市盈率、市销率等估值指标不适用于底层公链（L1）代币，公司价值是未来现金流的折现，而区块链价值来自于代币持有者支持多少经济（交易）活动，而不是交易活动的Gas费有多少比例被平台抽成为「利润」。
应将底层（L1）代币作为「加密货币国家」的货币进行估值。区块链平台越大，就越像一个主权经济体，它的原生代币就是一种真正的货币，对 L1 代币估值时货币汇率模型比股票模型更有用。作者借鉴货币数量模型对代币汇率估值框架，公式是：
货币供应量?(M)?·?货币流通速度?(V)?=?价格?(P)?·?实际?GDP?(Y)
MakerDAO创始人：以太坊区块链是为人类协调和弹性而构建的:金色财经报道，MakerDAO创始人 Rune Christensen 最近发表了一篇冗长的博客文章，重点介绍了该平台为解决气候变化问题可以采取的步骤。这篇题为“清洁货币案例”的帖子认为，该协议应确保其抵押品包括“考虑到金融活动对环境的长期影响的可持续和气候相关资产”。根据克里斯滕森的说法，实现这一目标的一种方法是重申 MakerDAO 对去中心化抵押品的承诺。这将通过重新依赖以太坊区块链及其原生代币 Ether 来实现。文章进一步解释说，“以太坊区块链是为人类协调和弹性而构建的。随着世界被迫应对气候变化的影响，以太坊将使金融市场能够协调缓解，即使在发生大规模灾难期间，它也将继续发挥作用。”（ambcrypto）[2021/10/8 20:11:59]
?代币价格可以表示为：
黄奇帆：比特币不适合作为人类流通货币:复旦大学特聘教授、中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆表示，比特币这种摆脱了时空限制的货币脱离了主权信用，发行基础无法保证，币值无法稳定，难以真正形成社会财富，不适合作为人类流通货币。从价值源泉来看，比特币通过真实“挖矿”产生，它的锚是挖矿的“算法”，需要挖矿机、矿场设备、电能等成本，“价值”可以折算为对应生产矿机、建矿场、供应电力等的劳动时间。但此类货币没有固定的发行方，没有资产进行背书，发行规则基于特定的算法，发行数量往往是恒定的，难以根据经济发展的需求量扩大发行规模，其币值的波动导致无法承担支付使命，只能作为避险货币。（猎云网）[2020/7/15]
声音 | 中美交流基金会理事：人类生活在数字化时代 中国在数字货币等都走在前面:据腾讯财经报道，9月7日，由中国发展研究基金会主办的中国发展高层论坛专题研讨会在北京召开，中美交流基金会理事、弘毅投资董事长赵令欢对媒体表示，人类生活在数字化时代，而中国超越了所有国家，已经建立了最好的基础设施，中国最值得重视的先进的地方是数字基础设施、互联互通基础设施、老百姓的消费观念，以及不管是数字货币，还是在新的时代里消费信息的使用和保护，包括怎么把互联网用于发展国家目标，而不是倍加受发展困扰，这些中国都走在前面。[2019/9/8]
利用这一模型，可以估算两种货币间汇率估值：
声音 | Tim Draper：比特币对人类有益，美国监管机构应给予其发展空间:美国风险投资家Tim Draper接受采访时表示，比特币对人类有益，美国联邦监管机构应该给它空间来蓬勃发展。随着Facebook的Libra遭受来自各方的抨击，比特币也被置于聚光灯下，Draper表示，更多的曝光率整体来说对比特币是有好处的：“这让一切都得以显现。让人们谈论比特币是件好事，因为他们谈论得越多，就会越意识到比特币对全世界、对我们所有人的重要性。” 这位经验丰富的科技投资者表示，加密货币或可降低交易成本，并使国际支付更加便利，从而使人类受益。Draper称，“这于我们来说是最好的事情之一。”（CNBC）[2019/7/20]
假设国家 A =?美国，国家 B =?以太坊，ETH兑美元汇率将在以下情况下升值：
以太坊 GDP (Y_ETH)?增长快于美国 GDP (Y_US)；美国货币供应量（M_US）的增长速度快于以太坊货币供应量（M_ETH）；美元货币流通速度?(V_US)?的增长速度快于 ETH 货币流通速度?(V_ETH)；
以货币供应量为例，自去年以来，美联储资产负债表大规模扩张，ETH的美元价格大幅上涨就是例证。
类似地，以太坊GDP（以太坊经济总产出）增速与ETH价格应该存在一一对应的关系。虽然没有统计局为「以太坊国家」编制「GDP」，?但是可以从交易、钱包、总锁仓价值（TVL）的增长率间接推断出 GDP 增长。钱包的增长可以认为是该国「工作人口」的增加，TVL的增长反映经济中金融部门的增长。
实证数据印证了这些变量和代币/美元汇率之间的关系，交易量增长与ETH价格增长呈现近乎线性的相关性，交易量增长 10%意味着价格平均增长 13%：
同样，钱包总数增长10%意味着价格平均上涨 7%：
惊人的是，钱包增长的加速度（即新钱包增长率）与 ETH价格增长几乎存在 1:1 的关系：
虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建筑业——GDP增长的领先指标，L1平台上开发人员的活动，相比交易或钱包而言更能预示即将到来的经济扩张。
2021年5月份在 Github 上搜索「ethereum」和「solana」，前者返回的repo结果是后者的 65 倍。?到了10?月，倍数已缩减至 17 倍——与「Solana 国家」的快速增长呈现正相关。
对于数字货币而言，上述货币汇率模型没有考虑另一个关键变量：区块链平台现金流的稳定性，对于 L1 代币的稳定性来说，这非常重要。
政府成为货币的垄断发行者绝非偶然。?历史上有许多民间货币，但它们从来没有持续很长时间，而且总是被政府货币所淘汰。民间货币的诸多问题中，「财政基础」的缺失是最为严重的一个问题。
政府可以通过税收保护其货币的价值，这是最稳定、几乎有保障的收入。?即使法币是「无支持的」，政府也可以通过征税来筹集资源，并使用这些资源来购买/出售其货币以捍卫其价值，这能给货币持有者带来信，非政府货币不能。
但是，现在不一样了。
将交易费用编入平台上的每项经济活动，并用于代币销毁或抵押奖励，「区块链国家」的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。虽然这些现金流不能确定代币价格，但从长远来看，它们有助于保持汇率稳定。
但对代币价格而言，最重要的仍然是加密货币「国家」的 GDP 增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，故事才刚刚开始。
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