原标题：AnExplanationofDeFiOptionsVaults(DOVs)
作者：QCPcapital
编译：董一鸣
DeFi期权金库(DOVs—DeFioptionVaults)已成为2021年下半年的一种趋势，不仅吸引了散户投资者的兴趣，也吸引了大型机构参与者的兴趣。从0开始，DOVs呈指数级增长，成为DeFi期权价值为7亿美元的总锁仓量的主要组成部分，每个月的名义交易额达数十亿美元。
一、什么是DeFi期权金库(DOVs)？
DOVs的美妙之处在于其简约性。投资者只需将他们的资产“抵押”到金库中，然后将资产部署到期权策略中。在DOVs之前，只有合格的投资者才能通过场外(OTC)交易或通过Deribit等期权交易所自行执行期权策略。
DOVs迄今为止部署的策略是普通的持保看涨期权和现金抵押看跌期权策略，它们提供了DeFi的最高基础收益率。最重要的是，代币奖励也将被分发，为用户提供更高的收益。
在某些情况下，金库中的抵押品也可以获得质押/治理收益，从而在单个金库中创建三个收益来源。期权溢价、代币奖励和抵押收益率，创造了显著的高且可持续的收益，这在DeFi中是前所未有的。
Messari：Polkadot Q1市值环比增长51%，收入环比增长28%:金色财经报道，Messari发布“2023年第一季度Polkadot”报告，报告总结称，在2023年第一季度，Polkadot继续其网络发展和扩张的道路。Polkadot的财务表现稳定，市值环比增长51%，收入环比增长28%。140万DOT（860万美元）的财务支出用于基础设施、社区活动和流动性供应，本季度结束时国库余额为4400万DOT（2.8亿美元）。尽管中继链的账户指标环比下降，但仍与历史平均水平保持一致。
Polkadot生态系统继续扩大，XCM的使用量稳步上升，XCM通道有所增长，另外有六条平行链上线。Polkadot的验证器稳定性得以保持，去中心化系数高，并且成功采用了提名池。此外，Polkadot近50%的供应被质押，证明了质押机制的有效性。
Polkadot的未来看起来很有希望，其路线图包含XCM V3、OpenGov、系统平行链、异步支持和平行线程。鉴于其庞大而忠诚的开发者社区，Polkadot预计将在2023年推出创新产品。[2023/4/24 14:22:50]
另一方面，做市商竞相从金库购买这些期权。他们预先为这些期权支付溢价，从而提供高基础收益率。
Messari：BNB Chain Q4链上日活跃地址数量同比增长30%:金色财经报道，据Messari发布“2022年第四季度BNB Chain状况”报告显示，BNB Chain在2022年第四季度继续显示出稳定增长，日活跃地址数量和同比增长了30%。
据BscScan数据，BNB智能链独立钱包地址目前处于2.5 亿的历史新高。日均新增独立钱包地址同比增长 41.3%。
此外，据DeFiLlama数据，BNB Chain DeFi总锁定价值自年初以来增长了25%，达到66.2亿美元。[2023/2/6 11:49:54]
二、为什么DOVs会改变游戏规则？
1.DOVs为DeFi带来高有机收益?
DeFi的主要收益来源是代币奖励。虽然货币市场协议、AMMs和最近由OHM提出的的协议控制流动性协议(POL)确实提供了一些小基数收益率，但要实现高年化收益则严重依赖代币分配。
这里的问题是收益率主要是合成的和循环的，严重依赖于代币价格的上涨。如果大量新进入者进入DeFi后又退出导致代币价格崩溃，收益率将全面趋于平缓，从而结束我们在DeFi中看到的良性循环。
DOVs的基本收益根本不依赖于代币奖励。DOVs有效地将标的资产的高波动性货币化，并通过支付期权费将这种收益注入DeFi。它还解决了LP池规模增加带来的收益递减问题，因为基础收益率来自大型外部期权市场。
Messari创始人：7年前SEC发布投资者警告后，BTC已上涨150多倍:11月15日消息，Messari创始人Ryan Selkis发布推文称，自2014年美国证券交易委员会首次发布比特币投资者警告之后，BTC已经上涨了150多倍。2014年5月7日，美国证券交易委员会在其官网发布投资者警告函《BITCOIN AND OTHER VIRTUAL CURRENCY-RELATED INVESTMENTS》，当时BTC均价约为434.73美元，如果按照当前BTC价格计算，意味着投资回报率已经达到15,045%。[2021/11/15 6:52:16]
这种真实的基础收益率是DeFi中长期可持续性与可扩展性缺失的关键。从代币创建和分配的庞氏经济学转向从潜在市场结构和交易波动中获取自然增长的真实价值。
DOVs有效地使金融机构一直眼红的加密空间元素民主化，隐含波动率(IV)是传统金融工具中IV的10-20倍。机构参与者一直在争先恐后地向Tradfi投资者提供这种服务，构建加密资产产品，其风险调整后的回报远远超过目前可用的任何产品。DOVs使每个人都可以获得此alpha。
2.DOV允许在DeFi上进行非线性工具的可扩展交易
Messari分析师：投资者会转向更具潜力的项目来作为ETH对冲:Messari研究分析师William Withiam接受采访时表示，在智能合约市场如此拥挤的情况下，看到类似以太坊的项目获得高估值有些令人惊讶。然而，根据Withiam的说法，其他项目仍有机会占有部分市场份额：“这些平台的潜在市场规模（TAM）是巨大的。对于投资者来说，转向更具潜力的智能合约平台作为对ETH的对冲是有意义的。至于项目寿命，虽然资金是吸引新用户和开发人员的一个因素，但更决定性的因素可能是应用程序和开发人员的生态系统。可组合性标准非常棘手。在这一点上，以太坊的生态系统要比其他项目稳健得多。”
同时，Withiam相信，ERC-20代币的增长以及它们在以太坊生态系统中的市场份额是智能合约平台进化的自然过程：“这是这些通用开发平台的自然进化。价值最终将上升到应用程序层，在应用程序层，项目可能拥有更传统的产生收入的商业模式。”（Cointelegraph）[2020/7/26]
?DeFi市场结构能够很好地管理delta-1或线性工具。现货交易、超额抵押借贷和保证金永续合约已通过智能合约在有效的清算机制方面进行了拓展。然而，当涉及到期权等非线性工具时，DeFi遇到了麻烦。在DeFi订单簿上交易的期权并不是可扩展的。
ECC执行董事Bob Summerwill回应指控，并称James Wo是被董事会除名:对于ECC董事James Wo此前提出的一系列指控，ECC执行董事Bob Summerwill进行了驳斥。Summerwill称：“在（年度股东大会）开始不到两个小时后，James就因正当理由从董事会被除名了。”且区块链工程师Elaine Ou、Grayscale Investments法律总监Craig Salm和ETCDEV顾问Roy Zou加入了董事会。
Summerwill依次回应了每一个指控。首先，关于“Pet project”和财务管理不善，可能指的是他对ETC算法的潜在变化进行监督：“这是首要关注的问题，也需要不断讨论。我们正在资助实施和测试工作，以消除这一假设的风险。”其次是差旅费用。Summerwill并未否认。他今年参加了几个以太坊的活动，包括ETHDenver和ETHCC。“我们的团队很小，一对一的接触非常重要。这就是策略，没什么好奇怪的。”再次是裙带关系。Summerwill说：“我在她（其未婚妻）上任时就宣布了我们的关系。董事会都知道。”此外，他还说，“Alison不只是一个会计。她是CPA和财务总监，有多年的相关专业经验。”（Decrypt）[2020/3/21]
公平地说，非线性清算是一个难以解决的问题。即使是像Deribit这样的中心化交易所，也在管理非线性清算中遇到一些困难。对于大型期权投资组合的清算，delta首先可以通过对该投资组合执行perp或期货头寸来管理风险。然后，在中间人的积极参与下，投资组合中的其他greeks随着时间的推移被系统性地清算。
DOVs为这个问题提供了一个较好的解决方案。DOVs使用了一个混合的DeFi模型，其中投资、抵押品管理、价格发现和结算发生在链上，而非线性风险管理在链下进行。在这个模型中，所有真正需要去信任的元素都在链上执行，收益是预先实现的，整个过程是完全透明的。
DOVs有效地从卖方角度解决了这个问题。从DeFi投资者那里获得抵押品，并将其与提供高基础收益率的做市商匹配。通过DOVs交易的所有期权合约都有充分的抵押，这完全消除了清算的需要。然后，期权合约可以通过RFQ或订单簿以可扩展的方式在DeFi上进行代币化并被积极交易，而无需清算机制。
解决方案听起来很简单，但其影响却是巨大的。这是纯粹的DeFi创新。没有中介的非线性清算是Tradfi从未需要解决的问题。期权交易如果能够纯粹由智能合约以透明、可持续的方式进行大规模管理，可以从根本上改变金融产品的结构和交易方式。
3.DOVs将成为山寨币期权市场的流动性基石
加密期权市场由BTC和ETH主导，它们是Deribit上提供的唯二代币。Deribit订单簿是BTC和ETH的核心流动性场所，这也同样反映在OTC市场中。BTC和ETH以外的期权几乎没有流动性。
许多人可能不记得，即使在2020年初，ETH期权也很缺乏流动性，几乎无法在Deribit上交易。QCP是为ETH期权市场注入活力的主要参与者之一，它通过注入跨越广泛的价差的巨大的成交量供应，从而导致更多的做市商进入市场并提供投标，以此增加ETH订单簿的厚度。快进一年半到现在，ETH成交量市场可以说更具流动性，并且与BTC成交量市场一样大。
我们已经尝试了一段时间对其他代币做同样的事情，但收效甚微。要让波动率市场真正活跃起来，它需要一个可扩展的场所以及关键的流动性注入，以激励交易者、投资者和做市商参与。
具有讽刺意味的是，我们看到DeFi成功地为CeFi失败的山寨币带来了生命。DOVs已成为山寨币最大的交易场所，将为ALGO、LUNA、AAVE、AVAX等更多代币建立金库。
作为山寨币期权的场所和流动性来源，DOVs正迅速成为山寨币的流动性基石。这种流动性不可避免地会扩散到CeFi中。既然需求已经存在，交易所将满怀信心地上架更多山寨币，场外交易商将能够收紧基差并推动通过DOVs收到库存的山寨币期权产品。
这很重要，我们第一次看到DeFi引领CeFi作为流动性的发起者，而不仅仅是一个建立在CeFi之上的、由多层代币激励驱动的layer。
更重要的是，山寨币金库在DOVs中的出现将为各种代币的持有者提供一个可行的高回报替代来源，而不仅仅只有持有和抵押权。投资者、投机者、基金会和项目财政部清楚地看到了将其大量硬币库存货币化的价值，并开始纷纷涌入金库。对这些山寨币保险库的需求量大到令人难以置信，并将继续呈指数级增长。
与所有金融工具一样，创建健康的衍生品市场也将显着提高现货流动性。对山寨币现货市场流动性差的抱怨可能很快就会成为过去式。
三、DOVs的下一步发展是什么？
DOV的吸引力在于模型惊人的简单性。但这只是开始。
首先，金库当前提供的策略只是普通的看跌期权和看涨期权，但这些可以而且将会变得越来越复杂。例如，更复杂的期权结构可以更好地利用抵押品并放大基础收益率。随着时间的推移，甚至可能通过金库提供更复杂的期权。这些策略甚至可以从纯粹的期权相关工具转向包括更复杂的非线性产品，当然这也会带来额外的风险。
更进一步，金库交易的期权合约可以通过订单簿或RFQ在二级市场进行代币化并可以进行交易。有了足够大的TVL和多个金库，特别是如果各种DOVs协议可以互操作，那么DOVs就可以被作为完整的Deribit交易所使用，具有有积极交易规模的广泛的合约和各种类型的结构性产品。这一愿景的实现将是令人难以置信的，完全通过智能合约交易的成熟衍生品市场！
最后，DOVs不仅会打破期权和结构性产品的交易方式。它还打破了资产管理的进行方式。投资者们不再需要成为具有最低投资数百万美元限额的合格投资者才能获得机构级交易策略。任何拥有一美元的投资者都可以参与DOVs并享受复杂策略带来的超常回报，以及他们选择的最佳风险回报状况。
最重要的是，DOVs摒弃了典型的对冲基金2/20模型。投资者只需支付很少的费用，甚至无需支付费用。因为所有参与者都将因对金库的投资和提供流动性获得代币激励，。
这是代币奖励的应该有的构建方式，这是一种促进去中介化的机制，是DeFi创新的一部分。不作为收益的主要来源。我甚至会说DOVs是DeFi价值的真正表达，并将成为当前DeFi社区和Tradfi世界之间的融合点。
四、现有DOVs协议的快速概览：
Ribbon.Finance：DOVs的先行者。建立在以太坊上，TVL接近2亿美元，主要是WBTC和ETH。他们还提供AAVE、AVAX和STETH。Ribbon使用Opyn和Airswap进行结算，使用Gnosis进行链上拍卖。
Thetanuts.Finance：关注多链可操作性的新兴DOV，目前在以太坊、币安智能链、Polygon、Fantom和Avalanche上可用，也将很快出现在大多数EVM兼容链上，例如NEARAurora、Boba和SolanaNEON等。除了WBTC和ETH金库，他们还大力推动山寨币，推出了价值1000万美元的ALGO金库和200万美元的LUNA金库。他们目前还提供ADA和BCH以及BOBA、ROSE和NEAR。Thetanuts管理协议内的结算并且没有第三方依赖。
StakeDAO：目前在以太坊上运营，未来计划在Polygon上提供服务。其被动策略涉及抵押稳定币和代币，或提供跨多种协议的流动性以获得奖励。
其他值得注意的DOVs：
Solana链：Friktion.Finance；KatanaFinance；TapFinance
Polygon链：Opium.Finance、SIRENMarkets
Avalanche链：ArrowMarkets—提供看涨和看跌价差金库。还为协议编写和托管的结算提供了一个独特的价格预言机。
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