此外注：原文作者是Bankless分析师Lucas Campbell。
今天，DeFi代币主要有两个分类：生产性和非生产性。
非生产性 DeFi 代币是我们都熟悉和喜爱的经典“无价值”治理代币，像UNI和COMP这样的代币就是完美的例子，尽管它们自诞生以来，已产生了数亿美元的收入，但这些代币只是代表了参与治理的权利，而没有现金流权。
另一方面，我们也看到了像SUSHI 和 AAVE 这样的生产性DeFi 代币的出现。这些是加密资本资产的圣杯，因为它们同时代表了治理和链上现金流的权利。与非生产性代币不同，它们允许持有者以协议费用（在某些情况下为通胀奖励）的形式获得被动收入的回报。
对于 Aave 来说，持有者可以在安全模块中进行质押，他们的资金将作为最后的抵押品。作为回报，他们从生态系统储备和协议费用中获得奖励。同样，SUSHI 持有者可选择质押他们的代币并获得 xSUSHI，以此获取Sushiswap 产生的所有费用的 16.6%。
直觉上，我们会认为生产性资产更具优势 ——即认为它们总是投资者的更好选择。但事实可能并非如此，归根结底，投资最重要的还是市场表现。
知情人士：俄罗斯石油生产商被通知需减产约五分之一:两名知情人士说，俄罗斯能源部已通知石油生产商将产量削减约五分之一，以遵守从5月1日开始生效的新OPEC+协议。知情人士说，就分配限产规模进行了几天的磋商后，该国石油生产商接到指示，需按比例分配每天250万桶的减产目标。因信息未公开，知情人士要求匿名。按照商定的条款，俄罗斯石油公司将承担大约40%。知情人士称，谈判期间，俄罗斯石油公司不同意按比例削减的原则。（金十）[2020/4/21]
与传统金融一样，最重要的可能不是代币是否拥有现金流权。相反，推动估值的是基本面的增长，如交易量、收入、用户等。
本文使用一些定量的证据来支持这个说法，因此，我们将使用两组类似的协议，其中一组具有生产性资产，另一组具有非生产性资产。
这两组协议分别是（1）Uniswap和Sushiswap以及（2）Compound和Aave。
Uniswap和Sushiswap
当然，理解任何 DEX 代币（如 SUSHI 和 UNI）的关键指标就是交易量。这是衡量去中心化交易所采用度和成功度的一个基本指标，更高的交易量意味着协议产生更多的费用收入，这会推动这些DeFi代币的价值。
动态 | 美国佛蒙特州与本地区块链公司合作利用以太坊追踪大麻生产:金色财经报道，美国佛蒙特州监管机构将与当地大麻供应链区块链初创公司Trace合作，在以太坊主网上追踪大麻生产。 Trace首席执行官Josh Decatur表示，佛蒙特州农业、食品和市场管理局（VAAFM）周一宣布了这项为期五年的协议，该协议为大麻贸易的各个层面提供了生产就绪型解决方案。从3月份开始，农民和加工者将开始把所有相关的作物数据输入在以太坊上运行的追踪系统。[2020/2/12]
而在交易量方面，Uniswap是占据优势的，根据Token Terminal的数据显示，2021年初Uniswap的日均交易量大约是7.33亿美元，随着上个月Uniswap V3的推出，Uniswap的日均交易量已增长到14亿美元，较年初时翻了一番。相比之下，Sushiswap在年初的日均交易量仅略低于4亿美元，目前则增长到5.6亿美元，在过去6个月里，Sushiswap温和增长了42%。
交易量和费用是直接相关的，因此日收入图和上面的交易量图相同也就不足为奇了。但这些收入对两个协议的意义有一个关键的区别。如前所述，SUSHI 持有者可以质押他们的代币并获得xSUSHI，这实际上代表了获取协议产生的所有收入的16%的权利。另一方面，UNI是没有这种收入的，协议所产生的收入都流向了流动性提供者（LP）。
动态 | 新加坡金融管理局允许在授权交易所进行加密资产衍生产品交易:据日经新闻报道，新加坡金融管理局（MAS）20日公布了一项解禁方案，允许在授权交易所进行加密资产(虚拟货币)衍生产品(金融衍生产品)交易。国内外机构投资者可以降低比特币等虚拟货币的价格变动风险，与现货进行套利交易。MAS将虚拟货币纳入《证券期货法》衍生产品的限制对象，允许虚拟货币期货商品在新加坡交易所(SGX)等认可的交易所上市。到目前为止，虚拟货币还没有成为限制对象，定位也不明确。MAS的主要交易参与者是对冲基金和资产运营公司等机构投资者。MAS表示个人投资者交易风险较高，强烈建议不要进行交易。为了使个人投资者难以参与，MAS决定将交易所需的保证金水平设定为机构投资者的1.5倍以上。[2019/11/20]
此外，Uniswap从年初至今的收入增长率达到了72%，LP 的每日收入达到 330 万美元。相比之下，Sushiswap 今年的收入仅增长了 42%，LP 的每日收入为160万美元（xSUSHI 持有者每天能获得大约25万美元的收入）。
动态 | 日本矿机生产商计划在公寓内进行虚拟货币挖矿:据Bitdays消息，日本矿机生产商ZeroField正计划在空置的公寓内进行虚拟货币挖矿，一可以使用价格更低的民用电力以降低成本，二可以提高空置不动产的利用效率。而对于可能出现的安全隐患及噪音污染，ZeroField表示将会对矿机转速进行限制。[2018/9/7]
（注：如果Uniswap采用和Sushiswap相同的方案，那么“xUNI 持有者”今年有望赚取超过2.2亿美元的费用！如果质押率和Sushiswap相同，则意味着UNI质押者将获得7.55%的年化回报，几乎和Sushiswap相同）
归根结底，只有一个指标对投资者很重要：即价格表现。每个投资者都想押注最快的马，而市场是这方面的最终裁判。尽管 UNI 不具有现金流权，甚至它是一个相对静态的治理生态系统，但它的表现仍然优于 SUSHI。
经过一番挖掘后，我们可以看到这是有道理的。UNI在推动DEX（交易量和收入）估值的关键领域超过了SUSHI。然而，我们还应该强调一个重要的方面，它可能直接影响今年两者的表现：代币供应时间表。
Sushiswap 在 3 月下旬经历了一次大规模的SUSHI代币解锁，同时它继续以每周为单位为LP提供流动性挖矿奖励。而Uniswap则没有向市场投放代币的计划，大量的代币都掌握在团队和投资机构手中，这可能是SUSHI在3-4月经历下降的关键因素。
现场 | 国家电子商务基地首席研究员：区块链展现了崭新的人类文明生产关系:在“2018链动亚洲区块链峰会”现场，国家电子商务基地首席研究员、贵州·黔南区块链技术应用研究院技术创新委员会副主席、贵州师范大学经管院主任吴亮教授表示，区块链技术被认为是继蒸汽机、电力、互联网之后，下一代颠覆性的核心技术。区块链甚至带来一种新的商业文明 ——“区块链经济”，从传统基于熟人之间信任关系的合作网络，变成基于透明规则的开放式的合作。这种新商业规则有别于传统，因为它允许任何规模的商业机构创造一个完全可信和被完整执行的规则体系，扁平化了大小机构构造商业信任的能力差距。他还提到物联网技术与区块链的融合是未来区块链发展的主要方向。[2018/7/15]
话虽如此，这两个协议都经历了丰收的一年，今年以来，SUSHI代币价格上涨了189% 以上，而UNI则上涨了378%。
获胜者：“无价值”的治理代币
Compound 和 Aave之间，与 Uniswap和Sushiswap有着类似的对比关系。Compound代表着以美国VC支持的进展较慢的借贷协议，而Aave正好相反，其团队和社区采取了“快速移动”的路线，同时通过引入 Aavenomics 赋予 AAVE 代币现金流权。
但这些又有什么可比性呢？与DEX和交易量类似，借贷协议需要关注的一个关键问题是借贷量的增长。
更多的借贷量转化为LP更好的利率，从而吸引更多的资本，从而增加协议的借贷能力。尽管Compound长期以来一直处于领先地位，但自从Aave于 2021 年 5 月推出流动性挖矿计划之后，Compound的位置就被超越了。
Aave 的流动性挖矿计划推出后，导致市场对该协议的借贷需求激增。这里可以给出相关的数据，Aave 在 2021 年开始时只有 5 亿美元的未偿债务，与当时的 Compound 相比，这个数字是不起眼的（当时Compound的数据超过了17亿美元）。
而从年初至今，Aave 的借贷量已增长了1700%，其处理的贷款额超过了100亿美元，而Compound的数据则是增长了200%以上，处理的贷款额为53亿美元。
由于借贷量的激增，Aave在日营收方面也占据了领先地位，这对Aave持有人来说是个好消息。
目前，Aave每天的收入只有不到100万美元，而其中大部分都流向了LP。与此同时，Compound每天为LP创造的收益只有55万美元。
有趣的是，Aave今年的收入增长了360%以上，而Compound的增长率在最近的缩减之后持平于2%。
我再重复一遍：对投资者来说，归根结底最重要的还是应用的业绩，投资者希望看到的是数字上升。
随着Aave今年的爆炸式增长，它的表现超过Compound也就不足为奇了。总的来说，这两项资产在今年的增长都超过了123%，但AAVE以255%的年增长率获胜了。
获胜者：生产性DeFi代币
尽管Uniswap(UNI)是一种非生产性资产，但它的表现却优于生产性资产 ，而Aave作为一种生产性资产，它的表现超过了它的非生产性竞争对手Compound。那这意味着什么呢？资产是否属于生产性可能并不重要，最重要的是基础产品及其增长情况。
如果基本面存在并且它正在增长，则市场将对其作出反应，而无论代币是否有价值累积机制。
无意冒犯 UNI 持有者（我也是其中之一），但我还是要指出，它没有现金流权，也几乎没有什么治理可言（我承认最近它有更多的治理活动了）。
但你猜怎么着？Uniswap仍然是DEX领域的主导力量，没有其他协议能够接近其产生的交易量和费用，这从其60%以上的市场占有率以及年初至今三位数的增长率可见一斑。
对于Aave来说，也是如此，它的借贷量和收入都比它的对手要多，而且由于流动性挖矿计划的良好时机，其在今年的增长明显超过了 Compound。我敢打，如果 AAVE 是一种非生产性、毫无收益的治理代币，这一点也会成立。AAVE的生产性特点只是上面的樱桃。
我的论点是，代币是生产性的还是非生产性的，实际上并不重要。重要的是产品要契合市场，以及产品的增长速度。所以是的，虽然拥有一个持有者可依赖和指向的价值累积机制是一个不错的补充，但最终这并不能保证数字会上升，也不意味它会优于具有非生产性代币的类似协议。
我们看到，这一点在传统金融中也同样适用。亚马逊和其他高科技成长型股票从未派发过股息，而且我也从未见过真正参与股东治理的人。
但是这个月，你从亚马逊订购了多少东西呢？
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