算法稳定币在业内一直是一个非常具有争议的话题，创造一种价值稳定且不与其他资产挂钩的数字货币，真的有可能实现吗？去年11月份，来自卡尔加里大学法学院的助理教授RyanClements在其题为《BuilttoFail:TheInherentFragilityofAlgorithmicStablecoins》的论文开头指出：“算法稳定币本质上是脆弱的，这些无抵押的数字资产试图利用金融工程、算法和市场激励来锚定参考资产的价格，它们根本不稳定，而是处于永久脆弱的状态。这篇论文认为，算法稳定币是有根本缺陷的，因为它们依赖于三个因素，而历史已经证明这三个因素是不可控制的。首先，它们需要一定程度的需求支持操作稳定性。第二，它们依靠具有市场激励的独立参与者进行价格稳定套利。最后，它们需要随时提供可靠的价格信息。这些因素都不是确定的，而且在金融危机或极端动荡时期，所有这些因素在历史上都是脆弱的。所有的稳定币形式都需要监管指南，包括发行人注册要求、明确的分类、抵押品托管、透明度保障措施，以及风险披露和遏制措施。算法稳定币特别需要一个强大的监管框架，包括风险披露和遏制保障措施，目前它们只服务于投机性的DeFi交易应用，几乎没有什么社会或普惠金融价值。”事实上，目前绝大部分的算稳项目均以“锚定失败，币价暴跌”的结局惨淡收场。
然而，目前最流行的算稳项目Terra，它却以非常抢眼的表现展现在大家面前，那它真的就实现了稳定的算稳目标吗？还是说Terra也会难逃崩盘的命运，并最终沦为一个“旁氏局”？在RyanClements教授的论文中，他也重点提及了Terra这个项目，以下是他的描述：“Terra的创造者TerraformLabs最近获得了大量风险资本的支持，投资者也对其非常感兴趣，Terra使用其治理代币LUNA，以内置货币供应和经济激励发行与美元和韩元挂钩的算法稳定币。这些稳定币随后被用作不断扩大的TerraformLabs金融生态中的支付机制，该生态包括了用于创建跟踪美国股票、期货和ETF基金的合成资产协议Mirror，贷款和储蓄平台Anchor以及合作支付平台Chai。此外，Terra还计划在这个萌芽的生态系统中增加DeFi资产管理、其他贷款协议以及去中心化杠杆保险协议。Terra的稳定币是连接新兴金融“基础设施”的“核心”，这包括上述电子商务支付、合成股票、交易所交易基金、衍生品和其他金融资产、储蓄以及借贷应用。Terra激励独立交易者购买其稳定币，如果稳定币低于锚定汇率，则以LUNA作为交换。Terra稳定币的稳定性超越了DeFi投机，考虑到它们在Terra经济中的许多应用，这些算法稳定币也直接影响到了许多企业和消费者的经济前景。为了使这个生态系统持续可行，Terra稳定币及其治理代币LUNA，必须有一个永久的需求水平。换句话说，两种代币之间必须有足够的套利活动，Terra生态系统中必须有足够的交易费用，网络中必须有足够的挖矿需求。Terra创始人宣称，将稳定币作为交易货币的主流做法，以及“质押”它们并获得回报的能力，创造了“网络效应”和长期激励，以保持和维护生态系统。因此，Terra押注的‘在网络上使用稳定币的金融应用将推动永久的需求’，这个假设是不确定的，历史上，Terra稳定币也发生过偏离锚定的情况。在很多方面，一个由算法稳定币支持的发展中的DeFi金融生态系统，它没有真正的抵押品或政府担保，而是依靠个人动机的市场参与者的永久利益来实现可持续性，这看起来就像是站立的多米诺骨牌，而一旦第一个倒下，所有其他的多米诺骨牌可能都会受到影响。”
注：关于Terra及其UST的具体机制，可以参考这篇文章《什么是Terra(LUNA)？》那TerraformLabs就不清楚这里面的风险吗？当然不是的，恰恰相反，作为系统的设计者和运营者，他们对整个系统涉及到的巨大风险是一清二楚的。在这个背景下，一个值得关注的crypto实验正在进行当中。简单来说，，但注意，这目前还只是一个雏型。TerraUSD作为Terra生态的核心，其目前的市值已经超过了150亿美元。
在整个稳定币市场，UST的市值仅次于Tether、USDC以及BinanceUSD，但和这些由法币作为储备的中心化稳定币不同，UST的增发，是通过燃烧系统的治理代币LUNA来实现的，但正如RyanClements教授的说法，即便TerraformLabs已经为UST创造了一个庞大的生态，这种做法依旧伴随着巨大的风险。于是，为了化解风险，Terra转而开始使用比特币作为UST的抵押品。今天，Luna基金会储备当中，有价值超过30亿美元的比特币、USDT以及LUNA，而项目方正慢慢将其中的大部分转换成比特币。而据JumpTrading在Terra社区发布的治理提案，这个比特币储备池将在UST向下偏离时立即用于支持UST，避免脱锚的情况发生，并依靠交易者在危机解除后补充BTC储备。
至于新的UST发行，Terra团队还可能改变燃烧100%LUNA的做法。相反，Terra可能会燃烧掉60%的LUNA，并用其中40%用于购买比特币。举个例子，假设我想要mint价值10000美元的UST，我现在燃烧掉的，并不是价值10000美元的LUNA，而是燃烧6000美元的LUNA，剩余价值4000美元的LUNA会被Terra团队用来购买比特币。这种双重策略，会慢慢扩大Luna基金会的比特币储备，当然，当前价值30亿美元的储备与市值150亿美元的UST相比，显然无法做到100%的储备担保，但在理论上，假设比特币的价格能够持续上涨，那么Luna基金会的BTC储备价值，就有可能与UST的价值保持一致，甚至在足够长的时间内超过UST的价值。那么Terra的这一做法，会带来什么样的影响呢？首先，Terra正在成为一个持续的比特币买家，你可以将Terra视为比特币的新需求，最终Terra也可能会成为比特币持有量最多的组织之一。
其次，Terra正在强调比特币储备稳定币的优点，DoKwon详细阐述了“比特币是世界上最硬、最去中心化资产”的观点，这使得UST和BTC之间产生了一种共生关系，同时也将一部分风险转嫁到了BTC的身上。做个简单的算术题：假设UST流通市值保持不变，并且Luna基金会当前将30亿美元储备金都兑换成了BTC，那么在BTC价格增长到22万美元时，UST的BTC抵押率将超过100%，但由于UST以及Luna基金会的BTC储备量可能都会不断增长，实际的情况将会更为复杂。第三，Terra生态会成为比特币的一个L2层。当然，即便Terra理论上可以凭借比特币的价格上涨来化解系统风险，但其还必须要在比特币和其生态系统之间搭建一座安全的桥梁，此外，我们还需要假设Terra基金会不会作恶。最后谈谈一些个人的粗浅观点：没有外部抵押品的算法稳定币要想实现稳定，是不可能的，这就好比没有外部能源的注入，“永动机”就不可能实现永动是一个道理；Terra转向比特币储备是必须的，这是为了化解风险，但其本身的风险，目前来看还是很大的；假设有朝一日Terra储备的比特币价值能够接近甚至超过UST的市值，并且能够很好地实现兑换，那Terra的整个生态将变得极具统治力；短期Terra的做法有助于提升BTC的市场需求，这对BTC持有者而言是好事。相关资料：1、https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=39520452、https://agora.terra.money/c/governance/133、https://www.defidaonews.com/article/6738234
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