作者：MYKEY研究员蒋海波为帮助加密市场参与者对稳定币发展状态保持更新，我们推出MYKEY稳定币报告，分享我们对稳定币发展状态的解读、对其发展趋势的分析。期待与同业保持交流，共同探索稳定币的发展前景。快速预览上周，Tether在Tron网络继续增发了2亿USDT。USDC的市值增加9493万美元。Compound中USDT的供应及借贷量大增。6月20日，USDT存款达到2.47亿美元，借贷1.47亿美元，借贷年化利率14.87%。USDT最近的13次增发全部发生在Tron网络中，共计增发14.8亿美元。过去两年，USDT在Omni上只有两次增发，共计5.5亿美元。从5月初到现在，TRC20USDT的每日交易笔数上升124%，Tron网络整体的每日交易笔数上升15.5%。一、稳定币数据概览
我们首先回顾在过去的一周中，各稳定币基本信息的变化。市场流通量
来源：MYKEY，Coinmetrics目前，主要稳定币的市场流通量约为115.47亿美元，市值持续增长。
来源：MYKEY，Coinmetrics过去一周，稳定币市值增加了约2.64亿美元。其中，Tether在Tron网络增发了2次，共计约2亿USDT；USDC的流通量增加了约9493万美元，市值达到8.29亿美元；PAX、TUSD的流通量分别增加了81万、1万美元；BUSD、HUSD、DAI、GUSD的流通量分别减少1641万、111万、1446万、7万美元。稳定币市值的增长主要来自于USDT和USDC，其中USDT的增长来自于Trc20USDT。根据我们的观察，自今年5月8日起，USDT的13次增发全部发生在Tron网络中，共计增发14.8亿美元。持币地址数
来源：MYKEY，DeBank上周，以太坊网络中稳定币的持币地址数下降，主要是USDT持币地址数下降较多。
来源：MYKEY，DeBank持币地址数的下降来自于USDT，下降了140078个；PAX、USDC、DAI、TUSD的持币地址数分别增加5083个、4359个、1659个、493个。活跃地址数
来源：MYKEY，Coinmetrics由于6月7日稳定币活跃地址数创下历史记录，上周稳定币总体的活跃地址数回落，下降约14%。24小时链上交易笔数
来源：MYKEY，Coinmetrics上周主要稳定币每日的交易笔数小幅下降。24小时链上交易额
来源：MYKEY，Coinmetrics
来源：MYKEY，Coinmetrics上周主要稳定币每日的交易额保持近期交易水平，各稳定币每日交易额的占比也未出现趋势性变化。二、USDT的发展历程与公链转移
在第2期稳定币报告中，我们看到USDT在Tron网络中大量增发。现在，有证据表明这种情况在加剧。过去的一个多月时间里，USDT的增发全部在Tron网络中。本期报告，我们希望通过对USDT在各条公链上的发展进行回顾总结，分析背后的原因，以更好的判断未来的发展趋势。虽然USDT因为背后的抵押品不足而饱受争议，但依然改变不了投资者对USDT的需求。在Compound平台中，USDT的借贷利率高达17.31%，而借贷利率第二高的ZRX为2.82%，借贷利率第三且同为稳定币的USDC利率只有2.66%。首先对Tether公司的资产和负债做一个总结，以初步观察Tether所有发行的代币以及背后的储备金。Tether公司不光发行有锚定美元的USDT，还有锚定欧元、人民币、黄金的EURT、CNHT、XAUT。根据Tether公司自己公布的数据，Tether的负债包括96.31亿美元的USDT、4000万欧元的EURT、2353万人民币的CNHT以及5万盎司黄金的XAUT。按目前的黄金价格1743美元/盎司计算，XAUT的市值超过EURT和CNHT，仅次于USDT。USDT背后的资产为97.78亿美元，比负债高出1.47亿美元；EURT、CNHT和XAUT背后的资产都和负债基本相等，Tether称所有发行的代币背后都有100%的保证金。
来源：MYKEY，Tether目前，稳定币市值约115亿美元，其中USDT市值近100亿美元，占比86.2%。USDT在Omni、Eth、Tron、EOS、Liquid、Algorand上都有流通，对应的市值分别为11.97亿、56.68亿、27.43亿、525.1万、1656万、100万美元。下面，回顾一下USDT在各条公链上的发展。起源于OmniTether公司成立于2014年，一开始USDT的发行和交易使用的正是Omni协议。Omni是一种基于比特币区块链的数字货币和通信协议，于2013年7月31日正式启动，同时也有自己的代币OMNI。在2014年2月，OMNI是世界上第七大加密货币，目前Coinmarketcap上显示OMNI的市值仅107万美元，排945位。Omni协议是通过跟踪Bitcoin网络交易中以OP_RETURN开头的锁定脚本实现的，USDT等代币的转账实际上是以比特币支付转账的手续费，但为了用户的使用方便，交易所一般直接向用户收取USDT，再兑换成比特币支付给矿工。因此，OmniUSDT的转账和OMNI代币本身并没有实质性的联系。发展于以太坊，USDT的第一次公链转移2017年底，Tether公司在以太坊网络中发行了基于ERC-20协议的USDT。随着比特币网络转账手续费的增加以及以太坊Dapp的增加，易用性最终击败了对安全的极致追求，ERC20USDT的数量逐渐超过了OmniUSDT。上一次USDT在Omni上的增发发生在2019年4月14日，之后Omni上USDT的流通量一直在减少；再往前一次Omni上的USDT增发是2018年的6月25日。在这两年时间里，USDT在Omni上增发了两次，共5.5亿美元。而以太坊上的情况和Omni正好相反，在2019年4月8日之前，USDT在以太坊上总共印发4次，流通量约6000万美元。随后，开始在以太坊上密集增发。
来源：MYKEY，Coinmetrics2019年10月29日，ERC20USDT的流通量首次超越了OmniUSDT，两者的流通量分别为17.8亿、20.2亿美元。我们称这为USDT的第一次公链转移，这是对USDT实用性的追求。目前，USDT在Omni、Eth、Tron上的流通量分别为13.4亿、57.4亿、28.8亿美元。在Tron网络中再创辉煌免费转账可能是TRC20USDT的最大优势。和地理位置上的拥堵一样，在以太坊网络手续费越来越高的时候，USDT的部分功能被转移到其它公链，而Tether选择的是Tron。Tron在以太坊的基础上进一步降低了去中心化程度，提高了可扩展性，并提供费用低廉的USDT转账服务。最值得关注的是最近的USDT增发都发生在Tron上。
来源：MYKEY，Tether小众的EOS、Liquid、Algorand版USDTEOS本身并不小众，有很多粉丝和用户，但是使用门槛太高，并且去中心化程度也受到质疑。在EOS网络中，涉及到RAM、CPU、NET、存储这四种资源，这些资源消耗在注册时就开始困扰部分用户。除此之外，EOS版USDT在转账时还需输入MEMO，操作起来十分不方便。因此，虽然EOS上用户和交易数量都比较多，但USDT在EOS上的流通量只有525万美元。Liquid是Blockstream公司为满足大额、隐私交易而设计的一条比特币侧链，在交易中Liquid网络会隐藏交易金额与账户余额。LiquidUSDT的流通量为1656万美元，其中的1500万是2020年1月7日由Tether通过跨链互换交易从以太坊转到Liquid上的。由于LiquidUSDT针对的是交易所、OTC等大客户，交易数量并不多。今年3月，Tether在Algorand区块链上发行了100万USDT，目前USDT在Algorand上的流通量仍只有100万美元，这3个月内并没有增加。Algorand能够较好的解决“去中心化”、“可扩展性”、“安全性”之间的平衡，在其上发行的USDT可以看做是对下一代公链的试探，但目前Algorand的用户和链上交易量都不大，USDT的需求不多。三、以史为鉴，洞察未来趋势
SushiSwap CTO：停止开发Kashi和MISO，Q1重点关注DEX流动性:1月2日消息，SushiSwap CTO Matthew Lilley近日发推回顾2022年成就，并公布2023年Q1路线图。Lilley表示团队决定将借贷平台Kashi和代币Launchpad MISO两个项目搁置一边。
Lilley表示，Kashi被弃用的原因有很多，包括许多设计缺陷、缺乏盈利能力和缺乏资源。就MISO而言，仅仅是缺乏资源导致SushiSwap停止开发。根据其说法，“一旦我们有资源将产品团队投入其中，我们有计划在未来推出这些产品的替代版本”，不过目前DEX是首要任务。
Lilley表示，SushiSwap将致力于提供集中流动性，允许流动性提供者设置特定的价格区间来提供流动性，“计划在2023年第一季度坚定地释放流动性”。Lilley还透露，“我们在DEX层面有一个有趣的惊喜和一些有趣的激励调整，我相信这依赖于我们的优势，能够加强我们的地位。”（The Daily Hodl）
据此前报道，Sushi公布新代币经济学提案，将激励流动性并促进去中心化。该提案概述了协议代币经济学的四个关键变化。其中最大变化是关于xSushi将不再获得交易费用收益奖励，而是获得以Sushi支付的基于排放的奖励。产生最多交易量的交易池的流动性提供者将获得大部分Swap费用。此外，玩家还可以选择新的时间锁定机制来提高奖励。浮动比例的交易费用还将用于从公开市场回购和销毁Sushi，并锁定流动性，以提供更多的价格支撑。最后的变化则是将把Sushi的释放改为1-3% APY，以降低通胀，并在整体释放与回购、销毁和锁定流动性之间取得平衡，这些流动性用于交易费用的价格支持。[2023/1/2 22:20:51]
我们将ERC20USDT的增发并超过OmniUSDT这一事件称为USDT的第一次公链转移。现在TRC20USDT大量增发，并成为这一个多月内唯一增发的USDT版本，这一特征与ERC20USDT取代OmniUSDT时一样，有可能正在发生USDT的第二次公链转移。ERC20USDT增发并超过OmniUSDT这段时间的表现，可能为现在的分析提供一定的帮助。USDT的增发能否为公链带来价值提升？USDT的增发将会使该公链所承载的价值上升，可能会有更多的人因此而使用该公链，链上交易会变得更加频繁，链上DApp使用者可能会增多。理论上，这种情况应该会使公链价值提升，并导致原生代币一定程度上的价格上涨。类比DeFi项目，治理代币的价格随着抵押资产的上升而大幅上涨。从2019年4月开始，USDT大量在以太坊上增发，并于10月份超过Omni上的流通量。这一段时期，以太坊的表现如同其它山寨币一样，ETH/BTC呈现明显的下行趋势。现在，只有TRC20USDT在增发，这种情况已经持续一个多月。同样，TRX/BTC也没有明显的上升，TRX/ETH几乎处于历史低点。因此，实际中USDT的增发并不一定能使公链原生代币价格上涨。
来源：MYKEY，CoinmarketcapTron网络中的USDT能否超过以太坊？按照现在的趋势，Tron网络中的USDT可能超过以太坊。我们观察到，当USDT开始在以太坊网络中大量增发时，其在Omni上的流通量增长陷入停滞，并不断下降，最终以太坊网络中USDT的流通量超越Omni。同样，现在Tron网络中的USDT大量增加，而以太坊网络中的USDT在一个多月的时间里都没有增加。结合历史经验，如果将这种情况视为增发趋势的转变，Tron网络中的USDT有可能会超过以太坊。但本次Tron网络中USDT增发的情况和去年以太坊网络中USDT的增发情况并不完全相同。Omni中USDT的优势在于提供最高的安全性，但在大多数转账、交易中，以太坊网络已经可以提供足够的安全性，OmniUSDT几乎可以完全被替代。以交易所为例，提现OmniUSDT约需要5美元手续费，而提现ERC20USDT只需要1美元，甚至在去年某些交易所曾关闭OmniUSDT的充值与提现。在Tron网络中，很多交易所对USDT的提币免手续费，链上转账费用较低。由于以太坊网络的拥堵与交易手续费的上升，USDT的使用确实有足够的理由转移到Tron，例如在很多小额支付与转账的场景。但目前以太坊中的USDT仍然有很大的缺口，并没有看出其它公链能代替以太坊上的DeFi应用。即使以太坊上的USDT停止增发，但ERC20USDT流通量没有下降的基础。如果最终Tron网络中的USDT能超越以太坊，那么更可能是因为Tron上的大量增发。TRC20USDT的增发带动Tron网络的使用从5月初到现在，Tron网络中的USDT每日交易笔数上升约124%，以太坊网络中USDT的每日交易笔数上升34%，而比特币网络中USDT的交易笔数基本没变。这与我们在第二期报告中所观察到的情况不同。随着USDT在Tron网络中的继续增加，Tron网络中的USDT每日链上交易笔数呈现明显的上升。TRC20USDT的增发确实能带动Tron网络的使用。同一时期，整个以太坊网络的每日交易笔数上升5.6%，而Tron网络的每日交易笔数上升15.5%。
来源：MYKEY，Coinmetrics本期的MYKEY稳定币报告就分享这么多，请大家关注后续的报告。在后续的报告中，我们将为大家提供更多对稳定币发展状态的解读、对其发展趋势的分析，帮助大家持续更新对稳定币发展的认知。
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