持有 DeFi 治理代币的策略通常不如 ETH 现货头寸，稳定币挖矿等积极策略表现出更好的性能。
原文标题：《DeFi 的盈利能力是否优于 ETH 投资？》
Glassnode 的分析师评估了主动和被动 DeFi 策略的风险调整回报与现货买入和持有 ETH 的情况。
随着 DeFi 的爆炸式增长，涌现了无数新的项目、工具和全新的创造新金融产品的方式。创新带来了增长的挑战和风险，而 DeFi 工具，顾名思义，通常需要更多的关注和积极的参与。这与许多加密货币投资者习惯的「设置并忘记它」的方法完全不同。
在本文中，当我们探讨持有现货 ETH、一篮子 DeFi 治理代币和主动 DeFi 挖矿之间的盈利能力差异时，我们将分享一些关于积极参与 DeFi 市场的独特考虑。我们将分享想法和工具：
管理盈利能力、风险和市场敞口；
衡量被动策略和主动策略的盈利能力差异；
衡量参与主动策略的成本。
仅仅因为加密货币领域是一个实验性的高风险市场，并不意味着风险管理可以被遗忘。相反，投资者可以根据既定基准和可比策略，了解自己所承担的风险。
对传统金融中使用的度量标准的理解，往往有助于对风险 / 回报概况的清晰理解。下面，我们研究了交易者常用的一组度量风险和投资回报的指标，并展示了这些指标对 DeFi 和 ETH 的表现。
我们将比较四个投资策略在六个月内的表现 :
购买并持有 ETH；
买入并持有 DeFi Pulse Index(DPI)，这是一篮子蓝筹股 DeFi 代币；
在 Sushiswap (SUSHI-WETH) 流行的 DeFi 的流动性挖矿；
Yearn Finance 上的稳定币挖矿。
在开始比较策略之前，让我们更详细地描述每一种策略。每个策略代表 2021 年 1 月 1 日至 6 月 14 日期间 1 万美元的模拟头寸。
这一策略经常被 DeFi 市场参与者用作基准。我们将把这份报告中其他每个策略的盈利能力与它进行比较。
Coinbase报告：三月加密市场崩盘产生加密套利等三种盈利机会:Coinbase发布近日报告称，三月加密市场崩盘，但产生了衍生品套利和稳定币投机机会。1.通过“加密套利”方式进行衍生品套利。Coinbase预计，加密市场通常净60%时候看涨，期货价格高于现货价格，通过衍生品进行的套利通常是通过“现货持有”交易进行。当衍生品价格相对于现货价格扩大时，交易者可以借用法定货币来做多比特币（BTC），同时做空期货以锁定期货合约到期时价差的利润。由于该策略需要较大的价差以支付持有成本，因此通常在波动性高峰期，衍生品套利的机会最多。随着市场突然转为看跌，交易者可以在现货市场上卖出比特币时横向地做多比特币，以便在三月暴跌期间通过“加密套利”交易锁定利润。2.稳定币持有者获益。随着加密资产在暴跌中的抛售升级，交易员纷纷锁定其加密货币价值，多种稳定币打破了与法币挂钩的汇率。3.Maker竞标者以少量资金购买价值400万美元的以太坊。此前的Maker拍卖使得有些持有者几乎免费购买了以太坊。（Cointelegraph）[2020/4/13]
DPI 是市值加权的 DeFi 治理代币。这是一个反映 DeFi 代币整体盈利能力的被动指数，DeFi 代币篮子是众多可用的 DeFi 市场指数之一。DPI 在每个月的第一天重新平衡。
Sushiswap 上有很多不同回报的池子。我们将使用 SUSHI/WETH 池，这是 Sushiswap 的第三大池 (约 4 亿美元的锁定资本)。这该矿池在 2020 年（2021 年初），因为与 Sushiswap 上的其他池子相比，它的奖励更高。在年初，以 SUSHI 为单位的奖励是 数百 %，到 2021 年 6 月，每年的奖励是 20% 左右。
流动性提供者可以使用流动性抵押期权，除了在 SUSHI 中获得奖励外，还可以从池中获得佣金。交易者可以保留他们作为策略一部分收到的 SUSHI，也可以立即认领并出售它们。作为分析的一部分，我们将根据代币的即时销售计算收益。
动态 | 报告：三种用例可将BTC市值推高至1万亿美元:知名投资研究公司ARK Invest在最近的一份报告中提到了三个比较可行的用例，这些用例可能将BTC的市值推高至1万亿美元，比目前的1600亿美元高出525%。这三种用例分别是：1.比特币作为一种新的货币形式；2.比特币作为一种数字化的价值储存方式；3.比特币作为一种不可扣押的离岸资产。（NewsBTC）[2020/1/18]
在 Yearn 上放置稳定币为储户提供了盈利能力。策略提供者为投资者创造能够产生收益的策略。作为回报，该平台收取 2% 的管理费和 20% 的利润佣金。
交易者愿意为 Yearn 的策略师创造的附加值支付这些佣金。尽管市场普遍低迷，但 Yearn 的冻结资金数量猛增至历史新高。
该策略的盈利能力简单地通过年度盈利能力占存储 yvDAI 的百分比来估算，其中包括贡献者获得的利润。
让我们比较一下年初以来所有四种策略的指标，同时提出一套衡量战略有效性的主要指标。
当投资者提到 alpha 时，他们通常指的是与某些特定基准相比，该策略的超额回报。这不是风险调整后的 alpha。
首先，让我们计算购买和持有 ETH 与购买和持有 DeFi 治理代币 (基于 DeFi Pulse Index, DPI) 的回报。收益率的简单比较表明，从年初到 6 月中旬，DeFi 治理代币在大多数情况下的表现明显优于 ETH。
在 3 月至 6 月中旬期间观察到 DPI 和 ETH 头寸盈利比率最差：DPI 为 -18%，而 ETH 为 +30%。自 2021 年初以来，DPI 增长了 2.8 倍，ETH 增长了 3.6 倍。在研究期间，DPI alpha 与 ETH 的比率为负。
动态 | 加拿大加密货币经纪商Voyager Digital上线三种稳定币:加拿大加密货币经纪商Voyager Digital已上线USDT、USDC和TUSD三种稳定币。（CoinDesk）[2020/1/15]
2021 年被动参与 DeFi 市场的整体盈利能力明显低于单纯购买和持有 ETH。现在让我们将在 Yearn Finance 上购买和持有 ETH 与稳定币的盈利能力进行比较。
自今年年初以来，ETH 的增长达到了历史性的规模。因此，事实证明，稳定币挖矿策略的利润低于购买和持有 ETH 也就不足为奇了。全年，Yearn Finance 上 yvDAI 存储库的平均年收益率 (APY) 约为 15%。在图表上看起来是一条直线，这是由于该策略在研究期间低于现货 ETH 的程度。
同时需要注意的是，在不同时期，稳定币策略的收益率超过了现货 ETH 的收益率。例如，自 5 月初以来，ETH 现货头寸的盈利能力一直为负，而稳定币的盈利能力每年波动 8-12% 左右。这显然与仅持有现金相当，但通过在 Yearn 存入现金，交易者可以获得基本无风险的回报。
因此，在某些时期，yvDAI 策略与 ETH 的现货头村相比，alpha 系数最好。一些交易者将他们的投资组合的一部分永久锁定在 yvDAI 或其他 Yearn 稳定池中，以产生收入，同时保留稳定币以进行有利可图的下行购买或参与流行的高收益池。
最后，让我们比较 Sushiswap 上的高收益池 SUSHI-WETH 的嫁接的盈利能力和 ETH 上的现货头寸。由于自动做市商 (AMM) 的选择和行为呈现给用户，这种分析有些复杂。
在这个模拟中，我们忽略了 SUSHI-WETH 的理发，假设收到的奖励立即销售，并忽略 6 个月的禁售期。我们在 Croco Finance 中运行了一个简单的模拟，发现我们的资金池规模最初等于 10,000 美元，在支付佣金并考虑到无常损失后，到研究期结束时约为 32,000 美元。
声音 | 程华：国内主要有推出央行数字货币等三种声音应对Libra的挑战:据新民网报道，由上海市法学会金融法研究会互联网金融法律实务研究中心主办的“金融科技的创新、监管与法治研讨会”在上海举行，中国人民大学经济学院副教授程华表示，如何应对Libra带来的挑战，在国内主要有三种声音：第一种是能否由阿里、腾讯等国内多一些的大型企业加入Libra的100家成员体系；第二种声音是要加快央行数字货币的推出；第三种声音是中国国内的大型互联网企业要联合建立联盟链。[2019/7/17]
在 32,000 美元的基础上，我们还额外支付了 Sushiswap。考虑到所有佣金、波动损失和 SUSHI 流动性激励，我们得到了这个时期的最终投资组合价值。对于 SUSHI-WETH 六个月期间的流动资金提供者，为期 6 个月，以每年 140% 的平均值在 SUSHI 中以报酬的形式计算。
盈利能力是根据最坏的可能情况建模的，没有复利，有最低的年利率，在基础资产上开仓不成功的时间等。
如上所示，在研究期间，购买并持有 DeFi 治理代币的简单策略在 ETH 现货头寸的盈利能力上明显较差。与购买和持有 ETH 相比，积极参与 SUSHI-WETH 池的表现更好。
在 DeFi 挖矿中，许多重大的风险机会都是如此。在大多数时间范围内，这些稳定策略的表现优于 ETH，现金策略也是如此。显然，总回报并不是唯一重要的指标。接下来，我们将研究波动性和风险调整指标。
波动性反映了回报随时间的变化。最常用标准偏差来衡量这个值，计算的方式是历史回报方差的平方根。较高的标准差意味着较高的波动性。
在其他条件不变的情况下，交易者希望看到更温和的波动。当交易者在不增加基准值波动性的情况下创造额外的回报时，就可以得到风险调整后的 alpha 值。
金色相对论?|?朱砝：矿工应对熊市有三种做法:本期金色相对论中，在关于“熊市过冬，靠什么？”这一问题上，币印矿池联合创始人朱砝表示：区块链说到底是钱，钱就是很简单的一个东西，搞那么复杂的应用，不如把一些最基本的应用的用户数量做起来，比如支付。不过现在没有那么多高质量的开发团队，大家对过去一年人才市场的表现应该都有所体会。在熊市中，矿工常见的做法：1，挖不回电费时关机，用电费买币；2，矿机降频运行，可以提升能效比，虽然会让矿机算力降低，但是至少不会亏本运行；3，矿机价格接近/低于成本时抄底等牛市（前提是要买最新一代矿机）。目前这一轮进场的大户非常多，小矿主的生存空间正在被大矿主和基金挤压。基金能接受更低的回报，更长的回本周期，这个对挖矿行业的影响甚至超过熊市。[2018/8/17]
加密资产以其波动性闻名。但加密策略不一定是反复无常的。让我们来看看这四种策略的波动性。值得注意的是，虽然 Yearn Finance 战略总体回报率很低，但其波动性可以忽略不计。对获得稳定回报和低波动性感兴趣的交易者可能会发现 yvDAI 存储非常有吸引力。
同样，SUSHI-WETH 策略在回报 SUSHI 的同时，通过对 ETH 的敞口吸收了一些 DeFi 波动性。无论 SUSHI-WETH 对对冲的波动率是多少，它都会遭受波动损失。下面的波动率只反映了标的资产的波动率，实际上，部分波动率被佣金所吸收。
在 DeFi 市场中，风险不仅体现在价格波动上，还体现在，例如，智能合约的利用上。
交易者们还喜欢分析下跌的持续时间和幅度。亏损期和亏损图对这种分析是有用的。我们以 ETH 和 DPI 的区别为例。
上面的图表显示了下跌的持续时间，下面的图表显示了它们的幅度。由此可以得出两个主要结论 :
在 DPI 组，下降时间明显长于 ETH 组 ;
DPI 的平均下降幅度略高于 ETH；
ETH 最大下降约为-49%，DPI 最大下降约为-52%。
夏普比率 (Sharpe Ratio) 是一个流行的指标，旨在衡量一项资产的回报在多大程度上弥补了投资者所承担的风险。传统金融总是考虑风险调整后的回报，因为他们总是考虑保存资本。
夏普比率的计算方法是收益率减去无风险收益率除以收益率的标准差。这种计算同时考虑了上行和下行波动。
在这种情况下，10 年期美国国债的利率被用作无风险利率。注意稳定币策略 yvDAI 的结果值。由于我们在这种情况下使用的是 10 年期债券利率 (1.5%)，因此这种策略中的夏普比率非常高。原因在于，头寸的波动性可以忽略不计，并且资产的增长完全与无风险利率相关。
具有这种盈利能力的无风险策略极为罕见。SUSHI-WETH 的夏普比率也得到了 SUSHI 奖励和佣金所产生的超额利润的补贴；任何向下的波动都会被轻微地抑制，向上的波动会得到额外的加速。夏普比率 1 通常被认为是一个很好的指任何超过 2 的都是好的或优秀的。
像 Sharpe 或 Calmar 的纯定价风险 / 回报比率在任何情况下都没有考虑到 DeFi 特有的智能合约漏洞或协议失败的独特风险。交易者需要考虑到由于漏洞利用而导致资金从池中泄漏的风险。
通过理解和应用这些指标，我们可以了解战略在不同市场条件下是如何发挥作用的。例如，在市场低迷时期，高风险策略出现亏损，而「稳定」的嫁接池继续盈利。一些交易者更愿意在任何时间和任何市场趋势下将部分投资组合保留在稳定币中，以便在池中产生收入，同时保留用于潜在购买的资本下降。
过去的盈利能力绝不是未来盈利能力的指标，正如过去没有漏洞不能保证未来智能合约的安全一样。
与参与主动策略相关的成本主要有几种类型。它们不在上述分析中。一些在足够大的数量时变得无关紧要，而另一些仍然重要。我们会考虑 :
gas 费用 ;
间歇性的损失 ;
投标对价格的影响，交易费用等费用。
天然气成本越敏感，位置越低，是采用 DeFi 时需要考虑的一个重要因素。在一定的资本和参与水平下，投资者购买和持有贝塔资产变得更有利可图。
在 DeFi 中，任何与基础资产相关的操作都会以某种方式与天然气成本相关 :
基础代币的传输 ;
交易确认 ;
交流 ;
将代币存入池中 ;
流动性抵押 ;
得到回报。
这些关键行动的 gas 总消耗量 > 400 Gwei——截至 2021 年 6 月中旬超过 50 美元。gas 价格比牛市反弹的峰值时便宜 90%。在高峰时期，它们很少跌至 75-120 美元区间以下，也就是说，这些关键行动的成本经常超过 1,500Gwei；在这样的 gas 价下，这很容易意味着超过 200 美元的交易、汇集、抵押和获得奖励。
在一个月内管理多个嫁接头寸时，用户的存款和取款成本很容易达到数百美元。对于许多 DeFi 市场参与者来说，从池中存入 / 取出代币的 gas 成本通常是最大的支出。此外，还必须考虑到 gas 价格的波动性，从历史上看，gas 价格曾达到高得多的水平，并在相当长的一段时间内保持不变。
我们在上面已经谈到了无常损失的问题。由于波动性损失，资产分散的资金池可能会遭受重大损失。基本池是对另一个代币 50/50 的治理代币对。
治理代币有很大的波动性。这种间歇性损失源于自动做市商 (AMM) 的运作方式。套利者努力确保这些 50/50 的资金池保持平衡和适当定价，从汇率套利中获利。
这种汇率套利会由于存款后的价格差异而导致间歇性的损失。差异越大，波动性损失就越大。在 DeFi 市场上，几乎所有高风险挖矿的交易者都将面临巨大的波动损失。面临的挑战是确保流动性挖矿奖励和交易佣金弥补这些损失并产生收入。
在下面的模拟中，UNI 的 1.15 倍利润和 ETH 的 0.83 倍利润由于波动性损失导致头寸损失 1.31%。我们的模型显示了在佣金中收回这笔资金所需的天数。另一种回收资本的方法是价格恢复到原始价值。
许多平台以交易费的形式收取使用协议的费用。这些是协议金库和代币持有者的盈利机制。例如，DEX 的标准佣金是~0.30%。
滑差是交易者的预期和交易的结果价格之间的差。预计交易规模为 1000 美元，持仓价值为 990 美元，下跌幅度为 1%。
对于大型交易者来说，出价对价格的影响尤为重要。由于自动做市商和订单日志缺乏流动性，交易者使用聚合器和特殊算法来最小化订单对价格的影响。
对于小型交易者来说，这种损失可能很小——在流动性较低的环境中只有几个基点。较大的订单可能对汇率产生严重得多的影响，在流动性较低的情况下创造有吸引力的套利机会。
生态系统中的其他费用还包括提款费、盈利和提款费。这些是基本费用，其中的资金会转移给策略开发人员、金库，有时转移到代币持有人。Yearn 采用基本的 2/20 结构：2% 的管理费和 20% 的利润佣金。
在我们所有的策略中，购买和持有 ETH 显然是最便宜的。这里产生的唯一额外支出是交易费用。
买入并持有 DPI 意味着成本很低；这就是使用像 DPI 这样的索引的好处。额外费用包括 0.95% 的流媒体费用，可以视为管理费。
在 Sushiswap，挖矿意味着与交换资产以获得资产、将资产存入池中和持有流动性相关的 gas 成本。在一年的时间里，SUSHI-WETH 并没有遭受重大的波动性损失，而是获得了 6% 的年初利润和额外的 SUSHI 流动性奖励。
从 2021 年初到 6 月中旬，被动买入和持有策略的 DeFi 表现很低。在大多数时间范围内，购买和持有治理代币的策略通常不如 ETH 现货头寸的盈利能力。然而，许多积极策略表现出了更好的性能，稳定币挖矿在高下行波动期间的积极轮转也超过了购买和持有 ETH 的收益。
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