撰写：AlanaLevin,Variant
编译：深潮TechFlow
TL；DR
NFT市场结构与FT市场结构大不相同。在NFT市场中，资本形成事件更为频繁，二级交易量较低，出价流动性方面存在挑战，并且存在许多链下订单簿。
由于这些差异，NFTMEV也不同。特别是，套利机会较少，而在铸造过程中提取的MEV更多。我们还确定了几种NFT市场独特的MEV形式：将地板价扫描并重新列入竞价墙，特征狙击，以及从非活跃列表中提取。
将DeFi市场视为更成熟的市场，并将其用作NFT可能前进的代理。这有助于阐明今天存在的差距和可解决这些挑战的基础设施领域。这些机会包括MEV感知的铸币解决方案、更开放的定价数据、动态的链上订单簿、尝试新的拍卖样式以及为交易者提供额外的沟通渠道。
目前，围绕NFT的价值流通通常发生在初始铸造时，在二级市场上交易或借出时。这两种价值流通都可能存在MEV，即在链上交易时从用户中提取的经济效率低下的成本。如何处理这些MEV可能会影响市场活动的商业模式和受益者——从交易者到市场、钱包和创作者。
然而，在NFT领域中，MEV似乎是一个鲜为人知的话题。我认为，这是因为NFT市场的结构与DeFi大不相同。重要的是，这些基本差异——包括更多的一级活动、较小的代币供应量以及较少的二级流动性——影响了价值的流动。
本文将试图阐述NFT市场中的一些新兴MEV机会，不断变化的市场动态如何影响这些机会以及可以考虑这些因素建立的基础设施。
NFT市场现状
了解NFT市场当前的结构是识别MEV如何在市场中表现的有用基础。该过程始于用户铸造NFT，我将其称为资本形成事件，类比于同质化代币的空投或发布。然而，同质化和非同质化市场之间的差异至少有三个方面：
在非同质化市场中，资本形成事件更为频繁。这是因为在非同质化市场中，铸造一个新的NFT通常被视为创造一个新的艺术品或收藏品，而这些都具有独特性和稀缺性。因此，创作者和收藏家倾向于创造和获取尽可能多的NFT作品。
对于非同质化市场，铸造次序可能很重要，因为铸造序列号可以代表着一种金融价值，如珍稀属性或身份符号。
非同质化收藏品的供应量通常要小得多。一个收藏可能只铸造了1万个NFT，而同质化代币通常会推出10亿个或更多个供应量。这可能会影响二级市场上的流动性。?
当用户决定不再拥有他们的NFT时，他们可以在市场中出售。这些订单通常会被列入链下订单簿，在那里等待直到订单被履行或取消。对于这些链下订单簿，实际的链上活动有几个触点：第一次列出订单，取消订单和履行订单。更改列表价格需要卖方签名，但不需要额外的Gas费用。还有一些直接在链上运行的订单簿，例如Zora和Sudoswap。
除了一级市场和二级交易之外，值得注意的是，还有一个新兴的NFT实用性市场。链上实用性可能涉及质押NFT以获取奖励、委派参与即将到来的空投、在使用其作为游戏资产时销毁NFT等等。但是要将“新兴”放在适当的背景下：2月，一级和二级市场交易量接近20亿美元，而NFT借贷市场的借款量只有几亿美元。除借贷之外的其他实用性市场更加不成熟。因此，铸造和交易将继续是本文的重点。
NFTMEV是什么？
我将MEV定义为市场内的任何形式的低效率，导致交易发起者向堆栈下方泄漏价值。这是一个宽泛的定义，但在考虑不同的价值捕获和/或价值再分配机会时，宽泛是有帮助的。常见的MEV形式包括套利、三明治攻击、清算。
套利
套利和夹击通常需要高交易量和深度流动性，因为价差往往很小，套利者希望快速进出其头寸。NFT市场通常没有这些条件。此外，市场上存在流动性挑战：通常情况下，每个列表的另一侧都没有准备好的买家。这意味着即使有人发现了套利机会，退出也可能有风险。
一些NFT原生的套利形式，以及与之相关的风险，如下所示：
扫描并重新列出地板价以获取更高的价格。许多交易员声称可以赚取利润，利用可能位于地板价之上的投标墙。在这种情况下，交易员几乎是人为创造套利所需的高交易量。这种类型的套利所涉及的主要风险包括高资本成本和库存要求。
找到尚未被视为相似需求的巧合。例如，某人以1ETH的价格列出了他们的CryptoPunk红色/蓝色眼镜，而其他人则为任何带有红色/蓝色眼镜的CryptoPunk出价2ETH。搜索器可以介入，调用Seaport的MATCH功能来满足这两个订单，并将差额作为小费获得。这对我来说是一种低风险的套利机会，虽然不太频繁。在这里，未执行是搜索者面临的主要风险。
Traitsniping是NFT“非同质化”组件中独特的一种套利形式。如果某人看到一个带有特定特征的NFT正在以X的价格交易，但知道其他具有相同特征的NFT交易价格为X+Y，则可以购买并重新列出更高价值。如果搜索者支付大量gas以确保他们的投标被优先处理，就会实现MEV。在这种情况下，搜索者面临退出风险：可能没有一个等待在其列表的另一侧的投标。因此，搜索者必须承担在未知期间内持有库存的风险，并接受特征价格长期波动的风险。
三明治攻击
目前，在NFT市场中似乎没有太多的三明治攻击。这部分原因是，大多数NFT在可用供应量变化时不会动态重新定价。
在同质化市场上，大订单会影响市场。对于NFT来说，购买10%的地板价NFT并不会直接改变其他地板价NFT的定价。
NFT通常是单独定价的，而不是聚合定价。值得注意的是，一些动态定价基础设施正在出现。Sudoswap通过确保至少存在一些针对池化NFT的投标来解决NFT的流动性问题。权衡之处是，动态的、自动化的定价也扩展了三明治攻击的面积。
清算MEV
在借贷市场中存在另一种常见的MEV形式，称为“清算MEV”-搜索者通过第一个发现并获取清算费而获利。越来越多的借贷交易正在链上构建，具有不断下降的价格拍卖机制，当价格越过储备抵押品价格时，就会触发清算。我想会有一群搜索者专门致力于操纵地板价/某些NFT抵押品价格，以便他们可以预先或控制NFT何时被清算。
其他类型的NFT
可能包括：
在铸造过程中拥堵。热门的铸币可以导致用户支付数百万美元的Gas费用：这是NFT项目创造的价值，但最终被验证器提取。
在铸造过程中使用机器人。搜索者可以在mempool中发现第一个铸币交易，检查将要铸造的代币供应量，并预先竞标部分或全部剩余的铸币。
意外留下未交易的订单。因为取消订单会产生费用，有时用户会简单地将NFT转移到新钱包以结束订单。棘手的是，这在技术上保留了原始的订单——如果该人将NFT重新转移回原始钱包，则该订单将重新出现。到那时，地板价可能已经上涨到原始挂单以上，明智的第三方可以抢占低估价值的NFT。MEV是由于搜索者可能通过高gas费贿赂验证器，以确保其对该列表的投标得到优先考虑而产生的。
与NFT租赁相关的套利。我们看到趋势是将NFT权利/实用性从资产本身中解除束缚。换句话说，NFTs的AirBnb正在出现：拥有资产，但让其他人支付费用以临时使用/享受业主通常享有的利益。这种流动的委托对于与空投相关的套利尤其有用——购买大量NFT的权利以期待空投需要更少的资本，限制地板价急剧上涨，并提供机会来获取空投供应的重要部分。如果我们开始看到对空投的更高资格要求，那么持有这些NFT的人可能具有关于其NFT可索赔空投的可能规模的非对称信息。
最后，可能还有更多形式的NFTMEV我没有提到，包括假冒、与烧毁和赎回功能相关的低效性以及预先竞标铸造。这个列表意在具有创意和启发性，希望可以激发关于减少或抓住NFTMEV机会相关的想法/项目。
基础设施的机会
基于市场的当前状况以及MEV特别存在的领域，以下可能提供有趣的机会来构建NFT原生基础设施。
MEV感知的铸造解决方案。特别是，为NFT构建的拍卖可以帮助项目捕获更多他们正在创造的价值：让用户竞标以获得铸币访问和顺序，可以提供一种帮助项目定价区分同时减轻高Gas价格的方式。如果订单本身发生在链下或预先铸造，项目可以将铸造过程分散在数天或选择其他链上活动较少的时间。
增强的定价基础设施。这可能采取各种形式——更好的数据显示特质如何定价，动态定价机制可帮助聚合而不是单独地定价NFT，连续拍卖以改善价格发现，或其他一些形式。
建立基础设施以减少退出风险。我普遍认为，NFT定价是困难的，因此愿意出价的人比较少。议价机制可能是帮助的一种方式。如果一个用户将其NFT列为2ETH，而买家出价1ETH，则可能存在某个中间价格。拥有谈判渠道可以增加整体流动性，同时推进更好地了解如何定价NFT。事实上，这一类别和上述之间可能会有显著重迭。
越来越高效的履约协议和工具。随着订单变得更加复杂，越来越多活跃的交易者和/或市场制造商进入该领域，找到有效的匹配或填充订单的方式可以改善交易体验。Seaport和Reservoir是这个类别中互补基础设施的很好例子：两者都有助于市场之间共享流动性，从而在偏好不同的环境下实现更有效的发现和匹配。相关地，识别需求巧合的表面积将继续增长，提供建立专门针对订单网络的部分成交的偏好感知匹配解决方案的机会。我还想象有更好的方法来迎合不同类型的交易者：专业交易者可能希望进行近乎即时的转账，但更多以零售为导向的消费者可能可以接受，当Gas成本较低时，在时间X被接受的出价在技术上完成/转移若干小时后。
结语
展望未来，我坚信我们将看到更多围绕NFT的发展。目前的情况是，大多数NFT都是异质的，因此很难作为替代品。共享特征或地板价代币更接近于替代品，但消费者偏好仍可能有所不同。
相比之下，NFT作为高尔夫球赛事的场地通行证——在这种情况下，异质性可能存在，因为某些特征会造成偏好上的差异，但总体而言，它们作为近似替代品，因为消费者会在给定日子内区分门票。
随着光谱的发展，NFT开始代表从链上艺术到门票、联盟链接、IP许可证、产权证书等各种物品，我想我们会看到更多的MEV出现。
总的来说，感觉我们仍处于NFT的早期阶段。
我喜欢思考NFTs，因为我认为它们是将外生资本引入加密生态系统的一种绝佳方式，并且我认为设计空间是完全开放的。但在任何市场的早期阶段，总会存在一些低效率。
我希望探索MEV如何在整个市场中存在——以及这种探索为构建更愉悦的用户体验提供了哪些机会——将有助于铺平更大范围的采用道路。
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