本文CBE中国区块链专家与BitriseCapital主办的《越·破局第六期——美国2019的合规证券token环境现状和未来》演讲会议，演讲者为AaronKaplan，Prometheum创始人及CEO，于2019年4月17日由链闻编辑发布。
我叫AaronKaplan，是Prometheum公司的创始人和联席首席执行官，Prometheum正在构建一个在美国证券交易委员会和美国金融业监管局注册的市场基础设施，利用区块链来服务证券型代币整个生态周期。我曾是一家华尔街证券律师事务所GusraeKaplanNusbaumPLLC的执业律师，专注于分布式账本技术在证券业的应用及相关监管问题。
在今天的演示中，我将先对美国证券交易委员会如何认定代币为证券做背景介绍，再对近期的监管趋势及事件做进一步探讨，最后对Prometheum进行介绍并说明为什么Prometheum正在构建的金融基础设施对发挥代币作为一种真正的21世纪资产类别的潜能来说是至关重要的。
Prometheum的团队致力于证券监管、区块链与券商行业的业务交叉，尤其是分布式账本技术在证券行业里的应用和相关监管事务。Prometheum是从一家华尔街证券律师所GusraeKaplanNusbaum孵化出来的，现在该律师所还在提供专业证券法咨询服务。Prometheum的战略创始合作伙伴，万向区块链，是在全球范围上被认可为一家有规模的非常专业的区块链工程机构。Prometheum团队的跨领域经验建成了一个独特的能力，有希望更能成功把token做成下一代数字经济的新的资产类别：又有使用价值，又受金融监管的资产。
一、美国SEC认定代币是证券的三条法律依据
从这三项法规中衍生的法律是美国证券交易委员会认定代币是证券的基础依据。美国1933年证券法列出了在美国发行证券的披露和注册要求。1946年的豪威案件设立了豪威测试，用于判断哪些工具会被认定为投资协议从而属于证券，豪威测试被美国证券交易委员会用于认定代币是否是证券。最终，美国证券交易委员会在2017年7月发布的DAO事件调查报告成为里程碑，基本确立了在美国几乎所有的代币均为认为是证券型代币。
依据一：美国1933年证券法
美国1933年证券法是第一个主要立法监管证券的发行和销售。1933年证券法要求投资人从公开向公众发行证券的公司收到精准及最新的财务信息。这一法案创建了一套统一的标准保护投资者免受欺诈。除非发行证券符合豁免注册的要求，证券法要求公司提交一份包含公司信息及拟发行证券内容的注册申请。证券法规定了多种豁免情况–如果达到特定的豁免条件–拟发行和出售证券的行为可不经美国证券交易委员会注册。所有在美国发行的代币必须根据美国1933年证券法注册或符合证券发下豁免注册的条件。
依据二：豪威案件与豪威测试
1946年由美国最高法院聆讯的豪威案件非常重要，它列出了美国证券交易委员会认定代币是否构成投资协议从而构成证券而使用的测试方法。
投资协议是证券的类别之一，通常作为认定一项交易是否涉及证券的兜底条款。如果一种证券不属于股份、权益或其他典型证券类别的范畴，美国证券交易委员会会用豪威测试来认定认定代币是否构成投资协议从而构成证券。美国证券交易委员会持续关注豪威测试列出的条件来认定数字资产是否被认定为证券。
依据三：2017DAO事件调查报告
DAO调查报告称，任何通过出售代币在网上向公众筹集资金的公司都是在发行证券。
DAO调查报告回答了代币是否为证券的问题，并将所有代币活动置于联邦证券法的管辖之下。在美国证券交易委员会发布DAO调查报告之前，代币是在一个监管的灰色地带运作，在这里，新成立的团队仅通过一份白皮书和一个梦想即可筹集到数千万美元的资金。DAO调查报告明确指出，那些在灰色地带运营的公司实际上是受联邦证券法的管辖的，从而将联邦证券法所提供的保护引入到代币活动的相关领域。
DAO调查报告对于豪威测试分析的应用清楚表明了几乎所有代币都是有价证券：即通过在互联网上向公众销售代币来为项目融资的公司提供投资。参与这些代币投资的出资者，意在希望随着融资项目的发展，对应的底层代币的价值也会随之增加。而代币价值的增加也是公司内部全体员工努力的结果。这显然是一份投资合同，因此也是一种有价证券。
二、代币领域最新监管事件
既然我们已经关注了监管的背景，那么让我们来探索一下代币领域中一些最近的监管事件/趋势。最近有三个主要事件表明了证券类代币领域的主要趋势。首先，TurnkeyJet无异议函，这是第一份授予的与数字资产相关的无异议函。第二，美国证券交易委员会关于数字资产投资合同的框架分析。最后，Blockstack宣布他们打算通过RegA+发行进行一种代币的出售。这些事件中的每一个都很重要，因为它们表明了美国证券交易委员会对证券类代币的理解是在不断发展的，以及代币行业是如何通过遵守美国的法律规定而被迫成熟起来的；而美国与此相关的法律规定正是代币向主流资产类别转变所必需的。
监管事件一：TurnkeyJet无异议函
美国证券交易委员会最近发布的TurnkeyJet无异议函，是为了识别实用代币为非加密证券所付出的巨大努力的结果。在此之前，美国并没有一个纯实用代币被认定为不是证券的例子。美国证券交易委员会主席Clayton甚至说他在TurnkeyJet无异议函前所见过的每一个代币都是证券。
通过设置许多的边界和限制，美国证券交易委员会制定了一个非常有限的例外情况，在该情况中，代币是一个纯实用但不是证券的代币。然而，如果代币价格反映了市场活动，则其始终会被认定为证券。
TurnkeyJet无异议函同时也很好的表明一个新时代正在到来，公司会考虑监管影响并会在尝试发行非证券类代币之前寻求美国证件交易委员会的指导。这是表明该行业正在逐步成熟并考虑合规性的一个很好的迹象，同时也是代币成为主流资产类别前必不可少的步骤。
监管事件二：SEC数字资产投资合同分析框架
美国证券交易委员会数字资产投资合同分析框架中最重要的部分是其提供了一份特征列表，特征越明显，其可通过投资合同测试的可能性就越小。
该框架旨在作为一种分析工具以帮助市场参与者评估联邦证券法是否适用于涉及销售或分销、购买或贸易、持有或存储和提供与特定数字资产专业服务相关的活动。
该框架探讨了豪威测试的元素在数字资产上的适用，并列出了一份确定联邦证券法在销售代币时是否适用的非穷尽的特征列表。
在决定如何设计、运营、发行和出售数字资产和代币时，发行方应考虑美国证券交易委员会的框架。
监管事件三：Blockstack有意通过RegA+销售代币
2019年4月,Blockstack宣布了其打算通过RegA+销售代币的意向。通过RegA+销售代币，他们可以从公众手中筹集高达5000万美金的款项，而这些代币一旦在二级市场发行后即可自由交易。因为RegulationsA+允许完全个人投资人的参与，且用于RegA+代币发售的成本只是上市成本中的一小部分，RegulationsA+是代币发行人用于筹集资金的完美规则。RegulationsA+还允许发行方合法的筹集资金，同时因为代币的自由交易，真让其能够被用在去中心化经济当中。
既然我们对监管背景和最近的事件有所了解，让我们探讨Prometheum满足联邦证券法律要求的合规市场基础设施是如何符合最新的监管动态的。
三、Prometheum如何满足证券法律合规框架？
Prometheum的全套方案，可以让Prometheum发行平台上所发行的代币在Prometheum的另类交易系统上交易，并通过Prometheum的清算设施托管，这都是依据联邦证券法律的合规框架进行的。因此，世界范围的投资者将可以在合规的前提下，通过其经纪账户，跨辖区购买和销售代币。所有的代币都是在Prometheum的区块链上发行的，而我们的另类交易系统上所执行的交易也是记录在上面的。至于钱包账户里持有的代币的结算，则是在相关的清算设施上进行的。
Prometheum的模式所提供的保护，能让代币领域中具有金融属性的参与者得到如下益处：
投资者将能从联邦证券法律对发行者所要求的信息披露要求中获益，发行者将需要在代币发行邀约中涵盖所有重要的信息；
发行者将能从清晰的监管框架中获益，这能让他们向所有投资者发行自由交易的代币；
交易者将能从联邦证券法律所引入的市场正直性中获益，这能确保公平、有序的市场，并防止操纵、哄抬价格获利。
在2015年1月的一个哈佛/麻省理工会议中，形成了首个合法代币框架。我自己及我们的首席技术官在其中的贡献得到了认同。
很明显，在2017年，代币在美国被视为了证券，而我们成立了这个公司，以创造必要的基础设施，让代币可作为合规的金融资产，同时还能在去中心化经济中被使用。
Prometheum的团队由专注于将证券监管与区块链及经纪产业结合起来的成员所组成。在将分布式账本技术应用在证券产业及相关的监管事项问题上，我们的团队成员尤其有相关经验。GusraeKaplanNusbaumPLLC是华尔街的一个专攻复杂的证券问题的律师事务所，Prometheum是由它孵化的，并得到了持续的支持。我们的战略创始人及技术合作开发者-万向区块链，被视为世界上最大的、最专业的区块链开发企业之一。
Prometheum团队的跨界专长，让其有独特的优势，去完成Prometheum网络，这个网络可让代币作为合规的金融资产，同时也能在去中心化经济中被使用，从而让代币实现其潜力——一种真正的21世纪资产类别。
四、Prometheum满足监管框架的三个设施
1、一个依据RegA+条例运行的发行平台，它能让代币发行者发行与联邦证券法律相容的代币，能够被自由交易并被大众接触；2、一个为加密证券而设的二级交易设施，并向SEC注册为一个另类交易系统；3、清算和结算设施，以处理客户的加密证券交易，并维护客户加密资产的托管和控制。
设施一：Prometheum代币发行平台
Prometheum的发行平台通过RegA+的规定发行代币。在RegA+条例下，发行者可以在12个月的周期内向大众筹集至多5000万美元的资金。与流动性不佳的RegD/SAFT不同，依据RegA+进行的代币发行者在将代币提供给公众之前，必须将其邀约文档交由SEC审核，这样，代币就可以向公众发行，而不限于合格投资者。
最后，通过RegA+发行的证券可以在二级市场上自由交易，这意味着它们也能在去中心化经济中的不同区块链上使用。
设施二：Prometheum二级市场另类交易系统
在Prometheum的RegA+发行平台所发行的代币将会在Prometheum的另类交易系统上架，这个系统是基于美国的股权架构的，与美国的监管规定相容，并确保投资者保护、发行者问责性及市场的正直性。
Prometheum的这套基于FINRA/SEC注册的另类交易系统股权的电子市场和平台，是区块链原生的，并使用了能够吸引终端投资者和活跃交易者的makter/taker流动性模型。
设施三：Prometheum清算和结算设施
我们的监管框架的第三个部件，是Prometheum网络上所交易代币的清算、结算和托管。
我们所有客户的加密证券及现金是由我们的数字清算所进行的。
15c3-3条例要求将客户的资金与已付款的证券分开保管。数字清算所保有的托管资金，就是根据这个条例，通过其主钱包及客户加密证券资产的分离而实现的，这确保了它能够依照联邦证券法律的要求保护用户资产的安全性。
由于遵循了联邦证券法律所要求的客户保护规定，客户的加密证券资产是依据最高级的资产保护标准来保管的，因此客户可以对此放心。
五、Prometheum的技术及代币
技术：两条基于BCOS技术的区块链
Prometheum有两条区块链，都是基于BCOS技术。
首先，一条「核心」链是有访问许可限制的，所有受监管的证券类活动会在上面进行。其次，一条公有的「功能型」链可以让用户在Prometheum的受监管空间外接收代币并在去中心化经济中使用。
为了让代币能在联邦证券法律的框架下被视为合规的证券，同时也能在去中心化经济里发挥功能，Prometheum的多链策略是必须的。
对核心链的访问许可限制，可以让受监管的实体向监管方提供所需的保证，而公有的实用型链可让去中心化应用的创造者部署智能合约及根据自己的选择与其他区块链整合。
代币：依据RegA+的Ember代币
正依据RegulationA+发行的Prometheum的Ember代币，是Prometheum生态系统上发行的首个证券类代币，也是支撑Prometheum网络运行的燃料。
Prometheum的Ember代币具备功能/访问及专有的支付货币属性。
从功能/访问的角度看，Ember代币将作为功能/访问代币被使用，它具备网络协议参与权和商业生态系统参与权。
网络协议参与权让代币持有者在区块链协议的层面提供服务。商业生态系统参与权让代币持有者在分布式商业生态系统应用层面提供服务。
Ember代币将会被用作Prometheum网络上的专有支付货币。
六、会后提问
能透露一下与万向的合作情况吗，为什么万向选择和你们合作？
AaronKaplan：我们与万向公司是真正的合作伙伴关系，他们是公司的联合创始人之一。我们共同开发所有的技术，并不断与他们的工程团队合作。我们在上海有超过50个区块链的工程师，每个月在上海有一次面对面的会议。
万向选择与我们合作，因为我们的愿景是一致的。我们都认为代币是21世纪真正的资产类别，并相信一个新的金融基础设施，允许代币作为金融资产，同时也允许它们在分布式经济中被使用是必要的，以使分布式经济蓬勃发展。
除此之外，我们在法律和监管方面的专业知识，结合万向在区块链和工程方面的专业知识可以创造一个无与伦比的团队！
接下来会在中国展开哪些发展计划？你认为面对来自中国的项目或投资者，与美国有什么不同，需要着重注意哪些方面？
AaronKaplan：Prometheum接下来也会计划与世界各地的监管机构合作，以确保可以符合国际标准的代币交易。美国仍然是一个巨大的资本市场，中国有很多不错的项目在寻找资本美国的资本机构和市场机会，我希望世界各国的监管机构能注意到美国证交会在代币方面的积极的一些政策和推进利好的消息，可能把SEC的例子作为一种确保可以让他们在国内市场上对代币更加放心的一种方式。
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