PEND:以Pendle为例,解析DeFi固定利率/利率互换赛道的底层逻辑_Openpay

币价/TVL双双实现500%增涨,固定利率这一“证伪”赛道又跑出来Pendle这老树开花的项目。固定利率?不,其实是利率的!这个行业里永远是“”最吸引人。本文使用实际算例等带你深入浅出的了解Pendle的机制,以及LSD/GLP等生息资产爱好者该如何使用它来更好的获利,并展望利率互换这一重要的衍生品赛道。

Pendle是一个利率互换平台,简而言之就是将一份生息资产(SY)在一定时间段内的本金和利息(YT)拆开PT/YT由内置AMM定价,算法参数决定AMM的流动性曲线,自由市场进行最终定价就是说SY转换为PT则可以在一定期限内锁定利率,而YT则是加杠杆利率上涨的具。

我们以GLP为例,当前GLP=$0.9755YT=$0.1642PT=$0.8113到期时间=375days也就是说这375天的GLP的收益全归YT,而PT则可以在375天后的1:1获取GLP假设你花1GLP买入了$0.9755/$0.8113=1.202PT。则375天后你会有1.202GLP换算为年化收益APY=1.202^(365/375)-1=19.6%就是说不论GLP接下来一年多的实际获取了多少交易费分成,你可以拿到19.6%APY这就是PT所对应的固定利率功能假设你花1GLP买入了$0.9755/$0.1642=5.941YT375天后你的收益是多少?这完全取决于GLP的实际收益表现!所谓隐含APY(ImpliedAPY)=19.6%,就是说假设GLP接下来375天实际APY=19.6%1YT的收益为1.196^(375/365)-1=0.202GLP所以1GLP买入的5.941YT最后就变成了5.941*0.202=1.200GLP换算为APY即为1.2^365/375-1=19.6%(左侧实际得出19.4%,略有误差)假设GLP实际APY能够在接下来375天持续保持当前53.1%的水平那么现在花1GLP买入YT,375天后将会得到5.941*(1.531^(375/365)-1)=3.261GLP换算成APY即为3.261^365/375-1=207%是的,这样的话买YT就赚大发了那如果GLP实际APY只有10%呢5.941*(1.1^(375/365)-1)=0.611GLP是的,你买YT就要倒亏0.4GLP进去总结下来就是:SY实际利率=隐含利率,YT收益即为隐含利率SY实际利率>隐含利率,YT相当于几倍杠杆赚了超额利率SY实际利率<隐含利率,YT相当于几倍杠杆赔了缺口利率,甚至可能亏本金那么YT/PT的是如何定价和交易的呢?Pendle内置一个PT/SY的AMM,允许外部参与者提供流动性,用户交易PT通过这个AMM交易即可。而交易YT则更为复杂:用户执行使用1SY买入X个YT的交易Pendle合约即从AMM里取出(X-1)个SYPendle合并两笔SY然后分拆XSY=XPT+XYTX个YT发送给用户,而X个PT则归还给AMM,由于XPT=(X-1)SY=XSY-XYT,池子总资产并不会出现变动用户卖出YT过程就反过来了,参见下方图片即可

那么Pendle的AMM是如何定价的呢?其AMM是从Notional借鉴过来,公式复杂,妙蛙种子帮你提炼一下核心概念在于:到期时间越长,流动性分布越宽。到期时间越短,流动性越集中。流动性集中点在SY当前实际APY的位置。什么意思?举个例子,CurveV1的流动性集中在1:1的位置。PT占比在10%-90%区间波动时,利率在区间波动,MAX为设定参数,预估最大APY

之所以这样设计,估计是因为交易形成的隐含利率应该会在实际利率附近,所以可以集中在此处到期日越长,未来利率预期不确定性更大,所以流动性分布宽一些便于偏差更大交易通过这些设计,Pendle实现了一个体验尚可的市场化利率交易,服务了固定利率和预期两波客户。过往固定利率赛道失败的产品,多数没有兼顾住确定性+性,Pendle这块做好了,加上LSD/PerpDEX带来了大量的生息资产,Pendle便再次抓住机会进入上升区间。谈完机制,可见Pendle的产品还是有可取之处的,不过其代币的价值捕获能力目前尚且较低其核心捕获模式为PT/YT的交易费,0.1%上下随时间动态调整,80%的归vePENDLE,20%归LPYT的利息,3%的归vePENDLEve-tokenomics,投票决定给哪个池子激励过去7日内日均交易量约为1M,年化交易费收入即为:1M*52*0.001*0.8=40k当前34MTVL,主要资产既包括LSD等低息资产,也包括GLP等高息资产,毛估估平均利率10%年化利息收入即为34M0.10.03=100k合计收入为140k,相对来说是比较少的,即时翻10倍也不能算多。所以未来还需要关注其bribe能否发展起来,毕竟LSD也算是个bribe大户,若能发展也会有不错的收益。

利率互换市场在传统金融内地位重要,对于机构而言更是尤其看重,不过这些美好的想象在上一轮DeFi大发展中并没有得到实际数据和表现支撑,固定利率赛道更是一个知名“证伪”赛道。在RealYield兴起的当下,生息资产变得更有持续性了,若是体验和机制再优化优化,说不定也能老树开花,pendle就是个例子总结:对于GLP/LSD等生息资产爱好者,可以实现锁定固定利率和利率预期这两个目标。其代币价值捕获能力目前尚且不是很突出,投资的话多多dyor。如果想了解GLP/LSD等生息资产,以及讨论的话,可参见该推文。

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