原文标题：《InsideTether,Crypto’s(SoFar)UnbreakableBuck》
撰文：StevenEhrlich、NinaBambysheva
编译：SevenUpDAO
2022年11月7日，星期一，Tether高管接到了一位长期业务合作伙伴FTX首席执行官SamBankman-Fried打来的不寻常电话。
Bankman-Fried是一位年轻的头发蓬乱的加密货币高管，他乘着加密货币浪潮获得了265亿美元的个人财富，听起来令人羡艳。在此五天前贸易媒体上的一则新闻报道显示，支撑他的贸易公司AlamedaResearch高杠杆资产负债表的是价值约50亿美元的代币，由Bankman-Fried发行的FTT。FTX和Alameda是Tether的大客户。迄今为止，Bankman-Fried已经铸造了价值360亿美元的基于美元的稳定币USDT，几乎占创造总量的一半。
「他联系了我们并寻求经济帮助，」Ardoino说。「他没有透露细节或他需要多少，但我们断然拒绝了。」
Ardoino说这个请求有些不对劲，拒绝是一个很容易的决定。「他突然要了一些他以前从未要过的东西，而且他说的不是1000万美元。他说话的方式表明他有一个大问题。他的要求是数十亿。」
Tether的首席技术官保罗·阿多伊诺(PaoloArdoino)表示：「每个人都把Tether看作是两个无法做任何正确事情的意大利人。」
尽管Tether迄今已证明其在市场上的持久力，但稳定币提供商尚未获得加密货币之外的信任。多年来，它一直受到各种指控，从操纵市场、将客户资金存入其高管的个人账户，到支撑比特币价格。2021年，美国商品期货交易委员会和纽约总检察长迫使Tether分别支付4100万美元和1850万美元的罚款，原因是Tether谎称除其他外，USDT由美元一对一支持。
该公司从未进行过审计，也拒绝透露其抵押品的确切组合，其中包括加密代币、贷款和其他非流动性投资。相比之下，其最接近的竞争对手USDCoin由总部位于波士顿的CircleFinancial运营，它发布了支持其450亿美元数字美元的具体国债、CUSIP和到期日。
但是，如果加密在当前严酷的冬天中幸存下来，其主要流动性提供者Tether就必须成长起来。这就是为什么Tether最近发起了一场清理其形象的运动。长期以来，它一直被指责用有问题的商业票据填充其资产负债表，2022年6月，它承诺从其储备中消除所有曾经价值300亿美元的资产，并将其中大部分投入美国国库券和其他现金等价物。然后在8月，它聘请了排名前五的会计师事务所BDO，目标是进行全面审计。上周二，该公司宣布将在2023年底之前停止借出USDT——其贷款占其资产的9%。
这是否足以让在FTX崩溃后对这家松散的稳定币提供商更加不安的批评者闭嘴？
「通常稳定和始终稳定是有区别的，」货币代理审计长MichaelHsu说。「美联储货币和央行货币总是稳定的。如果你属于永远稳定的类别，你就不必公开为自己辩护。」
经历动荡的Tether
在那个绝望的电话打来的几周内，FTT从26美元跌至不到2美元，市值蒸发了约30亿美元。FTX和Alameda即将申请破产保护，12月12日，Bankman-Fried被捕并被起诉8项和欺诈罪。
对于Tether这家备受争议的公司来说，它背后的价值660亿美元的稳定币USDT用于全球超过50%的比特币交易，Bankman-Fried的死是喜忧参半。
FTX是Tether的最大客户，但与培植媒体并与政客过从甚密的Bankman-Fried不同，Tether一直顽强地抵制监管审查，并且一直是媒体蔑视的源头。
但在加密货币动荡的2022年，Tether坚持了下来。5月，当加密货币当时的第三大稳定币TerraUSD及其姊妹代币LUNA突然崩盘时，Tether面临恐慌的加密货币投资者的160亿美元赎回。虽然USDT在恐慌性抛售期间跌至95美分的低点，但它遇到了赎回并在一周内反弹至全部价值。在FTX最近的崩溃期间，几天内约有30亿美元的赎回涌入，但Tether几乎没有错过任何一个节拍。所有赎回均以1:1美元兑现。
Tether高层
事实上，像Tether这样的稳定币在任何链上都是必须的，这表明比特币和其他加密货币存在明显的弱点。十多年后，最初的加密货币仍然非常不稳定。仅在过去18个月里，比特币的价格就两次逼近70,000美元，然后回落超过65%至最近的17,000美元。每天价格波动5%或更多并非闻所未闻。
稳定币的发明是为了解决这个问题，而加密货币投资者长期以来一直面临着另一个问题。大多数加密货币交易所，尤其是那些位于海外的加密货币交易所，都被银行避开，因此以美元和其他法定货币开展业务即使不是不可能也是困难的。稳定币在各种区块链之上生存和移动，就像比特币一样，避免了中央银行的控制。就仅以数字形式存在的USDT而言，它与美元挂钩。
如果存在于全球银行业之外的稳定币让您感到不安，请考虑一下世界主要的稳定币提供商Tether，它是由一群阴暗的人物经营的。
其首席技术官PaoloArdoino是Tether的代言人。所有关于Tether的媒体信息都经过他。据熟悉其财务状况的消息人士透露，Tether的首席财务官GiancarloDevasini是该公司的控股股东，估计拥有Tether母公司DigFinex40%的股份，DigFinex还拥有加密货币交易所Bitfinex。
根据Bitfinex网站上的官方简历，出生于意大利都灵的Devasini现年58岁，是半导体市场的成功先驱，在他于2008年金融危机前不久将其出售之前，其业务年收入增长至1.13亿欧元。但《金融时报》2021年7月的一项调查发现，德瓦西尼的商业帝国在2007年的销售额仅为1200万欧元，并于次年6月进入清算阶段。此外，一家名为Acme的Devasini公司是东芝公司就DVD格式规范提起的专利侵权诉讼的对象。
许多消息来源称，曾经学习成为一名医生的Devasini是Tether的策划者，并在为大客户的Tethers数字「铸造」中发挥了直接作用。Devasini的确切位置尚不清楚，各种消息来源称他在从非洲岛国圣多美和普林西比到巴哈马、意大利和法国里维埃拉的各个地方。
Tether的首席执行官是荷兰人JanLudovicusvanderVelde。据熟悉Tether财务状况的消息人士透露，他拥有合并后实体20%的股份并居住在香港。他也回避采访并留在幕后。
如果Devasini从幕后运营在维尔京群岛注册成立的Tether和Bitfinex，那么vanderVelde更像是一个有名无实的负责人，负责与银行和监管机构维持高层战略关系。据Ardoino称，自大流行开始以来，vanderVelde多次前往欧洲刑警组织解释Tether的运作方式。VanderVelde还帮助该公司在哈萨克斯坦获得了数字证券发行许可证，并正在领导努力在欧洲和土耳其获得新的银行业务关系。
除了共同所有权外，Tether和Bitfinex还拥有相同的CEO、CFO、CTO和总法律顾问。Bitfinex和Tether的首席运营官实际上是Ardoino的妻子，尽管在福布斯看到的文件中她没有被列为股东。Tether总共有大约50名员工，而交易所Bitifinex有200名。
Tether的业务与储备
这里有两种获得Tether的方法，在加密术语中称为USDT。它可以在全球数百个列出数字资产的加密货币交易所中的任何一个上购买，也可以使用它控制的在多个不同区块链上运行的智能合约直接从Tether本身铸造。后一种方法是为高额注保留的，每笔交易必须至少铸造100,000美元的USDT。据说Devasini参与了这些大额交易，例如SamBankman-Fried亲自呼吁为Alameda铸造大量USDT。有时发行额高达5亿美元。
这样的业务可以是非常有利可图的。在营收端，USDT的铸造和赎回是公司重要的利润中心。每笔交易收取0.1%的费用。福布斯估计，自2014年成立以来，Tether已获得不少于1.09亿美元的手续费收入，其中大部分来自过去两年，当时其市值在2022年5月从500万美元飙升至840亿美元以上。
但真正的钱来自Tether如何将其收到的数十亿美元投资于铸造USDT。从理论上讲，Tether应该只接受客户资金并将其存放在现金和国债中，以履行其储备与美元1:1支持的承诺。然而，福布斯发现，Tether早在2015年就开始创建模型以使其储备资产多样化。
为什么Tether需要投资美国财政部和货币市场基金以外的风险资产？Ardoino表示，Tether有义务盈利以获得某些营业执照。「对我们公司来说最重要的事情之一，也是我们与Circle之间的区别之一，就是确保商业模式保持盈利，」Ardoino说，他预计这家稳定币公司将获得超额收益今年6亿美元。2022年第三季度，以「透明和稳定」为座右铭的Circle公布了4300万美元的利润和2.74亿美元的收入——这是自2018年成立以来的首次。
与其他稳定币一样，Tether储备的最大部分一直是「现金和现金等价物以及其他短期存款和商业票据」。根据其目前的储备明细，其82.45%的资产为现金和现金等价物，其中70%为国库券。剩下的17.5%投资于各种风险较高的资产，包括担保贷款，Tether长期以来一直不愿透露详细信息。
Tether从未对其660亿美元的储备进行过最终审计，其网站仅列出所谓的证明，这些只是快照，没有会计师事务所实际跟踪资金流动或进行任何认真的尽职调查。
据熟悉Tether业务的公司称，其一些交易对手包括加密交易公司JumpCrypto和Cumberland/DRW。此外，该公司在2021年向现已破产的加密货币贷方Celsius提供了8.41亿美元的贷款，以比特币作为抵押。Ardoino说Celsius的贷款已经全额偿还。该公司没有说明其他交易对手是否是关联公司。
在《华尔街日报》最近的一篇文章中，一位公司发言人表示，该公司自己持有其未偿还贷款的所有抵押品。
Tether资产的其他部分投资于Blockstream、DuskNetwork和Renrenbit等私人加密公司的代币和股权。它还投资于ShapeShift、OWNR钱包和STOKR、LN钱包和ExordiumLimited。鉴于今年加密货币的总市值下降了63%，这些资产很可能受到重创。
Tether的目标
尽管Tether正在采取措施变得更加透明，但Ardoino认为，无论公司做什么，它都永远无法满足批评者的要求。
「Genesis最近停止了提款。Voyager是一家上市公司，然后你有Celsius和BlockFi，这是一个被各方称赞的庞然大物。三支箭，被视为完美的交易员，」Ardoino说。「每个人总是比Tether更好。」
令人惊讶的是，Ardoino指出Tether在2019年与纽约总检察长办公室达成的1850万美元和解协议证明了他的公司具有持久力。在那种情况下，Tether秘密使用其客户的抵押品向姊妹公司Bitifinex提供了8.5亿美元的紧急贷款，因为该加密货币交易所的银行巴拿马的CryptoCapital有自己的资金被政府监管机构没收。作为回应，Tether当时表示，「这笔贷款是为了确保Bitfinex客户的连续性。它已经提前全额偿还，包括利息。这笔贷款在任何时候都没有影响Tether处理赎回的能力。」
「人们提出问题很好，」Ardoino说，「但是因为我们不断证明自己是错误的而改变目标，这对我来说意味着别有用心。」
与此同时，Ardoino并没有因为担心如何满足其他人对Tether应该如何运作或披露信息的期望而失眠。Tether没有成为上市公司的计划，也预计其管理结构不会发生任何变化。
Ardoino、Devasini和vanderVelde更关心的是整个加密货币市场的状况，Tether是其中的主要流动性提供者。稳定币对活跃的交易者至关重要，但加密冬天已经看到Tether的市值下降了25%以上。现在，显着提高的利率为交易者提供了加密货币和DeFi之外的众多替代方案，从而加剧了这种情况。主要加密货币交易所的USDT收益率目前平均为2%。
如果加密技术复苏，Tether很可能会看到其他竞争对手争夺它的位置。除了已经拥有29.8%市场份额并受到贝莱德和纽约梅隆银行等华尔街公司青睐的USDC之外，大型交易所Binance本身也创建了自己的稳定币BUSD。然后有可能在某个时候，一家由FDIC承保的大型银行或中央银行提供数字美元。
「我们不打算永远成为市场上最大的稳定币。如果明天摩根大通决定创建他们的JPUSD或其他任何东西，他们将在两秒钟内比我们大，」Ardoino说。「我们希望被土耳其人、委内瑞拉人和阿根廷人使用。对我们来说唯一重要的是我们的产品正在被新兴市场和发展中国家的人们使用。他们是真正迫切需要获得美元的人。」
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