型。股权投资多直接投资于公司或项目，有限合伙或有限责任权益大多投资于基金，加密货币则是代币的二级市场类投资，其他的包括Pre-ICO或可转债也是直接投资于公司的。截止2019年第4季度，投资业务持有的资产类别占比：
交给第三方基金打理资金：整体亏损，但仍有希望
GalaxyDigital直接投资了6个有限合伙制的基金和1个股权类的投资机构。至于为什么自己不直接进行投资，而是转交由其他风险投资基金管理，可能的原因是投资项目所处的阶段和细分领域的差异，当然也可能是因为GalaxyDigital相信那些那些基金的专业度，毕竟他们更早进入行业也获得了不少的声誉。GalaxyDigital选择的也都是业内著名且老牌的投资基金，以覆盖到更多潜在的长期回报。这7个投资标的分别是：PanteraICO基金Pantera第一期风险投资基金Pantera第二期风险投资基金BlockchainCapital第四期基金银河EOS生态风险投资基金MtGox投资基金Cryptology资产集团Pantera成立于2013年，是业内最早一批专注于区块链技术的的投资基金，旗下有多种类型风险投资基金和被动型基金。据GalaxyDigital介绍，Pantera第一期基金投资处于早期的区块链和数字资产项目，第二期投资数字货币相关的基础设施，而ICO基金仅投资于ICO阶段的项目。
Pantera的ICO基金是GalaxyDigital目前亏损最大的一笔投资，曾投入1700万美元，目前价值仅200多万，资产缩水超过86%。其实早在2018年末，GalaxyDigital在PanteraICO基金的投资中就已经产生了巨额损失，从年初的1700万跌至300多万美元。这也可以解释GalaxyDigital自己不参与ICO投资的原因：第一，Pantera的基金已经为他们覆盖了很多的明星项目，比如0x、Cosmos、Filecoin、Polkadot等；第二，ICO的泡沫和相关的亏损早就在2018年初体现出来了；第三，ICO热点已经过去了，现在只有部分项目还在用类似的方式进行融资。另外两只Pantera基金分别处于11%亏损和18%的盈利，但相比之下规模较小，无法抵消ICO基金上千万美元的亏损。不过情况也没有看上去这么糟糕，PanteraICO基金中的部分项目其实还未上线流通，如明星项目Filecoin和波卡Polkadot，如果这两个明星项目能在今年按计划上线，其代币或许会有不错的回报。
BlockchainCapital成立于2013年，目前投资了超过80个公司，资产管理规模超过3亿美元，发行了4只基金，目前第五只基金正在募资中。GalaxyDigital参与的是第四期的基金，目前已投入了200多万美元，截止2019年第4季度末，约有25%的盈利。对于上文提到已转型为互动娱乐产业投资的GalaxyEOSVCFund，GalaxyDigital既是该基金的管理者，又是该基金的投资人。对于总规模达3.25亿美元的投资基金，GalaxyDigital目前已投入900多万美元，截止2019年第4季度末略有亏损，约13%。
MtGox投资基金与其他几个完全不同，该基金的设立是为了购买Mt.Gox交易所清算的资产。目前基金的细节披露的并不多，但是GalaxyDigital已出资50万美元。Mt.Gox曾经是全球最大的比特币交易所，后来在2014年因资产丢失宣布破产，后来又找回一定数量的资产所以需要通过法律流程将资产分配至债权人。MichaelNovogratz的老东家堡垒投资集团同样也一直在积极的参与购买Mt.Gox破产后的资产，据彭博报道，他们在最近发送了邮件给该事件的债务人，希望以1300美元的单价买下这些比特币，因为该诉讼可能会持续3至5年，而且也可能会出现其他不确定的风险。Cryptology资产集团是一家专注于区块链和加密货币生态的投资机构，GalaxyDigital以股权的形式投资了这家公司，这也是GalaxyDigital投资收益最高的项目。GalaxyDigital仅投资了88万美元，截止第4季度末股权价值接近900万美元，是投资额的10倍以上。Cryptology位于马耳他，专注于投资加密资产、公司，并提供业务咨询服务。该公司由ChristianAngermayer的家族办公室Apeiron投资集团创建，目标是成为欧洲头部的加密资产持有者。ChristianAngermayer和MichaelNovogratz则是Cryptology的顾问委员成员。据Cryptology官网显示，目前投资的组合包括Block.one、高性能计算和比特币挖矿基础设施NorthernData、资产管理解决方案IconicHolding、地理数据和服务平台cloudeo、去中心化地理数据服务ceven、加密货币社交化交易平台nextmarkets。整体来看，GalaxyDigital交给其他专业投资人打理的这7笔投资目前仍处于亏损状态，由Cryptology带来的近800万美元的收益，无法弥补PanteraICO基金产生的1500万美元巨额亏损。不过我们预计这也是暂时的亏损，随着PanteraICO基金项目中的Filecoin和Polkadot等项目主网上线、代币流通后，或许能带来翻盘的机会。直接投资于项目和加密货币
在使用自有资金投资于基金之外，GalaxyDigital更多的资金是以股权直接投资于标的公司，以及少部分其他形式的投资，如加密货币等。从已披露的数据来看，GalaxyDigital已投资25家公司，单个项目的平均总投资额超过了500万美元，以这个交易规模来说意味着他们更少聚焦于早期项目。而根据每一笔的投资数据来看，他们的确更聚焦于A轮或之后的阶段，40%的公司的投资金额超过500万。另一方面，也有25%的项目的投资额低于100万美元，这些应该属于偏早期的阶段。与Block.one之间不能说的秘密
GalaxyDigital曾全方位支持Block.one与其区块链项目EOS，不仅为Block.one提供现金管理基金业务，持有Block.one股权，成立EOS生态风险投资基金，还直接投资EOS区块链中的原生代币。但是到了2019年底，我们却发现GalaxyDigital已经大部分套现，而共同成立的EOS生态基金也已转型。当然Block.one也给GalaxyDigital带来了丰厚的利润。从股权投资中获得过的最大已变现收益来自于卖出的Block.one的股权，他们在2019年退出Block.one的部分股权产生了接近4000万美元的利润，这贡献了几乎一整年该业务所有的收益，目前还持有约1000万美元的股权。在GalaxyDigital的资产管理业务线中，为Block.one提供的现金管理基金已经在2019年8月底进行了清算，该基金最大的资金来源之一就是Block.one。而规模高达3.25亿的EOS生态风险投资基金是和Block.one合作推出的，但是运营超过1年后，GalaxyDigital自己仅出了900多万美元，目前还处于亏损。而且上文也已提到，其实EOS生态风险基金从设立之初就甚少投资EOS生态，而是用在了投资娱乐、互动和游戏产业。GalaxyDigital更是在2019年第3季度末，将手中所有的EOS代币全部抛售一空。他们持有EOS代币的总市值最高的时候在2018年第3季度，约1600万美元。从EOS在二级市场的价格以及GalaxyDigital在每个季度公开的持仓数据来看，GalaxyDigital在2018年末到2019年初的低吸高抛策略也为GalaxyDigital获得了不少的收益。虽然双方表示出售股权一事是因为Block.one正在进行股票回购，但根据以上述的这些操作，有理由认为GalaxyDigital也许正在逐渐剥离与Block.one之间的业务。直接投资于加密货币：最惨的WAX和新的希望FTX
毫无疑问，GalaxyDigital肯定会对比特币和以太坊进行长期的投资，他们不仅市值高、知名度高，流动性也有优势。而对于加密货币总市值榜常年第三的瑞波币，他们并没有直接投资于二级市场，而是投资于瑞波公司的股权，目前持有价值超过2900万美元，尚未退出，这也许是他们并未持有XRP的原因。GalaxyDigital也在两年间尝试投资过其他几个代币，除了EOS之外，还有WAX、BlockV、Monero、FTX。不过GalaxyDigital并未公开所有投资过的代币，只公开了总价值比较高的几个。BlockV在GalaxyDigital首次公开持仓数据时就持有了1700万美元，后来再也未出现在持仓数据中，可能因为抛售过一部分，也可能是价值太低。据目前CoinMarketCap网站显示，目前仅有一个名叫「BLOCKv」的项目，其代币VEE从历史最高点2018年1月7日后已下跌99%。虚拟商品交易市场WAX是GalaxyDigital投资数字货币最惨的一次，最初投资的约5000万美元，截止第3季度价值只剩不到200万，几乎全部打水漂，之后WAX也未出现在第4季度的持仓数据中，或许已全部抛售。WAX是一个基于EOS高度定制的项目，这也许是GalaxyDigital在2018年初就选择下重注的原因之一，之前GalaxyDigital持有的WAX数量占流通量的约6%。但这次投资的结局太过惨烈，从投资Block.one股权赚来的4000万美元都不够这个项目的亏空。隐私项目门罗币曾在2018年第4季度在GalaxyDigital的持仓数据中出现过一次，持有不到300万美元，单个XMR成本为46美元。据CoinMarketCap的价格来看，2019年门罗币低于46美元的时间段非常少，GalaxyDigital很可能已经套现并盈利。最后一个是衍生品交易所FTX的平台币，在2019年第3季度首次公开持仓数据时，GalaxyDigital投入的123万美元就接近翻倍至223万美元。由流动性提供商AlamedaResearch孵化支持的FTX交易所是该领域的后起之秀，2019年8月获得了800万美元种子轮融资后，又在年底获得了币安的战略投资。该交易所在开发独家的创新型衍生产品方面令人印象深刻，例如，推出了可交易波动率合约、杠杆代币、指数合约等，并且开发了代币化美国总统大选特朗普连任预测的期货合约TRUMP、推出了对标中国公链的神龙指数DragonIndex。除此之外，截止第4季度，以太坊已消失在GalaxyDigital的持仓列表中，取而代之的是Tether和USDC，总计约600万美元。财报中并未明确说明为什么持有这两个稳定币，或许是在交易所中套现其他加密货币时留下的资产。投资组合全景图
根据财报中公开的数据，共有25个公司获得了GalaxyDigital的直接投资，以股权形式的投资为主，其中大多数可以分为两个类别，以技术导向的和以金融导向的，另外还有8%的项目不属于这两类。技术导向的公司包括了区块链技术、挖矿、隐私技术、安全、数据、云计算等领域，几乎都是围绕着区块链技术和加密货币生态的技术开发型公司。金融导向的公司包括了资金托管、借贷服务、银行、交易、经纪商等相关的金融基础设施。我们根据这些公开数据进行汇总后发现，技术类项目目前给GalaxyDigital带来的回报高于金融类的项目，甚至后者还处于亏损状态。详细数据如下：技术类的项目有13个，平均投资于每个公司的总金额为530万美元；将其中8个有最新估值的项目汇总后发现，技术类项目目前的整体投资回报接近于0%；另外，如果加上在第2季度套现的Block.one股权后，回报率会高达40%；金融类的项目有10个，平均投资于每个公司的总金额为587万美元；将其中9个有最新估值的项目汇总后发现，金融类项目目前的整体投资回报为-15%，亏损主要来自于Xapo。
技术
进一步细分的话，技术类项目还可以分为这几类：区块链技术：Ripple、Block.one加密货币挖矿：Bitfury、Hut8MiningCorp企业级产品：Symbiont、FlipsideCrypto安全：Fireblocks、CiphertraceStaking节点服务商：BisonTrails\t数据/分析：Springcoin、Nammu21去中心化计算：未披露\t隐私技术：NuCypher大多数项目估值变化较小，其中有两个项目的估值变化值得关注。NuCypher是一个专注于隐私协议的项目，目前仍在积极开发中，未正式上线。GalaxyDigital在2017年底就投资了NuCypher的Pre-ICO轮，而因为NuCypher最近一轮中估值有了明显提升，也让GalaxyDigital获得了接近10倍的回报率，50万美元的投资现在价值接近500万。加拿大最大的矿业公司之一Hut8MiningCorp和区块链基础设施服务商Bitfury是合作伙伴的关系，两者同时被GalaxyDigital投资过。GalaxyDigital投资于Bitfury的900万美元尚无变化，而投资于Hut8MiningCorp的1300万美元已缩水70%至370万美元。Hut8MiningCorp是加拿大的上市公司，根据其股票价格来看，去年第4季度经历了价格腰斩。联想到去年11月Hut8MiningCorp完成新一轮总金额为1500万美元的债权融资，而非股权融资，所以该公司的业务表现也得以体现在股价中。Hut8MiningCorp在近期的电话会议中担忧新冠肺炎疫情将影响矿机供应商的发货时间表，这可能会进一步影响Hut8MiningCorp的业务表现。截止3月底，其股价继续下跌，GalaxyDigital的投资回报也会因此受到更长远的负面影响。金融
进一步细分的话，金融类项目还可以分为这几类：借贷：BlockFi、DrawbridgeLendingLLC托管：Bitgo、Xapo\t\t银行：Silvergate\t\t\t交易：Bakkt、AlphaPoint、Tagomi、MercantileGlobalHoldings融资：Templum加密货币交易和借贷平台BlockFi曾获得过GalaxyDigital440万美元的投资，截止2019年第4季度末，这笔投资接近翻了一番，接近800万美元。今年2月BlockFi又进行了一次融资，获得由Paypal联合创始人PeterThiel旗下ValarVentures领投的3000万美元，其他投资方还包括MorganCreekDigital、AvonVentures和WinklevossCapital，而A轮的投资者之一的GalaxyDigital并未参与本轮投资。在这次的融资后BlockFi的估值又会产生一些变化，可能会体现今年第1季度财报中。GalaxyDigital自2018年初投资加密货币托管服务商Xapo后，估值就一直在下跌，直到2019年第4季度，初始投入的1380万美元缩水68%至440万美元。在此之前，2019年8月期间Coinbase交易所旗下托管服务CoinbaseCustody完成了对Xapo机构业务的收购，这也许是影响Xapo估值变化的重要原因之一。AlphaPoint的业务包括资产代币化平台和提供整套的交易所技术，最早曾于2018年第2季度末获得GalaxyDigital1500万美元的投资，后来在当年底由GalaxyDigital管理的EOS生态基金也宣布投资AlphaPoint，同时也能看到GalaxyDigital的自营投资部门撤走了AlphaPoint投资额中的750万美元。一个合理的猜测是，撤走的资金可能是转由EOS生态基金承担。但剩余的这750万美元也一路下跌，已缩水36%至480万美元，而EOS生态基金投入的部分也应该相应的缩水了，不过会由更多投资者一起承担损失。其他
另外还有两个项目并不能属于技术和科技公司，而是媒体、研究机构和数据提供商的结合体Messari以及会员制的医疗服务公司ParsleyHealth。Messari的投资量级较少，所以并不清楚估值的变化；而ParsleyHealth的估值尚无变化，共投入了2400万美元。根据目前公开的信息来看，ParsleyHealth是一个与加密货币和区块链没有直接也没有间接关系的初创企业，该公司的业务模式为向会员收取月费，提供营养和生活方式指导，常规医学检测以及向专家的推荐。并不清楚GalaxyDigital为何会进行此次投资。不过，GalaxyInteractive也曾投资过一家与医疗相关的保健平台GoQii。咨询服务AdvisoryService
咨询服务是GalaxyDigital中收入最贫瘠的业务，但2019年底参与的两次IPO引起了我们的注意。咨询服务从收入来说不仅和其他三条业务线有数量级的差距，而且在财报上也很少有值得说明的细节。据介绍，GalaxyDigital提供了全方位的咨询服务，包括但不限于一般企业咨询、企业兼并、收购、交易资讯、企业重组、融资等。比如和资本相关的咨询服务中，GalaxyDigital提供全生命周期的财务支持，包括传统的股权类私募和债券类私募。该业务在2019年的运营成本超过了800万美元，而收入不足40万美元。相比之下，其他所有业务线的收入都是至少百万美元级别的。而在2018年，该业务的总收入接近100万美元。不过在2019年7月，GalaxyDigital的子公司获得了美国金融业监管局的批准，可以担任美国的股票、债务或其他公司证券的公开发行的承销商。也正因为获得了该许可，GalaxyDigital在2019年第4季度参与了两次IPO。2019年11月GalaxyDigital担任了「加密货币友好银行」SilvergateBank在纽交所IPO的副主承销商，同时GalaxyDigital也是Silvergate的投资者，这734万美元成本的股票，截止去年底价值接近1000万美元。同月，GalaxyDigital还担任了比特币矿机制造商嘉楠科技在纳斯达克IPO的联席簿记管理人。但GalaxyDigital的财报中未公开这两次业务所带来的收入，所以尚不清楚开展此类业务对于该业务线的影响。总结
因为创始人叱咤华尔街的背景，GalaxyDigital的资本运作能力毋庸置疑。不过从上文的分析中，目前还无法得出GalaxyDigital的投资策略远超其他投资机构的结论。GalaxyDigital交易业务的盈利随着加密货币市场的波动而变化，而投资业务中既投出过10倍涨幅的股权类项目，也投过「归零币」，其他两个业务更不用说，持续亏损。但GalaxyDigital依旧在努力跟进市场的步伐，摸索新的业务模式、转型、产品、市场，全方位优化。虽然本文通过研究近两年的财报才整理出了这些信息，大多数是比较明显的数据和趋势总结，还有很多细节尚未仔细挖掘。期待更多同行继续发掘。毕竟，专注于加密货币领域且业务综合的上市投资银行只此一家，更别说GalaxyDigital一直被视为整个行业的标杆企业。
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