撰写：OnchainWizard编译：TechFlowIntern研究一个项目并建立其自己的信念是链上投资者旅程的关键一步。一旦你能够识别项目，能够研究它们，了解炒作水平/隐含预期，了解宏观背景，你就比只会在推特上寻找想法高一个层次了。我不打算在这里介绍如何研究BTC或是ETH这样的主要币种。你的第一步是要了解你的项目是做什么的，你可以去项目的网站、推特、Discord上去了解这看起来像不像是一个局，是否有我认识的人在推特上关注这个项目，它是VC支持的还是匿名的。你可以使用Coinmarketcap、MessariResearch、Nansen等工具来了解项目的概况以及关键KPI指标。阅读之后，你就能够简单地用几句话概述这个项目是做什么的，还有它是如何赚钱的。到了这一步，你就明白这个项目是在协议层面，还是在Layer/链层面。两种类型的研究过程是不同的，所以我们可以从链开始研究——这里需要注意的是，链往往是“低风险”的，它有更多的VC参与其中，但其市场估值通常要高得多。所以相较于早期的协议级投资，它的上升空间可能是有限的。
研究一个链
每条链都可以被认为是自己的“加密货币国家”。他们的属性和交易都不同，有些牺牲了某些安全措施以降低交易成本。我绝不算是专家，你也不需要成为专家！因为在人们在争论这每个加密链的优点时，作为投资者的你只需看看它的用途在哪。使用情况可以从交易数量、锁定的总价值和任何给定链上的用户数量中观察，看看人们是否喜欢使用它。与其争论谁是未来的“以太坊杀手”，我更倾向于只关注人们喜欢什么。目前的情况是机构/鲸鱼级别的DeFi主要存在于ETH/Arbitrum上，而游戏等协议使用则存在于Avalanche上。对我来说，非主要链通常应被视为中短期交易，而非长期持有。为什么？因为有超过100个不同的第一层链在竞争TVL和用户，而且大多数链经历了一些“炒作”周期，这些周期是由“基金”或是激励链上使用的举措所驱动的，所以当时有大量的雇佣兵资本涌入。但随着激励措施的枯竭，这些资本又离开了。最近的一个例子是FTM，它的TVL在Andre/ve(3,3)激励机制的炒作下暴涨，FTM代币价格也是如此。但等到炒作周期结束之后，TVL就沉下去了。请下面是DefiLlama的TVL的炒作周期以及FTM代币的交易情况：代币上涨→TVL上涨→代币上涨，然后反过来。
如果你想要在这些“链”上赚钱，那么实际上就是想针对炒作周期做提前交易。那我又是如何研究这些东西，并找出下一个即将到来的周期呢？最近的一个例子是NEAR。所有使用我的“观鲸入门”的读者，都能看到今年早些时候NEAR那聪明的资金动向。要研究NEAR，你就通过他们的网站，要在Messari上了解更多关于它的信息，并尝试在推特上找到一些真实的或是看起来没那么虚假的帖子。更重要的是，你会自己架起桥梁，使用L1来感受用户体验。高水平只是另一个使用Proof-of-Stake的第一层，而且它将改变世界。这个网络本身于2020年4月启动。你可以通过DuneAnalytics的统计数据看出，通过NEAR的彩虹桥桥接的总资产从未真正具有过牵引力，直到2021年末，它最近桥接的总资产金额达到了近15亿美元。你可以观察到现在的交易数量仍然增长势头良好。是什么引发了这一切，你应该在什么时候产生兴趣？正如我在链的概述中所提到的，一些激励或赠款计划通常会启动一个L1的炒作周期。在这个例子中，为了获得DeFI的市场份额，NEAR在2021年10月提供了8亿美元的补助。?你可以看到一些聪明的钱在这个公告出来之前就提前交易了，但不久后链上的活动就放缓了，直到最近2022年初才有所回升。然后，它从一群加密货币投资公司那里筹集了1.5亿美元，包括3AC、Mechanism、Dragonfly、A16z、Jump、Alameda等。我不关注公链，而且链本身就很难估值。但这些L1“炒作周期”都是一样的。以一条使用量有限的链为例，它会推出激励措施吸引雇佣兵资本，主要基金投资，价格上涨，然后过了6-12个月之后，炒作可能会消退并转移到另一条链上。你怎么知道炒作正在消失，或者代币是否会表现不佳？我会观察以下4个方面：1.聪明的资金/鲸鱼的动向；2.TVL的增长/下降；3.交易/用户数；4.观察供应分布；因此，TVL现在仍处于爆炸性增长。在周期的这个阶段，做多代币可能还是不错的。供应的分布/稀释是另一个需要注意的要紧事。请记住，这些只是代币的流动市场，代币的供应和需求都是价格上升、价格下降的原因。在你拥有一个非常蹩脚的供应方结构的时候，代币将会长期下跌。这一条同时适用于链和协议。什么是“蹩脚的”供应方结构Wizard呢？主要看两点：流通市值与稀释后的市值是否有偏差？解锁时间表在既得代币上是什么样的？
案例：唯一的SRM
根据Coinmarketcap的数据，SRM只有3.5亿美元的流通市值，而FDV的流通市值为270亿美元。换句话说，FDV与流通量的比率为77倍。通俗地说，这意味着目前有大量的资金被行权，等待着向你抛售！他们什么时候会抛售呢？上Messari转转，看看“供应时间表”吧。看看SRM的解锁时间表，它的流通代币供应将在未来12个月内增加2.4倍，基本上每月都增加约9%。鉴于流通市值与FDV的不匹配，这样的供应方结构意味着该代币将面临巨大的抛售压力。自2021年9月SRM的解锁阶段开始以来，其代币供应量已经增加了6倍!自从解锁开始以来，SRM一直都只是一个下跌的典范。再回到NEAR。为了成为链上以及链上协议方面更为成熟的投资者，你需要关注这些解锁时间表，因为它们会对代币价格产生重要的影响。NEAR的结构要好得多，它的流通市值为110亿美元，而FDV的为160亿美元，并且在未来12个月内流通供应量只增加了约36%。希望这能给你提供一些高水平的心理模型，以便在进行链级研究时利用。我个人并不关注公链，所以公链分析不是我的专长。我倾向专注于协议来寻找投资理念。
研究一个协议
这更像是我的主业。同样，我对观察鲸鱼的介绍以及我在推特上的介绍将填补你的“想法漏斗”。世界上有数以千计甚至数以万计的项目可供研究，你该如何知道你的代币是否值钱？一个关键的开始就再次通过网站、讨论区、使用产品、阅读真实的Twitter帖子、通过Messari等途径了解。你的首要目标是能够解释该项目的目标是做什么，该项目/产品是否具有需求或可解决的市场隐含的期望是什么，它在使用、估值、炒作等方面的竞争是什么。我想再次重申，目标在于建立你自己的信念，而非他人的信念。如果你对一项投资没有信心，当它下跌50%时，你就需要有信心继续投资或以更便宜的价格购买更多的投资。我也倾向于关注那些我有兴趣并正在使用或是将要使用的项目，以此保持我的参与度，这通常使我会进入DeFi代币。就从项目是做什么的开始--你需要了解其功能、路线图、人们为什么会使用它，以及它的目标市场有多大。例如，我是Dopex的忠实粉丝，因为期权本身就是一种更好的对冲和方式，我认为随着时间的推移，鲸鱼和散户会更多地使用它。与其在30倍杠杆的ETH长线上被清算，我更是可以通过购买ETH看涨期权来获得杠杆式的上行风险，且没有清算风险。观察一个项目的时候，你不能在真空中观察它。作为勤奋工作的一部分，你需要制定一个竞争格局，不仅要涉及今天的TVL/使用方面，而且要涉及产品差异、投资者/顾问参与、路线图差异和社区差异的方面。拥有社区的狂热崇拜、TVL低但在不断增长、在持续开发新的创新产品的项目，会优于具有高TVL但没有增长、创新有限的代币。大多数失败者都栽在只比较他们的代币与下一个市场领导者的市值。他们爱这么比较，但是所有的协议都很难估值，你要认识到代币价格是由炒作和讲故事所驱动的，这比基本面要多得多。但与此同时，不断增长的基本面也会导致炒作和讲故事。为了打出一个全垒打，我通常会寻找低起点的估值，我认为它们正在建立一些特别的东西，可以达到10-20亿美元。我不研究抄袭的项目，因为如果该项目可以很容易地分叉，那么它的竞争优势就非常非常低。“建立一些特别的东西”可以细分为：完全的新概念或是更好的用户体验或削减中间人。好了，我找到了一个小规模的项目，我认为它建立了一些与同行不同的东西，接下来做什么？请进入讨论区，提出一些问题。哪怕提的问题很愚蠢，社区和团队处理你的问题的方法也能告诉你很多。信息如果他们采取防御措施或是阻止你，那就不是一个好的社区，很可能预示着产品会出问题。如果代币有一个产品，那就使用它！如果遇上问题，就向团队提供反馈。对于协议级别的项目，我倾向于只写一小页内容，写写它是做什么的，有哪些鲸鱼在投资、建议，鲸鱼、零售中的哪一个会使用它还是二者都会使用，目前的估值，以及我认为它可能是什么，随着时间的推移它的使用/TVL是如何变化的，以及有哪些即将出现的催化剂。你可以通过Nansen或者直接点击Debank来寻找参与项目的鲸鱼。此外，网站上通常会说明还有谁在为这个项目提供建议，你甚至会在discord上看到一些人在各种项目中的重叠。估值是非常、非常困难的。不具有任何功能的Meme代币可以达到10亿-400亿美元的市值，而像Curve/Convex这样的DeFi的关键构件则是30-80亿美元的FDV。我个人最好的投资来自于1亿美元的买入和8亿-20亿美元的卖出，所以这是我推荐的框架。很明显，实际上还存在其他的方法，但如果你想在4-6个月的时间内达到10-20倍，较低的市值可能会适合你。如果项目的产品已经推出并绘制出了在一段时间内的使用情况——你通常可以从DuneAnalytics的页面上找到这些信息，或者靠它来为你建立分析。以GMX为例，他们的统计页面为你提供了你需要知道的关于随时间增长的一切。至于DeFi项目，深入研究项目如何赚钱以及它是否回馈给代币持有者也是不错的。如果产品还尚未推出，那么你就要预先了解他们推出项目的催化剂，因为代币通常在发布日期前后会出现一个“Alpha爆发”。你可以通过潜伏在项目对话中来获得这些信息，并找到哪些团队成员倾向于泄露Alpha。有些情况下你也可以查看一个项目的Github，借此观察他们是否正在开发一些市场上缺少的东西。然后，它归结为头寸大小和美元成本平均法/买入点，这部分将需要单独写，但它是高水平的。要想在炒作较低时买入，你就要在主要产品发布前几周甚至一个月买好，或者如果产品已经出来了，那在你喜欢的价格或是项目爆炸性增长时DCA。对于协议，你还需要完成类似我在SRM上曾做过的供应分布分析/练习，并着重研究团队代币的归属，观察归属期有多长。较长的归属期表明团队有希长期保持建设，而积极的、短期的归属意味着它可能是在掠夺现金，他们的动机是在短期内提高价格，但长期而言则会放弃这个项目。这篇文章对电子邮件订阅者来说太长了，所以我将发布第二部分并对协议研究进行更深入的研究，但希望这能给你提供一个很好的起点。我想强调的是，你应该记住以下要点：1、寻找与众不同、难以复制的项目；2、有优秀团队和顾问支持的项目；3、开始时市值较低，只有极少的CT子；4、具有良好的供应方代币结构；5、拥有你在项目讨论中发现的即将到来的关键催化剂或是伙伴关系；6、建立你自己的信念，而不是从CT子那里外包它；7、而且可能最重要的是，要减少你实际投资的项目数量。世界上有那么多创新或特别的东西可以建造，但你可以投入工作的时间+资本是有限的。如果你在某个项目上扣动了扳机，那么这个项目应当需要有潜力开辟大量的TVL/使用，或是能将新用户带入这个空间。原地址
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