编者按：本文来自蜂巢财经News，作者：凯尔，Odaily星球日报经授权转载。DeFi市场爆发阶段，人们常常将项目的锁仓价值视作衡量项目和代币资产价值的重要指标。不过，随着这一市场降温，TVL指标似乎「失灵」了。根据欧科云链的数据，近一个半月，DeFi资产总市值由177.4亿美元降低至101.2亿美元，缩水42.95%；不过，在这期间，DeFi项目总锁仓价值反而呈上升趋势，由111亿美元增加至135.4亿美元，上涨21.98%。在此反差下，TVL的意义被业界重新审视。FTX交易所首席运营官SamBankman-Fried认为，TVL是「毫无意义的指标」，因为项目空投补贴和流动性挖矿都可能让TVL短暂虚高。不过，在币圈KOL星主看来，TVL的增长仍是投资者持有资产的最大信心来源，而一旦TVL增速放缓，币价短时间内可能就会下挫。因为这可能意味着项目发展进入了一个瓶颈期。从数据反馈看，单纯以TVL情况来为DeFi项目及其资产估值并不准确。有业内人士认为，更精确地评估DeFi资产价值，还需要关注项目协议代码、代币指标、增长潜力、团队等多维度因素。更新估值常识，也成为投资者跟随市场不断进阶的必修课。DeFi代币齐跌TVL仍维持高位
强势爆发后，DeFi浪潮逐渐归于平静。体现在二级市场上，多数DeFi代币都在大幅回调。非小号10月18日数据显示，知名去中心化交易平台Uniswap治理代币UNI近一个月从8.66美元的高点跌至3.08美元，跌幅达64%；去中心化抵押借贷协议Compound代币COMP也由9月初272美元的高点跌至106美元，价格跌去61%；被称为「大姨夫」的DeFi聚合器YFI也表现不佳，较高点下跌了67%。DeFi资产价格腰斩成为普遍现象，而CRV、YFV、SUSHI等曾经热门的资产更是跌势惨烈，相较两月前的价格高点分别下跌99%、95%以及94%。欧科云链数据显示，10月18日，DeFi资产总市值为101.2亿美元，而在9月1日，这一数据为177.4亿美元。一个半月时间里，DeFi总市值缩水42.95%。不过，在DeFi代币齐齐下跌的背景下，被视为衡量DeFi项目价值的重要指标TVL并未衰减，反而平稳上升。根据欧科云链的数据，10月18日，DeFi项目总锁仓价值合计为135.4亿美元，相比9月1日的111亿美元，增长了21.98%。尽管增长势头放缓，但整体仍维持在高位。
DeFi代币齐跌TVL不减反增在爆发阶段，TVL常常被视为各种DeFi资产市场表现最重要的衡量指标，也是DeFi协议采用量和可信度的参考点。DeFi深度玩家罗瑜曾向蜂巢财经透露，他在参与DeFi项目时，首先考虑的就是项目的TVL量级，「如果把DeFi协议当成一个基金来看，衡量总锁仓价值的TVL则意味着资金规模。」在他看来，TVL越高的项目往往意味着热度更高，也更安全，一般来说代币价格表现也会更好。如果放在8月至9月的市场疯狂期，TVL很大程度与代币价格走势形成正向关系。以YFI为例，8月14日至9月12日，该协议TVL从1.31亿美元激增至7.83亿美元，增幅近500%，期间，代币价格则从5300美元涨至38093美元，涨幅达618%。不过在DeFi退潮期，TVL指标对于持仓用户评估资产价值来说，显得极不靠谱。9月12日至10月18日，YFI的TVL从7.83亿美元降至6.83亿美元，仅减少了12.77%；币价却从38093美元跌至14053美元，跌幅高达63%。锁仓资金没跑多少，价格却跌了大半，这是很多DeFi协议在市场降温后面临的处境。为何会出现这种情况？TVL是否依旧可信？代币价格走势与TVL走势的反差，提示外界重新审视这一指标。TVL指标意义存疑
SamBankman-Fried率先跳出来「看衰」TVL，他是加密资产衍生品交易所FTX的首席运营官。Bankman-Fried公开表示，TVL是一个毫无意义的指标，理由有二：项目方可以通过空投补贴暂时让TVL上升；很多资本流入都是为了流动性挖矿，但挖矿并不能支撑价格。Bankman-Fried的观点有据可依。以「五姨夫」YFV为例，10月18日该项目TVL为2.28亿美元，尽管相比9月15日的4.63亿美元缩水了一半，YFV的市场价格相比高点跌去了95%。但它的TVL仍位列所有DeFi项目第12位。一名YFV参与者透露，以TVL来衡量项目代币的市值不太科学，因为那些锁仓资金的目的都是为了挖矿，而「挖-卖-提」已经成为挖矿者的常规操作。当代币的市场需求不足以承接市场抛压时，价格下跌就成为必然；代币下跌后，流动性挖矿的年化收益率也会降低，但锁仓资金可能还会留存，说明用户选择了继续挖。这就造成了，TVL流失量可能较少，代币却跌了很多。
YFV价格跌去95%欧元稳定币发行商Stasis的首席运营官GregoryKlumov也指出，TVL的增长并不能成为DeFi代币估值的真实指标，「这个值很可能虚高」。他表示，随着DeFi代币的下跌，人们应该认识到，TVL不该成为投资者的首选指标。那么，TVL是否变得不再重要？甚至如同SamBankman-Fried所说的「毫无意义」？Defibox基金会中文区代表Denny认为，TVL本身不会产生太大的价值，因为这些锁仓资金是用户的钱，与平台没有关系。但是，TVL越高，往往意味着用户体验越好，比如在交易类DeFi协议中，无论是Uniswap还是Defibox都需要用户提供交易流动性，TVL越高，意味着交易深度更好，滑点更低，但TVL很难对平台治理代币UNI及BOX带来直接的价值提升。「TVL不是失效，只是没办法决定币价的高低。」短期内，TVL当前仍会被投资者视作评估指标，但参考时不能简单只看其涨、跌。币圈KOL星主向蜂巢财经表示，持续上涨的TVL是用户持币信心的最大来源，而一旦TVL增速放缓，币价短时间可能就会下挫。所以相比TVL数值本身，他更加关注TVL的变化率，「如果某个项目的TVL长期走高，能够说明项目做得不错。所以用TVL来衡量长期价值是没问题的。」市场需要挖掘评估DeFi的多维指标
放大周期来看，在整个DeFi市场升温的阶段，TVL的增长对DeFi代币的价格增长有助推作用，尤其在DeFi发展初期，越多资金量涌入某个DeFi协议，往往说明该协议安全系数更高，发展潜力更大，代币价格也就水涨船高。但一旦某协议的TVL不再增加或者下降，就意味着该项目到达了一个瓶颈期，难以吸引更多的资金和市场关注，从而影响投资者的持币信心，可以视为一种利空。显然，单纯以TVL作为指标来为DeFi项目和代币估值并不准确。Stasis的首席运营官Klumov认为，由于DeFi市场日趋成熟，必须创建更复杂的指标来正确识别哪个是DeFi项目中的「赢家」和「输家」。Defibox基金会中文区代表Denny对蜂巢财经表示，DeFi代币最终的价值还是取决于分发机制与实际的使用需求，包括是否有回购、分红，年化收益率有多少等等。「通证模型总是评估代币价值时的一个重要指标。」在币圈KOL「真本聪」看来，为DeFi项目和代币估值，考虑的因素应该尽可能详尽，包括代码评级、代币指标、增长潜力、团队等多个方面。对于大多数去中心化协议而言，代码质量极为重要，漏洞往往会导致协议本身遭到黑客攻击。所以投资者在选择DeFi标的时，应该对协议的智能合约审查有一定的了解。一般来说，架构越复杂的DeFi协议可被攻击的方向就越多，风险也更高。在指标方面，「真本聪」认为，需要重点关注项目代币当前流通量、总供应量，基金会或团队持有的代币量，锁仓代币释放时间表以及未释放存量，代币使用场景，代币是否有通胀或通缩设计等关键信息，「已经平稳运行一段时间的网络代币被公平分配出去的可能性更大，并且单个投资人大量抛售代币而对项目造成损害的可能性变得很小。」当投资者对DeFi协议的代码以及代币模型、使用场景有一定了解后，还应基于当前的估值，分析代币是否可以继续升值。市场规模、代币价值的获取机制、产品增长预期等都决定了资产价值能否进一步提升。除此之外，项目团队的执行力、技术能力和创新能力，也是投资者需重点考量的因素。DeFi作为新兴市场，对于很多开发者来说，门槛都不低；而用户就更需要根据项目信息，判断团队是否具备加密领域的专业技术知识。如果对市场缺乏足够的了解，一些团队可能会决策失误，导致项目代币价值大幅缩水。在市场降温的这段时间里，许多投资者因以较高价格买进DeFi资产而亏损。此时，更需要学习如何采用多维度指标为加密资产精确估值。按照巴菲特的价值投资理论，在代币价格低于内在价值时买入，在价格高于其价值时卖出，才是正确的投资操作。而掌握项目关键指标并建立估值策略，也要成为聪明投资者的必修课。
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