ORC:详解THORchain的无清算借贷:可能是改变DeFi的新模式?_Authoreon

作者:0x137,律动

在最近关于DeFi的讨论中,我反复听到了一个名字——THORchain,这个沉默数月的项目,最近似乎又有了一些热度。原本只是打算作为一个热点追踪,却在仔细研究后变得有些兴奋,THORchain即将推出的THORFi,很可能成为DeFi借贷的新模式。

THORchain?是那个被盗的项目吗?

在进入THORFi兔子洞之前,我们先来了解一下THORchain到底是什么,毕竟于不少人而言,对THORchain的印象仍然是那个「被盗的项目」。

THORchain是用CosmosSDK建造的一条应用链,旨在启用非本地加密资产来实现各原生资产的跨链交易,比如直接用BTC交换ETH。这听上去像是一个跨链桥,但实际上却有很大的区别。

就现在来说,进行跨链的资产转移主要有两种方式:一是跨链桥,二是中心化交易平台。两种方式都有不同程度的中心化或者说托管风险,而THORchain独特的地方就在于它打造的是一个完全去中心化的「跨链」交易渠道。

THORSwap是THORchain上的主要应用,它其实更像一个跨链的Uniswap,为各底层L1、L2链的原生Token提供流动性池,用户通过交易来实现资产跨链。但与Uniswap为每个交易对提供流动性不同,THORchain的交易逻辑是以RUNEToken为中心的。

以BTC兑ETH为例,用户实际上是先用BTC在BTC-RUNE池中换取RUNE,然后再用RUNE在ETH-RUNE池中换ETH。这样的逻辑有一个好处,就是为RUNE捕获协议价值创造了可能性。

THORchain的共识机制规定,每个LP流动性池中的Token比例一定是1:1,其次验证节点质押的RUNE价值必须等于或大于LP池的总价值。换句话说,质押在THORchain上的RUNE价值一定是其他资产的3倍,协议产生的收益则在LP提供者以及验证节点之间按比例分配。

图片来自MulticoinCapital报告

只要资产跨链或者说交易越多,所质押的RUNE就越多。如此就为RUNE的价值捕获以及交易量的增长搭建起了飞轮效应。

图片来自MulticoinCapital报告

另外THORchain还会用自己的收益储蓄为LP提供无常损失保护,在100天时间里每天增加1%的补偿,100天后LP提供者将不再面临无常损失。

图片来自DelphiDigital报告

听上去很有意思对吧,但THORchain的这个设计里有一个关键的问题,导致它在人们眼中成了一个「老是被盗的项目」。

THORchain的本质仍然是一种信息的跨链,用户在BTC网络上将资产发送至THORchain节点,节点确认收到信息后,再在ETH主网上将等量资产发送给用户。但是如果在这个路由的过程中出现了问题,就会导致资产的损失。

去年6月的漏洞利用事件就是因此导致的。黑客诱节点认为他存入了大量的ETH,导致14万美元错误流出。尽管THORchain网络迅速做出了反应,核心开发人员也立刻对此做出了修复和补偿措施,但这次事件还是让人们对THORchain的代码质量产生了担忧,RUNE价格也出现大幅下跌。

当然,在此之后THORChain团队也协议进行了许多改进,以增强网络的安全性,包括自动偿付能力检查器、验证节点检查和控制权力、大额资金提款延迟机制等。

要强调的是,这些升级和变化对用户体验产生不少负面影响。THORChain网络频繁地出现Bug或更新,使网络以及交易被迫暂停,最近的一次甚至就发生在几天前。

最近由于cosmos团队宣布不再维护0.42.x版本SDK,THORChain被迫进行硬分叉以升级到最新的0.45.1版本。分叉后的THORchain网络表现及团队编码能力如何,还是需要时间的检验。

尽管如此,THORchain仍然成了最近DeFi社区热议的对象。

为什么THORchain又火了?

打开DeFiLlama,我们会发现THORchain的TVL在过去一个月一直稳步攀升,这要归功于THORchain推出的新功能以及进一步的跨链发展。

THORChainSynthetics

现在我们已经知道,各链上的资产在THORchain上其实并没有真的跨链,这就会产生一个潜在的小问题。拿ETH来说,由于资产始终是在以太坊主网上转移,不可避免地面临高gas,也就在一定程度上阻碍THORchain交易量和流动性的提升。

为了解决这个问题,THORchain推出了自己的合成资产。

与WBTC、renBTC这些合成资产不同,THORchain上的合成资产是由生态系统内的LP池背书,一半是RUNE,另一半是目标资产,因此它更像一个LPToken。当然,它同样与目标资产1:1挂钩。

有了合成资产,用户就可以在THORchain上完成大部分交易,降低自己的gas成本。当然,这些资产同时还解锁了LP池的流动性,为THORchain将来的各种「金钱乐高」搭建了不错的平台。

IBC+LUNA

在上文中提到,RUNE的质押数量是与协议的流动性和交易量成正向关系的,那么流动性从哪里来呢?答案自然是新的跨链资产了。

过去几个月来THORchain一直处于「扩展阶段」,不断地加入新的跨链资产以为协议提供流动性来源。在这方面THORchain有很多先天的优势,因为同样是用CosmosSDK打造,因此THORChain能够更快地整合更多基于Cosmos的项目,例如Osmosis、Kava等。

最近引起人们目光的,正是与Terra的整合。作为TVL第二的强势生态,Terra能为THORchain带来的流动性是可想而知的。

Thereisonemorething...

虽说THORchainSynthetics和新的跨链集成的确令人期待,但在我看来,THORchain真正的王牌,还是即将推出的THORFi。

尽管去中心化跨链交易的市场前景十分广阔,但如果THORchain只想成为一个交易平台,那格局未免小了些。我们都知道,金融世界里大部分收益都来自借贷市场,DeFi乃至整个Crypto行业的发展,同样也仰仗于借贷这个板块。

目前,DeFi的借贷并没有为资金的利用率和流动性提升创造足够的空间。一是需要超额抵押,二是清算风险过高。目前很多协议的解决办法还是简单的Looping,尽管这样做提高了资金利用率,但却牺牲了流动性。

如果能让加密资产的借贷实现零清算风险,是不是就能解决很多问题呢?这听上去似乎是Toogoodtobetrue,但THORFi的确做到了,至少理论上是这样。

要说的是,THORFi还在开发,Doc也刚公开接受社区反馈,但就设计而言,我确实被吸引了。

废话不多说,我们一起跳进THORFi的兔子洞。

THOR.USD

为建造自己的借贷平台,THORchain创造了自己的稳定币THOR.USD。它采取的是与UST类似的模型,用户销毁RUNE来铸造THOR.USD,反之亦然。

和LUNA一样,二者在实现价值挂钩后,THOR.USD的使用率就会反应在RUNE的价格上,这无需多说。

借款

与其他借贷平台不同,THORFi接受的抵押品必须是LP资产,因此从本质上讲,借贷反而会使THORchain上的流动性池变得更深,并推动RUNE的价格上涨。

另一个重要的部分是抵押率,它由LP池深度+LP抵押品与借贷资产的比例决定。抵押价值越高,CR值就越高,maxCR为最高抵押率。比如说,如果抵押的价值为1,000美元、CR值为200%,那么用户能借贷的最高价值就为500美元。

如下图所示,随着旧的贷款不断被偿还、新的贷款不断被借出,CR值会不断升高,也就能使网络获得更多的收益。而maxCR可以在一段时间后进行调整,以促进借贷行为尽可能保持在最活跃的状态。

有了LP资产作为抵押品,谁又来提供贷款呢?这时THOR.USD就可以上场了。

还是拿上图中的数据为例,当抵押的LP资产价值为14,000美元、CR值为220.04%时,用户理论上可借贷的价值为6,362美元。

但我们看到,用户实际收到的借款价值为6,361美元。这是因为THORFi在确定可借贷价值后,便会铸造出相应价值的RUNE,然后将其销毁以铸造THOR.USD,并收取一定比例的费用为THOR.USD注入价值,本例中为1美元。而因为THOR.USD和RUNE的价值始终关联,因此在销毁后,RUNE的供应量仍然变多了,本例中为908.93枚。

这一步非常关键,因为它将借款人由用户转变成了协议本身。也就是说,THORFi通过铸造RUNE,为贷款承担了风险。当然,作为借款方,LP资产的收益同样归协议所有,本例中为20%

THORSaving

THORSaving是THORFi实现无清算借贷的另一个核心组件。简单来说,它就是为不想要RUNE敞口的L1Token持有者提供了创造收益的机会。

比如说,一个BTCmaxi只想持有BTC,但同时又想通过THORchain获得较高的BTC收益,这时他就可以将自己的BTC存入THORSaving,而刚才的LP抵押品收益则会相应地分配给这些存款用户。

这里又有一步关键操作,因为原生BTC无法直接存入THORSaving,因此用户实际上需要换取等额的RUNE,然后将其销毁以铸造thourBTC这一合成资产。

接下来魔法就发生了。

我们在下图中可以看到,Hodlr们每存入一笔合成资产,就会有相应的RUNE被销毁,而由于CR值始终大于100%,当存款价值与抵押价值相等时,所销毁的RUNE数量必定会大于铸造的数量,本例中为:908.93-20,000.01=-19,091.08枚。

这样一来,协议作为借贷方,在这一刻就已经实现了去风险化,因为销毁的RUNE数量已经超过了铸造的数量。

也就是说,抵押品价值是否低于借贷价值已经无关紧要,因为协议放出的贷款已经在上一步得到了偿还。

不过这里有一个问题,如果THORSaving中的存款价值小于抵押价值,就会带来销毁数量不足的风险。THORFi又是怎么解决这个问题的呢?

在THORSaving中,虽然总LP抵押品收益是固定的,但对于个人来说却不是,因为该收益是按比例分配。

比如在下面这张图里,整个THORSaving中只有40,000.04美元的存款,那么用户获得的APY将达到70%,这时LP池20%的APY马上就不香了,也就是说,这时候人们会更愿意在THORSaving中存款。

随着存款不断增加,THORSaving的APY也会不断下降,当存款价值达到140,000美元,即等于抵押价值时,APY就回到了与LP池相等的20%,两边的存款也会实现一定的经济平衡。

自偿还贷款

在THORFi的初始Doc中,团队将THORFi的借贷功能称为零利率贷款。借款人放弃LP抵押品的收益,作为利息补偿,自己则不再支付其他费用。

而为确保THORchain能够产生足够的收益,所有贷款必须开放至少100天,每提前一天结算就需要多支付1%的费用。

首先要说的是,光是零利率贷款就已经能够刺激不少流动性了,毕竟THORchain针对的不是哪一个单独的公链生态,而是整个加密领域。但在社区反馈的过程中,THORFi团队也决定将其改为负利率贷款,这对于DeFi实现进一步普及可以说极为重要。

想象一下,如果不动用储蓄,普通工薪阶层可以怎么投资加密领域呢?显然,每月的工资要拿出一部分维持日常开销,因此很难实现大量的定投。

但如果有了稳定、便捷的负利率贷款,情况就不一样了。因为所投资产可以作为抵押品借贷生活费用,同时抵押品作为生息资产,产生的利息还能自动为其偿还借贷。

对整个加密市场而言,这无疑能引流更多资金入场,加速行业的普及与发展。

虽然说THORFi的无清算贷款还需更多实战考验,团队此前的编码质量也多少有些令人堪忧,但它的美妙设计确实为DeFi借贷提供了一种新的思路,至少在我看来,THORchain正走在一条正确且前景旷阔的道路上。

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