文章作者：ClaraMedalie、DessislavaAubert、ConorRyder文章编译：Blockunicorn
距离UST和LUNA恐怖崩盘还不到一天，稳定币FUD已经蔓延到Tether，这是最大和最具有系统重要性的加密货币。在UST崩盘之后，Tether于5月11日世界标准时间下午12:00左右开始取消挂钩。起初只是小幅下跌，从0.999美元左右跌至0.997美元，然后在今天早上7点左右急剧下跌至0.95美元。截至发稿时，USDT的交易价格回到了0.993美元左右，尽管人们仍然担心脱钩的原因以及稳定币完全重新锚定需要多长时间。
多年来，人们一直在猜测Tether的储备，这引发了许多关于即将发生的惊人崩盘的预测，但这种下跌最可能的解释在于UST解体后的看跌市场情绪。然而，在最近的市场历史中，Tether在所有USDT市场上的价格从未出现过如此大幅度的下跌。与UST不同，USDT是中心化交易所使用最广泛的报价资产。目前以USDT计价的活跃工具超过3,500种，其中以USDT为基础资产的工具超过75种。因此，价格发现过程远比市值较小的稳定币复杂得多，这就是为什么难以确定取消挂钩事件的来源的原因。不过，了解Tether价格发现的一种方法是查看真实的USDT-USD交易对，这些交易对今天在12个交易所进行交易。USDT-USD市场为稳定币提供“真实”汇率，而USDT-DAI、USDT-USDC或BTC-USDT等其他市场需要交易者确定Tether的美元价值的中间汇率。在这12家交易所中，交易量在第一次取消挂钩事件期间开始上升，然后在今天早些时候最剧烈的下跌期间飙升。
每小时交易量飙升约6.5亿美元但是，去钉住是否起源于单一交易所？在上架该货币对的12家交易所中，只有6家的交易量很大，从图表中我们可以看到FTX的市场份额在过去2天内从5月9日的16%飙升至今天的45%以上。我们还可以观察到FTX.US的飙升，考虑到本周早些时候几乎不存在的交易量，这是不寻常的。
FTX的USDT-USD交易量市场份额在2天内翻了一番以上让我们更深入地了解这些交易所发生的一些订单。探索买卖订单
USDT对美元的交易量处于年度高位，但卖出量占多少比例？我们绘制了过去一天的单个分时水平交易图表，以了解大部分卖压来自何处。
在脱钩最严重的时期，FTX上最大的卖单是900万美元在脱钩最严重的时期，我们可以观察到FTX上的一些大量卖单。大型FTX卖单最神秘的是，为什么交易者会亏本卖出USDT，而理论上他们可以从TetherLimited以恰好1:1的比例赎回美元，TetherLimited声称仍在正常处理赎回。然而，该公司只为“经过验证的客户”提供赎回服务，可能会出现延迟，目前尚不清楚普通交易者卸载大量USDT有多容易。赎回的不确定性可能会在脱钩期间引发恐慌，这种恐慌蔓延到USDT-USD交易对上，尽管面临数百万美元的风险，但仍不清楚为什么交易者会以如此低的价格出售。另一个有趣的趋势是在Kraken上以折扣价购买USDT的大量订单，这表明鲸鱼交易者可能会通过以低价抢购USDT从这种赎回机制中获利。在Bitfinex上，USDT的交易价格仍高于其1:1挂钩，因此交易者也可以在Kraken上买入，在Bitfinex上卖出以快速获利。放大FTX，我们可以观察到大量卖单在取消挂钩事件前后开始，并且持续以高于大量买单的速度。
在FTX.US上可以观察到同样的趋势，尽管更加极端：
大型市场卖单可以迅速破坏订单簿上的流动性，这就是为什么这种趋势以及FTX不断增长的市场份额是有趣的。然而，当查看实际的买入/卖出比率时，随着时间的推移，它仍然相对中性。这并不奇怪，考虑到买入/卖出比率几乎总是恢复到高交易量对的平均值。
最大USDT市场的买入与卖出量稳定币对价格发现
稳定币对在USDT价格发现中也发挥着重要作用，尤其是在像Binance这样不提供美元交易对的交易所。看跌交易者可以将USDT转为“更安全”的稳定币，而不是兑现美元。在查看BUSD-USDT和USDC-USDT对时，我们可以观察到BUSD/USDC在取消挂钩之前和期间的显著市场活动。
为USDC下的大笔买单，卖出USDT
BUSD的大量卖单从USDT价格的差异中获利最终，如果大量市场订单能够消除订单簿上的流动性，它们可能会导致价格快速下跌。让我们看看这些订单簿，看看发生了什么。订单簿数据
中心化交易所对于稳定币价格发现极为重要，因此对于维持其挂钩至关重要。订单簿可能是一种有用的方式，可以更深入地了解做市商为捍卫这些交易所的挂钩所做的努力。这通常是通过提供流动性来完成的，尤其是在熊市的买入方。一旦钉住恐慌蔓延，投资者就会逃往法定货币，并希望通过稳定币/美元对放弃他们的稳定币。下面我们绘制了最具流动性的Tether/USD货币对2%的市场深度。
除Bitfinex外，其他大多数交易所的市场深度均有所下降，Bitfinex试图捍卫USDT的价格稳定与出价通过查看交易所的数据交易，我们可以清楚地看到今天凌晨为捍卫USDT的锚定所做的努力。毫不奇怪，与Tether属于同一母公司的Bitfinex通过提高投标深度来捍卫与USDT挂钩的最大努力。这就是为什么在我们的第一个USDT价格图表中，我们看到Tether在Bitfinex上的价格没有变动。另一方面，我们可以观察到其他交易USDT/USD的最大交易所的流动性急剧下降，这可能导致脱钩。放大FTX上0.05%的平均市场深度，我们可以观察到在取消挂钩后买卖深度有所下降，尽管此后买卖深度已经恢复。
在这些交易所的当前买卖价差中也可以看到Tether脱钩恐慌。买/卖价差是工具订单簿上最佳买价和最佳卖价之间的差值，可用作流动性指标。除Coinbase外，最具流动性的USDT/USD货币对的点差通常接近0.01%，但我们注意到，一旦这些交易所的流动性在一夜之间枯竭，点差就会全面飙升。Bitfinex在隔夜飙升后提供卖方流动性的努力无疑有助于价差，因为我们注意到在增加流动性后立即达到零。结论
价格发现很复杂，特别是对于像Tether这样的大型稳定币，但从数据中我们可以观察到过去两天的一些有趣趋势。FTX的市场份额随着大量卖单而飙升。稳定币对在Tether的价格发现中也发挥了重要作用，许多交易者在脱钩期间轮流进出。最终，USDT脱钩令所有加密货币市场感到震惊，尤其是考虑到它发生原因的不确定性。然而，截至发稿时，稳定币已经慢慢的摆脱不正常价格，让其钉住了汇率，避免了最坏的情况出现。
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