本文来源于MintVentures，作者为MintVentures研究员李雨轩。
小结
从目前的实现形式而言，MapleFinance的机构信贷业务空间有限；
MapleFinance相对其主要竞争对手?TrueFi?并无明显竞争优势和估值优势；
业务概述
MapleFinance的业务方向为借贷/机构信用贷。其业务流程中共有三种角色：借款方、流动性提供者和流动性池代表。
借款方是加密货币原生机构，包括做市商和市场中性基金，他们可以用非足额抵押的方式借出资金，抵押率可以在0-50%之间。为机构提供信用贷款，这也是MapleFinance主要的价值主张。
流动性提供者将资金存入流动性池获取利息。资金方可以随时申领其赚取的利息，但是必须在贷款完成后才能提取本金，提款时间目前设置为180天。
流动性池代表是流动性池的管理者，类似基金管理人的角色，他们需要评估机构借款人的信用并审查贷款条款。为了贷款安全，PoolDelegates还必须将最少10万美元的USDC-MPL(项目原生代币)的LP作为流动性池的质押，以在贷款违约的情况下还给资金方。
除了付给资金方的利息之外，协议还会产生——
设立费
相当于融资服务费，设立费会在放款时直接扣除。设立费在PoolDelegates和MPL财政部之间分配，MPL财政部会定期分配给全部MPL持有人
持续费
相当于基金管理费，比例由PoolDelegates设定，并从资金方收到的利息中扣除。持续费用在PoolDelegates和风险备付金的MPL-USDC的LP的质押者之间分配。
目前的第一个也是唯一一个pool是数字资产基金OrthogonalTrading，PoolDelegates是OrthogonalTrading的创始人兼CIOJoshGreen.这个池子在5月25日成功向包括AlamedaResearch、Wintermute、AmberGroup和FrameworkLabs在内的借款人发放了1700万美元的贷款，并在6月底开放第二期，目前池资金总量达到了3700万美元。该池的具体数据如下——
美国银行报告：去中心化流媒体平台Audius改变了权力平衡:7月25日消息，美国银行（BAC）周四在一份研究报告中表示，Audius 的去中心化音乐流媒体平台为艺术家提供了更大的利润和更多的控制权。报告称，Audius 于 2020 年 10 月启动了其主网，旨在将“权力和利润的平衡从唱片公司和集中式 DSP（数字服务提供商）等中介机构转移到艺术家和平台用户”。
该平台计划通过移除中介将 90% 的收入分配给艺术家，将 10% 的收入分配给节点运营商，从而形成一个“分散的 DSP，将权力、利润、控制和治理从唱片公司和集中的 DSP 转移给艺术家和粉丝”。[2022/7/26 2:37:05]
数据来源?https://app.maple.finance/#/liquidity/60a48265ec0b150011480d2a
项目基本情况
团队情况
创始人SidneyPowell，之前在澳大利亚一家非银行的借贷机构AngleFinance工作，再之前在NationalAustraliaBank负责过机构业务。Powell是一名非常早期的DeFi参与者，在19年6月份就曾经开始探讨DeFi非超额抵押借贷的可能性，他持有CFA证书。
另一位联合创始人JoeFlanaga，之前在澳大利亚一家上市公司做CFO，有过PWC的工作经历。
通过查询LinkedIn数据，MapleFinance共有38名员工。
总体而言，MapleFinance的创始团队有丰富的传统金融经验，同时团队总人数在同等规模的项目中也相对更多，团队实力相对较强。
历史发展情况和路线图
MapleFinance最初想做的是MapleSmartBonds，这是一个支持用户对cDai(Dai在Compound的存款凭证)做ABS的平台，并且支持3级结构，第1级具有更好的安全性(高抵押率)和稍低的收益，第2级具有稍低的抵押率和稍高的收益，劣后级由发行人自己承担。当时产品有了MVP(minimumviableproduct，最简可行产品)，也在19年底成功上线。这个思路是对现实世界中ABS产品的一个模拟，在当时cDai使用场景不足时确有空间，但是一旦有支持cDai抵押的平台出现(例如Cream)，这个系统就会显得没必要的复杂。
美国议员们就美联储权力达成妥协 为刺激法案谈判扫清障碍:据华盛顿邮报，美国民主党领导人已同意与参议员Toomey达成妥协，为新的新冠病一揽子援助方案的谈判扫清了主要障碍。参议员Toomey曾提议限制美联储提供紧急贷款的能力，这使得谈判陷入严重僵局。随着这个问题的解决，美联储在应对未来的经济灾难时拥有更大的灵活性，刺激法案可能很快就会达成协议。[2020/12/20 15:50:44]
在2020年初，Maple正式转型信用贷方向，当时他们提到的贷款思路是互联网P2P业务的模拟，具体包括：
Hawk:抵押率要求为0%，也就是完全的信用贷款，但在加入新成员前要求提供护照复印件并通过zoom的电话会议验证，以彻底评估新成员，借款人需要提供两张工资单以显示收入。设想的借款用途是为购买汽车或笔记本电脑等消费品。利息一般为5-9％，期限为18个月。
HappyMedium：抵押率要求为20%，新会员需要使用用Bloom来验证LinkedIn或Twitter。不需要工资单，但借款人的地址必须显示他们在过去3个月至少有1,000个DAI，借款期限为6-12个月，年利率一般为10-15%。
LightTouch：抵押率要求为33%，不需要身份验证，使用算法根据地址通证历史来评估违约概率，小额贷款少于100DAI，年利率高达40-50%。
2020年6月，他们的前端正式上线，思路仍然是互联网P2P的思路，值得一提的亮点是他们与一家机构合作推出了针对地址的评分系统，用于替代传统信贷中的评分卡。
但是模拟线下P2P的信贷仍然有最核心的问题无法解决：P2P贷款的KYC及KYC关联的征信(美国的Fico分、中国的人行征信)是稀缺资源，而链上贷款的地址并不是。除非能将地址与KYC做好有效挂钩(如通过BrightID等工具)，并能够有效的将链上征信信息传递到真实世界，建立完善的「追索即服务」，否则链上的P2P信贷会一直是一个小众市场。
关于追索即服务，可以参见《20/21DeFi复盘与展望：新兴价值网络崛起和华尔街接口之潜力》
美国加州州长签署法律 为金融部门监管加密货币带来更多权力:美国加州负责金融服务监管的部门将很快将拥有更多权力来监管加密货币行业。加州州长Gavin Newsom周五签署了一项法案，根据该法案，加州商业监管部门将更名为金融保护与创新部，将于2021年1月1日生效。该部门专员Manuel P. Alvarez表示，这一变化将为监管机构提供“虚拟货币监管新工具”。（Coindesk）[2020/9/29]
在20年12月份，他们的融资文章中，披露方向改为面向机构的信贷，并在4月公告完成了转型。
在今年的5月初完成LBP(LiquidityBootstrappingPool,一种降价拍卖募集资金的形式)完成之后，MapleFinance发布了路线图，目前来看，路线图中的事项都按计划进行，且全部执行完毕了，包括——
5月2日Balancer50:50池开放--在MapleLBP完成后，创建一个50:50的MPL:USDC平衡器池，将用于为MPL代币提供初始二级市场流动性，并在协议部署时为启动池做抵押。平衡池中的初始MPL:USDC由MapleDAO财政部提供，并将得到投资者的进一步支持，他们将在Maple上部署的第一个池中押注他们的MPL持有量。
5月12日，完成ETH主网部署，并创建第一个流动性资金池。启动池的上限为1500万美元，OrthogonalTrading是池的代表。
5月20日，公布了面向C端用户的流动性挖掘计划，零售参与者将能够以六个月的锁定期向流动性池存入USDC，以获得USDC收益和MPL奖励。
5月25日，成功达到了向借款人提供了1700万美元贷款。
6月底至7月初第二个流动性资金池和增加贷款--在启动资金池创建四至六周后，第二批贷款将由OrthogonalTrading提供资金，第二个流动性资金池将被添加到Maple。被列入候补名单的借款人将有机会提交贷款申请。
从Maple的发展历史来看，他们一直致力于DeFi借贷的流动性释放。最开始选择资产证券化，后来选择P2P信贷，到目前确定的机构信贷，都是围绕这个方向，团队在此方向的探索还是比较坚定，值得肯定。
声音 | 末日博士：区块链将财富和权力从多数人那里回收到少数人手中:今日有推特网友发推称：对我来说区块链技术能够最大化地将财富和权力从少数人下放至多数人手中。这就是为什么硅谷风投们厌恶ICO模式——因为这会将权力从他们手中夺走并交与群众。就像Nouriel（末日博士Nouriel Roubini）厌恶区块链一样。对此，末日博士予以回应称：区块链是最大化地将财富和权力从多数人那里回收并集中至少数人手中。去年，两千万的怀有FOMO情绪（害怕错过-Fear Of Missing Out）的散户，也就是BagHolders（意指拿着毫无价值股份的投资者）被一系列内幕交易者和鲸鱼去买了数十亿美元的垃圾币，而这些币现在已经下跌逾90%。[2018/11/4]
融资情况
MapleFinance的投资机构阵容比较强大，一共有2轮——
2020年12月：估值为0.56U/MPL(全流通市值560万美元)(反推，下文有过程)
针对机构和企业的DeFi借贷平台MapleFinance宣布通过出售治理代币MPL完成130万美元种子轮融资，投资人包括ClusterCapital、FrameworkVentures、AlamedaResearch、FBGVentures、OneBlockCapital、TheLAO、BitscaleCapital、Synthetix创始人KainWarwick和Aave创始人StaniKulechov
2021年3月：估值为5U/MPL(全流通市值5000万美元)
MapleFinance完成了由FrameworkVentures和PolychainCapital牵头的140万美元融资，以帮助进一步开发和启动池。
根据项目方在LBP时的披露，此轮估值为5U/MPL，也就是说，本轮融资的140万美元总计获得28万个MPL。而依据投资人总计获得260万个MPL，可以反推出，20年底这一轮130万美元总计获得260-28=232万个MPL，此轮成本为0.56U/MPL。可以看出，第一轮和第二轮估值在3个月之内估值差了10倍。
麻省论文：比特币和以太坊背后都有隐形权力结构:据《麻省理工科技评论》上的论文《比特币和以太坊的去中心化》研究，比特币和以太坊背后都有隐形权力结构，两个系统的区块链中都只有20个不到的挖矿团队，比特币和以太坊50%以上的哈希率分别在前四大矿工和前三大矿工手中。作者认为，中本聪最初的设想是社区中几百万成员都能使用自己的GPU挖矿，以实现绝对的民主，而不是现在的几家巨头分立的状态。[2018/1/26]
此外，这篇文章中还披露，团队的token有2年vesting时间，投资人的token有1.5年的vesting时间。
2021年4月底，MapleFinance在Balancer完成了LBP(LiquidityBootstrappingPool)，总共募集金额为$10,332,236。LBP的平均成本为$21.98，相当于FDV2.2亿U。
通证分析
代币
项目原生代币为$MPL，总量1亿枚，其代币分配和解锁情况如下图所示：
数据来源https://maplefinance.ghost.io/mpl-tokenomics/
代币经济
除了治理之外，MPL还有两个作用：捕获费用和充当风险备付金(功能尚未上线)。
如上文所述，MPL可以捕获设立费的一部分(由MPL定期分配，尚未提及具体方式)和持续费用的一部分(通过给风险备付金做LP)。
风险备付金(该功能尚未上线)，从官方文档中，我们可以看到，团队选择MPL-USDC的LP作为风险备付金，并且要求PoolDelegate在创建池子时必须先准备一部分风险备付金，作为对流动性池的一个增信措施。
价格走势
数据来源?https://www.coingecko.com/en/coins/maple
目前MPL价格6.37U，接近第二轮私募价格。
MPL目前流通市值为1020万美元，全流通市值6370万美元。
业务分析
竞争对手
机构信用贷(非闪电贷)这个细分市场内，Maple比较明显的竞争对手是TrueFi。
Maple与TrueFi其实非常相似，都是机构非足额抵押借贷，而且稳定币部分的收益率都不高10%左右)，大部分APY来自其本身代币的分发。
差异在于：Maple使?流动池代表来引入和评估贷款，每个借贷池可以由不同的池代表引入和评估。从某种程度上来讲，每个流动池代表都是一个基金经理，投资人可以选择不同的基金经理进行投资。
?TrueFi的所有贷款都是由DAO来评估贷款，投资人在TrueFi投资就相当于完全信任DAO的投资能力。两者确实有明显差距，但是个人认为，这个差距并非业务的关键因素。
业务数据方面，自2020年11月底上线并被sbf和ac转发以来，TrueFi一共完成了2.2亿美金的机构贷款，也积累了Alameda、Wintermute、Poloniex等一批机构客户(Alameda和Wintermute同时在Maple和TrueFi的客户名单中)。
融资方面，TrueFi的运营团队TrustToken在2018年完成2000万美元的战略融资，投资者包括a16zcrypto、BlockTowerCapital、DanhuaCapital、SigniaVenturePartners、SlowVentures、ZhenFund，背景也相当不错。
目前TRU代币流通市值5115万美金，总市值2.11亿，已经上了币安，其价格走势如下图，代币价格在历史最低价附近——
数据来源?https://www.coingecko.com/en/coins/truefi
另外，做信用贷方向的还有Goldfinch，他们由两位coinbase的前员工创立，并获得了包括coinbaseventure投资的种子轮100万美金，以及a16z领投的1100万美元A轮融资。其自去年12月份推出以来，已向墨西哥，尼日利亚以及东南亚的数千名借款人借出了100万美元的资金。但他们所做的业务是面向个人用户的无抵押贷款，与MapleFinance业务并不完全一致。
目前整个机构信贷业务都处于非常早期的阶段。总体而言，Maple相对TrueFi，从业务模式、融资背景、实际业务数据乃至单纯的代币市值(业务量都还太小无法有效估值)方面，都没有表现出明显的优势。
行业分析
Maple选择的机构信贷这个业务方向，一方面是面向机构，另一方面非抵押信贷也算是扩大了信用杠杆引入了新的流动性，这两个细分方向都是笔者比较看好的业务方向，但是就Maple目前的业务而言，却并不是很性感。
如果说，Compound和Aave给机构提供的服务我们可以简述为「把场外机构的钱投入到加密货币市场」，那么Maple和TrueFi的机构信用贷业务可以简述为「把散户的钱募给加密货币机构」。这块业务难做的根本原因在于：加密货币世界内的无风险收益率太高了(这可能恰恰也是Compound和Aave的机构业务被看好的原因)，而机构能支付的收益率有限。
从TrueFi和Maple的数据来看，即便是加密货币机构，可承担的贷款利率范围大概是：1月期8-10%、3月期9-12%、6月期10-15%。由于机构业务需要，存款只能是定期的，这就意味着用户需要放弃在加密货币世界中最重要的东西--流动性。流动性的丧失使得这个收益率看起来并不具有足够的吸引力，因此Maple和TrueFi要想吸引用户，通常对资金方提供高额的项目本身代币激励。
问题是，一方面，要维持较高的APY(也就是币价)并不容易；更重要的是另一方面，在项目代币分发完之后，如何匹配机构愿意支付的利率和散户能够接受的收益率?
机构总体而言会更加的理性，所以借款方支付的利率会与资质有比较大的相关性，愿意支付更高利率的机构总体资质也会更差。进而可能会加大风险。而即便是顶级的加密货币的机构，其业务也并非绝对安全(想想门头沟和fireblocks的丢币事件)。对于从事机构信贷业务的项目而言，一次意外都可能对项目造成比较严重的影响。
因此，总体而言，我们认为，目前机构信贷业务的空间有限。
参考资料
https://app.maple.finance/#/liquidity
https://maplefinance.gitbook.io/maple/
https://maplefinance.ghost.io/
https://www.chainnews.com/articles/570022485536.htm
https://www.coindesk.com/maple-finance-corporate-lending-defi
https://www.coindesk.com/maple-finance-raises-1-4m-for-its-reputation-based-defi-lending-platform
https://maplefinance.ghost.io/guide-to-the-maple-lbp/
https://medium.com/swlh/crypto-lending-the-missing-ingredient-4862d54cdf53
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