作者：CabinVC
2022年3月，美联储加息靴子落地，符合市场预期，加密市场宏观情况改善，行情企稳。3月末，加密市场总市值重回2万亿美元，ETH重新回3500美元上方，市值占比达17.9%。
以太坊目前正处于PoW与PoS合并前的关键时期。以太坊在加密市场上市值排名第二，市值长期占比位于17%-22%，对于整个加密市场意义重大。本报告综合梳理了以太坊Q1数据、应用层概况、历史发展周期，对以太坊生态概况、应用层发展及趋势进行观察，以作参考。
一、以太坊：在TheMerge之前
1，以太坊Q1数据概览
2022年第一季度，以太坊收益回报下跌约-10.8%，三个月的变动幅度分别为-27%、+8.4%、+12.4%，ETH于3月下旬企稳回升，重回3000美元之上。本季度，BTC的市场占比为40%，ETH的市场占比为20.1%，与上个季度保持持平。ETH/BTC汇率自上个季度创下的3年高位后，本季度有所回落，从0.0835降为0.072，ETH在BTC快速下跌时，体现了一定的对冲作用。
(https://cryptorank.io/price/ethereum)
本季度以太坊生态开发平稳进行。据cryptomiso，本季度共有100余位贡献者提交了115次代码更新，在代码更新中排名第40位，活跃开发者。另据stateofthedapps，以太坊生态中稳定运行的DApp数量4011个，智能合约7220余个，本季度新增DApp约46个，与上个季度持平。
从TVL市场份额来看，以太坊在各大公链中占比60.98%，TVL季度增长率为27.18%，远高于其他公链所占份额，但Terra、BSC、Avalanche等公链的占比增长速度更快。3月上旬，以太坊网络TVL出现了55%的历史新低，多链趋势明显。
本季度以太坊平均活跃地址数约578732，相比上季度平均602388的数量微降3.92%，3月下旬，以太坊?活跃地址数出现了875201(24小时内)的高点，用户活跃程度回升。
2，以太坊2.0进展
以太坊目前正处于以太坊2.0进展的关键节点。以太坊为实现其世界计算机的远景，规划了Frontier、Homestead、Metropolis、Serenity4个发展阶段，第四个阶段被视为“以太坊2.0”，旨在解决扩展性问题。该阶段中，PoW向PoS共识机制的转变至关重要。
以太坊线路图中，以太坊2.0将分三个阶段达成。第一阶段的“信标链”已于2020年12月完成：信标链将原生质押引入以太坊区块链，以太坊由此进入Serenity阶段；第二阶段即“TheMerge“，第三阶段为聚焦于分片技术的“分片链”。
和共识层来进行说明，即以太坊最终将由执行层与共识层组成。）
2021年下半年，以太坊1.0的“EIP-1559”升级，以太坊2.0信标链的Altair升级，都为第二阶段的TheMerge并做出准备。
本季度，市场对于以太坊2.0的信标链与以太坊1.0网络的合并预期加强，市场提前对TheMerge之后以太坊将带来的通缩做出反应。
官方初步给出的合并参考时间为6月-7月，尚未确定合并具体日期。合并后两种机制并行，并最终转向PoS。TheMerge的开启意味着PoW机制的逐步被舍去，以太坊生态原有矿工群体退出，重塑了通缩货币、去中心化质押、显卡挖矿等赛道。
以太坊2.0能否在顺利在Q2发生，取决于TheMerge在Kiln测试网的运行情况。现有ETH2.0进展速度符合社区预期。3月15日，以太坊合并公共测试网Kiln上线，代表已经成功过渡升级到完整的权益证明共识机制。开发者下一步将合并现有的PoW测试网，下一步即为主网。官方数据，截止3月下旬，目前过渡到POS共识机制的以太坊测试网上有超过106000个验证者，及340万枚测试网ETH。
以太坊核心开发者的技术讨论重点已转移至TheMerge之后的“TheVerge”阶段，预计TheMerge实现难度较小，将相对顺利交付。
以太坊白皮书中，ETH每年会按照一定比例增加供应，随着总量增加，新发行量占供应总量的比例会越来越低，基于PoW共识机制下的ETH年发行率约4.2%-4.3%，每日发行量约在1.2万-1.3万枚左右。转向PoS机制后，参考当前PoS信标链0.6%的年发行率，ETH每日产出量将在1280-1500左右，下降90%。
TheMerge合并成功后，ETH的年发行率将降至0.3%至0.4%，质押行为中，质押者获取ETH没有了电费成本，理论上减少了抛售压力。
当下的ETH处于通胀状态，通胀率约3%，ETH每年的燃烧量约为100万ETH，合并后的ETH每年发行量将为50万左右。截止三月份，ETH总供应量约1.185亿，其中，质押数量达到14.5M，占比12.2%，合约中的ETH供应量为21.6M，占比18.22%。合并发生后，ETH的通缩预期增加。相较于比特币目前1.73%的通胀率，合并后的ETH的通胀率将比比特币低4倍。
Ultrasound模拟了TheMerge之后，ETH燃烧量、供给量、发行量的变化：
去年Q3季度，以太坊伦敦升级中的EIP-1559提案调整了手续费机制，增加了ETH基本费用的销毁，已经减少了ETH的流通量，客观上为ETH添加了通缩效果。
同期，ETH2.0存款合约质押金额持续稳定增加，现在有超过10,000,000ETH的押注，占以太坊当前流通量约9%。其中，66%的资金由交易所和质押服务机构存入，最大的存款量来自Lido，Coinbase，超过了Kraken、Binance等中心化交易所占质押份额，机构化趋势明显。
由于在PoS机制下，以太坊中ETH的质押回报率基于被质押的ETH数量而定，预计TheMerge开启及稳定之后，被质押的ETH规模将再次扩大。这部分ETH将处于锁定状态，无法流通。
考虑到以太坊PoS机制后的技术完善与性能提升，开发者需求增加，作为消费品的ETH稀缺性增加。质押中的ETH、燃烧掉的ETH都在增加ETH的稀缺性，TheMerge的到来将更直观的通过数据展示出这一点。
3，在TheMerge之前：通缩预期加剧，质押协议受瞩
TheMerge之后，ETH将发生的通缩预期在加剧，这种预期是一季度以太坊市值回升的重要逻辑，2022年Q1季度的ETH供需情况相关数据整理如下：
当前的加密市场中，ETH的资产属性更加复杂。ETH早期白皮书描述其主要价值在于：加密市场中的货币属性；Gas消耗；计息资产；以太坊2.0引入的质押，让ETH成为了生态中的“生产资料“，这种属性最先提升了ETH的稀缺性。在对于TheMerge的于其中，随着交易所、DeFi协议、钱包及ETH质押服务参与程度加深，市场及社区对于合并后的质押回报上调已有预期，普遍认为“ETH流通量的20-25%”是ETH质押规模的合理范围。考虑更多的ETH将被锁定，以及短期内新产生区块的流通受限，将进一步出现供给受限。
另一方面，DeFi生态繁荣、主流机构入场、公链行情爆发，都在强调ETH的“资产“属性。ETH在DeFi交易中被用作无须信任的抵押品，为市场提供流动性。最高时期，有近1000万个ETH被锁定在DeFi中，Q1季度的数据则约为490.7万个。这些抵押资产在DeFi生态中不可或缺。
机构投资者则将ETH作为价值存储的手段。灰度的ETH持仓量能够很好的反映机构的乐观态度：
多种因素推动ETH的稀缺性增加，在加密市场宏观行情企稳，但NFT、DeFi等热点明显接力不足的情况下，TheMerge作为即将到来的共识机制转变的重要一步，让短期内以太坊通缩预期被推至高潮。原有ETH生态关系重构，矿工群体逐步退出后，这种变化催生了新的赛道，有望接力市场热点：
质押衍生品
质押衍生品代表着将ETH质押并获得ERC20Token进行正常交易，为ETH供流动性，通常有一定溢价。
中心化质押
中心化质押主要包括ETH2.0Staking服务商。目前，中心化的交易所、矿池、钱包或者托管方均提供ETH2.0Staking服务。这类平台已经有大量的流动ETH做储备，可在不增加用户成本的情况下提供该服务。预计这类平台今后可对这些服务进行集成，成为重要的业务新增份额。
目前，以Kraken、Binance为代表的交易平台在托管服务时收取约15%以上的佣金；Coinabse、Midas、SwissBorg、BitcoinSuisseAG等机构托管服务中，对机构用户的服务佣金也多为15%以上。ETH2.0Staking服务中，Stakefish、P2PValidator、Stakewise等尚未发行通证的服务提供商约收取10%左右的佣金。
不过，中心化质押平台面临着过于中心化的问题，如在早期出现联合贿选的可能。??????????????????去中心化质押
去中心化质押池中，用户可将ETH存入某一以太坊智能合约，并收到收据或证明代币，并获得合约中应得的质押奖励分配，用户余额将随着时间的推移而调整。据不完全统计，本季度中，ETH2.0去中心化质押池内ETH数量涨89.52%。
Lido是目前市场上质押规模最大的去中心化质押池,允许用户在不锁定资产或维护质押基础设施的情况下获得质押奖励。目前Lido占整个ETH2.0质押市场份额的80%以上。Lido采用多链扩张战略，除了ETH，该协议还提供了LUNA、SOL、KSM和MATIC的流动性质押。Lido历次融资共获得1.4亿美元左右，主要由a16z、Paradigm主导。?
RocketPool?
RocketPool是最早期的以太坊质押协议之一，近期增长速度较快。RocketPool的模型通过要求节点运营者质押RPL代币，从而使该协议和节点运营者之间的利益一致，并通过自动化加入该网络的过程来最小化信任假设。该协议专注于以太坊，目前可查的投资人有ConsenSysVentures。?
SSV.network
SSV.network是一个完全去中心化的开放式ETH2.0质押网络，基于SecretSharedValidator(SSV)开发，该平台为用户、质押池、大型机构等需要运行以太坊验证器的人提供开放的基础设施。SSV曾获得以太坊基金会18.8万美元Grants。此外，其还获得了Coinbase、Lukka、DCG参投的1000万美元融资。
GPU显卡挖矿
原有生态内的矿机商及矿工可能会倾向于寻找新的GPU显卡挖矿项目，继续使用GPU显卡作为算力核心的矿机。以近期GPU显卡挖矿项目Aleo为例：
Aleo是近期热度较高的GPU显卡挖矿项目，使用零知识密码学，构建一个隐私性、可扩展性强的底层区块链。Aleo将智能合约执行转移到链下，以支持各种去中心化应用程序，让应用程序完全私有兼具可扩展性。Aleo矿工无需重新运行每笔交易，只需验证其正确性。?
Aleo?A轮融资获2800万美元，由a16z领投；B轮融资获得2亿美元，由KoraManagementLP和SoftBankVisionFund2牵头，TigerGlobal、SeaCapital、SamsungNext、SlowVentures、a16z参投。?这成为了零知识证明领域规模最大的一轮融资，估值高达14.5亿美金。在最近一次测试网活动中，其测试节点超过1万个。
ETC生态
ETC是以太坊在1,920,000个块后硬分叉出的分叉币种，功能与以太坊极其类似。其沿袭了以太坊的原始链，并坚持PoW共识不向PoS共识转变，曾参照比特币设置挖矿递减和数量上限机制修改了Token供应政策。
原用于ETH的矿机可直接用于ETC挖矿。在本季度的3月16至3月23日这一周，ETC涨幅高达87.65%，其即将来临的减产、闲置矿机转变预期是这次上涨的主要原因。
二、以太坊生态发展情况
1，以太坊周期回顾
ETH白皮书诞生于2013年，是首个区块链智能合约平台。其市值经历2013-2014年、2017-2018年、2020-2021年、2021年至今的周期。结合公链发展历史，以太坊的生态发展历程和生态激励方式是其他公链生态的最佳参考。以太坊历年发展节点与推动因素：
2013年底：以太坊白皮书诞生，以太坊成为首个区块链智能合约平台。2014年：非营利性组织以太坊基金会成立。?2015年：以太坊联合创始人JosephLubin创立的Consensys首面市场。?2016年：以太坊硬分叉。以太坊开发团队分裂。?2017年：ICO助推以太坊市值突破1000亿。?2018年：技术重点转向扩容问题，核心协议开发者增多。2019年：君士坦丁堡升级；?2020年：以太坊2.0主网存款合约。2021年，以太坊新高；伦敦升级；?2022年Q2：预计TheMerge将在2022年第二季度交付；以太坊生态板块轮动、生态支持变化：2013-2014年
2013年，加密市场到达了第一次顶峰，这轮加密周期中开发人员和加密创企业倍数级增多，以太坊是其中之一。?
2017-2018年?
2015年底，以太坊提出ERC20标准，最终直接带来由2017年lCO发行引起的牛市。2017年，智能合约的发行让区块链技术边界有所扩展，区块链作为底层技术进入主流视野。这轮行情中，以太坊市值排名第二奠定了基础，并带动了其他智能合约平台及基础设施板块估值；ETH生态内，DAPP数量爆发，NFT、链游、分叉币板块上涨效应明显，ETH初步成为山寨币市场的锚定目标。?
2020-2021年?
该周期中，加密货币总市值最高达3万亿美元，以太坊网络的交易量超过3.6万亿美元。以太坊市值占比从2021年初的11%上涨至20%左右。这轮行情中，以太坊生态中的板块轮动包括?DeFi(DEX、AMM、流动性挖矿、抵押借贷）、NFT、Meme、GameFi、元宇宙等。?
2021年至今?
加密市场小周期中，除了NFT、DeFi热点的延续，市场对公链估值逻辑的重构推升了公链上升行情。
以上历程中，以太坊生态中每轮周期出现的项目都会在熊市中经历洗牌，仅10%-20%的项目生存并发展壮大，成为下一个周期中的重要蓝筹项目、常用基础设施。
以太坊基金会在这些优质项目的发展中起到了很好的引导与扶持作用，为社区项目提供奖金支持与帮助孵化。基金会同样会负责对于社区基础设施、以太坊主要软件的部分雇佣工作，以及开发者及用户体验、市场教育上的费用，但基金会并不控制网络的技术方向。
基金会每年的预算在3000万美元规模，其推出的分支机构生态系统支持计划还能够额外提供非财务支持，成为了Grants计划的补充。
以太坊基金会重视开发者资源，是一年一度的开发者大会的主办方。通过大会宣传、基金扶持、黑客松活动等方式，一定时间周期内均出现过新项目潮。基金会面向的社区门户包括官方网站、Reddit、博客、Twitter、Youtube、Facebook等多种渠道，以太坊Reddit分论坛是目前最全面的以太坊论坛，是核心开发者最活跃的地方。
以太坊生态在开发者活跃度上一直占据主导地位。在GitHub中，引用“以太坊”一词的仓库数量远高于其他区块链的数量级。在文档、基础设施和其他开发者工具的相对成熟的情况下，以太坊上的开发速度往往高于其他链。
经济援助是以太坊基金会支持生态的主要手段，且能够引导项目开发者关注特定领域。基金会扶持主题与以太坊生态阶段性发展息息相关。例如，其在2018年提出补贴计划，激励开发者们为以太坊提供扩容解决方案。
2018年，以太坊基金会资助了DeFi、NFT领域等新兴项目，Uniswap这一实验性项目即在这一年得到了10万美元的资助；2019年熊市中，以太坊基金会的生态对象主要在于ETH2.0客户端，ETH1.0升级、Layer2、零知识证明；2020年11月，以太坊基金会推出「以太坊2.0质押社区资助」；上述主题均成为下一轮上升周期中的热点板块。
后期的以太坊基金会消除了官方内部团队与外部贡献者之分，内部团队同样需要竞争以获取资源。
另一机构ConsenSys的支持同样在以太坊生态及行业资源聚合上提供了很大支持，其业务主要包括以太坊基础平台和工具的开发、咨询、培训和服务，起到了企业级技术提供商及孵化器的作用，成为以太坊与企业级机构合作互联的重要一环。
ConsenSys?在全球性行业标准组织企业以太坊联盟中同样作用重大，该推动以太坊相关技术在企业领域的落地，EEA涵盖了超过3000名全球开发者，覆盖了全球45个国家，超过300家企业，其中包含因特尔、摩根大通、微软和IC3等知名机构。在产业结构方面，银行或金融企业占据约24%，区块链企业占据5%，加密原生项目占17%。均成为了以太坊生态内的优质资源。
2，以太坊应用层生态
以太坊技术层面采用分层架构。从上至下分别为应用层，合约层，协议层。协议层包含了EVM虚拟机，区块管理，KV数据库，共识算法，P2P网络等基本组件。智能合约层构建了以太坊丰富的DApp生态。
以太坊合约层中的各类智能合约，以应用场景可分为21大类：
DApp依照其功能、性质可以分为多个类别：游戏、金融、开发、交易平台、存储、钱包、治理、财产、身份、媒体、NFT、DeFi、社交、安全、能源、健康、保险、存储。
目前，DApp的去信任、透明性在DeFi这一应用场景中取得了最大的落地。2017年，该板块最大市值达62.91亿美元，随后一度回撤至9.98亿美元。2020年之后，DeFi板块几次突破，8月市值首破百亿美元；2021年9月，DeFi市值达创下1439.53亿美元的历史新高。
目前，DeFi成为了以太坊上最成功的应用场景，据不完全统计，DeFi应用目前所产生的年化营收约45亿美元以上，公链收益模式明显，优越流动性让DeFi生态中用户和市场互相受益。
NFT板块是另一个快速增长的板块，2017年之前的NFT板块市值长期低于3亿美元，到了2021年，NFT总市值已超过400亿美元。2022年一季度，以太坊上的NFT日均销售额在过亿美元级别，基于以太坊的NFT交易量占到总NFT交易量的90%。
在以太坊的几次上行周期中，NFT及链游都是早期有所爆发的版块，历经多次升级，其中，Enjin与Opensea为这种丰富生态的出现提供了巨大推动。
每一轮周期出现的新事物，都是基于上一次技术和市场基础之上建立，并且Top20的项目会出现数量在50%以上的洗牌。本轮周期中的DeFi蓝筹项目，80%以上均基于以太坊，预计下一周期的热点板块仍包括链游、DeFi及社交板块。
3，生态内前十DAPP?
以太坊生态目前使用量前10的Dapp为：
用户量排名前10的Dapp为：
4，L2生态概况
通过L2BEAT数据发现，截至3月3日，以太坊Layer2上总锁仓量为73.99亿美元，这个数据已经超过了大多数公链。Layer2是以太坊另一个重要生态。2021年9月，以太坊L2的日交易处理量超过比特币。
Layer2是一种扩容解决方案，旨在提升区块链的运转效率，同时降低成本。Layer2具有单独的执行层、并运行在L1(以太坊)之上。Layer2通过在链外运行计算来大规模地减少区块链上的数据处理。目前主要的扩容技术为：状态通道、侧链、Plasma、OptimisticRollup、ZKRollup、Validium。相对成熟的Rollup是主流的扩容方式。
在DeFi爆发之后，众多Layer2项目积极与DEX及DeFi类项目合作，以降低交易成本、提高用户体验。
L2Beat数据中，突出显示了Rollups目前的市场领先地位，该类技术占总市场价值的70%，其中Arbitrum以41亿美元排名第一。采用ZK-Rollup的L2应用dYdX以9.86亿美元市值占比第二。随着NFT市场ImmutableX、NFT游戏Sorare的采用，Validium的采用也在增多。
以Arbitrum生态为例，Arbitrum先发优势明显，早期上线即有UniswapV3、Aave、Curve、MakerDAO等74个项目参与，后续加入其生态的项目增速较快，包括GMX、Dopex、Tracer、Premia、UmamiFinance、Swapr、Cap等生态内项目，锁仓量均在2000万美元以上。目前Arbitrum的网络交易量稳步上升。
三、基金会扶持方向
以太坊基金会近期对于市场的扶持方向主要在于Web3.0、元宇宙等方向。主要从近期的活动、赛事、黑客松、资助对象进行观察。
去年Q2，以太坊基金对40个生态系统项目提供了779.4万美元的资助，主要在于市场教育、零知识证明、Layer2等方向；在Q3与Q4，以太坊基金会合计资助1382万美元，热点项包括DAODrops、ZeroMEV、L2BEAT、EthStaker等。
Q4期间，以太坊基金会还推出了客户端激励计划，符合计划资格的客户端团队包括Besu、Erigon、Go-ethereum(geth)、Lighthouse、Lodestar(50%stake)、Nethermind、Nimbus、Prysm、Teku。
2022年3月上旬，以太坊基金会生态系统支持团队宣布了75万美元规模的的学术研究资助计划，旨在推动以太坊、区块链、密码学、零知识证明等相关领域的学术研究；3月中旬，EthereumRio2022赛事的主题基于了元宇宙、数字货币和Web3.0。
在3月结束的以太坊元宇宙黑客松BuildQuest中，元宇宙游戏Parcels、NFT怪物卡牌游戏ClashOfCards、NFT卡牌游戏OllieVerse、NFT群聊平台NiftyGuilds、NFTMMORPG游戏ShakeShock、90年代风格RPG游戏ShatteredRealm、地理位置NFT收集游戏GeoNFT、3DNFT生成器NF3D、闲置NFT销毁与碳中和应用NFTbonfire、元宇宙音乐空间MetaverseMusic。
以太坊基金会即将到来的黑客松将是2022年4月22日举办的“ETHAmsterdam”，主题在于协助全球开发人员、推动Web3生态系统发展的优质应用和项目，预计Web3.0生态将受到更多关注。
四、发展趋势与风险
长期以来，以太坊体系在欧美法律框架内发展，DeFi、NFT、美元稳定币等生态繁荣。以太坊长期承担为整个加密领域提供最安全的底层技术的责任。在TheMerge之后，短期内预计通缩数据向好，给后续区块链性能的提升带来更多信心。短期内以太坊生态的下一个发展重点将在于PoS共识机制下的底层安全性与成熟度的提高，以及下一阶段的分片技术的发展。
ETH充当了无须信任的抵押品资产，是DeFi协议中必需的底层资产。以太坊作为领先的结算层，其在区块链生态系统中货币流通价值稳固。随着GameFi游戏、元宇宙、Web3.0带来的拓展，以及以太坊Layer2对大规模的用户群体的承载，以太坊与其他生态之间的交流互通极为必要。?
这也是众多其他生态希望承接以太坊溢出的思路：例如，L2方向上，Polygon生态的早期积累，很大程度上受益于与以太坊社区的紧密合作，让以太坊头部项目快速部署在Polygon链上。
L1公链NEAR就采用了“亲以太坊”策略：通过EVM的兼容性降低了复制现有代码的难度；Solana和Algorand通过通过跨链桥和稳定币提供商合作，同样降低了开发者在其区块链上启动开发的门槛，上述机构与Circle合作，将USDC引入其的生态系统。
目前，以太坊的区块链的开发活动依然活跃，但BSC、Solana等成功案例在变多，随着跨链桥的安全性及性能的进一步成熟，预计跨链桥将成为区块链重要的基础设施。
在L1平台中，公链Flow的成功极具代表性，相比以太坊，Flow更快地满足了NFT垂直应用领域的某些开发需求。除了Flow的应用场景之外，仍有大量差异化、垂直化的应用场景存在需要，区块链市场的应用层正迎来高增长阶段。
以太坊转向PoS机制，代表着公链正在对应用层的爆发进行准备。DeFi金融领域成为以太坊的落地场景之后，基于其“世界计算机”的愿景，以太坊需要提升性能以适应更多应用场景。预计未来3至5年，应用层中出现更多的需求细化与场景细分，以太坊仍将DAPP和开发者上与其他链长期竞争。
需要注意的风险点在于：
*PoW转PoS进展不达预期。
*PoS共识机制下，矿工及持币人身份合并，生态中缺少一个博弈群体之后，对生态内产生的影响仍需时间验证。
*多链趋势下，以太坊网络上的总锁仓价值份额有所稀释。
*长期以来，以太坊生态内部及以太坊质押节点的中心化问题受到社区讨论。
*DeFi借贷池连环清偿、爆仓挤兑流动性风险。2020年3月12日，加密货币市场整体暴跌。以太坊作为DeFi协议中的底层资产，在面临价格短时快速波动时，出现了爆发流动性挤兑的风险。
*以太坊创始人VitalikButerin个人对以太坊生态的影响力极大。个人言论及立场可能对生态带来影响。
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